投資高手都有概率思維

zhanggaiye 2021-04-29

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一、價(jià)值投資的有效性

在期貨交易市場(chǎng)，資產(chǎn)管理行業(yè)剩者為王，做得時(shí)間越長(zhǎng)，一般成功就越好，基本做價(jià)值投資的人有兩個(gè)要點(diǎn)：1、做得時(shí)間長(zhǎng)；2、不虧錢。在投資市場(chǎng)里機(jī)會(huì)也是很多，可誘惑也很大，只要把握不好，就很容易踩陷阱。有受不了誘惑的、有走偏了踩進(jìn)去的。

價(jià)值投資在中國(guó)市場(chǎng)有較高的回報(bào)，這與中國(guó)市場(chǎng)的兩大特色有關(guān)：1、中國(guó)中小投資者占比高，特別明顯的是市場(chǎng)的情緒化，而且羊群效應(yīng)也特別大，最典型特征就是牛短熊長(zhǎng)；2、趨勢(shì)博弈為主，把博弈作業(yè)盈利的模式。

現(xiàn)在情況變了，之前那些想割韭菜的自己已變成韭菜，陪上市公司一起成的機(jī)構(gòu)，現(xiàn)在情況還不錯(cuò)。之所以，有時(shí)人不能太聰明，現(xiàn)在資產(chǎn)管行業(yè)缺的是“笨”人，因?yàn)槁斆鞯娜?，最終往往成了市場(chǎng)上的犧牲品，難以長(zhǎng)久。

價(jià)值投資在全球都是有效的，原因有以下三點(diǎn)：

1、均值回歸及背后的資本逐利。它是投資的基本常識(shí)，整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)長(zhǎng)期圍繞一個(gè)均值波動(dòng)，漲幅過大，價(jià)格就會(huì)漲得太高，未來的回報(bào)也就不夠，潛在的投資回報(bào)率也就會(huì)下降，也就不能吸引理性的投資者，而這些投資者也就會(huì)尋找更豐美的水草，假如趨勢(shì)投資者開始衰竭，走勢(shì)也就會(huì)反轉(zhuǎn)。

反過來說，當(dāng)?shù)^大，價(jià)格就會(huì)低于內(nèi)在價(jià)格，未來的回報(bào)就非常豐厚，也就會(huì)吸引價(jià)值投資者的介入，越來越少的就是籌碼，股價(jià)上漲也很輕松，下跌就不容易，就是這么一個(gè)循環(huán)，也就是均值的一個(gè)波動(dòng)過程；

2、有更多的價(jià)值實(shí)現(xiàn)方式。它是通過回購(gòu)和分紅，更多的是被大股東和管理層的增持、并購(gòu)的機(jī)會(huì)、市場(chǎng)趨勢(shì)性等機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)價(jià)值。例如買的是萬科，之前不知道它會(huì)被姚老板舉牌，之后許老板也進(jìn)來了。如某公司被低估，管理層也會(huì)增持。市場(chǎng)趨勢(shì)機(jī)會(huì)也有，隔幾年會(huì)有一些波段機(jī)會(huì)，這可是可遇不可求的，我們也有一部分收益來自市場(chǎng)趨勢(shì)機(jī)會(huì)給的；

3、好公司有持續(xù)價(jià)值創(chuàng)造能力。看公司就需看未來，好的公司一般有持續(xù)的價(jià)值創(chuàng)造。例如格力電器，現(xiàn)在一年兩百多億利潤(rùn)，2005年也就幾個(gè)億利潤(rùn)；2008年乳業(yè)三聚氰胺事件爆發(fā)，當(dāng)年股份大幅虧損，也只有50億市值，現(xiàn)在一年的利潤(rùn)比當(dāng)時(shí)的市值都高出不少。

二、投資的本質(zhì)與價(jià)值投資的邏輯

投資要有概率思維，因?yàn)橥顿Y本來就對(duì)未來的預(yù)期有個(gè)公式：

Ea=E1×P1+E2×P2+E3×P3+……。E代表對(duì)此項(xiàng)投資的預(yù)期回報(bào)率，P代表對(duì)此項(xiàng)投資成功的概率。推算出預(yù)期回報(bào)Ea是多少，普通的交易者是沒有概率思維，只看預(yù)期回報(bào)率高，最終就是被騙。主要是這個(gè)P（概率）肯定是等于0，你預(yù)期收益率再高，最終也等于0。一部分游資操作妖股，就是這么做的，把故事講得很大，例如說成功之后會(huì)吸引來，想短期賺暴利的普通交易者。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來說這些故事實(shí)現(xiàn)的概率基本上等于0。那些游資就等漲得差不多了，然后賣給想短期暴利的普通交易者，總之這樣的風(fēng)格從頭到尾都是行不通的。

