來(lái)源：熊園觀察

　　國(guó)盛證券首席宏觀分析師，熊園 博士

　　國(guó)盛證券宏觀分析師，劉新宇

　　美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)開(kāi)始縮減QE，無(wú)疑是未來(lái)一段時(shí)間海外市場(chǎng)最重要的變量，而目前美聯(lián)儲(chǔ)仍未給出明確的信號(hào)。美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE主要考慮什么因素？哪些指標(biāo)可以跟蹤美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE的時(shí)點(diǎn)？美聯(lián)儲(chǔ)釋放縮減信號(hào)后，大類資產(chǎn)將如何表現(xiàn)？本篇報(bào)告中，我們回顧了2013年美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE的全過(guò)程，并結(jié)合當(dāng)前的實(shí)際情況，將對(duì)上述問(wèn)題進(jìn)行詳細(xì)分析。

　　核心結(jié)論：

　　1、通過(guò)對(duì)2013年“縮減恐慌”的回顧，結(jié)合當(dāng)前的具體情況，我們認(rèn)為可以從以下三個(gè)維度跟蹤美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE的時(shí)點(diǎn)：

　　1）紐約聯(lián)儲(chǔ)的“一級(jí)交易商調(diào)查”和“市場(chǎng)參與者調(diào)查”：最近兩份報(bào)告的發(fā)布時(shí)間分別在5月20日、7月8日前后，若兩份報(bào)告顯示市場(chǎng)已經(jīng)廣泛預(yù)期年底將縮減QE，則大概率會(huì)如此；

　　2）美國(guó)失業(yè)率：若降至5.4%左右，美聯(lián)儲(chǔ)可能在未來(lái)幾個(gè)月宣布開(kāi)始縮減QE；

　　3）美國(guó)疫苗接種率：達(dá)到75%左右美聯(lián)儲(chǔ)將考慮縮減，可能在二季度末或三季度初。

　　2、目前看來(lái)，以上三個(gè)維度均指向美聯(lián)儲(chǔ)最快也要在11月或12月的會(huì)議上做出縮減QE的決定，相對(duì)應(yīng)地，美聯(lián)儲(chǔ)可能在二季度末或三季度初給出明確的縮減信號(hào)。

　　3、怎么才算是明確的縮減信號(hào)？可以參考2013年所用到的兩種表述：

　　1）“準(zhǔn)備好減少”（is prepared to reduce…）或其他類似表述；

　　2）給出具體時(shí)間表，例如“在今年晚些時(shí)候”（later this year）、“在接下來(lái)的會(huì)議上”（at its coming meetings）等。

　　4、美聯(lián)儲(chǔ)釋放縮減QE信號(hào)到年底這段時(shí)間，大類資產(chǎn)走勢(shì)的基準(zhǔn)情形如下：

　　>美債：名義利率和TIPS收益率均溫和上行；

　　>美股：回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)較大；

　　>美元：大概率震蕩；若歐洲疫苗接種進(jìn)度不理想，則可能小幅反彈、但幅度有限；

　　>黃金：震蕩下跌。

　　后附年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)重要事件日程表

　　正文如下：

　　一、美聯(lián)儲(chǔ)最擔(dān)心的事：“縮減恐慌”再度上演

　　“縮減恐慌”（Taper Tantrum），是指2013年美聯(lián)儲(chǔ)意外釋放將縮減QE信號(hào)之后美債收益率出現(xiàn)的急劇飆升，并由此引發(fā)的金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。2013年5月22日，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的伯南克在國(guó)會(huì)作證詞時(shí)，表示“若看到經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善，并有信心可以持續(xù)，將在接下來(lái)幾次會(huì)議中逐步削減購(gòu)債規(guī)?！?。在此之前，美聯(lián)儲(chǔ)在2013年1-5月召開(kāi)過(guò)3次FOMC會(huì)議，會(huì)議聲明均偏鴿派，并未釋放出任何考慮削減QE的信號(hào)，因此這番講話大大超出了市場(chǎng)預(yù)期。

