先說兩個事實：

1. 中國基金市場快速擴容。伴隨著最近兩年的牛市，基金市場上涌入一大批新用戶。MOB研究院數(shù)據(jù)顯示，去年一年就有6000萬新基民加入基金的狂歡，互聯(lián)網(wǎng)基民用戶規(guī)模突破1.2億。

2. 即使在去年的大牛市行情中，中小基金公司也有不少出現(xiàn)業(yè)績倒退。例如南華基金去年虧損1168萬，虧損額增長了2倍多。

隨著春節(jié)后A股大幅調(diào)整，讓新基金發(fā)行盛況不再，甚至多次出現(xiàn)基金發(fā)行失敗的狀況?；鹨晒Πl(fā)行，必須達到“基金份額不少于2億份且基金認購人數(shù)不少于200人”的標準，而這些基金都沒達到這個標準。

妙投簡單數(shù)了下，開年至今，已經(jīng)有8支基金發(fā)行失敗。他們之中有中金基金、長安基金、財通基金、九泰基金、中融基金等。

其實，即使在行情火熱的2020年，依然有22家基金管理人旗下的25只新基金募集失敗。凱石、國都、國融、紅塔紅土、方正富邦等中小基金公司位列其中。

細看之下，會發(fā)現(xiàn)出現(xiàn)發(fā)行失敗的基金背后，大多是中小基金公司的身影。缺乏明星基金經(jīng)理背書，公司品牌影響力不足，渠道上也不占優(yōu)勢，中小基金公司在調(diào)整行情中頗顯力不從心。

另外，數(shù)據(jù)顯示，即使在去年的大牛市行情中，中小基金公司財務(wù)業(yè)績也不太理想。例如南華基金去年虧損1168萬，虧損額增長了2倍多。而頭部基金公司則賺得盆滿缽滿，龍頭公司易方達基金凈利潤達到27.5億元，同比大增6成；行業(yè)第二的匯添富凈利潤也達到25.6億元，同比翻倍。

基金這個行業(yè)，馬太效應(yīng)越來越明顯。

中小公司急需找到自己的活法。

頭部公司很賺錢，中小公司很艱難

目前已經(jīng)有四十多家基金公司的財務(wù)數(shù)據(jù)披露出來。2020年牛市，頭部基金公司收入與利潤大幅增長，不過不少中小公司似乎沒有享受到牛市紅利。

已經(jīng)公布2020年財務(wù)數(shù)據(jù)的部分基金公司（數(shù)據(jù)來源：上市公司財報）

頭部公司業(yè)績都非常靚麗。已經(jīng)有12家公司去年凈利潤超過10億元，包括易方達、匯添富、廣發(fā)、博時、南方、華夏、興全等。而凈利潤過億元的公司也有30家左右。

目前管理規(guī)模最大的是天弘基金，因為運營余額寶而廣為人知。其股東君正集團還未發(fā)布去年年報，因此全年業(yè)績未知。半年報顯示，天弘基金2020年上半年營收41.02億元，同比增長16.24%；凈利潤13.67億元，同比增長29.08%。預(yù)計全年營收與凈利潤水平與易方達不相上下。

天弘基金比較特殊，本是一家小公司，因為2013年與支付寶合作推出余額寶之后，一躍成為行業(yè)里公募管理規(guī)模第一的公司。但因為貨幣基金存在潛在的流動性風(fēng)險，管理層從2017年開始限制貨基發(fā)展?，F(xiàn)在排名更看重扣除貨基后的非貨幣基金管理規(guī)模。目前天弘基金依然是貨基一枝獨秀，權(quán)益產(chǎn)品的規(guī)模占比不足7%。

排名靠后的中小基金公司，大多營收處在剛剛過億的水平，有些公司甚至在大牛市當(dāng)中依然處于虧損狀態(tài)，如浙商基金、中?；?、南華基金、中金基金等。

這只是披露了業(yè)績的部分公司，分化尚且如此，整個基金行業(yè)的馬太效應(yīng)會更加明顯。

基金公司營收水平與基金管理規(guī)模成正比，主要營收來自于按規(guī)模計算的管理費，其次還有贖回費用等。

截至2020年底公募管理規(guī)模前20的公司（數(shù)據(jù)來源：天天基金網(wǎng)）

頭部公司與中小公司的管理規(guī)模差距也非常明顯。

從去年底的數(shù)據(jù)看，進入公募管理規(guī)模Top20的門檻是3684億元，而行業(yè)50名的位置，規(guī)模只有700億元左右，差距達到3000億元?；饦I(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前基金管理人數(shù)量達到147家，可想而知排名靠后的公司跟頭部公司差距有多大。

