什么時(shí)候該買，什么時(shí)候該賣

心翔PN 2021-04-13

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市場(chǎng)總是變幻莫測(cè)而又喜怒無常，春節(jié)前大家紛紛入場(chǎng)布局以期待春季行情的到來。然而節(jié)后的走勢(shì)卻并不如大家的預(yù)期，開盤后以核心資產(chǎn)為代表的權(quán)重股帶著各類指數(shù)快速調(diào)整，而不少在春節(jié)前進(jìn)場(chǎng)的投資者都受到了一定的損失。

我們可能會(huì)問，“春節(jié)前入場(chǎng)的目前虧了很多，是不是應(yīng)該止損割肉？我還有不少閑置資金，現(xiàn)在進(jìn)場(chǎng)合適么？今年市場(chǎng)機(jī)會(huì)還大不大？”

這些問題很難有非常正確的答案，因?yàn)槭袌?chǎng)短期的漲跌幾乎是無法預(yù)測(cè)的，精準(zhǔn)擇時(shí)是一件困難的事情，往往是追漲殺跌。從最終的結(jié)果來看，長(zhǎng)期持有往往會(huì)好于不斷擇時(shí)，但在過程中必須要忍受較大的波動(dòng)。

有沒有能夠解決不擇時(shí)，又避免經(jīng)歷長(zhǎng)期持有波動(dòng)過大的方法呢？或許可以嘗試組合資產(chǎn)配置再平衡的策略。

首先我們需要將自己可用于投資的資產(chǎn)通盤考慮，并以一個(gè)組合的角度去思考。組合的回報(bào)由構(gòu)成組合的各類資產(chǎn)貢獻(xiàn)，而長(zhǎng)期來看權(quán)益類資產(chǎn)是回報(bào)相對(duì)較高的資產(chǎn)。當(dāng)然高回報(bào)的同時(shí)，其波動(dòng)性也較大。固收類資產(chǎn)長(zhǎng)期收益低于權(quán)益但高于存款，同時(shí)波動(dòng)性較小。

由于個(gè)人投資者在參與權(quán)益、固收類資產(chǎn)配置時(shí)往往會(huì)選擇通過基金的方式來參與，因此我們選擇偏股混合型基金指（885001.WI）債券型基金指數(shù)（H11023.CSI）來代表相應(yīng)資產(chǎn)的收益率：

數(shù)據(jù)來源：Wind，

時(shí)間區(qū)間：2005年1月4日至2021年3月26日

可以看到這當(dāng)中偏股混合型基金指數(shù)取得了超過10倍的收益，但中間過程波動(dòng)很大，如果重倉買在08年或者是15年的高點(diǎn)，都會(huì)經(jīng)受較長(zhǎng)時(shí)間的浮虧。而固收類資產(chǎn)穩(wěn)定性好很多，但卻沒有足夠高的收益。

或許可以通過資產(chǎn)配置的方式來找到平衡，獲得一條屬于自己的收益曲線。這條曲線的終點(diǎn)代表了實(shí)際收益情況，過程中的波動(dòng)則會(huì)影響投資行為和體驗(yàn)。

我們假定分別按照73開（即持有70%的權(quán)益資產(chǎn)和持有30%的固收類資產(chǎn)）、55開和37開來計(jì)算不同比例配置下的結(jié)果，假設(shè)在2005年年初分別按照以上的比例買入偏股混合型基金指數(shù)和債券型基金指數(shù)，持有到當(dāng)下的表現(xiàn)如何呢？

數(shù)據(jù)來源：Wind，

時(shí)間區(qū)間：2005年1月4日至2021年3月26日

上述模擬結(jié)果依賴多種假設(shè)，不作為投資建議

以上測(cè)算中可以看到，隨著權(quán)益比例的提高，組合的年化收益率也不斷提高，但是另一方面在年化波動(dòng)率和最大回撤這些會(huì)影響持有體驗(yàn)的方面，以上指標(biāo)似乎依然較大。

比如在70%權(quán)益組合上，最大回撤依然在50%以上，并且到了后期組合走勢(shì)與偏股混合型基金指數(shù)愈發(fā)趨同。這其中的原因是由于70%只是初始時(shí)的比例，隨著權(quán)益市場(chǎng)的上漲實(shí)際權(quán)益資產(chǎn)占比會(huì)不斷提高從而導(dǎo)致組合波動(dòng)率和最大回撤依然很大。例如初始時(shí)權(quán)益資產(chǎn)占比為70%，假如經(jīng)過兩年的上漲權(quán)益資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)翻倍，而固收資產(chǎn)漲幅10%，那實(shí)際上此刻權(quán)益資產(chǎn)占比已經(jīng)達(dá)到81%！大幅超過了目標(biāo)配置比例。

如何解決這一問題？可以通過資產(chǎn)組合動(dòng)態(tài)再平衡，以保持各個(gè)資產(chǎn)大類維持在既定的配置比例上。這種被動(dòng)地應(yīng)對(duì)波動(dòng)的策略長(zhǎng)期來看效果非常明顯。