　　伯南克關(guān)于縮減QE的表態(tài)，引發(fā)了市場(chǎng)恐慌式拋售美債，10Y美債收益率由2013年5月中旬的1.8%左右快速抬升至2013年底的3.04%。伴隨美債收益率急劇飆升，美股出現(xiàn)了多次大幅回調(diào)，波動(dòng)性也明顯加大。利率快速上行疊加美股波動(dòng)加大，引發(fā)了市場(chǎng)流動(dòng)性明顯收緊，高盛美國(guó)金融狀況指數(shù)在2013年5月至9月快速抬升，與此同時(shí)，企業(yè)債信用利差也明顯走闊。由于市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)不得不推遲了縮減QE計(jì)劃，最終在2013年12月的FOMC會(huì)議上做出決定，自2014年1月開(kāi)始縮減。

　　有趣的是，現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾，在2012年5月開(kāi)始擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)理事時(shí)，就曾對(duì)QE政策提出質(zhì)疑，他認(rèn)為QE政策的弊大于利，并且認(rèn)為退出QE不會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響。美聯(lián)儲(chǔ)2019年公布的2013年FOMC會(huì)議發(fā)言稿顯示，在2013年1月的FOMC會(huì)議上，鮑威爾主張“在年底之前結(jié)束QE”；在2013年5月的FOMC會(huì)議上，鮑威爾主張“應(yīng)該從6月開(kāi)始逐步削減購(gòu)債規(guī)?！?。這種主張一定程度上對(duì)伯南克的態(tài)度產(chǎn)生了影響，相當(dāng)于是鮑威爾促成了2013年“縮減恐慌”的上演。

　　2019年1月，鮑威爾與耶倫、伯南克一同出席美國(guó)經(jīng)濟(jì)協(xié)會(huì)會(huì)議時(shí)，談到了2013年的縮減恐慌事件，鮑威爾表示“至今仍背負(fù)著那時(shí)的傷疤”，“這一事件繼續(xù)對(duì)他的貨幣政策管理方式產(chǎn)生重大影響”。鮑威爾擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席之后，十分注重與市場(chǎng)的溝通，將原本只在季度會(huì)議上召開(kāi)的新聞發(fā)布會(huì)擴(kuò)大到每次會(huì)議都召開(kāi)。年初以來(lái)，鮑威爾已多次強(qiáng)調(diào)“在縮減QE前會(huì)盡可能提前、充分地傳達(dá)信號(hào)”，應(yīng)是吸取了上次的教訓(xùn)。

　　由此可見(jiàn)，鮑威爾將會(huì)盡力避免“縮減恐慌”再度上演。在市場(chǎng)尚未對(duì)縮減QE有明確預(yù)期時(shí)，鮑威爾會(huì)循序漸進(jìn)地引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期；而只有當(dāng)市場(chǎng)已經(jīng)比較充分地預(yù)期到美聯(lián)儲(chǔ)將要縮減QE時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)才會(huì)實(shí)際開(kāi)始縮減。

　　二、如何觀察市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE的預(yù)期？

　　紐約聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的“一級(jí)交易商調(diào)查”和“市場(chǎng)參與者調(diào)查”，是觀測(cè)市場(chǎng)對(duì)縮減QE預(yù)期的最佳工具。紐約聯(lián)儲(chǔ)是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的主要執(zhí)行機(jī)構(gòu)，在每次FOMC會(huì)議召開(kāi)前，紐約聯(lián)儲(chǔ)會(huì)向一級(jí)交易商（Primary Dealers）和市場(chǎng)參與者（Market Participants）發(fā)放問(wèn)卷，詢問(wèn)他們對(duì)經(jīng)濟(jì)、國(guó)債收益率、貨幣政策等一系列問(wèn)題的看法。紐約聯(lián)儲(chǔ)的一級(jí)交易商包括高盛、摩根大通、摩根士丹利等24家美國(guó)最大的金融機(jī)構(gòu)，市場(chǎng)參與者則包括黑石、先鋒、PIMCO等28家最大的資產(chǎn)管理公司，因此這份調(diào)查的結(jié)果十分具有權(quán)威性。調(diào)查結(jié)果通常在歷次FOMC會(huì)議召開(kāi)3周后，隨會(huì)議紀(jì)要一同發(fā)布。

