很多投資者都有配置金融股（包括銀行股、保險(xiǎn)股、證券股）的經(jīng)歷。之前更多是從經(jīng)濟(jì)指標(biāo)方面分析金融股是否具有投資價(jià)值，本文從行為金融學(xué)（行為經(jīng)濟(jì)學(xué)在金融的應(yīng)用，作者稱為行為金融學(xué)）的角度分析金融股到底是低估還是高估？為投資提供參考。

一．金融股的特征

看一下金融股的特征：盤子太大，沒有炒作的空間；估計(jì)值低，缺少市值管理；靠天吃飯，受政策影響較大；每年盈利能力較為穩(wěn)定，分紅也不錯(cuò)；監(jiān)管很嚴(yán)格，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健；相對(duì)于其他股票而言，漲跌曲線更為平滑；信息披露比較好，經(jīng)常受的股評(píng)家或市場(chǎng)推薦，投資者眾多。

二．對(duì)照金融行為學(xué)的10個(gè)偏差

1.有限注意力。銀行、證券、保險(xiǎn)經(jīng)常被媒體所關(guān)注和報(bào)道，正面信息最常見是的是領(lǐng)漲市場(chǎng)、整體盈利能力強(qiáng)，負(fù)面消息主要是涉及案件風(fēng)險(xiǎn)、大筆貸款違約等。總體來說金融股在輿情方面是負(fù)面信息多，在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)領(lǐng)域是正面信息多，在股票市場(chǎng)排序是在妖股、網(wǎng)紅股、彩票型股、題材股后的第五類股票，大部分股民都有投資金融股的經(jīng)歷，關(guān)注度還是比較高的，不過在個(gè)股上關(guān)注度差別還是很大，頭股金融股的關(guān)注度更高。

2.認(rèn)知放松。對(duì)金融股的利好消息，比如下調(diào)存款準(zhǔn)備金、再融資政策調(diào)整等政策發(fā)布時(shí)間比執(zhí)行日早，造成了金融股價(jià)漂移（也就是對(duì)股價(jià)的影響會(huì)持續(xù)一段時(shí)間）。另外，由于國(guó)家對(duì)金融嚴(yán)監(jiān)管，投資者相信金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)規(guī)范性強(qiáng)于其分上市公司，不會(huì)爆雷，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的認(rèn)知相對(duì)放松。投資者對(duì)金融股的認(rèn)知度就好比對(duì)大家閨秀的審美度一樣。

3.代表性偏差。金融股的代表性偏差比較嚴(yán)重，由于受國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)和政策影響較大，沒一支金融股的業(yè)績(jī)?cè)龇芏嗄旮哂谑袌?chǎng)，也沒有一支金融股業(yè)績(jī)?cè)龇嗄暌恢钡陀谑袌?chǎng)。股票分析師為了吸引投資者的注意，在推薦具體股票時(shí)往往會(huì)放大利好，因此，對(duì)于金融股的投資不能完全聽從股票分析師的建議。

4.錨定效應(yīng)。金融股由于盤子太長(zhǎng)，行情啟動(dòng)慢，給市場(chǎng)的錨定效應(yīng)太強(qiáng)，漲跌幅持續(xù)的時(shí)間長(zhǎng)于市場(chǎng)的其他股票。從另外一個(gè)角度也表明，投資者對(duì)金融股的介入并不急于一時(shí)，機(jī)會(huì)窗口比較多。

5.過度自信。分析金融股的維度很多，每個(gè)投資者都能梳理出一套自認(rèn)為行之有效的方法，歸因偏差與證實(shí)偏差嚴(yán)重，也就是自信過度，造成交易過于頻繁，收益往往并不理想。

6.參考點(diǎn)依賴。相較于其他股票而言，投資者購買金融股總體來說是盈利的時(shí)間段多于虧損的時(shí)間段，當(dāng)需要資金的時(shí)候，首先會(huì)將盈利的金融股拋售，造成金融股長(zhǎng)期處于低估狀態(tài)。

7.損失厭惡。在股票市場(chǎng)總體處于下行階段，投資者往往會(huì)持有金融股期待市場(chǎng)反彈，實(shí)際情況是金融股只要能握得住，一定的時(shí)間后都能回本。對(duì)金融股的厭惡度并不高，特別是當(dāng)股市處于下行階段，金融股的低估度好于其他股票。

8突出事件放大。金融股不屬于彩票型股票，沒什么想象空間，不會(huì)造成高估值。賣保險(xiǎn)與賣彩票實(shí)質(zhì)一樣都是小概率事件，因此，大型的保險(xiǎn)公司相當(dāng)于一家彩票公司，其股票是可以投資的。