例如索羅斯的成功，他就不在乎盈利的概率有多高，他在乎的是盈利的級(jí)別有多大。就是他不在乎P有多高，但他知道只要博一把就會(huì)成功，所以他加了杠桿，他的E（預(yù)期回報(bào)率）也就翻了十倍或者更高。他的P也不是很高，可是在高的時(shí)候他也會(huì)下重注，之所以他輸小錢賺大錢。我們從不玩小概率事件，因?yàn)樾「怕适录缤€博，很多做投資的人就做成了賭博。

我們做的投資就是大概率事件，就如巴菲特那樣，以P（概率）為主，E（預(yù)期回報(bào)率）為輔，他持有的一部分股票，其他基金經(jīng)理不是不懂，就是不屑。他之所以追求P就是因?yàn)椋?、他資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)很大，他也不可能找回報(bào)率高的小公司；2、他有1.5~1.6倍的杠桿，就是不會(huì)出問題的那種。所以他就要求，買的東西，預(yù)期回報(bào)率要求不高，10%~15%也就差不多了，可是P盈利的概率高達(dá)80%~90%。當(dāng)然巴菲特投資已經(jīng)長(zhǎng)達(dá)五十幾年了，不好比，要比就看誰(shuí)做得長(zhǎng)，不要掉進(jìn)陷阱里，收益率某些年份低一點(diǎn)也不要緊。

此外，價(jià)值投資重注復(fù)利原理，它長(zhǎng)期的回報(bào)會(huì)很驚人，勝算也高，盡量不虧錢，有特別好的機(jī)會(huì)就敢于重倉(cāng)。

簡(jiǎn)單的說，價(jià)值投資便宜買好貨，這項(xiàng)很重要，很多人想做，可是做不好。主要是很多交易者對(duì)內(nèi)在的價(jià)值不能評(píng)估，尤其是企業(yè)股權(quán)的價(jià)值評(píng)估更難，企業(yè)的市值一會(huì)跌得很低，一會(huì)又漲得很高，這除了人性之外，也因股票是資本市場(chǎng)，越是不容易估值的市場(chǎng)越容易產(chǎn)生巨大的波幅。

企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值可由未來的自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)算出，DCF模型操作性差，更多的是一種思維方式，投資評(píng)判內(nèi)在價(jià)值公式是算不出來的，這主要還是對(duì)公司、行業(yè)、人以及業(yè)務(wù)的了解等。

三、價(jià)值投資實(shí)踐

1、價(jià)值投資最重要的是牢記估值

不是買得起價(jià)值股的就是價(jià)值投資，買普通公司的就不是價(jià)值投資，主要是看買什么價(jià)位的。注意的是在估值的時(shí)候，最好選優(yōu)秀的企業(yè)，因?yàn)閮?yōu)秀的企業(yè)勝算更大，在估值能滿足你要求的前提下，就意味著回報(bào)率在你必要回報(bào)率之上。例如：測(cè)算內(nèi)在價(jià)格和價(jià)值能提供3~5年15%以上的漲幅，只要每年能符合15%以上漲幅，就能進(jìn)入我們的視野，如果不以達(dá)到15%這個(gè)目標(biāo)，也就不是價(jià)值投資的標(biāo)。

我認(rèn)為，現(xiàn)在價(jià)值投資很火，并不且大家對(duì)它理念的認(rèn)可，而是對(duì)它風(fēng)格的認(rèn)可。風(fēng)格是會(huì)變的，理念是不變的，它已有近80年曾未改變過，它的策略、方法，及適用的市場(chǎng)與標(biāo)也不太一樣，它基本原理就是買到便宜貨，這也是最基礎(chǔ)的。當(dāng)你大規(guī)模買入一些所謂價(jià)值股，可能因它的風(fēng)格得到認(rèn)可，理念并沒得到認(rèn)可。說得通俗點(diǎn)，因?yàn)楣善睗q了，之所以投資者會(huì)買，不是它值錢了，有高的預(yù)期回報(bào)，就買了。我覺得，價(jià)值投資理念是不會(huì)變的，可是價(jià)值投資風(fēng)格一定會(huì)變，具體什么時(shí)候我也不知道。