截至2020年底非貨幣基金管理規(guī)模排名（數(shù)據(jù)來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會）

大家耳熟能詳?shù)幕鸸?，往往有超大?guī)模的單只明星基金。截至去年底，易方達藍籌精選、興全合潤、易方達中小盤規(guī)模分別達到677.01億元、617.95億元、401.11億元。

而由于中小基金公司業(yè)績差，渠道能力有限，成了迷你基金的大本營。截至2020年年底，主動權(quán)益類基金中大約有125只產(chǎn)品規(guī)模在0.20億元以內(nèi)，主要分布在先鋒、匯安、中郵、天治等中小基金公司。

妙投不禁問了，中小基金公司跟頭部的差距是怎么拉開的？

馬太效應(yīng)還會繼續(xù)強化

其一，投研團隊實力構(gòu)成很大門檻

3月30日，景順長城基金發(fā)布公告稱，基金經(jīng)理劉彥春任該公司副總經(jīng)理。此前在2月18日，有傳言稱“管理近800億的基金經(jīng)理疑似離職”，在社交媒體上廣泛流傳。按照管理規(guī)模，大家都很容易聯(lián)想到劉彥春。此次劉彥春升任公司副總經(jīng)理，意味著劉彥春短期內(nèi)不會離職了。

景順長城去年底公募管理規(guī)模接近3700億，在行業(yè)里處于頸部位置，進入頭部陣營有難度，后邊還有追兵。留住知名基金經(jīng)理至關(guān)重要。

知名基金經(jīng)理是基金公司的金字招牌，如果明星基金經(jīng)理離職，又沒有新的明星基金經(jīng)理成長起來的話，基金公司業(yè)績會逐步暗淡，規(guī)模很難做上去。

基金公司的核心資產(chǎn)是人，包括基金經(jīng)理等投資團隊，與在背后做支持的研究團隊。管理一定規(guī)模的資產(chǎn)，需要有相應(yīng)的基金經(jīng)理與投研團隊。單個基金經(jīng)理能力圈有限，能管理的規(guī)模也是有限的，像張坤、劉彥春等知名基金經(jīng)理管理著數(shù)百億甚至上千億的資金，已經(jīng)逼近極限了。

管理規(guī)模越大，對基金經(jīng)理的能力就提出更高要求，由于資金量大，更多只能在大盤股里騰挪，且需要控制換手率，否則對股價影響大。要在此基礎(chǔ)上要做出業(yè)績，難度可想而知。

從目前的市場來看，全行業(yè)兩千多個基金經(jīng)理，能稱得上明星基金經(jīng)理的不超過50人，能管理數(shù)百億大規(guī)模資金的人更是鳳毛麟角。

頭部的基金公司，可以建立規(guī)模更大、更加完善、實力更強的投研團隊，給基金經(jīng)理提供投研支持，打造出更多明星基金經(jīng)理，去管理更大的規(guī)模。中小公司管理規(guī)模增長，需要團隊的規(guī)模與能力都相應(yīng)跟進才行。而團隊成長需要時間。

其二，渠道偏愛明星基金

渠道的進化也加速馬太效應(yīng)?，F(xiàn)在的基金銷售渠道也逐漸呈現(xiàn)集中化趨勢，銀行領(lǐng)域的工行、招行，線上平臺中的螞蟻財富、天天基金等，都是基金銷售的大渠道。

財報數(shù)據(jù)顯示，2020年，工行代銷基金6856億元，招行代銷非貨幣基金6107.04億元，二者在銀行代銷渠道中處于領(lǐng)先地位。在線上渠道，天天基金和螞蟻財富目前排名靠前。天天基金網(wǎng)2020年上半年就實現(xiàn)基金銷售額5683.63億元，同比大幅增長83.93%，全年數(shù)據(jù)還未公布。

