2017年，市場(chǎng)上GP機(jī)構(gòu)快速發(fā)展，數(shù)量再次攀升至新的高度。今年前11個(gè)月，新成立的基金達(dá)到3418只，募集資金為1.61萬(wàn)億元。GP們都喊著“募集難”，資產(chǎn)向后延伸，LP們的日子也不再好過(guò)。都說(shuō)甘蔗兩頭甜，但一方面LP們募集的難度也在上升，另一面，GP質(zhì)量參差不齊，LP們也腳下的溝溝坎坎也越來(lái)越密集。

近幾年LP格局發(fā)生很大變化。2012年只有約337家上市公司做LP，政府引導(dǎo)基金只有449支；2017年上半年上市公司增加到約1207家，政府引導(dǎo)基金激增至1761家。

事實(shí)上，由于我國(guó)的養(yǎng)老金投資受到政策限制，私募股權(quán)基金的主要LP以政府引導(dǎo)基金、財(cái)富個(gè)人為主。其中，政府引導(dǎo)基金在近幾年受?chē)?guó)家政策影響發(fā)展迅猛，資產(chǎn)規(guī)模迅速增長(zhǎng)。截至2017年7月底，國(guó)內(nèi)共成立1660支政府引導(dǎo)基金，目標(biāo)規(guī)模超過(guò)8萬(wàn)億元。

目前，中國(guó)LP類型越發(fā)多元化，國(guó)內(nèi)的LP組成主要分為富有家族及個(gè)人、企業(yè)、投資及資管公司、政府機(jī)構(gòu)及政府引導(dǎo)基金、VC/PE機(jī)構(gòu)、上市公司、銀信保、FOFs八大類，呈現(xiàn)多元化特征。相較于發(fā)展較為充分的歐美國(guó)家以養(yǎng)老金、捐贈(zèng)等專業(yè)的FOF為主要出資人， LP機(jī)構(gòu)化特征越來(lái)越明顯。2017年上半年，VC/PE募資出現(xiàn)了不少新變化，機(jī)構(gòu)LP(有限合伙人)的占比超過(guò)高凈值客戶，且呈現(xiàn)出不斷上升的趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)LP格局由原來(lái)的高凈值單主導(dǎo)開(kāi)始向高凈值和機(jī)構(gòu)雙主導(dǎo)轉(zhuǎn)變。

財(cái)富家族、信托的受歡迎程度則不敵上市公司的吸引力。而單打獨(dú)斗的個(gè)人LP開(kāi)始考慮向?qū)I(yè)型母基金發(fā)展。不少VC/PE表示，有意增加機(jī)構(gòu)LP的占比，逐漸實(shí)現(xiàn)LP機(jī)構(gòu)化。銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、上市公司等這些天生自帶各種優(yōu)質(zhì)資源的機(jī)構(gòu)成為GP(普通合伙人)們的募資首選。

多元化的LP構(gòu)成也帶來(lái)了更多競(jìng)爭(zhēng)，GP們不再“惟命是從”，也開(kāi)始紛紛對(duì)LP進(jìn)行選擇。GP與LP之間的關(guān)系很是微妙，“閃婚閃離”也不再少數(shù)。做好“募、投”還僅僅是1.0版本的LP們關(guān)注的事，現(xiàn)在，越來(lái)越多的LP開(kāi)始關(guān)注“管、退”。

在風(fēng)云萬(wàn)變的市場(chǎng)環(huán)境中，LP們?nèi)绾握邕x最優(yōu)質(zhì)的基金管理人？如何引領(lǐng)投資、引導(dǎo)行業(yè)發(fā)展？2018年LP在投資時(shí)又將有哪些變化？

