本文是《價(jià)值事務(wù)所》的原創(chuàng)文章，第628篇

一直以來(lái)，在新生代biotech企業(yè)中，所長(zhǎng)都認(rèn)為，復(fù)宏漢霖和信達(dá)是最接地氣的，漢霖的接地氣，主要是因?yàn)楸澈笥邪职郑拍軐?shí)現(xiàn)研發(fā)和商業(yè)化結(jié)合，沒(méi)有偏科。

但信達(dá)，作為一家沒(méi)有爸爸的公司，能做到現(xiàn)在這個(gè)程度真心是非常不易。

按我國(guó)目前的情況，大藥企的機(jī)會(huì)窗口其實(shí)已經(jīng)關(guān)閉了。

所謂的大藥企（big pharma）就是，又要研發(fā)做得好，管線梯隊(duì)布局合理、產(chǎn)品豐富多元；又要營(yíng)銷做得好，學(xué)術(shù)推廣做得好，如此產(chǎn)品才能賣得出去、賣得好；又要把國(guó)際化做好，如此，市場(chǎng)就能更大。

這樣的藥企，他們沒(méi)有短板，不論國(guó)家政策怎樣變動(dòng)，他們都不會(huì)太受影響，因?yàn)樗麄儗?shí)力足夠多元，自己就是一個(gè)沒(méi)有短板的木桶。

可是，big pharma的機(jī)會(huì)窗口已經(jīng)關(guān)閉了，目前咱們國(guó)家的幾個(gè)頭部玩家，就是big pharma，如：復(fù)星、恒瑞、豪森、正大天晴、石藥、齊魯...

而現(xiàn)在的各個(gè)生物藥企中，我們可以看，不論君實(shí)也好、百濟(jì)也罷，他們都只修煉自己的一個(gè)長(zhǎng)板，只要自己的長(zhǎng)板足夠長(zhǎng)，再和其他的具有長(zhǎng)板的企業(yè)去做一個(gè)拼接就好，這也是現(xiàn)在為什么，CXO（研發(fā)、生產(chǎn)、銷售外包企業(yè)）興起非常重要的原因。

不過(guò)，信達(dá)，在所長(zhǎng)看來(lái)，他有機(jī)會(huì)成為bio pharma，也就是生物藥廠，他也做一個(gè)木桶，不過(guò)每一塊板都比big pharma要短一點(diǎn)，海外的同類公司，比如吉利德科學(xué)，就是這樣的bio pharma。

以后，咱們國(guó)家的制藥行業(yè)，會(huì)有三類優(yōu)秀公司，一是超級(jí)大藥企，即big pharma；二是生物藥廠，即bio pharma；三是某一塊長(zhǎng)板非常長(zhǎng)的公司，如百濟(jì).....

三有機(jī)會(huì)成為二，二也有一定的機(jī)會(huì)成為一。

生物創(chuàng)新藥龍頭

還記得咱們昨天講的復(fù)宏漢霖么？漢霖成立于2010年，信達(dá)比他晚一點(diǎn)，2011年成立，這兩的研發(fā)方向非常像，咱們后續(xù)慢慢講（兩者會(huì)有很多產(chǎn)品重疊），不過(guò)，信達(dá)發(fā)展得明顯比漢霖要快，因此，所長(zhǎng)說(shuō)漢霖是國(guó)內(nèi)生物藥領(lǐng)先企業(yè)，卻要說(shuō)信達(dá)是龍頭。

如果把脫離爸爸的漢霖看作前文的三號(hào)藥企，那信達(dá)就是憑自己實(shí)力成為的二號(hào)，以后很可能成長(zhǎng)為一號(hào)big pharma。

在前面恒瑞的文章里，我們講，恒瑞的PD-1進(jìn)入2020年醫(yī)保，于今年3月份開(kāi)始執(zhí)行。相比于恒瑞2019年底獲批的PD-1，信達(dá)足足領(lǐng)先了一年，其PD-1于2018年12月獲批（和君實(shí)生物幾乎同時(shí)，都是國(guó)產(chǎn)廠家中最快的）。

然而，區(qū)別來(lái)了，按理說(shuō)，君實(shí)、信達(dá)都是最早研發(fā)出PD-1的，信達(dá)的進(jìn)了2019年醫(yī)保，君實(shí)的卻沒(méi)進(jìn)（不過(guò)君實(shí)進(jìn)了2020的醫(yī)保）。

于是，我們可以看到，信達(dá)的業(yè)績(jī)，在2019年前后，就跟換了一家公司一樣，2019年以前，營(yíng)收幾乎沒(méi)有，2019年收入10億，虧損收窄到17億，2020年H1，收入近12億（其中有9.21億都是PD-1貢獻(xiàn)的,2020年全年預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)收入22億），虧損收窄到6億。

PD-1第一個(gè)研發(fā)出來(lái)以及一出就進(jìn)醫(yī)保、放量迅速能說(shuō)明兩個(gè)事，首先，信達(dá)的研發(fā)能力很強(qiáng)，其次，信達(dá)的商業(yè)化能力較強(qiáng)。

咱們先說(shuō)研發(fā)能力，2011年才成立的公司，2018年就上市了第一款重磅產(chǎn)品，PD-1，隨后的兩年時(shí)間，陸續(xù)上市了貝伐珠單抗，阿達(dá)木單抗，利妥昔單抗，這三個(gè)單抗，想必大家也不陌生了，復(fù)宏漢霖也有（后兩者已經(jīng)上市，前者即將上市），比復(fù)宏厲害得多，信達(dá)目前有四款產(chǎn)品在售（復(fù)宏三個(gè)）。

