【原】電解液價(jià)格上行產(chǎn)業(yè)鏈回暖信號(hào)釋放？

起點(diǎn)鋰電大數(shù)據(jù) 2021-04-15

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目前電解液基本的組成體系已經(jīng)比較成熟，主溶質(zhì)以六氟磷酸鋰為主，主溶劑以碳酸酯類(lèi)產(chǎn)品為主，唯獨(dú)新型鋰鹽和添加劑仍存在較大變化。雖然新型鋰鹽和新型溶劑已經(jīng)得到部分應(yīng)用，但是由于其自身存在各種缺陷，還無(wú)法完全取代六氟磷酸鋰和碳酸酯類(lèi)溶劑，只能作為輔助產(chǎn)品來(lái)使用，實(shí)際上仍可以看作是添加劑。

而隨著鋰電池往高電壓、高鎳化等方向發(fā)展，所需電解液的配方，尤其是添加劑的使用也越來(lái)越復(fù)雜，包括多功能添加劑、阻燃添加劑、SEI成膜添加劑、Al腐蝕保護(hù)劑、過(guò)充保護(hù)劑、氧化還原穿梭劑、溶劑化增強(qiáng)劑等，添加劑少量的使用即可顯著提升電解液性能，因此性?xún)r(jià)比很高，同時(shí)也是電解液性能提升的關(guān)鍵。

由于國(guó)內(nèi)鋰電池目前還是以磷酸鐵鋰電池和普通三元電池為主，其電解液的配方相對(duì)成熟，添加劑使用的種類(lèi)和比例還不是很高，但隨著三元高鎳技術(shù)、磷酸鐵鋰CTP技術(shù)、鈷酸鋰高電壓技術(shù)的使用和推廣，電解液尤其是添加劑的使用對(duì)鋰電池的重要性將愈發(fā)突顯。我們參考某外銷(xiāo)電解液主要成分，除六氟磷酸鋰和傳統(tǒng)溶劑外，其他添加劑的種類(lèi)多達(dá)29種，除六氟磷酸鋰和常規(guī)溶劑外其他產(chǎn)品添加比例約為5%-7%，VC、1,3-PS、LiBOB、LiFSI、LiTSFI等均有使用。

電解液成本80%以上為原料，且原料成本存在一定波動(dòng)，縱向控本提升盈利能力與供應(yīng)穩(wěn)定性，在價(jià)格下行階段至關(guān)重要。2019年情景下，電解液約4成成本為L(zhǎng)iPF6，15-40%的成本為溶劑（考慮溶劑體系的不同下），剩余大部分成本為添加劑，僅有少量的人工與制造成本。

?LiPF6與DMC均存在一定的波動(dòng)情況。電解液的上游為化工合成環(huán)節(jié)，涉及氟化工的由碳酸鋰、五氟化磷、HF以制備LiPF6，以環(huán)氧丙烷與環(huán)氧乙烷以制備溶劑體系，及更為復(fù)雜但少量的添加劑制備。其中核心原料LiPF6與溶劑均存在一定的價(jià)格波動(dòng)，受到更上游原料如碳酸鋰、HF價(jià)格的變動(dòng)，及產(chǎn)業(yè)周期的影響。

?電解液一般為跟隨性漲價(jià)，對(duì)下游議價(jià)能力稍弱，因此縱向控本給予成本波動(dòng)下行業(yè)降價(jià)壓力下更強(qiáng)的盈利能力與穩(wěn)定供應(yīng)能力。電解液議價(jià)能力隨著行業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大下下游龍頭集中度的提升而有所下降，2018-2019年溶劑成本的波動(dòng)也并未最終傳導(dǎo)至價(jià)格，整體價(jià)格維持穩(wěn)定的下降。

?上游原料合成鏈條較長(zhǎng)，且部分核心原料具備工藝與規(guī)模壁壘，電解液環(huán)節(jié)供應(yīng)或產(chǎn)能的穩(wěn)定性，與原料供應(yīng)的穩(wěn)定性密不可分。與電解液環(huán)節(jié)單純的配方攪拌合成不同，上游原料為化工合成環(huán)節(jié)，產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)較長(zhǎng)。如六氟磷酸鋰使用碳酸鋰、氫氟酸及五氟化磷合成，而氫氟酸又可通過(guò)螢石與濃硫酸全面，而五氟化磷可通過(guò)五氯化磷與氫氟酸合成，同時(shí)氟化工對(duì)于設(shè)備有較高的要求，需要設(shè)備持續(xù)開(kāi)機(jī)以維持穩(wěn)定。此外，六氟磷酸鋰及溶劑的行業(yè)產(chǎn)能相對(duì)集中，小企業(yè)無(wú)法確保下游需求，因而無(wú)法保證持續(xù)的產(chǎn)能運(yùn)作而逐步出清。

由此，向上控制電解液原料的自給能力，一方面通過(guò)精密化工合成的行業(yè)特點(diǎn)構(gòu)筑規(guī)模壁壘，另一方面通過(guò)規(guī)模的匹配，以獲得供應(yīng)的穩(wěn)定性與低成本，在價(jià)格持續(xù)下降的環(huán)境中，維持盈利能力與持續(xù)提升的出貨量。

