01 、發(fā)電王者：水電

如果說(shuō)，人類(lèi)無(wú)法制造出永動(dòng)機(jī)，那么加上大自然的力量，就會(huì)產(chǎn)生人類(lèi)所需要的永動(dòng)力——電力。

發(fā)電只是完成了能量轉(zhuǎn)化，而不是創(chuàng)造了電力。人類(lèi)發(fā)電所需要的能量，主要來(lái)自一個(gè)源頭，那就是太陽(yáng)。太陽(yáng)以生物為媒介產(chǎn)生石油、煤炭、天然氣等傳統(tǒng)能源，太陽(yáng)又通過(guò)光照對(duì)地球供應(yīng)熱量，并使地球產(chǎn)生大氣循環(huán)，在大氣循環(huán)過(guò)程中又產(chǎn)生風(fēng)和雨。不斷的雨水作用又產(chǎn)生河流。人類(lèi)通過(guò)科技對(duì)太陽(yáng)光能、風(fēng)能、和水的勢(shì)能的利用，又催生了太陽(yáng)能、風(fēng)能和水能發(fā)電這些新興的能源。

相對(duì)傳統(tǒng)能源而言，這些新興的能源具有取之不盡、用之不完的優(yōu)勢(shì)，因?yàn)橹灰?yáng)在，能源就在。同時(shí)傳統(tǒng)能源在使用過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生大量的二氧化碳的有害氣體，對(duì)環(huán)境造成傷害。而新能源在生成的過(guò)程中可以實(shí)現(xiàn)零排放，對(duì)環(huán)境十分友好。從經(jīng)濟(jì)性的角度而言，水電目前是最經(jīng)濟(jì)的發(fā)電方式。

從穩(wěn)定性的角度來(lái)說(shuō)，當(dāng)前煤電仍具有不可替代的作用，水電所有水流影響因素，總體也較為穩(wěn)定。在儲(chǔ)能技術(shù)成熟前，風(fēng)光電也被稱(chēng)為“垃圾電”。

晚上沒(méi)有太陽(yáng)，隨時(shí)沒(méi)有風(fēng)，都制約風(fēng)、光電的穩(wěn)定供電。不過(guò)隨著科技的進(jìn)步，風(fēng)、光電的設(shè)備成本正經(jīng)歷著快速的下降和儲(chǔ)能技術(shù)的進(jìn)步，也意味著風(fēng)、光電一步步向經(jīng)濟(jì)性和穩(wěn)定性靠攏，據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，太陽(yáng)能發(fā)電未來(lái)將成為人類(lèi)最主要的電力構(gòu)成。

在水電、核電、風(fēng)、光電等新能源中，因?yàn)樗娋呖稍偕?、?jīng)濟(jì)性、環(huán)境友好性、穩(wěn)定性等綜合優(yōu)勢(shì)，水電在我國(guó)率先發(fā)展。成為當(dāng)前我國(guó)電力結(jié)構(gòu)中的重要組成部分。但結(jié)合我國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，煤電暫時(shí)仍具有不可替代的優(yōu)勢(shì)。

02 、水電特性：一勞永逸

水電的商業(yè)模式非常簡(jiǎn)單。在合適的河流合適的地段上建設(shè)一座大壩，裝上發(fā)電裝置，配備少量運(yùn)維人員維持電站正常運(yùn)營(yíng)即可發(fā)電。當(dāng)然，實(shí)際不會(huì)像說(shuō)的那么簡(jiǎn)單，特別是水電前期建設(shè)耗資巨大，耗時(shí)長(zhǎng)遠(yuǎn)，動(dòng)則數(shù)千億十幾年，是典型的重資產(chǎn)行業(yè)，要靠背后國(guó)家力量來(lái)驅(qū)動(dòng)。

相較于煤電需要燒煤，風(fēng)、光電的發(fā)電裝置需要不斷更新和維護(hù)，水電具有一勞永逸的特性，建成后的水電站只需要少量運(yùn)維成本。

因?yàn)樗鲙缀醪恍枰杀?，所以水電公司的成本主要?lái)自：

1、財(cái)務(wù)費(fèi)用。因?yàn)榍捌谕度氪?，需要進(jìn)行大量的資金借貸。但是由于水電公司具有非常良好的現(xiàn)金流和確定性，加上國(guó)家的信用背書(shū)，通常能以極低的利率向銀行融資或借貸，例如長(zhǎng)江電力2020年新增債券綜合成本僅為2.7%。所以，水電公司通常不急于還貸，現(xiàn)金流常常被用于高額分紅及適當(dāng)?shù)膶?duì)外投資，以維持一定的杠桿系數(shù)；

2、折舊。雖然折舊不影響現(xiàn)金流量表，但對(duì)利潤(rùn)表形成影響；3、少量的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用及員工薪酬。