還有一款產(chǎn)品進(jìn)入上市審批的最后關(guān)頭，6 個(gè)品種處于臨床后期階段，毫無(wú)疑問(wèn)，信達(dá)是國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥公司的No.1。

這么強(qiáng)大的輸出能力，離不開(kāi)公司瘋狂的研發(fā)投入，2016-2019四年時(shí)間，公司研發(fā)不斷增加，復(fù)合增速接近 50%，簡(jiǎn)直是變態(tài)呀，跟不要錢一樣地砸研發(fā)，不過(guò)創(chuàng)新藥不就是靠砸錢嗎，關(guān)鍵要能砸出來(lái)，而信達(dá)確實(shí)能砸出來(lái)，市場(chǎng)也就愿意給它高估值。

其中 2020 年上半年（疫情期間）研發(fā)投入就達(dá)到了 8.08 億，同比增長(zhǎng) 20.5%。 這主要是因?yàn)?，臨床試驗(yàn)開(kāi)支進(jìn)一步增加，幾個(gè)關(guān)鍵的產(chǎn)品，如IBI-310（CTLA-4 單抗）及 IBI-306 （PCSK9 單抗）進(jìn)入 III 期試驗(yàn)，IBI-376（PI3Kδ抑制劑）及 IBI-375（FGFR 抑制劑）進(jìn)入 關(guān)鍵性 II 期試驗(yàn)。

其次，公司的商業(yè)能力堪稱生物企業(yè)的榜樣，擁有超1100人的營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)，其中核心管理人員均來(lái)自羅氏，信迪利（其PD-1）能如此強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，并且上市即進(jìn)醫(yī)保，離不開(kāi)公司商業(yè)化團(tuán)隊(duì)的努力。

其三，和很多生物藥企將自己的生產(chǎn)環(huán)節(jié)外包（CMO、CDMO）不同，信達(dá)一開(kāi)始想的就是自己建，目前，信達(dá)擁有2.3萬(wàn)L的產(chǎn)能，還記得咱們昨天講的復(fù)宏漢霖么？漢霖去年剛獲批新產(chǎn)能，總共也就只有1.4w升而已。

講道理，咱們國(guó)家和國(guó)際環(huán)境區(qū)別非常大，所長(zhǎng)一個(gè)朋友開(kāi)玩笑說(shuō)，全球也就只有咱們國(guó)家能把PD-1干到白菜價(jià)。

歐美企業(yè)，研發(fā)能力更強(qiáng)，相應(yīng)的也就更注重創(chuàng)新，只要我能研發(fā)出別人弄不出來(lái)的藥，利潤(rùn)足夠豐富，成本高一點(diǎn)其實(shí)是無(wú)所謂的，因此，他們更樂(lè)意外包，所以我們能看到，一些跨國(guó)大藥企不停的瘦身，把自己的產(chǎn)能賣出去，更專注研發(fā)。

國(guó)內(nèi)企業(yè)則不同，由于創(chuàng)新起步晚，國(guó)內(nèi)的生物技術(shù)企業(yè)基本都是差異化創(chuàng)新（低水平創(chuàng)新），同質(zhì)化嚴(yán)重，這個(gè)時(shí)候，成本其實(shí)是排在創(chuàng)新之前的考慮因素，因此，如果可以自建產(chǎn)能，讓自己成本更低，其實(shí)才更符合咱們國(guó)情。

信達(dá)明顯就走在國(guó)內(nèi)一眾生物藥企的前面，其他藥企，或逼不得已或如何，幾乎都選擇外包，生產(chǎn)外包、營(yíng)銷外包、研發(fā)也外包，還總花巨資從海外引進(jìn)管線，秉著一副反正創(chuàng)新藥在風(fēng)口，總有爸爸砸錢的傲慢姿態(tài)。

然而他們就不曾想，如果冬天來(lái)了，怎么辦？事實(shí)上，冬天肯定會(huì)來(lái)的。

那信達(dá)比起他們，明顯接地氣得多，從一開(kāi)始，信達(dá)就知道，研發(fā)出好產(chǎn)品并不是全部，還要能低成本生產(chǎn)出來(lái)、還要能賣出去，所以信達(dá)是全方位發(fā)展的，他能走到bio pharma，甚至發(fā)展成big pharma，別的企業(yè)就還不行。

寫(xiě)在最后

本來(lái)復(fù)宏漢霖的管線輸出能力已經(jīng)非常強(qiáng)了（畢竟自己只用負(fù)責(zé)搞研發(fā)，所有的生產(chǎn)、商業(yè)化都有復(fù)星醫(yī)藥替自己操心），然而信達(dá)還要強(qiáng)，成立時(shí)間比漢霖晚一年，至今輸出成品卻有四個(gè)（包括一個(gè) PD-1 抗體和三大生物類似物，漢霖只有三個(gè)生物類似物），最難能可貴的是，PD-1上市后能實(shí)現(xiàn)快速放量，這證明公司的商業(yè)化能力也很強(qiáng)。

目前公司的在研管線相當(dāng)豐富，近兩年還有好幾款重磅產(chǎn)品將陸續(xù)上市，其中大多數(shù)為抗體類藥 物，后續(xù)管線里也有雙特異性抗體藥物，甚至有成為 Best-in-class 或 Fisrt-in-class 藥物的潛力。

總之，公司的在研管線大多具備特色，臨床進(jìn)度處于絕對(duì)的第一梯隊(duì)，具備良好的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。公司是國(guó)內(nèi)首個(gè)bio pharma，未來(lái)有望成長(zhǎng)為big pharma。

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