5月6日，耶魯大學(xué)發(fā)布消息稱(chēng)，首席投資官大衛(wèi)史文森（David Swensen）于5月5日因癌癥去世，享年67歲。

大衛(wèi)史文森是耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金的靈魂人物，也是機(jī)構(gòu)投資的教父級(jí)人物。

雖然在公眾印象中，大衛(wèi)的知名度不如巴菲特那樣顯著，但在投資圈里，他是可與巴菲特比肩的人物。前摩根史丹利投資管理公司董事長(zhǎng)巴頓畢格斯曾說(shuō)：“世界上只有兩位真正偉大的投資者，他們是史文森和巴菲特?！?/span>

驚艷投資界的“耶魯模式”

回顧耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金的發(fā)展歷史：從1950年基金成立到2018年，1985年顯然是個(gè)分水嶺。1985年之前，該基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)萎靡，而從1985年開(kāi)始，基金的業(yè)績(jī)走勢(shì)一路上揚(yáng)。

而帶來(lái)這顯著的變化的正是耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金的靈魂人物——大衛(wèi)史文森（David Swensen），耶魯大學(xué)基金會(huì)首席投資官，人稱(chēng)耶魯大學(xué)的“財(cái)神爺”。

自1985年接管耶魯基金后，大衛(wèi)史文森就一直在改造旗下的資產(chǎn)配置。之前該基金的配置一直是50%債券，50%美股股票。

但史文森認(rèn)為這個(gè)理念過(guò)于落后，于是決定引入”另類(lèi)資產(chǎn)”新策略。他經(jīng)過(guò)數(shù)年研究，將配置組合的四分之三分散到購(gòu)買(mǎi)公司股權(quán)、基金、地產(chǎn)、石油、汽油等硬資產(chǎn)。其認(rèn)為，過(guò)于集中于現(xiàn)金和債券有很強(qiáng)的波動(dòng)性，只會(huì)帶來(lái)低于市場(chǎng)平均值的回報(bào)。

耶魯模式的重點(diǎn)在于史文森創(chuàng)造性地投資了VC、PE等私募股權(quán)，以流動(dòng)性換取超額溢價(jià)。在1980年代，當(dāng)時(shí)的杠桿并購(gòu)生意堪稱(chēng)暴利，年化30%~50%的收益率司空見(jiàn)慣。

改革的效果顯而易見(jiàn)。1985年耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金投資組合價(jià)值不足10億元，2020年6月30日，捐贈(zèng)基金規(guī)模增加至312億美元。

在大衛(wèi)史文森執(zhí)掌的36年期間，耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金穿越了數(shù)次周期，包括2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫、2008年的金融危機(jī)，創(chuàng)造了傲人的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)。過(guò)去30年間，耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金的年化收益率是12.4%，創(chuàng)造了341億美元的超額收益。

可以說(shuō)，史文森開(kāi)創(chuàng)的“耶魯模式”掀起了一場(chǎng)投資革命，引起了其他機(jī)構(gòu)的效仿，耶魯?shù)耐顿Y組合所向何方，美國(guó)的捐贈(zèng)基金則緊隨其后。

投資教父的養(yǎng)成

大衛(wèi)史文森早年師從諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主詹姆斯托賓，曾在華爾街嶄露頭角。他獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位后，在華爾街度過(guò)了六年，策劃過(guò)史上首次金融衍生品掉期交易。

后應(yīng)恩師之邀，大衛(wèi)史文森于1985年出任耶魯大學(xué)首席投資官，并在耶魯大學(xué)商學(xué)院教書(shū)育人。據(jù)說(shuō)，他為此接受了80%的降薪。

“我懷疑自己能否勝任工作，因?yàn)槲覜](méi)有管理投資組合的經(jīng)驗(yàn)，”大衛(wèi)史文森在2009年接受英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》采訪時(shí)表示。

但是史文森還是投入了無(wú)數(shù)的努力，去觀察當(dāng)時(shí)美國(guó)大學(xué)是如何進(jìn)行資產(chǎn)配置。得出結(jié)論是：90%的投資都在本國(guó)有價(jià)證券中，僅10%用于比如不動(dòng)產(chǎn)、風(fēng)險(xiǎn)資本或私募股權(quán)投資，這一小塊幾乎對(duì)投資回報(bào)沒(méi)有什么作用。

于是，他拋開(kāi)慣常思維和傳統(tǒng)做法，大刀闊斧進(jìn)行改革，發(fā)展出多替代、重分配的“耶魯模式”，并在此后30多年，將耶魯捐贈(zèng)基金會(huì)打造成“常青基金帝國(guó)”。

為什么面對(duì)投行的高薪誘惑，史文森會(huì)毅然選擇降薪回歸耶魯大學(xué)？

一切的成長(zhǎng)都有跡可循。

史文森出身于書(shū)香門(mén)第家庭，他的爺爺和父親都是威斯康星大學(xué)河瀑分校（River Falls）的化學(xué)教授，母親則是一名牧師。史文森從小受父母影響，認(rèn)識(shí)到生活中有許多重要的事情不能用金錢(qián)來(lái)衡量。他一生最大的理想，是當(dāng)威斯康星州的參議員，為公眾服務(wù)。

史文森不愿意單純做一個(gè)賺錢(qián)機(jī)器，而要做一個(gè)有良知的人。他曾聲稱(chēng)：“投資的目標(biāo)是贏利還是實(shí)現(xiàn)某種社會(huì)理想，其間的平衡很難掌握。但耶魯只會(huì)把錢(qián)交給具有極高道德準(zhǔn)則的人?！?/span>