由此可見(jiàn)，一個(gè)完成折舊和還貸的電站，幾乎是一個(gè)接近零成本的印鈔機(jī)。這也是為什么投資者常說(shuō)，水電越老越香的原因。可以說(shuō)，買(mǎi)水電公司就是買(mǎi)一臺(tái)永不停息的印鈔機(jī)，只要價(jià)格合適，便是非常好的投資標(biāo)的。

當(dāng)然，世界上沒(méi)有完美的事物，水電也不例外。茅臺(tái)之所以如此被資本市場(chǎng)所青睞，是因?yàn)槊┡_(tái)的成本極低，受通脹影響小，但產(chǎn)品價(jià)格卻水漲船高，常年跑贏通脹，從超長(zhǎng)期的角度來(lái)看，仍是一個(gè)不錯(cuò)的成長(zhǎng)股。

而水電股則不然，水電只占了其中一個(gè)優(yōu)勢(shì)，那就是成本提升空間很有限。但是產(chǎn)品也就是電力的價(jià)格長(zhǎng)期缺乏向上彈性。電價(jià)很難隨著通脹而水漲船高，反而可能因技術(shù)的進(jìn)步促使電價(jià)進(jìn)一步下降。所以水電有限的成長(zhǎng)性?xún)H來(lái)自于新電站的建設(shè)、利息支出的減少和折舊的減少。

03 、水電王者：長(zhǎng)江電力

水電主要是靠水的勢(shì)能發(fā)電。也就是通過(guò)水與水之間的落差來(lái)發(fā)電，因而對(duì)河流具有水流豐富、地勢(shì)落差大等要求。我國(guó)符合條件的大的河流主要有長(zhǎng)江、雅礱江、瀾滄江等。另有若干河流可建設(shè)相對(duì)小型水電站。

在我國(guó)上市公司體系中，長(zhǎng)江的水力資源主要由長(zhǎng)江電力開(kāi)發(fā)，雅礱江由國(guó)投電力和川投能源聯(lián)合開(kāi)發(fā)，瀾滄江由華能水電主導(dǎo)開(kāi)發(fā)。另有若干規(guī)模略小的水電公司如桂冠電力、黔源電力等。

水電公司的研究需要關(guān)注一下一些要點(diǎn)：

1、單位開(kāi)發(fā)建設(shè)成本；

2、來(lái)水穩(wěn)定性；

3、裝機(jī)規(guī)模；

4、上網(wǎng)電價(jià)；

5、未來(lái)新建電站規(guī)劃與開(kāi)發(fā)成本；

6、現(xiàn)金流與折舊情況；

7、公司治理與分紅政策等。

綜合上述考慮，長(zhǎng)江電力綜合實(shí)力在水電行業(yè)中毫無(wú)疑問(wèn)是龍頭老大。擁有全世界最大水電裝機(jī)規(guī)模，先期開(kāi)發(fā)較低的建設(shè)成本，長(zhǎng)江得天獨(dú)厚的穩(wěn)定來(lái)水，以及優(yōu)秀可信的管理層，還有穩(wěn)定的分紅政策。

04 、長(zhǎng)江電力基本面分析

長(zhǎng)江電力旗下主要資產(chǎn)由葛洲壩、三峽、溪洛渡、向家壩四座電站組成，裝機(jī)容量分別為273.5、2250、1386、640萬(wàn)千瓦，總計(jì)裝機(jī)容量為4549.5萬(wàn)千瓦，2020 年，公司四座水電站總計(jì)發(fā)電量2269.30億千瓦時(shí)。

四座電站每年約為長(zhǎng)江電力帶來(lái)500億元左右的營(yíng)收和近400億元的經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流，以及每年超過(guò)200億以上的凈利潤(rùn)，是一個(gè)不折不扣的印鈔機(jī)。根據(jù)承諾，公司2021-2025年，公司分紅率不低于70%，剩余的現(xiàn)金流將用于還貸及收購(gòu)電力相關(guān)資產(chǎn)，包括桂冠電力、華能水電、黔源電力、三峽水利等上市公司的股權(quán)。僅2020年，公司新增對(duì)外投資350億，當(dāng)年公司共產(chǎn)生投資收益40億。

另外母公司三峽集團(tuán)另有烏東德和白鶴灘兩座電站在建，裝機(jī)容量分別為1020、1600萬(wàn)千瓦，這兩座電站將分別于2021年和2022年全部建成投產(chǎn)，預(yù)計(jì)將于2024年前后全部裝入長(zhǎng)江電力。收購(gòu)?fù)瓿珊蠊緦⒊蔀槿蜃畲蟮乃娚鲜泄?，在全球十大電站中將?dú)占其五。電站的注入有望進(jìn)一步增厚公司每股收益。

對(duì)于這樣一個(gè)在永續(xù)的行業(yè)中的企業(yè)，以4700億元的現(xiàn)價(jià)，買(mǎi)入一個(gè)經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流超400億，凈利潤(rùn)超200億的，十年就能收回成本的公司，你覺(jué)得值得買(mǎi)入嗎？

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