銀行渠道相對來說集中了中老年客戶群體與高收入群體，有一定的線下服務(wù)能力，在權(quán)益基金的銷售上能力更強；線上渠道則云集了年輕用戶群體，在貨幣基金銷售上能力更強。

隨著渠道呈現(xiàn)集中化趨勢，渠道的話語權(quán)增強，對基金產(chǎn)品也必然有一個篩選的過程，更傾向于推薦優(yōu)秀基金公司、有優(yōu)秀歷史業(yè)績的基金經(jīng)理。

以招行為例，只有排名靠前的公司才能進入其基金銷售白名單，還會從多個維度對基金經(jīng)理投資能力、投資風(fēng)格進行研究與量化評估。

在強勢渠道面前，頭部公司更有實力進入大渠道的法眼。中小基金公司產(chǎn)品缺乏賣點，基金代銷渠道不太會投入資源進行強力推廣，很難在好的位置上獲得展示，通過渠道實現(xiàn)彎道超車就不現(xiàn)實。

其三，歷史更長、穿越多次牛熊的公司有先發(fā)優(yōu)勢

長期處于頭部的基金公司，有比較清晰的品牌辨識度。特別是一些公司已經(jīng)成立了二十年左右，已經(jīng)經(jīng)歷了數(shù)次牛熊轉(zhuǎn)換，品牌影響力大，即使有明星基金經(jīng)理離職，也不會對公司產(chǎn)生決定性影響。

目前行業(yè)里排名靠前的公司，大多是歷史相對悠久的公司。1998與1999年成立的公募“老十家”中，除了長盛基金和大成基金，其他八家（華夏、嘉實、博時、南方、富國、華安、鵬華、國泰）都還處在行業(yè)規(guī)模TOP20的水平。

華夏、嘉實、博時、南方基金在第一梯隊的位置也比較穩(wěn)固。在主動管理領(lǐng)域比較出色的興全基金、中歐基金，分別成立于2003、2006年，都已經(jīng)有十幾年的歷史。

成立時間不長的公司，如果沒有明星基金經(jīng)理，哪怕股東實力不俗，要發(fā)展起來也不容易。如成立于2014年、背靠中金公司的中金基金，以及成立于2013年、大股東為中信建投證券的中信建投基金，到去年年底的管理規(guī)模分別為540億元、263億元，不及行業(yè)領(lǐng)頭羊的零頭。

此外，頭部公司可以在品牌、信息技術(shù)等環(huán)節(jié)投入重金，在品牌推廣上一年投入幾千萬甚至上億元。頭部公司還可以通過投入金融科技來提升投研效率。

南方基金信息技術(shù)部聯(lián)席總經(jīng)理楊東波去年在一個技術(shù)論壇上曾表示，過去三年，公司IT人數(shù)增加了2.5倍、業(yè)務(wù)需求增長了5倍左右，建設(shè)了投研風(fēng)控、服務(wù)營銷、基金運營、流程辦公等業(yè)務(wù)平臺，推動數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

行業(yè)上升下降的通道也持續(xù)打開

當(dāng)然，馬太效應(yīng)顯著，不意味著中小公司都沒希望了，與馬太效應(yīng)相伴隨的是，會有頭部公司掉隊，也會有中小公司逐步趕上來，實現(xiàn)規(guī)模與品牌的成長。

現(xiàn)在來看，有明星基金經(jīng)理光環(huán)的中小公司雖然現(xiàn)在規(guī)模不算大，但潛力不可小覷。公募大佬離職創(chuàng)業(yè)新成立的公司，借助之前的光環(huán)，還是可以打開局面，例如興全基金原副總經(jīng)理傅鵬博與東證資管前董事長陳光明創(chuàng)立的睿遠基金，只有4只基金，管理規(guī)模卻已經(jīng)超過440億元。

這類公司想要多發(fā)基金從而快速擴規(guī)模其實不難，但快速擴張難免出現(xiàn)團隊能力跟不上、業(yè)績無法保證、口碑受影響的窘境，所以現(xiàn)在保持克制，相對來說是最優(yōu)策略。

