【原】【企業(yè)觀察】鵬博士：定增神操作，民營電信運(yùn)營商的陣痛與轉(zhuǎn)型

融中財(cái)經(jīng) 2021-04-09

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通過定增，或許實(shí)現(xiàn)了資金在上市公司、關(guān)聯(lián)方、實(shí)控人之間的騰挪。

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作者 | Alicia

近日，民營電信增值服務(wù)巨頭鵬博士（600804）發(fā)布定增預(yù)案，擬以5.73元/股的價(jià)格，向欣鵬運(yùn)等4名特定對象發(fā)行股份募集約24.62億元資金，募資凈額將用于償還有息債務(wù)（包含金融機(jī)構(gòu)借款和公司債券等）。而就在前不久該公司公布2019年業(yè)績預(yù)告后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對其業(yè)績突然大幅下滑發(fā)出了問詢函，但截至目前，鵬博士仍然未對問詢函做出回復(fù)。

“謎”一樣的定增

最近3年來，由于受電信行業(yè)整體資費(fèi)下調(diào)等因素的影響，鵬博士經(jīng)營業(yè)績持續(xù)下滑，無奈只得高負(fù)債經(jīng)營。2019年三季度末，其有息負(fù)債額（包括短期借款、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債、長期借款和應(yīng)付債券）高達(dá)63.7億元，而同期的流動資產(chǎn)余額僅為38億元，即使全部變現(xiàn)也根本無法覆蓋其有息負(fù)債。于是，鵬博士擬通過“借新還舊”的方式解決其財(cái)務(wù)困境，于2019年12月發(fā)布了《關(guān)于非公開發(fā)行公司債券預(yù)案的公告》，擬非公開發(fā)行公司債券20億元來償還公司借款。但即便這樣，有息負(fù)債數(shù)額依然很大，而且高昂的財(cái)務(wù)費(fèi)用很可能對其持續(xù)經(jīng)營能力形成巨大打擊。

就在鵬博士在為其畸高的有息負(fù)債一籌莫展時，再融資新規(guī)為其帶來了沁人心脾的“春風(fēng)”。《新規(guī)》規(guī)定，通過配股、發(fā)行優(yōu)先股或董事會確定發(fā)行對象的非公開發(fā)行股票方式募集資金的，可將募集資金全部用于補(bǔ)充流動資金和償還債務(wù)。換言之，公司可以通過股權(quán)融資的方式償還既有債務(wù)。鵬博士本次的定增即為此意。

不過，此次定增疑點(diǎn)不少。

本次定增的發(fā)行對象為欣鵬運(yùn)、中安國際、廣州瑞洺和自然人余云輝。其中，欣鵬運(yùn)擬認(rèn)購171887300股，認(rèn)購金額高達(dá)約9.85億元。股份鎖定期為18個月。

圖表 1：鵬博士定增發(fā)行情況一覽

數(shù)據(jù)來源：公司公告，融中研究

值得注意的是，根據(jù)企查查資料顯示，欣鵬運(yùn)和鵬博士的控股股東均為深圳鵬博實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司(下稱“鵬博實(shí)業(yè)”)。也就是說，欣鵬運(yùn)和鵬博士系關(guān)聯(lián)公司。而成立于2014年的欣鵬運(yùn)，主營業(yè)務(wù)為股權(quán)投資，2017-2019年度無營業(yè)收入。截至2019年12月31日，公司總資產(chǎn)為4.98萬元，總負(fù)債6萬元，凈資產(chǎn)-1.02萬元，處于資不抵債的狀態(tài)。2019年虧損2985.2元。從目前欣鵬運(yùn)的財(cái)務(wù)報(bào)表來看，根本無力拿出9.85億元現(xiàn)金認(rèn)購新股。

而根據(jù)鵬博士的公告，其控股股東鵬博實(shí)業(yè)的資金也并不寬裕。根據(jù)鵬博士在3月13日發(fā)布的公司公告，鵬博實(shí)業(yè)把持有鵬博士99.99%的股票向光大銀行進(jìn)行質(zhì)押融資，而且本該在3月4日到期的質(zhì)押融資又被展期半年。所以，無論是控股股東鵬博實(shí)業(yè)，還是關(guān)聯(lián)公司欣鵬運(yùn)，其9.85億元的認(rèn)購款均比較吃力。本次定增后，鵬博士的控股股東從鵬博實(shí)業(yè)變成了欣鵬運(yùn)，但實(shí)際控制人并無改變，依然是楊學(xué)平。所以，很顯然，通過這次定增，資金在上市公司、關(guān)聯(lián)方、實(shí)控人之間騰挪的跡象表露無疑。

