營(yíng)收大漲凈利下降，安踏業(yè)績(jī)的AB面

撰文/鄭新

出品/每日財(cái)報(bào)

4月21日，安踏體育股東擬以每股131.38港元出售8800萬(wàn)該公司的股份，預(yù)計(jì)籌資金額約為15億美元，其股票數(shù)量占全部已發(fā)行股份的比例約為3.26%。如果此次交易完成，安踏國(guó)際的持股量將會(huì)由50.81%降至47.56%。

雖然管理層表示此次出售不會(huì)對(duì)公司日常運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生重大影響或出現(xiàn)任何關(guān)鍵管理人員變更。但市場(chǎng)對(duì)此的反應(yīng)卻是悲觀的。截止發(fā)稿為止，安踏體育股價(jià)為132.10港元/股，下跌約7.10%。

近年來(lái)國(guó)貨品牌已經(jīng)深得消費(fèi)者的心，不管是品質(zhì)還是口碑都在趕超國(guó)際品牌。安踏作為被納入恒指成分股中唯一的中國(guó)體育用品公司，其實(shí)力可見一斑。從近期安踏發(fā)布的2021年一季度運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)中可以看到，安踏品牌的零售金額同比錄得40%至50%的增長(zhǎng)，F(xiàn)ILA品牌零售金額同比錄得75%至80%的正增長(zhǎng)。

雖然被眾多消費(fèi)者排在了“國(guó)貨之光”的榜單上，近年來(lái)安踏的業(yè)績(jī)與市值也均呈上漲趨勢(shì)，但看似亮眼的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也未必沒有隱憂。深挖安踏2020年的業(yè)績(jī)報(bào)告，會(huì)發(fā)現(xiàn)安踏3500億市值的背后，暗藏洶涌。

營(yíng)收大漲凈利下降，F(xiàn)ILA成業(yè)績(jī)支撐點(diǎn)

根據(jù)安踏財(cái)報(bào)可以清楚的看到，2020年安踏營(yíng)業(yè)收入為355.12億元，同比增長(zhǎng)4.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)51.62億元，同比下滑3.41%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)38.58億元，同比下滑9.16%，出現(xiàn)了增收不增利的情況。

安踏表示零售策略得益、費(fèi)用控制有效及多品牌模式的成熟讓公司下半年的業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升。從品牌貢獻(xiàn)度上來(lái)看，安踏品牌收入同比下降9.7%為157.49億元；FILA實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)18.1%為174.5億元；其他品牌營(yíng)收則同比增加35.4%為23億元。

也就是說(shuō)此次安踏的營(yíng)收之所以能夠取得不錯(cuò)的增長(zhǎng)，F(xiàn)ILA功不可沒。除了營(yíng)收有所增長(zhǎng)之外，F(xiàn)ILA的凈利潤(rùn)也實(shí)現(xiàn)了11.7%的增長(zhǎng)，69.3%的毛利率也明顯高于安踏的44.7%。

定位于中高端品牌，門店基本開設(shè)于一二線城市，F(xiàn)ILA有著如此之高的毛利率也不難理解。如果不是FILA支撐，安踏的業(yè)績(jī)基本面未必如此之好。對(duì)于安踏來(lái)說(shuō)主品牌才是立足之根本，F(xiàn)ILA的高客單價(jià)也意味著其受眾人群有限，如何去提升主品牌的核心競(jìng)爭(zhēng)力，讓其成為主要的業(yè)績(jī)支撐點(diǎn)，也是安踏未來(lái)要考量的問(wèn)題。

安踏表示其主品牌在2020年啟動(dòng)面向未來(lái)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，一方面啟動(dòng)品牌重塑，另一方面優(yōu)化渠道資產(chǎn)，但這能否改變主品牌增長(zhǎng)乏力的狀態(tài)尚未可知。同時(shí)FILA雖然成為了此次財(cái)報(bào)中的亮點(diǎn)，但從近年來(lái)的表現(xiàn)來(lái)看，F(xiàn)ILA的收入增速?gòu)?018年到2020年的數(shù)據(jù)分別是98%、74%、18%，其增長(zhǎng)的趨勢(shì)在明顯放緩，要完全支撐起安踏的未來(lái)并不容易。

