今天我們一起梳理一下科大訊飛，公司致力于讓機(jī)器“能聽會說，能理解會思考”，用人工智能建設(shè)美好世界。公司長期從事語音及語言、自然語言理解、機(jī)器學(xué)習(xí)推理及自主學(xué)習(xí)等人工智能核心技術(shù)研究并始終保持國際前沿技術(shù)水平，積極推動人工智能產(chǎn)品研發(fā)和行業(yè)應(yīng)用落地。

基于具有自主知識產(chǎn)權(quán)的世界領(lǐng)先的人工智能技術(shù)，科大訊飛持續(xù)推進(jìn)“平臺+賽道”的人工智能戰(zhàn)略，應(yīng)用成果不斷顯現(xiàn)。

“平臺”賦能上，依托國內(nèi)首家上線的訊飛人工智能開放平臺，持續(xù)為移動互聯(lián)網(wǎng)、智能硬件的創(chuàng)業(yè)開發(fā)者和海量用戶提供人工智能開發(fā)與服務(wù)能力，圍繞人工智能開放平臺積極構(gòu)建產(chǎn)業(yè)生態(tài)。截止2020年末，訊飛開放平臺已對外開放396項AI能力及方案，聚集超過175.6萬開發(fā)者團(tuán)隊。訊飛開放平臺積極賦能行業(yè)領(lǐng)域，運營商、金融、汽車等行業(yè)客戶使用了訊飛開放平臺的智能語音及人工智能能力和解決方案。

應(yīng)用“賽道”上，科大訊飛人工智能在教育、醫(yī)療、智能辦公、智慧城市等應(yīng)用場景，已經(jīng)實現(xiàn)了源頭技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)應(yīng)用的良性互動，在不斷擴(kuò)大的應(yīng)用規(guī)模中“算法-數(shù)據(jù)”持續(xù)閉環(huán)迭代。

在教育領(lǐng)域，公司堅持“人工智能助力教育因材施教成就夢想”的理念，積極推動教育教學(xué)模式創(chuàng)新。通過覆蓋教、學(xué)、考、管四大主場景的智慧教育全棧產(chǎn)品體系，創(chuàng)造數(shù)字化和智能化教與學(xué)環(huán)境，并進(jìn)一步構(gòu)建區(qū)域因材施教綜合解決方案，實現(xiàn)教與學(xué)過程中的數(shù)據(jù)積累，通過AI算法對數(shù)據(jù)持續(xù)分析，實現(xiàn)減負(fù)增效、促進(jìn)教育進(jìn)步。智慧教育產(chǎn)品已在中國31個省級行政區(qū)廣泛應(yīng)用，與全國38,000余所學(xué)校深度合作，服務(wù)過億師生。

在醫(yī)療領(lǐng)域，通過構(gòu)建人工智能輔助診療系統(tǒng)，深度切入醫(yī)生臨床診斷流程，在醫(yī)生診斷過程中給予輔助診斷建議，提升醫(yī)生特別是基層醫(yī)生的診療能力和服務(wù)水平，助力國家分級診療、雙向轉(zhuǎn)診等重大醫(yī)改政策的落地。

在消費者領(lǐng)域，圍繞會議辦公場景，公司推出了智能辦公本、錄音筆、訊飛聽見會議系統(tǒng)等產(chǎn)品，實現(xiàn)辦公場景的全棧產(chǎn)品系列構(gòu)建，通過將日常辦公過程中形成的聲音、圖文等原始非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)，快速處理成為可以方便保存、檢索的文本數(shù)據(jù)，實現(xiàn)會議等辦公場景效率的提升。此外，公司還針對不同的客戶需求及使用場景，推出訊飛翻譯機(jī)、掃描翻譯筆、智能閱讀器等多種智能硬件。

在智慧城市領(lǐng)域，公司有針對性地打造了以“城市超腦”為內(nèi)核，行業(yè)超腦應(yīng)用為一體的新型智慧城市整體解決方案，打造行業(yè)領(lǐng)先的智慧政務(wù)、智慧政法、交通超腦、智慧水利、智慧信訪、智慧園區(qū)等解決方案和產(chǎn)品。在全國首家開發(fā)上線7×24小時政務(wù)服務(wù)地圖，推行既有空間位置又有服務(wù)事項、既能查詢又能辦事的7×24小時不打烊“隨時辦”服務(wù)，讓群眾辦事更加便捷化、精準(zhǔn)化、個性化和智能化。安徽省這一舉措得到國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)重要批示。“AI+政法”相關(guān)產(chǎn)品與解決方案已廣泛應(yīng)用于各級政法機(jī)關(guān)。