而因為如上挑戰(zhàn)，特別是在組織力方面無法突破，這樣的中小公司并不多，因此能實現(xiàn)階層躍遷的中小公司會非常有限。

另一方面，排名靠前的公司，或者一度業(yè)績優(yōu)異的公司，也有可能因為各種原因掉隊。這種情況在行業(yè)里也不斷在上演。

長盛基金是老十家的一員，截至去年年底管理規(guī)模只有370多億元，行業(yè)排名七十開外，跟同期成立的公司已經(jīng)不可同日而語；同樣是老十家之一的大成基金此前也是行業(yè)TOP20的穩(wěn)定成員，但在2011年踩雷重慶啤酒后，多名核心人員離職，人才流失，發(fā)展不順。按照去年底的規(guī)模，管理接近1900億，增長緩慢，在行業(yè)中勉強進入前30。

中郵基金曾經(jīng)戰(zhàn)績輝煌，中郵核心優(yōu)選2007年的收益率僅次于王亞偉的華夏大盤精選。2016年一季度中郵基金管理規(guī)模曾達到722億元，但在樂視網(wǎng)等股票上踩雷后，在2018年規(guī)模曾降至不到300億元。去年年底管理規(guī)模為418億元，排名也已經(jīng)在七十開外。

華商基金也曾是行業(yè)里的一匹黑馬，2010年的高光時刻，孫建波執(zhí)掌的華商基金盛世成長與王亞偉的華夏大盤精選爭奪年度收益冠軍，賺足了眼球，最終孫建波力壓王亞偉奪冠。到2015年上半年，華商基金規(guī)模達到歷史新高763.44億。不過華商基金陷入人事動蕩，曾經(jīng)的華商基金五虎將相繼離職，公司業(yè)績與管理規(guī)模每況愈下，去年底管理規(guī)模只有353億元，較高峰期減半。

這樣來看，行業(yè)激烈競爭之下，會形成一個上升下降的通道，一些公司的排位時常變化，有公司持續(xù)走在上升通道中，也有一些公司因為各種原因而墜落。

影響公司規(guī)模變化的最直觀因素是基金的收益率情況，當(dāng)有持續(xù)收益較好的基金出現(xiàn)時，規(guī)模上升。明星基金的背后則是公司的投研實力與渠道能力。影響這些能力的，是企業(yè)的管理水平、激勵機制、組織能力、股東與高管團隊穩(wěn)定性等底層因素。

逐漸掉隊的公司，直接原因往往是投研、風(fēng)控能力不夠好，栽了跟頭后引發(fā)人員流失，團隊動蕩，業(yè)績持續(xù)不能得到改善，進而一蹶不振。

更深層次原因則是公司的組織管理能力欠缺，在投研流程管理、團隊能力建設(shè)、團隊激勵約束等方面欠缺，難以批量出產(chǎn)優(yōu)質(zhì)基金產(chǎn)品與業(yè)績穩(wěn)定增長的明星基金經(jīng)理。

總結(jié)而言，基金行業(yè)因人成事，可人的產(chǎn)出穩(wěn)定性并沒有十足的保障，人還有很強的流動性，以至于這個行業(yè)最終的玩法還是：靠好的產(chǎn)品、口碑，極強的渠道能力，把基金賣出去；好的業(yè)績回報，吸引更多的基金購買；基金規(guī)模持續(xù)擴大，管理費越收越多，收入進入正循環(huán)，基金公司有了更多的資源可以花大價錢招募、培養(yǎng)、保留優(yōu)秀的基金經(jīng)理，在投研能力方面不斷加大投入。

這個行業(yè)，到最后玩的還是規(guī)模游戲。

頭部陣營也要找到差異化打法

然而，競爭激烈，頭部公司壓力也不小。

現(xiàn)在來看，券商系基金公司依然處在比較明顯的優(yōu)勢地位，如易方達、匯添富、華夏、南方、博時、廣發(fā)、興證全球、華安等基金，這類公司往往投研能力較為出色，尤其是在權(quán)益資產(chǎn)投資方面優(yōu)勢很大，碰上大牛市，規(guī)模擴張快。