　　一級(jí)交易商調(diào)查從2011年開(kāi)始，市場(chǎng)參與者調(diào)查從2014年開(kāi)始。2013年的一級(jí)交易商調(diào)查結(jié)果顯示，一直到5月1日的FOMC會(huì)議前，一級(jí)交易商的廣泛預(yù)期（75分位數(shù)）均顯示2013年底不會(huì)縮減QE；而在2013年5月22日伯南克講話之后，6月調(diào)查結(jié)果顯示一級(jí)交易商廣泛預(yù)期已轉(zhuǎn)為年底將縮減QE，這也可以理解“縮減恐慌”的原因。

　　目前最新的一級(jí)交易商和市場(chǎng)參與者調(diào)查，是在今年3月8日做出的。結(jié)果顯示，無(wú)論是一級(jí)交易商還是市場(chǎng)參與者，目前均預(yù)期年內(nèi)不會(huì)縮減QE，而2022年1季度將會(huì)縮減。年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)剩余FOMC會(huì)議時(shí)間為4月、6月、7月、9月、11月、12月，其中，4月的兩份調(diào)查結(jié)果將在5月20日前后公布，6月的調(diào)查結(jié)果將在7月8日前后公布，這兩次的調(diào)查結(jié)果將成為判斷美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)在年內(nèi)開(kāi)始縮減QE的重要依據(jù)。若4月或6月的調(diào)查顯示市場(chǎng)已經(jīng)廣泛預(yù)期年底將縮減QE，則大概率會(huì)如此；若4月和6月的調(diào)查結(jié)果仍沒(méi)有變化，則年內(nèi)縮減QE的概率較低。

　　此外，由于目前美聯(lián)儲(chǔ)尚未對(duì)縮減QE做出明確表態(tài)，參考2013年的經(jīng)驗(yàn)，美聯(lián)儲(chǔ)可能提前半年左右開(kāi)始釋放信號(hào)，因此我們維持此前判斷：若年內(nèi)將會(huì)縮減QE，大概率會(huì)在11月或12月的FOMC會(huì)議上做出決定，9月或之前的會(huì)議有些過(guò)早。

　　三、其他重要因素：美國(guó)失業(yè)率和疫苗接種率

　　2021年初以來(lái)，包括鮑威爾在內(nèi)的多名美聯(lián)儲(chǔ)官員反復(fù)強(qiáng)調(diào)“縮減購(gòu)債規(guī)模之前需要看到政策目標(biāo)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展”，如何理解美聯(lián)儲(chǔ)所說(shuō)的“實(shí)質(zhì)性進(jìn)展”？

　　2020年8月，美聯(lián)儲(chǔ)公布了貨幣政策新框架，在新框架下，美聯(lián)儲(chǔ)將就業(yè)目標(biāo)置于首位，并且只考慮當(dāng)前就業(yè)與最大就業(yè)水平的“短缺程度”；對(duì)于通脹則采取“平均通脹目標(biāo)制”，允許通脹在一段時(shí)間內(nèi)高于2%。此外，年初以來(lái)鮑威爾多次強(qiáng)調(diào)通脹風(fēng)險(xiǎn)有限。綜合看，我們傾向于認(rèn)為，就業(yè)狀況才是美聯(lián)儲(chǔ)決定是否縮減QE的核心考量，通脹短期走高對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策決策的制約有限。

　　美國(guó)最大就業(yè)水平，可以參照美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)長(zhǎng)期失業(yè)率的預(yù)測(cè)。2013年5月伯南克釋放縮減QE信號(hào)時(shí)，美國(guó)失業(yè)率為7.5%，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)長(zhǎng)期失業(yè)率的預(yù)測(cè)為5.6%，實(shí)際失業(yè)率是長(zhǎng)期失業(yè)率的1.34倍。2021年3月美聯(lián)儲(chǔ)最新的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中，對(duì)長(zhǎng)期失業(yè)率的預(yù)測(cè)為4.0%，參照2013年的經(jīng)驗(yàn)計(jì)算，當(dāng)美國(guó)失業(yè)率降至5.4%左右時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)釋放縮減QE的信號(hào)。而截至2021年3月，美國(guó)失業(yè)率為6.0%，且自年初以來(lái)失業(yè)率下降速度明顯放緩，因此要達(dá)到5.4%仍需數(shù)個(gè)月的時(shí)間。

