作者：零城逆影

來源：雪球

今天易方達公布了2021年一季報，挺早的，比大部分基金公司都早。

雖然我很喜歡張坤，但是這次一季報，我有一些問題，發(fā)出來與大家客觀探討。

一、易方達中小盤

下圖為易方達中小盤一季度變化，大幅減倉了白酒，估計減了有20%之多。此前張坤一直重配白酒，瀘州老窖2015Q2進入前十持倉，貌似這還是第一次離開前十。下圖為減倉的洋河股份和瀘州老窖近一年股價走勢

加倉了疫苗股華蘭生物和天壇生物，這兩只股票先前很長時間都在持倉里，只是由于2020年上半年在疫情催化下，股價上漲過快，暫時減掉了，現(xiàn)在又加回來。下圖為華蘭生物和天壇生物近一年股價走勢

上面兩個加減倉，也可以理解為張坤在做個小波段，但是他的波動做的很謹慎，不求賣在最高點，也不求以很便宜的價格買回，只是在市場明顯過熱的時候，才會做。我覺得以后張坤也是有可能加回瀘州老窖和洋河股份。

這也側(cè)面說明，張坤是有一個基金池的，賣出并非不看好，可能是階段性貴了所以暫時踢出。

很多質(zhì)量風格經(jīng)理其實是不做波段的，比如劉彥春、焦巍、蔡向陽等，估值貴了也硬抗。但是我們看，張坤在春節(jié)后的回撤，明顯好于其他同風格基金經(jīng)理。

不過張坤在春節(jié)后回撤還是不小，畢竟現(xiàn)在規(guī)模大了，想做快速的調(diào)整不容易。

對宇通客車和上海機場的減倉，則有點像是看錯基本面，或者基本面發(fā)生變化后的減倉。下圖為這兩只股票近一年走勢，股價表現(xiàn)一般。

二、易方達藍籌精選

易方達藍籌精選也減倉了瀘州老窖和洋河股份，但是沒有像易方達中小盤一樣全部減掉，估計可能是規(guī)模太大，這只基金已經(jīng)是880億的巨無霸了，加減倉沒有那么容易，只能小幅的調(diào)整。

大幅減倉了愛爾眼科和頤海國際。賣愛爾眼科可能是覺得貴了，頤海國際剛買沒多久，就已經(jīng)減倉了？是因為發(fā)現(xiàn)了更好的、同類型標的中炬高新嗎？

加倉了招行和平安銀行，張坤曾經(jīng)在小雅的訪談中說過不買金融股：“大部分周期行業(yè)我都不會碰。金融也是，這個行業(yè)大都帶很高杠桿，任何時候它都要特別警惕，一旦出現(xiàn)任何不想出現(xiàn)的情況，這個杠桿會殺死它。而任何時候，我要確保我的投資、我的組合一定不會暴露在一個極大的風險里。漲的慢這件事從來不會困擾我，但我沒法接受一筆投資一下跌很多。我特別不喜歡那種依賴借錢的公司，最好你能完全靠自己滾起來。任何時候把公司所有的債務(wù)全部都斷掉，它都可以靠自己。投資最怕的是永久性的損失。最糟糕的就是遇到像花旗銀行這樣，它在遇到一個很大困難、跌了很多之后，一把被人在底部攤薄掉，你的投資就接近于零了，永遠翻不過身來，這跟分級基金下折是一個道理?！?/span>

然而現(xiàn)在又買了金融股，這還挺奇怪的。事實上，從2020年中報顯示就持有3.30%的招行，2020年報又變成了1.75%，現(xiàn)在AH合計買了9.41%，還買了3.25%的平安銀行。下圖為這兩只股票近3年走勢。

現(xiàn)在市場上有很多人都盯著張坤，抄他作業(yè)，甚至包括一些基金經(jīng)理。張坤居然去買銀行股了？這可能會讓一些之前對銀行股嗤之以鼻的抄作業(yè)者感到意外。