9.心智賬戶。投資者在對(duì)金融股投資時(shí)如果實(shí)現(xiàn)了盈利（非賬面盈利），這時(shí)更愿意去承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，還會(huì)加大倉位去增持金融股，如果是虧損，就會(huì)厭惡金融股，總體來說增持的大于厭惡的，會(huì)提升金融股的估值。

10.羊群效應(yīng)。相對(duì)其他股票而言投資者更愿意向別人推薦金融股，金融股的羊群效應(yīng)比較明顯特別是一些頭部金融股，頭部金融股的估值明顯高于其他金融股。

注：上述10個(gè)偏差的相關(guān)概念來自清華大學(xué)五道口金融學(xué)院教授余劍峰的相關(guān)課程。

三．金融股估值評(píng)估

進(jìn)一步分析后發(fā)現(xiàn)，對(duì)于金融股有幾類偏差其背后原因具有一致性，可以歸為一類。根據(jù)上述偏差對(duì)金融股的估值進(jìn)行評(píng)估，中性為“0”，低估為-1，高估為1，具體見下表：

從上述10個(gè)行為金融學(xué)偏差分析來看，金融股并不屬于低估值（高估也并不明顯），這超出很多投資者的心里感受。

需要說明的是，通過上述行為金融學(xué)偏差進(jìn)行加減匯總對(duì)某一類股票估值進(jìn)行評(píng)估并沒理論依據(jù)，只是作者個(gè)人的探索。

四．對(duì)金融股的啟示

通過上述分析可行可知金融股并不屬于低估值，如此看來想通過長(zhǎng)期持有金融股而放棄波段操作來實(shí)現(xiàn)盈利并不理性，可以對(duì)操作策略進(jìn)行調(diào)整。

1.堅(jiān)持長(zhǎng)期投資金融股可行。A股是散戶市場(chǎng)，由于缺少做空機(jī)制市場(chǎng)長(zhǎng)期處于非理性狀態(tài)，適當(dāng)高估金融股會(huì)長(zhǎng)期存在。事實(shí)上，在A股市場(chǎng)投資低估值股票并不可行。

2.關(guān)注業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可持續(xù)的頭部金融股，其高估的持久性會(huì)更強(qiáng)。

3.股市每次深度回調(diào)均是購入金融股的良好時(shí)機(jī)。

4.應(yīng)設(shè)立階段性的股價(jià)漲幅目標(biāo)，如年度15%（略高于利潤(rùn)增速，參考點(diǎn)非投資購入價(jià)），達(dá)到這個(gè)目標(biāo)就可以減持一些股票，靜等股價(jià)回調(diào)，否則待回調(diào)時(shí)手中沒有流動(dòng)性可以增持。

最后，聊聊行為金融學(xué)在國(guó)內(nèi)股市的應(yīng)用。

作者認(rèn)為，行為金融學(xué)在國(guó)內(nèi)股市應(yīng)用不大，行為金融學(xué)的盈利模式有兩個(gè)，一是防止自己犯錯(cuò)，二是利用別人犯錯(cuò)來獲取收益。最常用的方法就是找出某一類股票按照一個(gè)策略找出低估值和高估值部分，分別做多低估值、做空高估值，由于國(guó)內(nèi)個(gè)股不允許做空，或做空成本較貴（主要是通過融券做空，成本7%，也有通過股指做空，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)更大），因此這種方法并不可行。當(dāng)然，利用行為金融學(xué)知識(shí)防止自己不犯錯(cuò)或少犯錯(cuò)是可以的。

另外，也談?wù)劻炕瘜?duì)沖基金在國(guó)內(nèi)是否可行，作者認(rèn)為也不可行。量化對(duì)沖有兩個(gè)條件，一是做空對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，二是相對(duì)的高頻交易。但這兩個(gè)條件在國(guó)內(nèi)都不具備，在做空對(duì)沖方面，上面提到了不可行；在高頻交易方面，國(guó)內(nèi)不允許高頻交易或交易成本太貴（平均每?jī)商旖灰滓淮?，按千分之一印花稅?jì)算成本，年成本接近12%）。即便國(guó)內(nèi)的量化對(duì)沖基金即使找到一些理論上可行的交易策略，不過在實(shí)際上并不可行，只有單邊收益，在股市上漲階段，才會(huì)體現(xiàn)高收益，但在股市下跌或平盤階段，回撤的概率大。