【原】攜程回港股，時(shí)間很尷尬
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18年后，攜程回歸中國(guó)資本市場(chǎng)，今日在港交所敲鐘。2003年，經(jīng)過(guò)了非典的考驗(yàn)后，公司以觸底反彈的姿態(tài)登陸納斯達(dá)克；這一次，世界范圍內(nèi)的新冠疫情仍處在拉鋸之中，作為全球最大的在線旅游平臺(tái)，公司去年收入腰斬、虧損32.69億元，何時(shí)才能重回正常軌道？作為中國(guó)在線旅游市場(chǎng)中的絕對(duì)霸主，關(guān)于公司二選一、大數(shù)據(jù)殺熟、店大欺客的質(zhì)疑幾乎從未平息。在這一輪聲勢(shì)浩大的反壟斷監(jiān)管中，攜程能夠逃過(guò)一劫？更關(guān)鍵的問(wèn)題在于，公司作為縱橫中國(guó)旅游市場(chǎng)20年的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，仍然未能擺脫傭金依賴癥，業(yè)務(wù)缺乏想象空間，如何在港股講出新故事？未來(lái)TMP接班，其中美團(tuán)已經(jīng)成為公司最主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，公司如何應(yīng)對(duì)降維打擊？
4月6日通過(guò)港交所聆訊后，攜程（9961.HK）在美股連續(xù)陰跌5個(gè)交易日，累計(jì)下跌超過(guò)13%，市值蒸發(fā)超過(guò)200億元，直到臨近港股上市才略有回升。不止是攜程，在港股上市的科技巨頭美團(tuán)-W（03690.HK）、京東集團(tuán)-SW（09618.HK）等，均迎來(lái)了灰暗的一周。最直接的原因是，4月10日，阿里巴巴反壟斷調(diào)查的靴子終于落地，公司因“濫用市場(chǎng)支配地位，要求平臺(tái)內(nèi)商家二選一”等原因，被處以罰款182.28億元。這不是黑天鵝，而是灰犀牛——大概率要發(fā)生，且影響巨大。很快，兩天之后，市場(chǎng)監(jiān)管總局通報(bào)第二起互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)實(shí)施二選一壟斷的處罰，上海餐飲外送平臺(tái)食派士被罰116.86萬(wàn)元，4月15日又對(duì)揚(yáng)子江藥業(yè)集團(tuán)壟斷行為處罰7.64億元。如此密集和大手筆，意味著這一輪反壟斷調(diào)查，并不只是說(shuō)說(shuō)而已。誰(shuí)知道下一個(gè)點(diǎn)名出列的到底是騰訊、美團(tuán)、京東、拼多多，還是攜程？
攜程創(chuàng)立于1999年，2015年合并去哪兒網(wǎng)，2016年收購(gòu)英國(guó)的天巡（Skyscanner），同時(shí)公司還是同程藝龍（00780.HK）的第二大股東。公司擁有攜程、去哪兒網(wǎng)、Trip.com、Skyscanner四大在線平臺(tái)，線下在300多個(gè)城市擁有6000家門店。以GMV口徑統(tǒng)計(jì)，公司在過(guò)去10年內(nèi)一直是中國(guó)最大的在線旅行平臺(tái)，且自2018年以來(lái)，成為全球最大的在線旅行平臺(tái)。攜程是否具備市場(chǎng)壟斷地位？這應(yīng)該是無(wú)需質(zhì)疑的。許多年前，攜程與去哪兒網(wǎng)、同程網(wǎng)、藝龍旅行網(wǎng)還是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手時(shí)，沒(méi)少為這個(gè)話題打口水仗。攜程是否以市場(chǎng)支配地位產(chǎn)生不正當(dāng)商業(yè)行為？關(guān)于公司二選一、大數(shù)據(jù)殺熟、店大欺客、隨意修改規(guī)則等質(zhì)疑，幾乎從來(lái)都沒(méi)有消停過(guò)。4月13日晚，攜程確定港股上市發(fā)行價(jià)為268港元/股，較當(dāng)日美股折價(jià)1.63%，公開發(fā)售錄得16倍超額認(rèn)購(gòu)。而今年以來(lái)港股上市的快手科技-W（01024.HK）、百度集團(tuán)-SW（09888.HK）、嗶哩嗶哩-SW（09626.HK），公開發(fā)售分別錄得超額認(rèn)購(gòu)400倍、112倍、170倍。所以，媒體說(shuō)攜程港股上市遇冷，其實(shí)并不夸張。這也意味著，4月19日攜程港股敲鐘當(dāng)日，又會(huì)是一場(chǎng)多空大戰(zhàn)。就算沒(méi)有反壟斷這只灰犀牛，大科技公司港股上市破發(fā)，也算是大家見(jiàn)怪不怪的事兒了。經(jīng)過(guò)了快手、百度、B站的連番透支后，攜程在港股市場(chǎng)的表現(xiàn)將會(huì)如何？
創(chuàng)立4年后，攜程在2003年迎來(lái)了創(chuàng)業(yè)之后最大的挑戰(zhàn)——非典。沒(méi)人旅游，沒(méi)人住酒店，公司收入銳減。媒體報(bào)道稱，當(dāng)時(shí)梁建章準(zhǔn)備將公司賣掉，可無(wú)人接盤。幸運(yùn)的是，非典在幾個(gè)月內(nèi)就得到控制，報(bào)復(fù)性消費(fèi)讓攜程的業(yè)績(jī)觸底反彈，公司于當(dāng)年底成功登陸納斯達(dá)克，成為3年內(nèi)首日漲幅最高的股票。說(shuō)來(lái)也是真巧，攜程第一次美股上市，遭遇非典，現(xiàn)在回港二次上市，又遭遇持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)、范圍更廣、更嚴(yán)重的新冠疫情。而且，這一次，海外疫情久久不見(jiàn)好轉(zhuǎn)，攜程這幾年來(lái)著力發(fā)展的海外市場(chǎng)，損失慘重。以至于，去年人口學(xué)博士梁建章，本著能賣一點(diǎn)是一點(diǎn)的姿態(tài)，豁出去，穿起漢服化起妝，直播帶貨。
