【機構(gòu)觀察】上汽恒旭合伙人費飛：產(chǎn)業(yè)母基金的投資組合拳

融中財經(jīng) 2021-04-09

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導讀

任何戰(zhàn)略投資與財務投資都有一定界限，從實操角度來說，很難做到既有戰(zhàn)略又符合財務，總有一個優(yōu)先。

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作者 | 苗弋

由融資中國、盛世投資、青桐學院強強聯(lián)手，中國投資協(xié)會創(chuàng)投委支持，邀請專家、導師、資深一線基金創(chuàng)投人士共同打造的【搏“疫”】創(chuàng)投行業(yè)投融公益培訓計劃已正式線上啟動。

3月19日，第四期公開課上，上汽恒旭合伙人、投資部負責人費飛以《產(chǎn)業(yè)母基金的投資組合拳》為主題進行了分享，費飛從產(chǎn)業(yè)母基金投資、恒旭挑選標的九宮格評價體系及母基金投資助力產(chǎn)業(yè)協(xié)同三個方面，分享了產(chǎn)業(yè)母基金投資策略。

費飛表示，母基金投資具備分散風險和資源整合的優(yōu)勢，痛點是期限長、流動性差、雙重收費，很多投資人會擔心回報率問題。如果純做財務投資，募集外部資金投資沒問題，但如果是做戰(zhàn)略投資，還需與外部投資人對財務回報的要求達成一致。所以本質(zhì)上來說，財務投資和戰(zhàn)略投資，得從基金本身的屬性出發(fā)。

任何戰(zhàn)略投資與財務投資都有一定界限，雖然大量機構(gòu)在募資時會說財務和戰(zhàn)略能很好得協(xié)同，但從實操角度來說，很難做到既有戰(zhàn)略又符合財務，總有一個優(yōu)先。

產(chǎn)業(yè)母基金投資策略：布局四大行業(yè)

費飛介紹，上汽恒旭投資分三大塊：首先會投資一些業(yè)績出色的、具有產(chǎn)業(yè)賦能或在某些細分領域表現(xiàn)優(yōu)異的頭部基金，以獲取長期財務回報，這部分占整個投資規(guī)模的30%左右。另外，20%的資金會配置優(yōu)秀的S基金，S基金有明確的退出周期，價格合理，能夠產(chǎn)生較高的財務回報；第三塊是直投項目，直投項目占基金配置的50%左右，其中的70%重點投資優(yōu)質(zhì)的PE項目，包括是一些商業(yè)模式成熟、細分行業(yè)龍頭、風險低、退出路徑清晰的直投項目。同時會依托頭部PE基金和產(chǎn)業(yè)基金挖掘投資機會，獲取領投機會。通過直投的形式，投資一些高成長性的項目，形成優(yōu)質(zhì)的投資組合，優(yōu)化收費模式，均衡投資的風險，提高流動性，從而產(chǎn)生合理的財務回報。

從具體的細分賽道來說，先進制造、大消費和體驗科技都跟車密切相關。

背靠整個汽車產(chǎn)業(yè)鏈，上汽恒旭首先在先進制造領域重點布局：包括新能源汽車新材料、芯片類的汽車芯片、傳感器、車載電子化設備及5G產(chǎn)業(yè)鏈相關機會，特別是車聯(lián)網(wǎng)等跟汽車本身屬性密切相關的行業(yè)。

從產(chǎn)業(yè)延伸來看，車作為一個載體，是生產(chǎn)端也是消費端，涉及到很多內(nèi)容，比如汽車媒體、汽車娛樂等，所以上汽恒旭也會布局大消費行業(yè)。

消費行業(yè)還會涉及物流，物流本身又跟運輸有關。在這整個過程中，車作為載體，已經(jīng)成為一個交易平臺。許多B2B及智能工廠這樣的企業(yè)服務領域也跟汽車產(chǎn)業(yè)鏈密切相關，比如云計算、大數(shù)據(jù)、信息安全等領域。