2、選擇優(yōu)秀的公司，陪伴優(yōu)秀的公司成長(zhǎng)

價(jià)值投資是一個(gè)套利的過程，有靜態(tài)、動(dòng)態(tài)兩種套利，不論是靜態(tài)還是動(dòng)態(tài)的，重要的是好的公司。簡(jiǎn)單說，這就如與不太行的人打交道，你就會(huì)經(jīng)常性犯錯(cuò)；可是你與能力超好的人打交道，就是貴點(diǎn)，隨著時(shí)間推移會(huì)超越你的想象。對(duì)普通的企業(yè)來說，我們要的是折扣更高，就這樣的道理。價(jià)值投資的核心根本能力是選擇企業(yè)，估值理論考驗(yàn)的是你的性格、品種、價(jià)值觀，還包括機(jī)構(gòu)的文化、價(jià)值觀和激勵(lì)機(jī)制。

實(shí)際上能做價(jià)值投資的人很少，許多人被套進(jìn)去說我是做價(jià)值投資的，可換手率很高。我對(duì)價(jià)值投資的理解，換手率高就不符合價(jià)值投資的規(guī)律，價(jià)值投資的規(guī)律是說價(jià)值終將反映價(jià)值，而且一般反映價(jià)值都需要很長(zhǎng)的時(shí)間。

價(jià)值投資考核機(jī)是長(zhǎng)期的，資金也是長(zhǎng)期的，不需每天排名。很多時(shí)候股票的價(jià)格不能反映它的價(jià)值，我們就要等待或煎熬的忍者，主要的就是看你能不能忍得住，假如你每天看排名，能忍得住，有些股票真的很長(zhǎng)時(shí)間沒有反映。能推出三年封閉期的基金，是因?yàn)檫@跟價(jià)值投資醫(yī)配，價(jià)值投資所買的標(biāo)一年不反映價(jià)值是正常的，假如三年不反映價(jià)值概率較低，前提是需要評(píng)估企業(yè)內(nèi)在價(jià)值。

3、感受周期

周而復(fù)始的是市場(chǎng)四季的更替，是恒古不變的人性，市場(chǎng)周期是周而復(fù)始的，有的時(shí)候是三年，有的時(shí)候甚至是七年，長(zhǎng)的一般會(huì)跌，短的容易漲，有可能以后會(huì)有所變化，可不變的是周期。假如你在市場(chǎng)待的時(shí)間長(zhǎng)，你就感覺到四季的更替，這就像在春季你需帶把傘，夏季你會(huì)穿得很涼快，冬季你會(huì)穿得很保暖，在不同的季節(jié)會(huì)有自己的應(yīng)對(duì)策略，卻不是想著怎樣去測(cè)市場(chǎng)。能預(yù)測(cè)到市場(chǎng)所謂的點(diǎn)位是一種運(yùn)氣，可是在何時(shí)能感覺到這個(gè)已過熱了或者在何時(shí)有多的投資價(jià)值，這個(gè)專業(yè)的人士可以去體驗(yàn)。

4、不要預(yù)測(cè)市場(chǎng)

假如你市場(chǎng)預(yù)測(cè)得準(zhǔn)，是很容易達(dá)到目標(biāo)，可是在你最想達(dá)到目標(biāo)反而容易失誤，市場(chǎng)是很難預(yù)測(cè)的，精明如索羅斯，很多市場(chǎng)他都不能預(yù)測(cè)，他也是在貪婪和恐慌集聚的市場(chǎng)形成的一小段，由于人性的原因可以去參與，也有自己的影響形成趨勢(shì)，時(shí)間預(yù)測(cè)市場(chǎng)基本上是失敗的。很簡(jiǎn)單，資本市場(chǎng)是個(gè)復(fù)雜的非穩(wěn)態(tài)的混沌市場(chǎng)，并且是二階混沌，二階混沌是你知道第二天表現(xiàn)，才可預(yù)測(cè)第三天，假如你連第二天都預(yù)測(cè)不到，怎能知道第三天？總之，大部分市場(chǎng)是不可預(yù)測(cè)的，只有少部分有跡可循。

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