全球人工智能產(chǎn)業(yè)以英特爾、谷歌等跨國科技企業(yè)為主導(dǎo)，不斷加快底層技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)品應(yīng)用實踐步伐。2019 年全球人工智能產(chǎn)業(yè)規(guī)模超過1917 億美元，預(yù)計2024 年將超過6157 億美元，2016-2024 年的年均增長率達(dá)到33.98%。

我國人工智能產(chǎn)業(yè)聚焦多元化的應(yīng)用場景，瞄準(zhǔn)教育、醫(yī)療、金融、等領(lǐng)域智能化改造升級的切實需求，通過優(yōu)化場景設(shè)計率先推動商業(yè)化落地。近年來，差異化和區(qū)域化的競爭態(tài)勢吸引我國涌現(xiàn)出一大批新興的人工智能企業(yè)，推動我國產(chǎn)業(yè)規(guī)模持續(xù)增長。2019 年我國人工智能產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)到1372 億元，預(yù)計2024 年將逼近8000 億元，約占全球總體產(chǎn)業(yè)規(guī)模的20%，復(fù)合增長率達(dá)到48.97%，超過全球平均水平。

智能語音作為人工智能技術(shù)層的一部分近年來增長迅速，2019 年我國智能語音市場規(guī)模達(dá)到了218.4 億元，預(yù)計于2024 年達(dá)到489.4 億元，2016-2024 年的年均復(fù)合增長率達(dá)到48.33%。

人工智能有關(guān)的國家政策從2015 年發(fā)展至今經(jīng)歷了智能制造時期（2015-2016）、互聯(lián)網(wǎng)+時期（2016- 2017）、人工智能時期（2017-2019）、新基建時期（2020 至今）四個階段。

人工智能是新基建的重要領(lǐng)域，將成為我國“十四五”期間重要經(jīng)濟(jì)增長引擎。2020 年4 月，國家發(fā)改委明確了新型基礎(chǔ)設(shè)施的范圍，包括信息基礎(chǔ)設(shè)施、融合基礎(chǔ)設(shè)施、創(chuàng)新基礎(chǔ)設(shè)施三大類，包括5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能、大數(shù)據(jù)中心、新能源充電、城際高鐵、特高壓七大領(lǐng)域。2020 年11 月，十九屆五中全會審議通過的《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二0三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》，提出要瞄準(zhǔn)人工智能、量子信息、集成電路等前沿領(lǐng)域，實施一批具有前瞻性、戰(zhàn)略性的國家重大科技項目。人工智能被放在前沿領(lǐng)域的首要位置體現(xiàn)了國家的重視，從最初的注重人工智能技術(shù)研發(fā)到現(xiàn)在的注重落地應(yīng)用，人工智能與產(chǎn)業(yè)融合加速將推動中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

2019 年，科大訊飛人工智能戰(zhàn)略從“人工智能 1.0 階段（以應(yīng)用探索為核心任務(wù)） ”開始進(jìn)入“人工智能 2.0 階段”（以 AI 應(yīng)用規(guī)模化落地為核心任務(wù)）。公司定義人工智能紅利兌現(xiàn)的三大標(biāo)準(zhǔn)：看得見摸得著，能夠規(guī)模化推廣，能用統(tǒng)計數(shù)據(jù)證明應(yīng)用成效。根據(jù)公司披露投資者交流紀(jì)要，公司 AI 1.0 階段主要聚焦于核心技術(shù)全球領(lǐng)先、用戶規(guī)模增加、收入和毛利增長；AI 2.0 階段將更為重視利潤考核目標(biāo)。目前，公司業(yè)務(wù)聚焦到教育、醫(yī)療、C8 產(chǎn)品線，從粗放式擴(kuò)張，調(diào)整為精確擴(kuò)張。未來，公司的經(jīng)營利潤將會持續(xù)提升，人工智能規(guī)模應(yīng)用紅利或?qū)@現(xiàn)。

一、國內(nèi)人工智能產(chǎn)業(yè)龍頭

科大訊飛成立于1999年；2001年正式確定了專注于語音產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向；2008年深交所上市；2014年正式啟動“訊飛超腦計劃”；2016 年公司發(fā)布訊飛翻譯機(jī)，開創(chuàng)智能消費的新品類；2019年公司從“AI 1.0階段”(以應(yīng)用探索為核心任務(wù))開始進(jìn)入“AI 2.0階段”(以AI 應(yīng)用規(guī)?；涞貫楹诵娜蝿?wù))。