2018年-2020年，攜程收入分別為311.04億元、357.16億元、183.16億元，凈利潤(rùn)分別為10.96億元、69.98億元、-32.69億元。去年，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流也從上年的73.33億元，下降至-38.23億元。公司業(yè)績(jī)疲軟多年，終于在2019年打了個(gè)翻身仗，沒(méi)想到，馬上跌了個(gè)大跟頭，時(shí)隔4年，再度虧損。2020年初疫情爆發(fā)，引發(fā)股市震蕩，攜程四大業(yè)務(wù)全部停擺，首當(dāng)其沖。后來(lái)，攜程賴以生存的中國(guó)市場(chǎng)，疫情得到有效控制，助力公司在2020年下半年扭虧為盈。市場(chǎng)預(yù)期逐漸轉(zhuǎn)為樂(lè)觀，股價(jià)持續(xù)回升，到今年3月中旬，市值已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)去年疫情爆發(fā)前的水平。2021年，攜程的業(yè)務(wù)能恢復(fù)到什么水平？公司住宿預(yù)訂、交通票務(wù)、旅游度假、商旅管理四大業(yè)務(wù)，要到什么時(shí)候才能徹底恢復(fù)正常？
攜程四君子1999年開始創(chuàng)業(yè)的故事大家早已耳熟能詳。令很多人沒(méi)想到的是，公司創(chuàng)立的時(shí)間，其實(shí)與BAT差不太多。攜程“成功”之后，四君子馬放南山、各自出走，梁建章跑到斯坦福讀經(jīng)濟(jì)學(xué)博士；沈南鵬轉(zhuǎn)型投資，如今成為中國(guó)最成功的投資人之一；季琦在攜程之后，先后孕育了如家、華住、漢庭等首屈一指的酒店企業(yè)；任敏在攜程呆的時(shí)間最長(zhǎng)，后來(lái)還是另立門戶領(lǐng)導(dǎo)天海郵輪。四君子領(lǐng)銜的攜程董事會(huì)把守土重任交給了前CFO孫潔，直到公司出了各種問(wèn)題，才由梁建章回歸挽救危機(jī)。20年來(lái)攜程在資本市場(chǎng)動(dòng)作頻頻，合并去哪兒，入股同程藝龍，收購(gòu)天巡，投資途家，也零星地收購(gòu)了一些航空和酒店資產(chǎn)。但是細(xì)究下來(lái)發(fā)現(xiàn)，攜程發(fā)展20多年來(lái)，一直在圍繞著自己的OTA生態(tài)打圈。這并沒(méi)有什么不好，在一個(gè)市場(chǎng)中，不斷深挖護(hù)城河，也是在鞏固企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。但是，大如攜程，也仍然是把雞蛋放在了同一個(gè)籃子里。于是，我們看到，在疫情黑天鵝爆發(fā)之后，公司幾乎一點(diǎn)辦法都沒(méi)有。
就不說(shuō)與攜程幾乎同一時(shí)間創(chuàng)立的BAT（百度阿里騰訊），至少在互聯(lián)網(wǎng)多個(gè)領(lǐng)域保持相當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)力，就算是后輩們，也在前些年組成了TMD的接班姿態(tài)，后來(lái)隨著滴滴問(wèn)題頻出，又變成了TMP（頭條美團(tuán)拼多多）。百度用去哪兒網(wǎng)與攜程換股，成為公司第一大股東；騰訊與攜程分列同城藝龍前兩大股東，也算是找到了利益平衡點(diǎn)；阿里創(chuàng)立了飛豬，雖然與攜程多有競(jìng)爭(zhēng)，但時(shí)間窗口已過(guò)，基本構(gòu)不成什么威脅。BAT與攜程不會(huì)爆發(fā)大規(guī)模戰(zhàn)爭(zhēng)，并不代表TMP會(huì)容忍攜程這個(gè)“老人”繼續(xù)穩(wěn)坐釣魚臺(tái)。攜程蕩平了旅游生態(tài)圈，行業(yè)內(nèi)找不到敵人。沒(méi)想到，遇上了王興往這里拓展邊界。目前，美團(tuán)已經(jīng)成為攜程最大的對(duì)手。交通訂票、酒店預(yù)定、民宿、周邊游、景點(diǎn)門票，攜程有的，美團(tuán)幾乎都有。20多年來(lái)，攜程依然是重度依賴傭金收入，并沒(méi)有真正意義上的創(chuàng)新。行情好的時(shí)候，作為本質(zhì)上的中介機(jī)構(gòu)輕松賺錢，一旦風(fēng)向有變，只剩下躺平的份。這才是攜程的根本危機(jī)所在。近年攜程了陸續(xù)進(jìn)行了一些嘗試，比如說(shuō)推出打車業(yè)務(wù)，今年港股上市造勢(shì)期布局基金銷售，推出全面內(nèi)容化的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略。雖然創(chuàng)意性比之前更強(qiáng)，但相比之下，仍然是小打小鬧，沒(méi)有根本性的跨越。創(chuàng)始人的高度決定了企業(yè)發(fā)展的上線，現(xiàn)在來(lái)看，是不是因?yàn)?strong>攜程的創(chuàng)始人，高度太過(guò)于高了？
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