銀行系的基金公司在一二線陣營中也占有多席位置，包括工銀瑞信、建信基金等。此外中銀基金、農(nóng)銀匯理、交銀施羅德、浦銀安盛這幾家銀行系公司規(guī)模也都不低，公募總規(guī)模都超過2000億，在行業(yè)處在前30的水平。

銀行系公司固收產(chǎn)品優(yōu)勢較大。以建信基金為例，去年底4675億的管理規(guī)模中，貨基規(guī)模達3047億，占比65%，1279億的債基規(guī)模占比達到27%，權(quán)益基金規(guī)模只有300多億。銀行系基金的另一突出優(yōu)勢是渠道能力強，有母行的線上線下渠道資源支持。

從發(fā)展模式看，現(xiàn)在處于行業(yè)頭部與頸部的公司逐漸分化成兩種模式：

一種是規(guī)模導(dǎo)向

各種類型的產(chǎn)品如貨基、債基、ETF、混合基金、股票基金等都非常齊全，類似基金超市，可以滿足投資者的一站式需求。新基金也不斷發(fā)行，做大規(guī)模。同時在渠道和品牌上也有突出優(yōu)勢。位于前列的公司在規(guī)模上咬得很緊，基本大體上都屬于這種模式。

具體到每家公司又略有不同。易方達基金屬于能力比較全面的公司，從貨基到權(quán)益基金，從被動管理基金到主動管理基金，規(guī)模都比較大，能力相對均衡，旗下明星基金經(jīng)理數(shù)量也最多。

廣發(fā)基金跟易方達類似。廣發(fā)證券作為二者的股東，控股廣發(fā)基金，參股易方達。二者比較相似，能力相對全面，在主動管理方面也都很出色。易方達主動管理型權(quán)益基金規(guī)模（混合型 股票型）在總規(guī)模中占比為43.62%，廣發(fā)基金這一比例則為46.25%。

市場上主動管理能力強的基金公司（資料來源：平安證券）

華夏基金是曾經(jīng)的行業(yè)王者，不過在范勇宏、王亞偉、江暉、孫建冬等人離職后，主動管理能力一直沒有恢復(fù)，當(dāng)下華夏基金雖然基金經(jīng)理眾多，但除了蔡向陽外，其他人知名度都不高?，F(xiàn)在華夏基金主要優(yōu)勢體現(xiàn)在ETF上，產(chǎn)品眾多，涉及的領(lǐng)域也比較細分，在游戲等行業(yè)都有ETF產(chǎn)品。數(shù)據(jù)顯示，截至去年底，華夏基金指數(shù)基金的規(guī)模超過2000億，接近易方達基金的兩倍。

博時基金與南方基金都是老牌基金公司，品牌優(yōu)勢強，貨幣基金規(guī)模大，權(quán)益基金尤其是主動管理方面能力都不算突出。南方基金主動管理權(quán)益基金規(guī)模占比為36%，博時基金比例更低，為19.8%。

另一種是打造精品店的模式

以興全基金、中歐基金為代表，較少發(fā)新基金，基金數(shù)量不多，注重打造明星基金，投研能力突出，追求超額收益，形成品牌和差異化優(yōu)勢。頭部基金公司旗下基本都有兩三百只基金，而興全基金的基金數(shù)量只有56只，且權(quán)益基金在管理規(guī)模中占比過半。

興全基金知名基金經(jīng)理謝治宇最近在接受券商中國采訪時表示，各行各業(yè)頭部化是非常明確的，追求合理的發(fā)展這個問題不應(yīng)該回避。

基金要不要發(fā)，要發(fā)，當(dāng)然要發(fā)，規(guī)模要不要做，要做，但要把內(nèi)功練好以后再做。公司現(xiàn)在做的事情就是階梯式地把內(nèi)部團隊培養(yǎng)出來。精品策略就是要保持規(guī)模發(fā)展與投資管理能力相匹配，以投研能力驅(qū)動公司的規(guī)模發(fā)展。