二、業(yè)務(wù)分析

2015-2020年，營業(yè)收入由25.01億元增長至130.25億元，復(fù)合增長率39.10%，20年同比增長29.23%，2021Q1實現(xiàn)營收同比增長77.55%至25.01億元；歸母凈利潤由4.25億元增長至13.64億元，復(fù)合增長率26.27%，20年同比增長66.48%，2021Q1實現(xiàn)歸母凈利潤1.39億元；扣非歸母凈利潤由3.16億元增長至7.67億元，復(fù)合增長率19.40%，20年同比增長57.00%，2021Q1實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.06億元；經(jīng)營活動現(xiàn)金流由5.16億元增長至22.71億元，復(fù)合增長率34.50%，20年同比增長48.27%，2021Q1實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流同比下降53.77%至-12.06億元。

分產(chǎn)品來看，2020年教育產(chǎn)品和服務(wù)實現(xiàn)營收同比增長70.68%至40.19億元，占比30.86%，毛利率減少0.09pp至54.25%；教育業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收同比增長16.77%至1.67億元，占比1.28%；醫(yī)療業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收同比增長69.25%至3.13億元，占比2.40%；數(shù)字政府行業(yè)應(yīng)用實現(xiàn)營收同比增長51.49%至10.25億元，占比7.87%；智慧政法行業(yè)應(yīng)用實現(xiàn)營收同比下降22.02%至10.38億元，占比7.97%；信息工程實現(xiàn)營收同比增長18.46%至17.74億元，占比13.62%，毛利率增加1.42pp至26.84%；移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品實現(xiàn)營收同比下降10.11%至2.86億元，占比2.20%；開放平臺實現(xiàn)營收同比增長66.42%至19.21億元，占比14.75%，毛利率減少0.23pp至24.08%；智能硬件實現(xiàn)營收同比增長8.99%至8.73億元，占比6.70%；汽車智能網(wǎng)聯(lián)相關(guān)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收同比下降12.98%至3.24億元，占比2.48%；智慧金融產(chǎn)品和解決方案實現(xiàn)營收同比下降25.84%至1.47億元，占比1.13%；運營商相關(guān)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收同比增長11.84%至10.99億元，占比8.44%；其他實現(xiàn)營收同比下降92.83%至23.58萬元，占比0.02%；其他業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收同比增長16.14%至3668.61萬元，占比0.28%。

2020年公司前五大客戶實現(xiàn)營收21.49億元，占比16.49%，其中第一大客戶實現(xiàn)營收5.33億元，占比4.09%。

三、核心指標(biāo)

2015-2020年，毛利率由48.90%提高至17年高點51.38%，隨后逐年下降至45.12%；期間費用率由36.11%上漲至17年高點41.55%，隨后逐年下降至22.70%，其中銷售費用率由15.01%上漲至18年高點21.80%，隨后逐年下降至16.00%，管理費用率由22.61%下降至6.58%，財務(wù)費用率由-1.51%上漲至0.12%；利潤率由17.46%下降至18年低點7.81%，隨后逐年提高至11.07%，加權(quán)ROE由9.17%下降至17年低點5.74%，隨后逐年提高至10.97%。

四、杜邦分析

凈資產(chǎn)收益率=利潤率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)

由圖和數(shù)據(jù)可知，15-17年凈資產(chǎn)收益率的下降主要是利潤率的下降，18年凈資產(chǎn)收益率的提高是由于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)的提高，19-20年凈資產(chǎn)收益率的提高是由于利潤率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)共振提高所致。

五、研發(fā)支出

2020年公司研發(fā)投入同比增長12.73%至24.16億元，占比18.55%，研發(fā)資本化10.33億元，資本化率42.74%；截止2020年末公司研發(fā)人員6461人，占比58.70%。

六、估值指標(biāo)

PE-TTM 66.31，位于近3年低位。

根據(jù)機(jī)構(gòu)一致性預(yù)測，科大訊飛2023年業(yè)績增速在34.66%左右，EPS為1.45元，18-23年5年復(fù)合增長率42.80%。目前股價48.72元，對應(yīng)2023年估值是PE 33.68倍左右，PEG 0.97左右。

看點：

全球人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展當(dāng)前處于第三次浪潮，市場規(guī)模在全球和中國均高速增長。我國高度重視人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展，人工智能已上升為我國國家戰(zhàn)略。公司是我國人工智能產(chǎn)業(yè)先行者，擁有國際領(lǐng)先的自主知識產(chǎn)權(quán)的人工智能源頭核心技術(shù)。公司承建多個國家級人工智能平臺，是我國人工智能國家隊。當(dāng)前，公司持續(xù)推進(jìn)“平臺+賽道”戰(zhàn)略，在開放平臺以及消費者、智慧教育、智慧醫(yī)療、智能辦公等重點行業(yè)的各條賽道上，應(yīng)用成效顯著，推動公司業(yè)績持續(xù)高速增長。作為我國人工智能領(lǐng)域龍頭，公司將深度受益于我國人工智能產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展。