“洗大澡”似的集中計(jì)提減值準(zhǔn)備

前不久，鵬博士發(fā)布2019年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)其2019年度的實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤約為51億元至58億元，而導(dǎo)致本期業(yè)績預(yù)虧的主要原因是巨額的減值準(zhǔn)備。其中，固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提30億元-38億元，商譽(yù)減值計(jì)提約20億元。而在A股市場上，很少有上市公司通過預(yù)提大額固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備來處理報(bào)表的，一般都是通過商譽(yù)減值的方式來調(diào)節(jié)利潤。

鵬博士于1985年成立，1994年在主板上市。自上市以來，除了2000年凈利潤為負(fù)外，其經(jīng)營一直十分穩(wěn)健。而令人不解的是，鵬博士曾經(jīng)在2018年年報(bào)發(fā)布后，就收到了監(jiān)管層的問詢函，核實(shí)其在2018年大額購建固定資產(chǎn)的必要性、相關(guān)現(xiàn)金流出的安全性、固定資產(chǎn)的真實(shí)性、固定資產(chǎn)的實(shí)際狀況以及是否存在應(yīng)減值而未減值的情況，而鵬博士和其會計(jì)師事務(wù)所均回復(fù)未發(fā)現(xiàn)異常。而此次卻集中大額計(jì)提減值準(zhǔn)備，難免讓人有財(cái)務(wù)“洗大澡”之嫌疑，以前年度財(cái)務(wù)報(bào)表的準(zhǔn)確性、真實(shí)性也存疑。

此外，監(jiān)管層在一年前還曾問詢涉及相關(guān)商譽(yù)減值事項(xiàng)的問題。當(dāng)時鵬博士的回復(fù)是，相關(guān)商譽(yù)減值準(zhǔn)備已充分計(jì)提。然而到2019年度，公司仍有約20億元的巨額商譽(yù)減值計(jì)提準(zhǔn)備，均是之前通過非同一控制下企業(yè)合并時產(chǎn)生的。

2011年，鵬博士以10.84億元對價(jià)收購了長城寬帶50%股權(quán)及債權(quán)，2013年又以7.12億元對價(jià)收購了長城寬帶剩余50%股權(quán)，并將其納入合并報(bào)表，該并購產(chǎn)生了15.37億元商譽(yù)。然而，自2016年開始，長城寬帶已然走上了下坡路。可疑的是，此前長城寬帶業(yè)績雖然出現(xiàn)持續(xù)下滑，鵬博士卻一直未對其計(jì)提商譽(yù)減值，直到2018年才對其計(jì)提了5530.88萬元的商譽(yù)減值準(zhǔn)備，那么既然2018年已充分計(jì)提，為何2019年又?jǐn)M集中一次性計(jì)提14.81億元的商譽(yù)減值準(zhǔn)備呢？計(jì)提商譽(yù)減值這種看不見摸不著的方式本身就是A股上市公司調(diào)節(jié)利潤的慣常手段，鵬博士這樣操作難免讓人生疑。

的確，受國家“提速降費(fèi)”政策、基礎(chǔ)電信運(yùn)營商固移融合套餐等因素影響，公司互聯(lián)網(wǎng)接入新增用戶數(shù)減緩、部分價(jià)格敏感型的用戶流失，互聯(lián)網(wǎng)接入業(yè)務(wù)ARPU值(即Average Revenue Per User，每用戶平均收入)及營收都呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。但鵬博士卻在2018年大舉購買固定資產(chǎn)，而僅用了一年后的2019年卻大額計(jì)提減值準(zhǔn)備，難免讓人懷疑其公司戰(zhàn)略的隨意性和財(cái)務(wù)處理的不規(guī)范性。

畸高的資產(chǎn)負(fù)債率

一直以來，鵬博士以高負(fù)債經(jīng)營維持著公司的運(yùn)營，而高負(fù)債對于經(jīng)營能力每況愈下的鵬博士無疑于飲鴆止渴。

2016 年- 2018年及2019年9月，公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為 68.85%、68.85%、69.53%和69.36%，顯著高于同行業(yè)上市公司平均水平。高負(fù)債必然帶來較高的財(cái)務(wù)費(fèi)用，也吞噬著公司的利潤。鵬博士在2019年前三季度的財(cái)務(wù)費(fèi)用合計(jì)為17771.43萬元，占營業(yè)總收入的比為3.89%，而中國聯(lián)通的該數(shù)值僅為0.27%，二六三、會暢通訊、中國衛(wèi)通的這一數(shù)值為負(fù)數(shù)，說明這三家公司不僅沒有利息費(fèi)用，還產(chǎn)生了利息收入。