同時恒旭在大健康領域也有布局，主要聚焦醫(yī)療服務領域，包括創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械等。醫(yī)療服務本身跟汽車主業(yè)并不是特別相關，但醫(yī)療作為一個大行業(yè)，任何大基金都會有配置。同時，目前醫(yī)療也跟車載有合作，如車載智能監(jiān)控身體健康服務。

在這四個領域，上汽恒旭會在每個領域布局2到3家GP，然后與GP合投2-3個項目。同時，上汽恒旭自身也會投項目，形成母基金+直投+S基金的布局，做到產(chǎn)業(yè)化和市場化均衡發(fā)展。

九宮格基金評價體系

上汽恒旭主要從九個維度，四個象限來評判被投基金。

第一個象限分三個維度，主要從投資本身的角度出發(fā)：包括基金的投資策略，投資策略的執(zhí)行能力、退出能力和投后管理能力?；鸬耐顿Y策略是整個基金的重中之重，例如，如何獲取收益？哪些投資策略邏輯上能賺到錢？其次，基金的投資策略執(zhí)行能力，從項目發(fā)掘、項目盡調(diào)到對項目的判斷方面，是否有持續(xù)的能力相匹配？再者是投后管理及退出能力，特別是早期基金對投后項目賦能的能力。

第二象限更多從人的角度出發(fā)，也分三個維度：首先是歷史業(yè)績，特別是在大項目或優(yōu)質(zhì)項目上是否有過涉獵；其次是儲備項目，做為母基金，也會考量GP的儲備項目，這些儲備項目是否有獨特性？是否有特別優(yōu)勢？第三是團隊素質(zhì)，要求既有產(chǎn)業(yè)背景，又有投資專業(yè)能力的團隊組合。

第三象限看機制，主要有兩個緯度：一是內(nèi)部的激勵和約束機制，主要是團隊內(nèi)部的獎勵和合作情況；其次是GP和LP的利益執(zhí)行，很多基金可能存在潛在利益沖突。

最后一個象限是運營，主要從IT、辦公、估值等情況去判斷基金的運營能力。

助力產(chǎn)業(yè)協(xié)同

背靠上汽集團產(chǎn)業(yè)鏈，上汽恒旭投資項目會跟上汽集團進行深度合作。上汽集團本身對一些優(yōu)秀投資標的有并購或集團資本合作的可能性，作為一個市場化的投資平臺，上汽恒旭能夠起到對接協(xié)同的作用。

除了直接的業(yè)務合作，恒旭平臺也是集團對外資源圈的觸角。既投基金又有直投，既能獲得財務回報又有產(chǎn)業(yè)協(xié)同，更好得將被投項目或被投機構(gòu)與集團做深度的綁定合作。

任何戰(zhàn)略投資與財務投資都有一定界限，雖然大量機構(gòu)在募資時會說財務和戰(zhàn)略能很好的協(xié)同，但從實操角度來說，其實很難做到既有戰(zhàn)略又符合財務，總有一個優(yōu)先。

可以看到，頭部PE或上市公司之間很少有合作，主要原因上市公司可能會更看重戰(zhàn)略方面的合作，PE其實更在乎財務回報。當然也有一些成功的上市公司加PE的組合，關鍵還看基金本身的追求是財務回報還是戰(zhàn)略回報，這兩種情況需要不一樣的模式。

有些上市公司錢較多，很多戰(zhàn)略投資或市場化投資都用自有資金投；有些上市公司戰(zhàn)略投資完全用自有資金投，要求財務回報的市場化項目用自有資金加募集資金投；還有一種情況，上市公司本身較缺錢，想要實現(xiàn)戰(zhàn)略目，就會找專業(yè)的團隊或有資源團隊進行合作，利用上市公司加基金的模式投資。

如果純做財務投資，募集外部資金投資沒問題。但如果是做戰(zhàn)略投資，還需與外部投資人對財務回報的要求達成一致。所以本質(zhì)上來說，財務投資和戰(zhàn)略投資，需要從基金本身的屬性出發(fā)進行考量。

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