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聲明：本公眾號(hào)不薦股、不診股，所發(fā)布的有關(guān)個(gè)股分析的文章，更不是建議大家馬上買入的意思。交易是非常私人的事情，我們必須學(xué)會(huì)孤獨(dú)地思考，因?yàn)闆]有人會(huì)到達(dá)并深入你的精神世界，來幫你完成決策。每個(gè)人不可復(fù)制，投資更是如此，沒有強(qiáng)大的內(nèi)心，就算你能掌握最好的投資理念，也無法長(zhǎng)期堅(jiān)持付諸實(shí)施！ 東方財(cái)富成立于2004年，至今已年滿17歲。17年間，東方財(cái)富從一家專業(yè)財(cái)經(jīng)門戶網(wǎng)站成功轉(zhuǎn)型為A股唯一的互聯(lián)網(wǎng)券商，市值高達(dá)2770億元，排名券商行業(yè)第二。 2012年東財(cái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.2億元、凈利潤(rùn)3700萬元、凈利率16.8%，2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收82.39億元、凈利潤(rùn)47.78億元、凈利率58%，9年內(nèi)營(yíng)收增長(zhǎng)近40倍、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)130倍、凈利率翻了2倍，這在A股市場(chǎng)絕對(duì)是排名靠前的超級(jí)成長(zhǎng)股。 2021年一季度，東方財(cái)富的盈利更是創(chuàng)出單季度業(yè)績(jī)歷史新高。營(yíng)業(yè)總收入29億，同比+71%，歸母凈利潤(rùn)19億，同比+119%。規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，成本率明顯下降。營(yíng)業(yè)總成本率，由19年56%下降至20年38%，21年一季度進(jìn)一步下降至29%。費(fèi)用率方面，管理費(fèi)用率下降最快，19年、20年、21年一季度分別為38%、22%和18%。 東方財(cái)富的成功，來自于連續(xù)兩次的精準(zhǔn)成功轉(zhuǎn)型，找到二次增長(zhǎng)曲線！ 第一曲線：打造第一財(cái)經(jīng)門戶網(wǎng)站！ 東方財(cái)富2004年成立的初衷是打造我國(guó)第一財(cái)經(jīng)門戶網(wǎng)站，以提供財(cái)經(jīng)資訊為主要業(yè)務(wù)，以門戶網(wǎng)站廣告為主要收入來源。東方財(cái)富的創(chuàng)始人沈軍，是我國(guó)首批注冊(cè)證券分析師，很早就是我國(guó)知名的股評(píng)家，股評(píng)家出身的沈軍，自然深知股民們的心理，并在2006年，推出了東方財(cái)富股吧，借助沈軍自己的名氣和web2.0的東風(fēng)，東財(cái)迅速聚集了大量的用戶。與其他互聯(lián)網(wǎng)券商相比，股吧是東方財(cái)富最獨(dú)特的地方，也是股民暢所欲言的地方，股吧的超高人氣長(zhǎng)盛不衰，東方財(cái)富的用戶規(guī)模也在不斷攀升。 事后來看，當(dāng)時(shí)東財(cái)很快確立了自己在業(yè)內(nèi)的地位，居于財(cái)經(jīng)門戶網(wǎng)站前列，這也促進(jìn)公司于2010年成功登錄A股市場(chǎng)。但財(cái)經(jīng)門戶網(wǎng)站存在兩個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)：1.智能手機(jī)時(shí)代來臨，PC端的門戶網(wǎng)站面臨衰落局面；2.財(cái)經(jīng)門戶網(wǎng)站的廣告業(yè)務(wù)存在天花板，導(dǎo)致公司營(yíng)收、利潤(rùn)、市值都難以做大，缺乏想象空間！回看東財(cái)?shù)墓蓛r(jià)走勢(shì)圖可以看出，2010～2013年之間，東方財(cái)富的股價(jià)長(zhǎng)期徘徊不動(dòng)，市值在100億以下難以增長(zhǎng)。 第一次轉(zhuǎn)型：開辟互聯(lián)網(wǎng)基金代銷第二曲線！ 2012年，旗下的天天基金網(wǎng)拿到了基金銷售的牌照，并從2012年7月20日開始對(duì)外銷售，并迅速在2014-2015年的大牛市里大放異彩！