三、易方達優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有

張坤一般喜歡在行業(yè)階段性承壓的時候，逆向的時候買入好公司。但是對于不愛金融的張坤來說，招行算是好公司嗎？我猜測可能是核心資產(chǎn)整體都偏貴了，張坤不得不擴大能力圈，買一些便宜但是次好的資產(chǎn)，暫時過渡一下。畢竟這么大的管理規(guī)模，可以選擇的股票不多。

我認為易方達優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有這只基金更能代表張坤的投資理念，這只基金是三年持有期的基金，一直處于封閉狀態(tài)，規(guī)模也比較適中（105億）。

管理這只基金，更不需要向客戶妥協(xié)，可以專心持有好公司，估值貴點也不要緊?？梢钥吹剑摶鹕踔翛]怎么減倉白酒，也沒買招行。以前該基金和易方達藍籌的持倉是差不多的，以后估計差異會越來越大，主要原因就是規(guī)模。

易方達中小盤和易方達優(yōu)質(zhì)企業(yè)都沒有買招行，可能是因為去年底就一直處于封閉狀態(tài)，沒有新增資金。

四、易方達亞洲精選

易方達亞洲精選變化不大，減倉了華住、拼多多、STAAR（植入隱形眼鏡）和頤海國際。也大幅加倉了招行。

這幾只股票過去一年都有累計較大的漲幅↓

最近中概股連續(xù)利空，先是美國政府打壓中概股，然后又被韓國人Bill Hwang爆倉搞的集體暴跌，然后又遇上阿里巴巴被罰、騰訊減持，教育行業(yè)新規(guī)等等，一系列都是負面新聞，亞洲精選也跌了不少，我認為這是逆向投資的好機會！

以教育新規(guī)為例，我覺得整頓課外教育，只會讓那些小公司淘汰，大公司更有機會發(fā)展。設(shè)想一下，假如你給孩子以前報5門課外輔導，現(xiàn)在只能報2門，你是不是會盡量選擇最好的？（比如新東方、好未來）。另外，這么多年說給孩子教育減負，也都是進一步退兩步，中國人對教育一直很重視，這個不會變。

易方達亞洲精選的前十持倉我看著很舒服。香港交易所，無法被取代，幾乎可以視為永續(xù)經(jīng)營。生殖和眼科，都是現(xiàn)代人最容易出問題的地方，也最關(guān)心的健康問題。

京東美團騰訊阿里這些更是我們每天都要用的，國家最多只能加強監(jiān)管，不可能推翻重來，這些企業(yè)雖然成立時間還不長，但是壽命還會有很長。大家可以去查一查微軟、蘋果、亞馬遜的年齡。

總體說來，我認為亞洲精選的也都是中國的核心資產(chǎn)，只不過在海外上市罷了，所以beta沒那么大，比A股的“各種茅”性價比好，我很愿意配置。假如未來能集體回歸港股或A股，估值還有提升空間。但我也不指望去賺估值增長的錢，只賺業(yè)績增長的錢就夠了

該基金雖然歷史業(yè)績不好，但我相信以后會好的，我們買基金是買未來的潛在收益，而不是過去的漂亮業(yè)績。 這只基金是我的組合底倉之一，我會長期持有這只基金，甚至還會加倉。

五、結(jié)語

一季報更新后，張坤的規(guī)模已經(jīng)來到1331億，這還是經(jīng)歷過春節(jié)暴跌大幅贖回后的規(guī)模，此前可能更大。毫無疑問，這個規(guī)模對張坤會有一定的影響。

但我自己評估，影響可以接受。畢竟全市場與他水平差不多的經(jīng)理并不多，賣掉張坤也沒有太多更好選擇。張坤的基金目前大部分都封閉，只有易方達藍籌精選限購每天2000，賣掉就買不回來了，且買且珍惜吧。

每一次下跌都是為下一次上漲做準備！