友情提示：公眾號(hào)的文章分為原創(chuàng)和轉(zhuǎn)載，文章標(biāo)題下面標(biāo)明“原創(chuàng)”兩個(gè)字的就是我自己寫的文章，沒有原創(chuàng)兩個(gè)字的就是轉(zhuǎn)載的。

轉(zhuǎn)載的文章里面寫到的公司我并沒有研究過，不代表我的觀點(diǎn)，轉(zhuǎn)載是出于推廣公眾號(hào)的目的，保持公眾號(hào)的熱度，所以大家不要以為是我的觀點(diǎn)。

而且有些轉(zhuǎn)載的文章里面有回復(fù)關(guān)鍵字索取資料的做法，大家不要在我的公眾號(hào)回復(fù)，是要到原公眾號(hào)回復(fù)。

今天聊一下鍵凱科技這個(gè)公司，一直放在自選股里，最近股價(jià)表現(xiàn)很亮眼，引起了我的興趣，所以昨天簡(jiǎn)單看了一下，發(fā)現(xiàn)這是一家非常不錯(cuò)的公司，值得重點(diǎn)跟蹤。

我的研究習(xí)慣是，對(duì)于那些股價(jià)有異動(dòng)的新股（說明有資金關(guān)注），我會(huì)先粗略看一下基本面，如果基本面確實(shí)很好，就會(huì)收入自選，然后等估值進(jìn)入合理范圍時(shí)再深入研究。

公司主營產(chǎn)品為醫(yī)用和藥用聚乙二醇（PEG，Polyethylene Glycol）及其活性衍生物，從產(chǎn)業(yè)鏈上來說處于制劑上游，基于自有的 PEG 合成技術(shù)，向下游客戶提供 PEG 相關(guān)技術(shù)服務(wù)，同時(shí)自主開發(fā)創(chuàng)新的 PEG 修飾藥物和醫(yī)療器械，不過這些藥物和器械都離上市銷售很遠(yuǎn)，只有一個(gè)在研項(xiàng)目處于臨床一期，其它都處在臨床前研究階段，所以，這次就不說在研項(xiàng)目了。

先簡(jiǎn)單解釋一下聚乙二醇的概念，把多個(gè)乙二醇首尾相連聚合而形成長(zhǎng)鏈、相對(duì)分子質(zhì)量在 200-8000 及 8000 以上的乙二醇高聚物統(tǒng)稱為聚乙二醇（PEG），它是迄今為止已知聚合物中被蛋白和細(xì)胞吸收水平最低的聚合物，具有良好的生物相容性、潤(rùn)滑性、保濕性，可用于藥物控制釋放以及蛋白質(zhì)、肽和寡核苷酸等新型生物藥的轉(zhuǎn)載應(yīng)用。

從全球來看，目前具備商業(yè)化供應(yīng)高純度 PEG 原料的企業(yè)僅有 3 家，其中日本化工企業(yè) NOF 是全球最大的醫(yī)用藥用聚乙二醇材料供應(yīng)商，有超過 20 年的生產(chǎn)歷史，是行業(yè)龍頭。而公司的產(chǎn)品相對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手來說具備純度高、分子量分布窄和雜質(zhì)含量低等多項(xiàng)優(yōu)勢(shì)。

因此，從產(chǎn)品屬性來看，應(yīng)該把鍵凱科技劃歸為特色原材料行業(yè)，但比一般的特色原料藥更牛的地方在于，這家公司可以為下游客戶開發(fā)合成路線和工藝，比如公司為恒瑞開發(fā) 19-K、為長(zhǎng)春金賽實(shí)現(xiàn) PEG 衍生物進(jìn)口替代等。還可以參與下游客戶的藥品銷售分成，這說明公司掌握了這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的核心技術(shù)。

長(zhǎng)春高新的子公司金賽藥業(yè)是與公司合作最早的客戶之一，2005 年即開始合作研發(fā)相關(guān)衍生物，公司順利實(shí)現(xiàn)高純 PEG 原料合成的技術(shù)突破并開始為國內(nèi)藥企提供量產(chǎn)高質(zhì)量的 PEG 衍生物，使金賽的長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素的 PEG 衍生物供應(yīng)實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。