2015年當(dāng)年完成基金代銷7000億元。2013年，東方財(cái)富營(yíng)收僅為2.5億元，兩年后的2015年?duì)I收暴漲至29億元，凈利潤(rùn)更從500萬飆升至18億元。東方財(cái)富的市值也從2013年不足百億元，兩年后迅速超過1500億元，創(chuàng)造了2年15倍的神話！ 至今，這塊業(yè)務(wù)仍然是東財(cái)利潤(rùn)最主要來源。2020年，東方財(cái)富基金銷售收入為29.62億元，同比+140%，基金代銷規(guī)模大幅提升，2020年累計(jì)基金銷售額達(dá)1.3萬億元，同比+96.96%，天天基金網(wǎng)日均活躍訪問用戶達(dá)236萬人，同比+91%。2021一季度新發(fā)公募基金1.03萬億份，同比+121%，其中權(quán)益類基金發(fā)行9073億份，同比+151.7%，占比提升至88%，公司基金代銷業(yè)務(wù)增長(zhǎng)趨勢(shì)有望延續(xù)。 但基金代銷業(yè)務(wù)面臨兩個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)：1.看到東方財(cái)富代銷業(yè)務(wù)過于暴利，后面的小朋友們眼紅得不行，騰訊、阿里、百度等互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛加入戰(zhàn)局，開啟價(jià)格戰(zhàn)，代銷手續(xù)費(fèi)直接1折起；2.基金投資者以散戶為主，這導(dǎo)致基金代銷業(yè)務(wù)暴漲暴跌，牛市暴漲、熊市暴跌，不夠穩(wěn)定。2015年的牛市見頂后，東財(cái)市值從1500億暴跌至500億左右，跌幅達(dá)到70%。 從某種程度上講，公司業(yè)績(jī)和市場(chǎng)牛熊呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)的特性，熊市底部會(huì)是一個(gè)比較好的布局時(shí)機(jī)。 第二次轉(zhuǎn)型：券商經(jīng)紀(jì)和兩融業(yè)務(wù)接力！
同時(shí)，與傳統(tǒng)券商相比，公司擁有流量?jī)?yōu)勢(shì)。東方財(cái)富網(wǎng)在金融資訊類網(wǎng)站流量位居行業(yè)第一，東方財(cái)富APP月活排名行業(yè)第二，流量大幅領(lǐng)先其他券商。此外，相比其它券商，公司用戶群體偏年輕化，東方財(cái)富PC端使用人群中24歲及以下人群占比39%，而同年齡段，華泰證券、平安證券及廣發(fā)證券占比分別為10%、14%及12%。隨著這些年輕用戶步入中產(chǎn)（可支配收入更多），將為公司未來財(cái)富管理提供更廣闊的空間。 拿到券商牌照的東方財(cái)富發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，集中精力發(fā)展券商經(jīng)紀(jì)和兩融業(yè)務(wù)，5年間將一家排名行業(yè)墊底的末流券商，成功打造成行業(yè)排名前列的互聯(lián)網(wǎng)券商，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率從不足0.5%提升至3%，市場(chǎng)排名從70多位提升至前15位。2016年末，東財(cái)證券融出資金僅為48億，2020年則超過了300億，同期利息凈收入從1億增長(zhǎng)至15億。 長(zhǎng)期而言，公司經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)、兩融業(yè)務(wù)、基金銷售業(yè)務(wù)的市占率都還有很大提升空間。 （1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。互聯(lián)網(wǎng)券商由于邊際成本低、規(guī)模效應(yīng)強(qiáng)，容易形成高集中度。東方財(cái)富具有純正的互聯(lián)網(wǎng)基因、扎實(shí)的IT基礎(chǔ)、龐大金融屬性流量及金融牌照等綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，加之牌照監(jiān)管收緊，互聯(lián)網(wǎng)巨頭難以直接涉足證券業(yè)務(wù)。