2. 很多人喜歡早期去賭馬，的確有人賭對，但堵對的概率很小。投資企業(yè)一定等到行業(yè)集中到一定程度，前三名占半壁江山，這個時候不僅可以投，還可以重注。

3. 大家總覺得勝負已分的時候投資會太晚，但回頭看，10年前早就是行業(yè)龍頭的公司，10年后還是行業(yè)龍頭，10年來漲幅驚人，各行各業(yè)都如此。我一直在講要數(shù)月亮，不要數(shù)星星。就像判斷一個人能否成才，你是愿意他3歲時去判斷還是等到30歲呢？我們是二級市場投資者，30歲看老就行了。

4. 格局決定結(jié)局，我們對白色家電和黑色家電進行了對比分析，結(jié)論是看好白色家電。白色家電雖然在混戰(zhàn)，但已經(jīng)只剩下4家，空調(diào)只剩下兩家，而空調(diào)的技術變化是連續(xù)性的，在技術過程中不會出現(xiàn)顛覆性的結(jié)果。而黑色家電從CRT、等離子、液晶屏、LED到3D，每一次改變都是革命性的，企業(yè)跟不跟都痛苦。

5. 過去10年，人家問我看好什么行業(yè)，我在任何時候都是講三大類行業(yè)：金融地產(chǎn)、品牌消費、先進制造。這幾個行業(yè)格局清晰，“月亮”已經(jīng)出來了，我會等到勝負已分，事情很清晰了再投資，A股常常出現(xiàn)很好的買入時機。

6. 金融地產(chǎn)格局相對沒那么清晰，但是便宜。5年前大家都看空房地產(chǎn)行業(yè)的時候，我把電影和地產(chǎn)做了綜合比較。當時中國電影一年票房三四百億規(guī)模，最大的公司市值當時已經(jīng)四五百億了，而房地產(chǎn)一年賣8萬億，最大龍頭公司才六七百億市值。最大龍頭公司市占率只有一兩個點，但看得出大地產(chǎn)商一定hui 不斷搶占小地產(chǎn)商的市場份額。我們判斷地產(chǎn)行業(yè)的集中度會越來越高，大公司拿地、集中原材料采購、融資成本會比小房地產(chǎn)公司低，因為品牌售價會比小公司貴5%-10%，小地產(chǎn)商如何競爭？這就是說的“勝負已分”，道理很簡單。

7. 定價權是很重要的，這幾個行業(yè)是可以提價的，我一直說有“霸王條款”的行業(yè)就是很厲害的。你要全資預付給他，他拿你的錢蓋你的房子，過兩年才給你房子，是不是很牛。白酒就一把米，一斤水賣你幾百元，毛利率高達80—90%，相當高。

8. 沒有邊界的能力就不是真的能力，人的認知是有局限性的，我自認更容易總結(jié)過去的規(guī)律，而不容易準確預測未來的突破和演變。更容易在變化中找不變，而不容易在不變中預測變化。意識到這些后，我開始盡力尋找一些歷史上被驗證的行之有效的簡單法則、簡單工具、然后長期堅持。

9. 我補追求研究特別難的東西，而是把相對簡單東西，研究很仔細、很清晰，針對不同的行業(yè)特性，弄清決定行業(yè)競爭勝負的關鍵因素是什么，什么樣的公司是好公司，什么樣的價格是便宜的，就可以在公司被低估時，堅定買入并持有。

10. 我把選股簡化為估值、品質(zhì)、時機三個要素，時機很難把握，我基本會淡化掉。品質(zhì)有時候還是很難判斷的，便宜的時候多買，貴的時候少買，估值是最好把握的。便宜是硬道理，股票的回報并不取決于它未來增長的快還是慢，而是取決于未來增長比當前股價反映的增長更快還是更慢。

11. A股市場的好處在，往往我們能以很便宜的價格買到很優(yōu)秀的公司，像有些白酒股、消費龍頭公司，我們都是以10倍市盈率左右的價格買入。白酒的商業(yè)模式特別好，格局又很清晰，大家一直再說白酒產(chǎn)能過剩，產(chǎn)能過剩是指散裝酒過剩，800元的酒和8元錢的酒不存在競爭關系。

12. 做投資20年，我深刻體會到人棄我取的道理，逆向投資是超額收益的重要來源，投資鄰域集大成者多數(shù)具有超強的逆向投資能力。比如一家不錯的公司，你覺得4/5倍市盈率很便宜，但市盈率還會跌到3/4倍；也會經(jīng)常賣早了，如一只價值50元的股票，我們20元買入，最后有可能漲到100元，我們60元就賣掉了，因為我們要講安全邊際的，經(jīng)常賺不到最后一段漲幅的收益，沒關系，我們可以再去找其他更被低估的股票。

13. 頂部和底部只是一個區(qū)域，你很可能抄底抄在半山腰；買早了要熬得住，領先兩部成“先烈”，只要能熬得住，還是又可能成先鋒的。不在乎短期最后一跌，是逆向投資者的必備素質(zhì)，也是最不容易學習的投資方式，因為他不是一項技能，而是一種品格，品格是無法學習的，只能慢慢實踐磨練出來。

14. 未來，我會調(diào)整策略，在大部分時間保持高倉位，只在少數(shù)市場泡沫程度高的時候保持輕倉，因為長期看權益投資是大概率跑贏現(xiàn)金的。正確選時是很困難的，像算命，賭大小，基本不可控。但對泡沫，特別是嚴重泡沫，我還是可以判斷出來的，因為那時就找不到復合我們標準合理估值的股票了。

15. 一個投資人說過，當一家公司創(chuàng)始人和管理者，主要做好兩點：一個是算命，即想清楚一些大的戰(zhàn)略性問題；第二是相面，就是選人。

16. 我試圖尋找普適性的、經(jīng)得起時間檢驗的投資規(guī)律和行業(yè)規(guī)律。無論投資還是做公司，有些人喜歡順勢而為去找風口，我們則喜歡順規(guī)律而為，找出不變的規(guī)律，然后順著規(guī)律去做，時間長一點效果就出來了。

17. 知道自己的能力邊界，發(fā)揮自己的優(yōu)勢，買便宜的公司，注意安全邊際，注重定價權，人棄我取，在勝負已分的行業(yè)里找贏家，這些貌似投資中最簡單的事，其實也是投資中本質(zhì)的東西。

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