預(yù)計(jì)電解液市場(chǎng)空間2025年可超400億元，2019-2025ECAGR27%。我們認(rèn)為電解液的價(jià)格在上游鋰鹽成本回落，龍頭企業(yè)縱向一體化布局控本的帶動(dòng)下，繼續(xù)穩(wěn)中有降。全球鋰電池電解液市場(chǎng)空間至2025年可超400億元，2019-2025E CAGR為27%，其中動(dòng)力鋰電池電解液市場(chǎng)空間CAGR達(dá)34%。

競(jìng)爭(zhēng)格局：中國(guó)主導(dǎo)全球格局穩(wěn)固，控本與大客戶(hù)為核心壁壘

電解液目前占動(dòng)力電池成本的7%，是國(guó)產(chǎn)供應(yīng)占比最高的四大材料。四大材料中，電解液2018年中國(guó)供應(yīng)占全球需求比重已經(jīng)達(dá)到61%，大部分海外電池企業(yè)在中國(guó)的工廠(chǎng)中較早已經(jīng)使用了本土企業(yè)供應(yīng)的電解液。

電解液洗牌結(jié)束，龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)。2020年第一季度，電解液行業(yè)CR5 77.5%，相比2019年提升5.59個(gè)百分點(diǎn)，集中度提升的主要原因是天賜材料和江蘇國(guó)泰市占率分別提升9和5個(gè)百分點(diǎn)，而杉杉股份和其他企業(yè)市占率分別下降了8和7個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)效應(yīng)明顯。

2020年Q1電解液行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局

目前全球六氟磷酸鋰產(chǎn)能主要在國(guó)內(nèi)，其中天賜、新泰、多氟多的產(chǎn)能最大。根據(jù)公開(kāi)信息和行業(yè)反饋，目前全行業(yè)名義產(chǎn)能在5-5.5 萬(wàn)噸，但實(shí)際有效的產(chǎn)能預(yù)計(jì)在4-4.5 萬(wàn)噸。

六氟磷酸鋰行業(yè)具有較高壁壘。行業(yè)的壁壘主要體現(xiàn)在：

1）原材料五氟化磷為有毒氣體、氫氟酸具有強(qiáng)腐蝕性，生產(chǎn)過(guò)程對(duì)安全、環(huán)保要求比較高；

2）生產(chǎn)企業(yè)一般需要具備氟化工技術(shù)背景，自產(chǎn)氫氟酸，才能保證競(jìng)爭(zhēng)力，氫氟酸的生產(chǎn)難度也較高；

3）行業(yè)內(nèi)六氟磷酸鋰生產(chǎn)線(xiàn)建設(shè)周期為18-20 月，環(huán)保審批慢，生產(chǎn)設(shè)備的定制也需要較長(zhǎng)時(shí)間，此外，認(rèn)證周期也比較長(zhǎng)。因此，目前主流企業(yè)中僅天賜有6 萬(wàn)噸液體六氟的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，其他企業(yè)都暫無(wú)新建的計(jì)劃。

今年下半年以后，六氟供需偏緊，價(jià)格有望繼續(xù)上漲。由于歐洲新能源汽車(chē)需求爆發(fā)、中國(guó)新能源汽車(chē)市場(chǎng)開(kāi)始回暖，以及全球鋰電池需求正在從上半年的疫情影響中逐步恢復(fù)，今年下半年以后全球鋰電池需求將快速增長(zhǎng)。

今年中國(guó)和海外新能源汽車(chē)銷(xiāo)量預(yù)計(jì)超110 和140萬(wàn)輛，全球電動(dòng)車(chē)上、下半年銷(xiāo)量比約1:2。此外，非車(chē)用鋰電需求也在持續(xù)向好，預(yù)計(jì)下半年整體鋰電需求近170GWh，對(duì)應(yīng)六氟需求約2.1 萬(wàn)噸，行業(yè)產(chǎn)能利用率有望達(dá)90%水平，偏緊的供需帶動(dòng)六氟價(jià)格在9 月初開(kāi)始上漲。明年全球六氟需求有望4.4-5 萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率可能進(jìn)一步緊平衡。持續(xù)較高的產(chǎn)能利用率有望維持六氟價(jià)格的修復(fù)與上漲。

六氟磷酸鋰全球產(chǎn)能情況

2020年下半年六氟磷酸鋰供給緊張

行業(yè)盈利情況已經(jīng)見(jiàn)底，六氟及溶劑漲價(jià)有望帶動(dòng)電解液價(jià)格回升。經(jīng)過(guò)前幾年激烈的價(jià)格戰(zhàn)，電解液價(jià)格降低到4 萬(wàn)元/噸附近，不能自供溶質(zhì)或添加劑的電解液公司，毛利率在18-23%左右，盈利情況基本見(jiàn)底。近期溶劑和六氟價(jià)格開(kāi)始上漲，而兩者在電解液中成本占比50-60%，已經(jīng)帶動(dòng)電解液價(jià)格開(kāi)始回升。據(jù)行業(yè)協(xié)會(huì)和部分電解液企業(yè)反饋，近期電解液價(jià)格已經(jīng)上漲0.1-0.2萬(wàn)元/噸。

電解液價(jià)格走勢(shì)圖