　　美國(guó)疫苗接種進(jìn)度，會(huì)直接影響美國(guó)的經(jīng)濟(jì)重啟狀況和就業(yè)改善狀況，也是影響美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE的重要因素。4月12日，美國(guó)圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席James Bullard稱，美國(guó)疫苗接種率達(dá)到75%，是美聯(lián)儲(chǔ)考慮縮減購(gòu)債的必要條件之一。

　　截至4月20日，美國(guó)至少完成一針接種的人數(shù)達(dá)1.3億人，而美國(guó)總?cè)丝跒?/span>3.3億人，近期美國(guó)平均每日接種320萬(wàn)劑。據(jù)此計(jì)算，假設(shè)美國(guó)后續(xù)接種速度與當(dāng)前持平，則將在8月中旬完成75%的接種率?？紤]到美國(guó)接種速度一直在加快，實(shí)際完成時(shí)間可能會(huì)提前。因此，美聯(lián)儲(chǔ)有可能在二季度末或三季度初釋放較為明確的縮減QE信號(hào)。

　　四、如果要釋放縮減信號(hào)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)怎么說(shuō)？

　　2013年歷次FOMC會(huì)議上對(duì)于QE的表述變化可以作為參考。美聯(lián)儲(chǔ)政策聲明的措辭往往較為嚴(yán)謹(jǐn)，且在政策傾向不變時(shí)往往沿用之前的表述。在“縮減恐慌”發(fā)生前，2013年1月、3月、5月的FOMC聲明中，對(duì)QE的表述均為“在確定資產(chǎn)購(gòu)買的規(guī)模、速度和構(gòu)成時(shí)…”，而6月會(huì)議上則修改為“準(zhǔn)備好增加或減少其購(gòu)買速度…”；并且在6月的發(fā)布會(huì)上，伯南克明確表示“若數(shù)據(jù)符合預(yù)期，準(zhǔn)備在今年晚些時(shí)候減少購(gòu)債規(guī)?！保c2013年5月22日的國(guó)會(huì)證詞表述基本一致。

　　據(jù)此來(lái)看，若出現(xiàn)以下兩個(gè)表述，則可以認(rèn)為是美聯(lián)儲(chǔ)明確釋放了將要縮減QE的信號(hào)：

　　1）“準(zhǔn)備好減少”（is prepared to reduce…）或其他類似表述；

　　2）給出具體時(shí)間表，例如“在今年晚些時(shí)候”（later this year）、“在接下來(lái)的會(huì)議上”（at its coming meetings）等。

　　截至目前，不論是美聯(lián)儲(chǔ)的FOMC聲明中，還是美聯(lián)儲(chǔ)官員的講話，均未提到上述兩種表述。值得注意的是，鮑威爾在3月底接受媒體采訪時(shí)稱“隨著在實(shí)現(xiàn)目標(biāo)方面取得更大的進(jìn)步，我們將逐步減少購(gòu)債規(guī)模”，這一表述與2013年3月伯南克發(fā)布會(huì)上的表述高度相似，因此并不能算作是明確的縮減QE信號(hào)。

　　五、美聯(lián)儲(chǔ)釋放縮減信號(hào)后，大類資產(chǎn)如何表現(xiàn)？

　　2013年5月美聯(lián)儲(chǔ)首次釋放縮減QE信號(hào)后，美債收益率持續(xù)大幅抬升，至2013年底美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際決定實(shí)施縮減后，美債收益率開(kāi)始重新回落；美股雖然發(fā)生了多次大幅回調(diào)，但總體上漲趨勢(shì)保持不變；美元指數(shù)(90.8299,-0.4495, -0.49%)從2013年5月一直下跌至2014年中期；黃金價(jià)格在2013年5月至2014年8月之間保持震蕩走勢(shì)。