所以，怎么辦？

雖然不同公司在行業(yè)里上演著沉浮，但行業(yè)的頭部化格局依然會持續(xù)，這是毫無疑問的，懸念的只是誰能留在頭部，以及誰會擠進頭部。

目前行業(yè)龍頭易方達的管理規(guī)模也只是剛過萬億，進入行業(yè)前十的門檻是五千多億的管理規(guī)模。而全球資管領(lǐng)域的龍頭公司如貝萊德、先鋒領(lǐng)航等，管理規(guī)模都在50萬億人民幣左右。易方達基金在全球資管領(lǐng)域的排名在九十名開外，這跟中國資本市場的規(guī)模極不相稱。

在未來國內(nèi)基金公司等資管機構(gòu)大概率會持續(xù)走在頭部機構(gòu)持續(xù)壯大的征程中，在居民理財投資從儲蓄和樓市向資本市場過度的過程中扮演重要角色。

政策上也支持頭部機構(gòu)發(fā)展。去年7月底證監(jiān)會發(fā)布《公開募集證券投資基金管理人監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》，其中明確，鼓勵打造國際一流資產(chǎn)管理機構(gòu)，允許圍繞主業(yè)，推進集團化運營。該辦法還明確了行業(yè)退出機制，確立了解散、破產(chǎn)及采取風(fēng)險處置措施三種退出類型。

現(xiàn)在公募基金行業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了23年的發(fā)展歷程，還未有公司破產(chǎn)的先例。在馬太效應(yīng)愈演愈烈的局面下，未來不排除經(jīng)營不善的公司出現(xiàn)退出的情況。

中小基金公司要生存，甚至逆襲，最根本的是要有投研能力，打造穩(wěn)定的投資與研究團隊，穩(wěn)站穩(wěn)打。另外走特色化也是一個路子。

基金“四大渣男”在去年曾火爆一時，尤其是諾安成長基金因為倉位過度集中于半導(dǎo)體股票而名噪一時。這與其說是基金經(jīng)理蔡嵩松獨特的知識背景與選股思路，倒不如說是中小基金公司在激烈競爭中劍走偏鋒，通過看似叛經(jīng)離道的方式來樹立招牌。

另外，指數(shù)型產(chǎn)品也會是中小基金公司的機會，因為對主動管理能力要求低，收益率差距也不會很大。

未來大家的關(guān)注點會持續(xù)聚焦在行業(yè)頭部公司，以及有一定投研能力、有明星基金經(jīng)理的中小基金公司身上。

現(xiàn)在基金行業(yè)面臨兩個主流大趨勢：

一是長期來看會有更大規(guī)模資金入市，當(dāng)前市場震蕩難免影響短期持有體驗，公募擴容不會一蹴而就，但已是大勢所趨；

二是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)在發(fā)生深刻變化，以前是銀行地產(chǎn)鋼鐵石化等傳統(tǒng)行業(yè)占主流，現(xiàn)在則是新經(jīng)濟公司大量上市，核心資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)發(fā)生巨大變化。

在這兩大背景下，無論是頭部公司還是中小公司，都需要去提升大規(guī)模資金的投資管理能力，以及對新經(jīng)濟公司的研究能力。

這其中，提高核心賽道定價能力是關(guān)鍵。

華安基金基金投資部總監(jiān)崔瑩認為，中國經(jīng)濟從數(shù)量型增長向質(zhì)量型增長轉(zhuǎn)變，行業(yè)和企業(yè)的差異持續(xù)擴大，增量蛋糕大部分都被代表新經(jīng)濟的企業(yè)拿走；傳統(tǒng)經(jīng)濟中，存量的蛋糕越來越被頭部企業(yè)占據(jù)。在此背景下，對龍頭企業(yè)特別是核心賽道（醫(yī)藥、消費、科技和新能源等）的龍頭企業(yè)定價能力特別重要。

投研過程中也有產(chǎn)品化而非項目化，例如在每個階段重點研究哪些行業(yè)或者細分領(lǐng)域；深度研究一家企業(yè)需要關(guān)注哪些要素；持續(xù)跟蹤重點企業(yè)的哪些指標；重大機會或者風(fēng)險出現(xiàn)時，公司層面的制度安排（牛股推薦，風(fēng)險控制等），都應(yīng)更加產(chǎn)品化。