根據(jù)公司招股書數(shù)據(jù)與長(zhǎng)春高新年報(bào)的數(shù)據(jù)，2017-2019 年金賽增銷售額為2.2、3.4、4.5 億元，對(duì)應(yīng)公司為金賽提供 PEG 衍生物取得的銷售收入為1641.03、1667.11、1722.3萬元；2017-2019 年，鍵凱對(duì)恒瑞銷售衍生物確認(rèn)的收入分別為 224.00 、720.22、1185.09萬元。

既然有如此高的技術(shù)壁壘，財(cái)務(wù)方面的表現(xiàn)當(dāng)然不會(huì)太差，收現(xiàn)比在1左右，由于公司有一半以上的營收是由國外客戶創(chuàng)造的，所以這個(gè)收現(xiàn)比是很不錯(cuò)的。

我們知道，原料藥企業(yè)由于不需要向終端醫(yī)院做市場(chǎng)推廣，所以一般來說銷售費(fèi)用率比制藥企業(yè)更低，我們看一下鍵凱的銷售費(fèi)用率，居然低到只有3%左右，這從側(cè)面說明公司的產(chǎn)品非常搶手。另外管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用也都比較低，由于非常低的三費(fèi)，所以公司的凈利潤(rùn)率非常高，2020年高達(dá)45.91%，2021年一季報(bào)達(dá)到51.48%

2016-2020年，研發(fā)費(fèi)用率分別為13.73%、14.06%、12.98%、15.41%、14.09%，高研發(fā)費(fèi)用率和高技術(shù)壁壘是一致的。

從收入結(jié)構(gòu)上來看，公司對(duì)國外客戶的收入占比高于國內(nèi)，2020年國外收入為9439萬元，國內(nèi)收入為9222萬元；國外客戶以醫(yī)療器械企業(yè)為主，國內(nèi)客戶以制藥企業(yè)為主。單價(jià)方面，用于藥物研發(fā)與生產(chǎn)的PEG 產(chǎn)品銷售單價(jià)更高，近年穩(wěn)定在250 元/g 左右，用于醫(yī)療器械研發(fā)與生產(chǎn)的銷售單價(jià)則在130-150元/g 之間波動(dòng)。

根據(jù)公司招股說明書的數(shù)據(jù)，2018年醫(yī)用藥用PEG 材料全球市場(chǎng)規(guī)模約32.12億美元，公司的市場(chǎng)份額還非常小，未來的成長(zhǎng)潛力非常大。

既然公司的產(chǎn)品有這么深的技術(shù)壁壘，那管理層應(yīng)該不簡(jiǎn)單吧，看了高管履歷后，果然都很牛，直接看下面的截圖。

大部分高管都畢業(yè)于中國最頂級(jí)的大學(xué)，比如，董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理趙暄先生畢業(yè)于清華大學(xué)，并有在美國留學(xué)和工作的經(jīng)歷。

各方面的信息表明，這是一家很不錯(cuò)的公司，所以收入自選股重點(diǎn)跟蹤。今天只是簡(jiǎn)單的過一下公司的基本情況，等估值跌到合理范圍時(shí)，我會(huì)再深入研究。 

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這兩天有讀者問我，能不能推薦點(diǎn)靠譜的公眾號(hào)，通常我會(huì)比較謹(jǐn)慎。

不過前一段時(shí)間，我現(xiàn)實(shí)中的一位好友兼私募基金經(jīng)理：大將風(fēng)范，他也入駐了公眾號(hào)，這次強(qiáng)烈推薦給各位！

他在專業(yè)機(jī)構(gòu)做研究，經(jīng)常調(diào)研優(yōu)質(zhì)公司，專注于中長(zhǎng)線投資機(jī)會(huì)，上年布局消費(fèi)、醫(yī)藥、新能源等賽道，發(fā)掘了格林美、科達(dá)制造、中遠(yuǎn)海運(yùn)等大牛股。他時(shí)刻追蹤行業(yè)變化，今年及時(shí)轉(zhuǎn)向順周期、醫(yī)美等方向，不做短線投機(jī)，只做中長(zhǎng)線價(jià)投！