對(duì)標(biāo)日本市場(chǎng)，前5名互聯(lián)網(wǎng)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)交易資金額占據(jù)了80%的市場(chǎng)份額。目前公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率為2.11%，機(jī)構(gòu)預(yù)期公司未來證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率可以達(dá)到4.0-4.5%。 （2）兩融業(yè)務(wù)（融資、融券業(yè)務(wù)）跟隨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)趨勢(shì)，公司兩融業(yè)務(wù)市占率從2015年0.12%提升至2020H11.68%，排名從第81名提升至第15名。而同期經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率高出1.5pct，客戶滲透率仍有較大提升空間。由于兩融業(yè)務(wù)市占率提升存在滯后效應(yīng)（投資者開通融資融券業(yè)務(wù)通常須在開戶滿6個(gè)月以后），而且對(duì)資金消耗很大（需要借出錢給客戶），資金成為公司擴(kuò)大兩融業(yè)務(wù)的瓶頸。2020年12月，公司可轉(zhuǎn)債募集說明書明確將投入不超過140億元，擴(kuò)大融資/融券業(yè)務(wù)規(guī)模。目前，公司兩融業(yè)務(wù)市占率為1.55%，隨著資本金補(bǔ)充，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)公司兩融業(yè)務(wù)大致能達(dá)到行業(yè)第10名左右，未來市占率有望達(dá)到3.0%-3.5%。 （3）基金銷售。近幾年資本市場(chǎng)政策紅利密集釋放，公募基金將延續(xù)大發(fā)展態(tài)勢(shì)。由于公募基金旗下的直銷渠道通常只銷售自家基金產(chǎn)品，產(chǎn)品單一，選擇空間狹窄，而獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)（如東方財(cái)富）可以代為銷售豐富多樣的基金產(chǎn)品，客戶挑選空間大，發(fā)展迅速。因此，基金直銷渠道被逐步侵蝕，獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)份額從2015年2.14%上升至2019年11%，東方財(cái)富、螞蟻基金幾家主要基金代銷平臺(tái)均實(shí)現(xiàn)高增。與此同時(shí)，基金公司的直銷渠道從2015年61.9%下降至2019年57.3%，未來獨(dú)立基金銷售平臺(tái)占比還將繼續(xù)提升。 一個(gè)更大的趨勢(shì)是，當(dāng)前高層定位房住不炒的大背景下，資本市場(chǎng)或?qū)⒂瓉睃S金十年，基金成為居民儲(chǔ)蓄搬家的一個(gè)重要入口，基金保有量快速上行的趨勢(shì)仍將延續(xù)比較長(zhǎng)的時(shí)間。2020年我國(guó)基金保有量達(dá)到18.59萬億元，同比增長(zhǎng)25.32%。隨著公募基金保有規(guī)模的快速增長(zhǎng)，頭部第三方代銷平臺(tái)將享受持續(xù)的業(yè)務(wù)分成，公司基金代銷商業(yè)模式逐步優(yōu)化，長(zhǎng)期價(jià)值有望重估。 在發(fā)布一季報(bào)的同時(shí)，東方財(cái)富公告，董事長(zhǎng)、總經(jīng)理“其實(shí)”，副董事長(zhǎng)史佳及董事、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)、董事會(huì)秘書陸威辭職。不過， “其實(shí)”辭去了總經(jīng)理職務(wù)，但繼續(xù)擔(dān)任公司董事長(zhǎng)。高管辭職這件事，如果是在變化很慢的傳統(tǒng)行業(yè)，經(jīng)營(yíng)對(duì)管理層的要求低，影響不大。但對(duì)變化很快的行業(yè)，就非?？简?yàn)管理層的戰(zhàn)略眼光，換一任管理層可能就換了個(gè)戰(zhàn)略打法。先且看新官上任這三把火怎么燒吧。 |
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