在過(guò)去的2017年，對(duì)于以上問(wèn)題，母基金行業(yè)也一直在持續(xù)探索。

在2017年，歌斐資產(chǎn)私募股權(quán)投資合伙人曾純?cè)?jīng)說(shuō)到，在選擇GP方面，本源還是要投到優(yōu)秀的基金管理人。“真正能賺到錢(qián)的金管理公司是少數(shù)，我們要堅(jiān)持把錢(qián)投到最優(yōu)秀的基金管理公司。所以，我們的主策略是投到核心的基金管理人。但是我們也發(fā)現(xiàn)，中國(guó)的PE行業(yè)在發(fā)展早期，市場(chǎng)在日新月異的變化，不斷會(huì)有新的行業(yè)、新的管理人出來(lái)，我們也非常積極擁抱新的管理人。過(guò)去，在市場(chǎng)中我們投新管理人是非常多的母基金。通過(guò)這兩點(diǎn)，最終我們希望通過(guò)通過(guò)最優(yōu)秀的管理人最終投到市場(chǎng)最優(yōu)秀的項(xiàng)目，最終為L(zhǎng)P創(chuàng)造回報(bào)。當(dāng)然，它也更直接、影響、推動(dòng)了這個(gè)社會(huì)的發(fā)展。”

對(duì)于母基金商業(yè)模式，曾純表示，重心仍然是要通過(guò)組合的方式分散風(fēng)險(xiǎn)。不管是創(chuàng)業(yè)投資還是PE投資，仍然是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)。所以需要通過(guò)有效的組合把資產(chǎn)相關(guān)性降低，降低單一資產(chǎn)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。此外，曾純強(qiáng)調(diào)，要服務(wù)多元化的需求，就應(yīng)該有多元化的產(chǎn)品線。

 “中國(guó)現(xiàn)在的機(jī)構(gòu)LP資金專業(yè)化才剛剛開(kāi)始，有了專業(yè)的機(jī)構(gòu)LP出資人，無(wú)論新創(chuàng)的新銳投資機(jī)構(gòu)還是老牌基金擴(kuò)大規(guī)模時(shí)，才能有機(jī)會(huì)去有的放矢地募資?！?乾元資本創(chuàng)始合伙人梁霄認(rèn)為，“其實(shí)在中國(guó)的錢(qián)并不少，股權(quán)時(shí)代到來(lái)，資金都想股權(quán)投資涌來(lái)，現(xiàn)在是真正好資產(chǎn)少，投資還是看底層資產(chǎn)的，所以說(shuō)回來(lái)無(wú)論是母基金還是基金，還是看項(xiàng)目。好項(xiàng)目匹配好資金。”

在選擇GP的問(wèn)題上，元禾辰坤合伙人王吉鵬認(rèn)為，在選擇團(tuán)隊(duì)前會(huì)先看團(tuán)隊(duì)專注的行業(yè)。“細(xì)分領(lǐng)域是從早期階段出手，還是從中后期，還是并購(gòu)期，每個(gè)行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域處在不同的發(fā)展階段，你在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上選擇什么樣的切入點(diǎn)，決定了你去選擇什么樣的團(tuán)隊(duì)，這個(gè)團(tuán)隊(duì)在這個(gè)點(diǎn)上能不能做好?！?/span>

王吉鵬表示，“母基金GP在選擇團(tuán)隊(duì)之前，也要對(duì)行業(yè)做很強(qiáng)的行業(yè)研究，這些行業(yè)研究不是簡(jiǎn)單讀一些券商報(bào)告，而是真真正正跟這些專注行業(yè)的GP去聊，甚至去找自己已經(jīng)投的、在這個(gè)行業(yè)里面做工作的公司拜訪，他們是在一線，更了解這個(gè)行業(yè)的趨勢(shì)?！?/span>

首鋼基金董事總經(jīng)理游文麗也表示，首鋼母基金在選擇GP時(shí)，第一看業(yè)績(jī)、其次也要注重管理。“總體上來(lái)講，第一我們堅(jiān)持優(yōu)中選優(yōu)的策略，對(duì)基金管理人來(lái)說(shuō)，他最大的名片其實(shí)是他的業(yè)績(jī)。第二我們認(rèn)為一切都還有待時(shí)間的驗(yàn)證，因?yàn)檎麄€(gè)行業(yè)都處在一個(gè)發(fā)展的初期。對(duì)于母基金資金的管理，投資策略能否得到貫徹、是否有效果需要一個(gè)驗(yàn)證過(guò)程，這就需要我們有點(diǎn)耐心，要控制好節(jié)奏。”