存貨周轉(zhuǎn)變緩，負(fù)債比率上升

業(yè)績(jī)高漲下存貨周轉(zhuǎn)和負(fù)債比率也成為了安踏潛藏的風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)財(cái)報(bào)顯示，安踏2020年平均存貨周轉(zhuǎn)日數(shù)是122日，而2019年平均存貨周轉(zhuǎn)日數(shù)是87日，相較之下提升35日。值得一提的是，從2014到2018年，安踏的存貨周轉(zhuǎn)日數(shù)也都在逐年升高。從2017年到2019年，存貨增速分別達(dá)到了66.4%、34.2%和52.9%。

對(duì)于安踏來(lái)說(shuō)，如何緩解庫(kù)存壓力成為了亟待解決的問(wèn)題。特別是因?yàn)榇饲笆艿揭咔橛绊懼率蛊髽I(yè)庫(kù)存的消化愈加緩慢，加上季節(jié)性需求的不同，都加重了庫(kù)存難題。而通常降價(jià)的手段也意味著商品價(jià)值的下降，如果不斷的采取打折促銷的方式來(lái)清理庫(kù)存難題，對(duì)企業(yè)的品牌形象也可能是一種損害。

負(fù)債率也是安踏財(cái)報(bào)中值得注意的問(wèn)題。從2019年到2020年安踏的負(fù)債比率同比上漲5.5%達(dá)到了27.8%，進(jìn)一步加重了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

早在此前斥資收購(gòu)Amer Sports的時(shí)候安踏的負(fù)債率漲幅就明顯飆升，但Amer Sports的表現(xiàn)并不盡如人意，雖然收購(gòu)FILA讓安踏嘗到了甜頭，但在庫(kù)存周轉(zhuǎn)和負(fù)債比率的壓力下，Amer Sports真的能像FILA一樣成為推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的動(dòng)力嗎？

在安踏2020年全年運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)和2021年一季度的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)中，均未披露Amer Sports的數(shù)據(jù)，讓市場(chǎng)不僅懷疑是否Amer Sports的業(yè)績(jī)表現(xiàn)糟糕。

DTC轉(zhuǎn)型成效漸顯，但壓力同存

2020年安踏營(yíng)收尚佳的原因之一就是DTC轉(zhuǎn)型的成果。目前安踏在戰(zhàn)略上，主要實(shí)行了以安踏為核心的基石增長(zhǎng)曲線、以FILA為核心的高品質(zhì)高增長(zhǎng)曲線和以DESCENTE等國(guó)際戶外品牌為核心的高潛力增長(zhǎng)曲線形成了多元化的品牌增長(zhǎng)模式。

在安踏的規(guī)劃中，每個(gè)品牌將根據(jù)增長(zhǎng)曲線的不同階段而發(fā)展，也會(huì)成為安踏體育可持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力。但除了已經(jīng)成熟的多元化戰(zhàn)略之外，深化DTC模式轉(zhuǎn)型也成為了規(guī)劃重點(diǎn)。 20年來(lái)安踏業(yè)務(wù)在中國(guó)市場(chǎng)一直是采用批發(fā)分銷的模式，但隨著消費(fèi)習(xí)慣的改變，這種模式已經(jīng)不能完全滿足消費(fèi)者的習(xí)慣，采用DTC模式讓品牌與消費(fèi)者之間的聯(lián)系更加直接親密。

通過(guò)財(cái)報(bào)可知，安踏品牌已完成3500家當(dāng)中約有60%由集團(tuán)直營(yíng)，40%由加盟商按照安踏品牌運(yùn)營(yíng)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)經(jīng)營(yíng)。同時(shí)安踏官方預(yù)測(cè)在2025年DTC業(yè)務(wù)的占比將會(huì)達(dá)到70%。由此可見DTC業(yè)務(wù)對(duì)于企業(yè)的數(shù)據(jù)增長(zhǎng)有著重要意義。

 與此同時(shí)DTC業(yè)務(wù)對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)也有著不小的壓力，面臨著包括人工成本、租金成本、庫(kù)存和運(yùn)營(yíng)管理等多方面的挑戰(zhàn)，無(wú)疑也成為了企業(yè)的負(fù)擔(dān)。