　　需注意的是，當(dāng)前的宏觀環(huán)境與2013年有顯著不同，下面我們將結(jié)合現(xiàn)狀，對(duì)本輪美聯(lián)儲(chǔ)釋放縮減QE信號(hào)到年底這段時(shí)間的資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行研判：

　　1．美債收益率

　　2013年5月開(kāi)始的美債收益率大幅飆升，很大程度上是由于當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)的縮減信號(hào)大大超出了市場(chǎng)預(yù)期；而2013年底美聯(lián)儲(chǔ)決定開(kāi)始縮減后，美債收益率重新回落，一方面是由于之前市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)縮減QE進(jìn)行了充分定價(jià)，另一方面則是由于美債期限利差處在歷史高位，在美聯(lián)儲(chǔ)短期不會(huì)加息的情況下，長(zhǎng)端美債收益率趨于回落。

　　根據(jù)前面的分析，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)更加注重引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，在釋放縮減信號(hào)方面會(huì)更加循序漸進(jìn)，因此預(yù)計(jì)本輪美聯(lián)儲(chǔ)明確給出縮減信號(hào)后，美債收益率上行斜率不會(huì)太陡峭。此外，當(dāng)前美國(guó)1.9萬(wàn)億財(cái)政刺激法案剛開(kāi)始實(shí)施，疊加拜登基建計(jì)劃也在推進(jìn)，后續(xù)美債發(fā)行規(guī)模依然龐大。而當(dāng)前美債期限利差距離歷史高位尚有較大差距，在短端利率維持低位的情況下，長(zhǎng)端美債收益率仍有較大上行空間。鑒于此，本輪美聯(lián)儲(chǔ)釋放縮減QE信號(hào)后，美債收益率大概率溫和上行，并可能持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。

　　2．美股

　　2013年美聯(lián)儲(chǔ)釋放縮減QE信號(hào)后，美股上漲趨勢(shì)保持不變，主要是由于當(dāng)時(shí)美股的估值并不高，貨幣政策邊際收緊對(duì)美股的沖擊有限。當(dāng)前不論是標(biāo)普500指數(shù)的PE_TTM、動(dòng)態(tài)PE（除以未來(lái)一年盈利），還是標(biāo)普500指數(shù)/美國(guó)M2，都明顯高于2013年。

　　年初以來(lái)，我們多次指出由于巨額貨幣寬松，當(dāng)前標(biāo)普500指數(shù)/美國(guó)M2在歷史上看不算很高，因此美債收益率上行對(duì)美股沖擊有限，近期標(biāo)普500指數(shù)不斷創(chuàng)出歷史新高，驗(yàn)證了我們的判斷。但是，一旦美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始準(zhǔn)備縮減QE，意味著貨幣政策開(kāi)始邊際收緊，這對(duì)美股的沖擊程度將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于此前的美債收益率上行。

　　3．美元

　　2013年美聯(lián)儲(chǔ)釋放縮減QE信號(hào)后，美元指數(shù)持續(xù)下跌，一方面是由于當(dāng)時(shí)歐洲央行在縮表，另一方面則是當(dāng)時(shí)全球經(jīng)濟(jì)在持續(xù)改善，這也反映出美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE不必然導(dǎo)致美元指數(shù)上漲。

　　現(xiàn)階段，美國(guó)與其他國(guó)家的疫情和疫苗接種狀況之差，已成為影響美元走勢(shì)的關(guān)鍵變量。年初至3月，美國(guó)疫情持續(xù)回落，歐洲疫情持續(xù)惡化，同時(shí)美國(guó)疫苗接種速度持續(xù)快于歐洲，帶動(dòng)美元指數(shù)階段性反彈。4月初以來(lái)，美國(guó)疫情再度惡化，同時(shí)歐洲疫苗接種明顯加快，因此近期美元指數(shù)再度走弱。往后看，如果后續(xù)歐洲疫情能持續(xù)改善，或者疫苗接種能持續(xù)加快，則即便美聯(lián)儲(chǔ)釋放縮減QE信號(hào)，美元也難以出現(xiàn)持續(xù)大幅反彈，更有可能是震蕩；若歐洲疫情和疫苗狀況不理想，美元可能小幅反彈，但受制于全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)改善，反彈幅度和持續(xù)性有限。