例如在前文所述的案例當(dāng)中，我們不妨在每年底的時(shí)候?qū)Τ钟械臋?quán)益和固收類資產(chǎn)進(jìn)行檢視，重新將它們的占比調(diào)整為目標(biāo)占比，即70%/50%/30%的權(quán)益占比，這樣我們可以得到以下三條經(jīng)過了再平衡策略的凈值曲線：

數(shù)據(jù)來源：Wind，

時(shí)間區(qū)間：2005年1月4日至2021年3月26日

上述模擬結(jié)果依賴多種假設(shè)，不作為投資建議

可以看到在絕大部分的時(shí)間里，再平衡組合的凈值都要高于持倉不動(dòng)組合的凈值，并且在波動(dòng)性和最大回撤等影響持有體驗(yàn)的指標(biāo)上，再平衡策略也都優(yōu)于原有策略。

以50%權(quán)益策略為例，進(jìn)行年度再平衡后其年化收益率提高了接近一個(gè)百分點(diǎn)，并且年化波動(dòng)率和最大回撤都有了不小的下降，無論是最終結(jié)果還是持有效果都好于原策略，說明了這一方法的有效性。

這一方法的原理也很簡(jiǎn)單，即在年底的時(shí)候按照已設(shè)定好的心理目標(biāo)進(jìn)行相應(yīng)調(diào)倉，從而實(shí)現(xiàn)被動(dòng)的低買高賣：

假設(shè)當(dāng)年是權(quán)益資產(chǎn)的牛市（比如2007、2019、2020年），那么由于年初時(shí)的50%的權(quán)益資產(chǎn)倉位經(jīng)過一年的上漲，到了年末其占比就會(huì)超過50%，此時(shí)該策略便會(huì)減倉權(quán)益資產(chǎn)并買入固收類資產(chǎn)；如果當(dāng)年是熊市（比如2008、2016、2018年），那么年初時(shí)50%的權(quán)益資產(chǎn)倉位經(jīng)過下跌，到了年末其占比就會(huì)低于50%，此時(shí)策略則會(huì)加倉權(quán)益資產(chǎn)。

大衛(wèi)·史文森也曾提出“長(zhǎng)期而言，決定投資收益的核心因素是資產(chǎn)配置，選時(shí)和選股不是很重要?！倍倨胶獠呗詣t是對(duì)資產(chǎn)配置的一個(gè)補(bǔ)充，該策略非常簡(jiǎn)單但卻有效，簡(jiǎn)而言之就是找到自己的目標(biāo)比例，并且圍繞目標(biāo)去做調(diào)整而非預(yù)判當(dāng)下的市場(chǎng)走勢(shì)來做行動(dòng)。

無法預(yù)測(cè)市場(chǎng)但可以堅(jiān)守紀(jì)律，所以當(dāng)市場(chǎng)過熱權(quán)益資產(chǎn)漲幅過大導(dǎo)致占比超過目標(biāo)比例時(shí)，會(huì)進(jìn)行適度的減倉；而當(dāng)市場(chǎng)不好權(quán)益資產(chǎn)占比萎縮時(shí)，則加倉至目標(biāo)倉位。嚴(yán)格遵守紀(jì)律的再平衡策略，我們往往很難做到這種逆人性的事情。

從春節(jié)前后基金的申贖情況來看，我們更容易在市場(chǎng)上漲時(shí)繼續(xù)買入，無視權(quán)益資產(chǎn)是否占比過大；而當(dāng)市場(chǎng)下跌權(quán)益資產(chǎn)占比變小時(shí)，反而又因恐慌拋售進(jìn)一步降低了自己的權(quán)益資產(chǎn)比例，錯(cuò)過后面的上漲。

回到前面提到的問題：“在春節(jié)前入場(chǎng)的目前虧了很多，是不是應(yīng)該止損割肉？我還有不少閑置資金，現(xiàn)在進(jìn)場(chǎng)合適么？” 或許我們就有了新的視角，在已知權(quán)益資產(chǎn)長(zhǎng)期收益最好但波動(dòng)性也高的前提下，先想清楚自己的權(quán)益目標(biāo)比例是多少？如果此刻這一比例經(jīng)過前期的下跌低于了目標(biāo)比例，那就可以考慮適度加倉；而相反如果此刻依然高于目標(biāo)比例，那就適當(dāng)減倉。

當(dāng)然前提是目標(biāo)比例要確定，萬不可因?yàn)槭袌?chǎng)上漲就調(diào)高權(quán)益資產(chǎn)的目標(biāo)比例，也不能因?yàn)槭袌?chǎng)下跌就降低自己的權(quán)益資產(chǎn)目標(biāo)比例，否則就又回到了追漲殺跌的老路了。

<完>

文：王乾
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來自：心翔PN > 《基金投資策略》

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