此外，高額的負(fù)債也影響著公司的持續(xù)經(jīng)營能力。截至2019年三季度，鵬博士的流動資產(chǎn)為38億元，流動負(fù)債為96.2億元，營運(yùn)資金為負(fù)，這就意味著，如果公司到期債務(wù)不能展期，那么公司將無法持續(xù)經(jīng)營。

圖表 2：鵬博士與同類公司資產(chǎn)負(fù)債比比較

數(shù)據(jù)來源：各公司財(cái)務(wù)報(bào)表，融中研究，數(shù)據(jù)截至20190930

“新基建”能否為其帶來新機(jī)遇？

鵬博士于1985年1月成立，1994年1月3日在上海證券交易所掛牌上市，如今已經(jīng)有35年的歷史了，是國內(nèi)最大的民營電信增值服務(wù)上市公司。近十年來，公司主營業(yè)務(wù)始終專注于通信行業(yè)，始終圍繞數(shù)據(jù)中心及云計(jì)算、互聯(lián)網(wǎng)接入業(yè)務(wù)等開展經(jīng)營。其中，互聯(lián)網(wǎng)接入業(yè)務(wù)是公司主營業(yè)務(wù)，營收占比為72.9%，數(shù)據(jù)中心及云計(jì)算的營收占比為25.4%。

圖表 3：鵬博士業(yè)務(wù)營收占比

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)

而近幾年，民營電信公司的日子普遍不好過。三大基礎(chǔ)運(yùn)營商實(shí)行低價(jià)套餐，免費(fèi)捆綁政策，市場空間不斷被壓縮。2019年，三大運(yùn)營商的流量競爭越發(fā)激烈，手機(jī)上網(wǎng)流量ARPU值(每用戶平均收入)持續(xù)下降，固網(wǎng)寬帶業(yè)務(wù)ARPU值也略微下滑。競爭的白熱化造成了鵬博士近幾年的業(yè)績持續(xù)下滑。

那么，在“新基建”政策下，鵬博士的未來是否有機(jī)會呢？

年初以來，在我國嚴(yán)格的疫情管制措施下，很多非必須消費(fèi)品的行業(yè)停擺，對經(jīng)濟(jì)增長的影響顯而易見。在這種情勢下，要想穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)，只能靠積極的財(cái)政政策，于是，“新基建”被提上了日程。3月4日，中央政治局常務(wù)委員召開會議，會議強(qiáng)調(diào)要選好投資項(xiàng)目，加快推進(jìn)國家規(guī)劃已明確的重大工程和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。要加大公共衛(wèi)生服務(wù)、應(yīng)急物資保障領(lǐng)域投入、加快5G網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)中心等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)度。

與以往我們提的基建投資，主要是增加固定資產(chǎn)投資，大興水利、棚戶區(qū)改造等有所不同，本次的新基建把5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)也列入其中。

5G對于拉動經(jīng)濟(jì)意義重大，一方面作為“科技新基建”起到“穩(wěn)投資”的直接拉動作用，另一方面5G將于垂直行業(yè)緊密結(jié)合，催生大量5G新應(yīng)用，間接帶動更大的信息消費(fèi)需求。疫情影響下，工信部有望陸續(xù)出臺指導(dǎo)政策和落地規(guī)劃。

新應(yīng)用持續(xù)發(fā)展，將對數(shù)據(jù)中心帶來增量需求，疊加5G流量增長，未來是數(shù)據(jù)中心和配套網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施有望持續(xù)快速成長。

政治局會議要求加快數(shù)據(jù)中心等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，疫情期間產(chǎn)生的大量信息消費(fèi)需求對網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施帶來巨大壓力。同時，隨著2020年國內(nèi)5G開始大規(guī)模商用，參考5G建設(shè)更早的韓國，目前5G人均每月流量消耗是4G的3倍左右，隨著5G在國內(nèi)滲透率快速提升，數(shù)據(jù)中心等網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施的需求將持續(xù)快速增長。

所以，展望未來，我們認(rèn)為，發(fā)展“新基建”必然會對像鵬博士這樣的電信運(yùn)營商帶來巨大的機(jī)會，我們拭目以待吧。

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