　　4．黃金

　　黃金價(jià)格與美元指數(shù)、美國(guó)實(shí)際利率（TIPS收益率）均高度負(fù)相關(guān)。2013年美聯(lián)儲(chǔ)釋放縮減QE信號(hào)后，TIPS收益率飆升的同時(shí)美元指數(shù)持續(xù)下跌，因此黃金價(jià)格走勢(shì)震蕩。

　　在前期報(bào)告《美債與TIPS：聯(lián)系、展望、對(duì)資產(chǎn)價(jià)格影響》中我們?cè)赋?，伴隨美國(guó)CPI同比從6月開(kāi)始回落，美債與TIPS利差衡量的通脹預(yù)期也將回落。通脹預(yù)期回落、美聯(lián)儲(chǔ)釋放縮減QE信號(hào)的背景下，TIPS收益率大概率抬升，而美元指數(shù)也難出現(xiàn)大幅下跌，因此黃金價(jià)格走勢(shì)并不樂(lè)觀。

　　總結(jié)：

　　1．通過(guò)對(duì)2013年“縮減恐慌”的回顧，結(jié)合當(dāng)前的具體情況，我們認(rèn)為可以從以下三個(gè)維度跟蹤美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE的時(shí)點(diǎn)：

　　1）紐約聯(lián)儲(chǔ)的“一級(jí)交易商調(diào)查”和“市場(chǎng)參與者調(diào)查”：最近兩份報(bào)告的發(fā)布時(shí)間分別在5月20日、7月8日前后，若兩份報(bào)告顯示市場(chǎng)已經(jīng)廣泛預(yù)期年底將縮減QE，則大概率會(huì)如此；

　　2）美國(guó)失業(yè)率：若降至5.4%左右，美聯(lián)儲(chǔ)可能在未來(lái)幾個(gè)月宣布開(kāi)始縮減QE；

　　3）美國(guó)疫苗接種率：達(dá)到75%左右美聯(lián)儲(chǔ)將考慮縮減，可能在二季度末或三季度初。

　　2．目前看來(lái)，以上三個(gè)維度均指向美聯(lián)儲(chǔ)最快也要在11月或12月的會(huì)議上做出縮減QE的決定，相對(duì)應(yīng)地，美聯(lián)儲(chǔ)可能在二季度末或三季度初給出明確的縮減信號(hào)。

　　3．怎么才算是明確的縮減信號(hào)？可以參考2013年所用到的兩種表述：

　　1）“準(zhǔn)備好減少”（is prepared to reduce…）或其他類似表述；

　　2）給出具體時(shí)間表，例如“在今年晚些時(shí)候”（later this year）、“在接下來(lái)的會(huì)議上”（at its coming meetings）等。

　　4．美聯(lián)儲(chǔ)釋放縮減QE信號(hào)到年底這段時(shí)間，大類資產(chǎn)走勢(shì)的基準(zhǔn)情形如下：

　　>美債：名義利率和TIPS收益率均溫和上行；

　　>美股：回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)較大；

　　>美元：大概率震蕩；若歐洲疫苗接種進(jìn)度不理想，則可能小幅反彈、但幅度有限；

　　>黃金：震蕩下跌。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　1．美國(guó)疫情超預(yù)期演化。若美國(guó)疫苗接種速度明顯放緩，疫情再度惡化，或新冠病毒變異導(dǎo)致疫苗失效，則美聯(lián)儲(chǔ)可能推遲縮減QE甚至加碼寬松。反之，若美國(guó)疫情超預(yù)期好轉(zhuǎn)或疫苗接種顯著加快，美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE時(shí)點(diǎn)可能提前。

　　2．美聯(lián)儲(chǔ)政策立場(chǎng)超預(yù)期調(diào)整。若美聯(lián)儲(chǔ)在市場(chǎng)有充分預(yù)期之前宣布縮減QE，則可能再度上演類似2013年縮減恐慌的情景，美債收益率將快速飆升，美股大幅回調(diào)。