高瓴資本創(chuàng)始人張磊說(shuō)，“從大衛(wèi)史文森身上，我覺(jué)得更重要的是學(xué)習(xí)到他對(duì)自己的信念像宗教一般的信仰，他可以去華爾街賺許多錢(qián)，但他都不去賺，就為了堅(jiān)持自己的信念?！?/span>

“師者”大衛(wèi)史文森

除了是一名杰出的投資者，大衛(wèi)史文森也是一位老師，對(duì)許多投資人產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。

正如耶魯大學(xué)校長(zhǎng)Peter Salovey在聲明中所寫(xiě)的那樣：“大衛(wèi)革新了機(jī)構(gòu)投資的格局，他的思想在耶魯之外產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。作為一名天生的老師，他培養(yǎng)了一代機(jī)構(gòu)投資者，這些人后來(lái)在其他學(xué)院和大學(xué)的投資辦公室擔(dān)任領(lǐng)導(dǎo)?！?/span>

凌晨，高瓴資本張磊發(fā)表文章：《傳奇永不落幕——紀(jì)念大衛(wèi)史文森》。張磊表示，在自己為掙學(xué)費(fèi)投出無(wú)數(shù)的簡(jiǎn)歷都石沉大海后，是大衛(wèi)史文森給了他一個(gè)實(shí)習(xí)的機(jī)會(huì)，而在此之前，他從未真正接觸過(guò)投資。

當(dāng)時(shí)看好張磊的導(dǎo)師大衛(wèi)史文森，這樣評(píng)價(jià)張磊：“大家會(huì)說(shuō)百里挑一，這不是張磊，張磊是百萬(wàn)里挑一的人才。”

而史文森的著作《機(jī)構(gòu)投資的創(chuàng)新之路》正是張磊在2002年翻譯、引入中國(guó)。后者在翻譯'fiduciary’和'endowment’時(shí)，使用的“信托”和“承兌”兩種說(shuō)法，被國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)沿用至今。

2005年，張磊創(chuàng)立高瓴資本時(shí)，雖然當(dāng)時(shí)他還從未管理過(guò)任何投資基金，但耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金依然決定出資3000萬(wàn)美元，這給張磊的創(chuàng)業(yè)提供了最關(guān)鍵的支持。

張磊在懷念大衛(wèi)史文森的文章里回憶，他曾經(jīng)問(wèn)過(guò)大衛(wèi)為什么要投資高瓴，當(dāng)時(shí)沒(méi)有任何機(jī)構(gòu)會(huì)冒這個(gè)險(xiǎn)。大衛(wèi)史文森的回答是：“當(dāng)你和合適的人一起工作時(shí)，一定會(huì)有好事發(fā)生?！?/span>

毋庸置疑，張磊一直踐行的價(jià)值投資理念極大程度源于史文森的言傳身教。張磊在《價(jià)值》中曾寫(xiě)道：“在耶魯大學(xué)的求學(xué)和工作經(jīng)歷，讓我看到了常青基金的實(shí)踐指南。至此，我開(kāi)始思考如何建立一家真正踐行長(zhǎng)期投資理念、穿越周期、不唯階段、創(chuàng)造價(jià)值的投資機(jī)構(gòu)。建立一家這樣的投資機(jī)構(gòu)，成了我的夙愿?！?/span>

如今，張磊早已證明了自己，還頗有青出于藍(lán)勝于藍(lán)的跡象，他不僅成功地把耶魯?shù)耐顿Y理念引入中國(guó)，并在此基礎(chǔ)上衍生發(fā)展出了更適合中國(guó)的投資模式。

從2005年到2020年，高瓴的資產(chǎn)管理規(guī)模增長(zhǎng)至超過(guò)5000億人民幣，成為亞洲最大的投資機(jī)構(gòu)之一，平均年回報(bào)率超過(guò)40%。

從高瓴資本創(chuàng)立以來(lái)參與的15個(gè)重大投資，就會(huì)清晰發(fā)現(xiàn)高瓴只有一個(gè)投資主題：重倉(cāng)中國(guó)。既押注于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、電商、醫(yī)療健康等創(chuàng)新行業(yè)，又深度參與了中國(guó)傳統(tǒng)消費(fèi)及制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

小結(jié)

這個(gè)世界作為個(gè)人能留給世界并讓世界記住的不是人的財(cái)富，而是人的思想，是精神理念的傳承。

對(duì)于投資經(jīng)理的選擇，積極型投資經(jīng)理最需要關(guān)注哪三點(diǎn)？史文森認(rèn)為：“第一是人，第二和第三，還是人。沒(méi)有比與高水平伙伴合作更重要的了?！?/span>

關(guān)于人品，史文森認(rèn)為正直的人品是最重要的品質(zhì)。道德是人類(lèi)溝通交流的基礎(chǔ)，聘請(qǐng)道德高尚的人做投資顧問(wèn)，也可為投資成功增添幾分把握。

在史文森看來(lái)，資產(chǎn)配置就是你要?jiǎng)?chuàng)建一個(gè)股權(quán)導(dǎo)向的多元化投資組合；至于市場(chǎng)時(shí)機(jī)，你不需要做什么；對(duì)于證券選擇，你需要考慮你的技能，需要考慮市場(chǎng)的有效性，從而再做出決策，是采用被動(dòng)型管理還是采用主動(dòng)型管理。

（來(lái)源：格隆商學(xué)院）