最近中概股跌了不少，中概互聯(lián)ETF自高點(diǎn)調(diào)整已經(jīng)30%了，不少小伙伴都想著能不能抄底。

這只基金挺流行的，它的持倉(cāng)范圍包括港股、美股上市的中概互聯(lián)網(wǎng)股票，其中騰訊、阿里各占了25-30%的權(quán)重，剩下占比較高的股票還有美團(tuán)、拼多多、京東等。這些公司在A股沒(méi)有替代品，想投資中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)股，這個(gè)基金是個(gè)不錯(cuò)的工具。

經(jīng)過(guò)這輪調(diào)整，像騰訊、阿里，我覺(jué)得已經(jīng)差不多進(jìn)入可以買(mǎi)入的區(qū)間了，其他的股票情況各異，我把它們的估值情況給梳理一下。

像騰訊，以游戲?yàn)橹鳎瑥V告為輔，盈利相對(duì)穩(wěn)定，就比較適合用市盈率PE來(lái)估值，現(xiàn)價(jià)607.5港幣，對(duì)應(yīng)PE大約30.7倍。

下面圖是過(guò)去5年來(lái)騰訊PE的變化，當(dāng)前的PE水平在歷史上看算是很低的位置了：

但這里面還有兩個(gè)因素要考慮。

第一是騰訊當(dāng)年的業(yè)績(jī)里，投資收益貢獻(xiàn)不小，而這部分將來(lái)可能不持續(xù)。騰訊年報(bào)里還會(huì)公布一個(gè)指標(biāo)叫非國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的盈利，是把騰訊認(rèn)為和主營(yíng)無(wú)關(guān)的信息剝離后的盈利指標(biāo)，最新這期要比報(bào)表里的凈利潤(rùn)打77折，按這個(gè)算市盈率在40倍左右。

當(dāng)然并不是說(shuō)把投資等收益剝離就完全合理，投資賺的錢(qián)也是錢(qián)嘛，我們只是說(shuō)從主營(yíng)業(yè)務(wù)的連續(xù)性上看，當(dāng)前30.7倍的PE沒(méi)有那么扎實(shí)。

第二是未來(lái)騰訊的增速下降，其估值中樞也會(huì)相應(yīng)下移。

綜合考慮，我覺(jué)得騰訊現(xiàn)在處于大致中等，略偏低的位置，總歸是不算貴了。

阿里，主業(yè)是平臺(tái)型電商，這部分盈利也比較穩(wěn)定，可以看PE?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE是25.3倍，在過(guò)去5年里也算是很低的水平了。

阿里的情況和騰訊相反，它的盈利受到了反壟斷罰款的拖累，非國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則盈利會(huì)更高，大約高14%。不過(guò)他也同樣面臨著盈利增速下滑的問(wèn)題，還面臨的來(lái)自于京東、拼多多的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，比騰訊面臨的競(jìng)爭(zhēng)要更激烈，而且旗下的螞蟻金服估值也存在不確定性。

龍頭公司都是有利空的時(shí)候，股價(jià)才可能被砸出坑，阿里最近水逆，綜合來(lái)看估值水平處于歷史偏低的位置。

因?yàn)檫@倆公司在中概互聯(lián)里的權(quán)重已經(jīng)過(guò)半了，所以我覺(jué)得中概互聯(lián)也到了差不多合理的位置。

再說(shuō)說(shuō)其他幾個(gè)中概股。京東，雖然也是電商，但和阿里還不一樣。

阿里是提供一個(gè)平臺(tái)，由商家入駐，商品銷(xiāo)售的營(yíng)收、成本是不算在阿里頭上的，它只是收廣告費(fèi)、服務(wù)費(fèi)，因此毛利率高，有40%多。

京東主要是自營(yíng)型的，自己進(jìn)貨自己賣(mài)，商品銷(xiāo)售的收入、成本都算京東自己的，毛利率也就低，只有15%。所以京東的收入雖然和阿里差不多，但賺錢(qián)能力就差遠(yuǎn)了。

像京東這樣盈利沒(méi)兩年，還不太穩(wěn)定的電商，通常采用市銷(xiāo)率PS來(lái)估值，咱們還是參照過(guò)去5年來(lái)看，目前處于中等水平：

拼多多，采取的是阿里模式，由商家入駐，收廣告費(fèi)和服務(wù)費(fèi)的。因?yàn)檫€沒(méi)有盈利，也只能用市銷(xiāo)率PS來(lái)估值，這個(gè)數(shù)據(jù)只有過(guò)去3年的，目前處于中等位置：

拼多多雖然在用戶(hù)人數(shù)上已經(jīng)比肩阿里，但目前GMV只有阿里的1/7，營(yíng)收不到阿里的1/10，體量差距還是相當(dāng)大的。但拼多多PS是16.22倍，阿里的PS是5.24倍，拼多多的估值要高出不少，這就是市場(chǎng)對(duì)拼多多高成長(zhǎng)性給的溢價(jià)。值不值這個(gè)錢(qián)，就得靠未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來(lái)驗(yàn)證，相比于阿里，拼多多就屬于是高風(fēng)險(xiǎn)高收益的標(biāo)的。

美團(tuán)，現(xiàn)在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)外賣(mài)收入占比超過(guò)50%，剩下的業(yè)務(wù)一半是酒店旅游、另一半是美團(tuán)優(yōu)選（社區(qū)團(tuán)購(gòu)）、快驢（給商家進(jìn)貨）這些新業(yè)務(wù)。外賣(mài)業(yè)務(wù)收入高，流量好，但是盈利很薄，主要賺錢(qián)的現(xiàn)在是靠旅游酒店這塊，新業(yè)務(wù)還在砸錢(qián)培育期。

整體盈利也不穩(wěn)定，還是看PS估值吧，只有2年半的數(shù)據(jù)，目前處于歷史相對(duì)較高的位置：

很多機(jī)構(gòu)看好美團(tuán)，也是看好它是從百團(tuán)大戰(zhàn)里活下來(lái)的幸存者，管理層靠譜，現(xiàn)在外賣(mài)已經(jīng)跑通盈利了，流量入口在手。

但要撐起來(lái)這個(gè)估值，光靠外賣(mài)是不行的，靠酒店旅游業(yè)務(wù)賺那點(diǎn)錢(qián)也是不夠的，美團(tuán)的估值可比攜程貴多了?，F(xiàn)在這個(gè)估值，是奔著美團(tuán)成為生活服務(wù)平臺(tái)去的，要把流量利用起來(lái)做更多賺錢(qián)的業(yè)務(wù)，所以關(guān)鍵還得看新業(yè)務(wù)的培育，這里面也是有不確定性的。高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)，買(mǎi)它也需要點(diǎn)信仰。

除了中概互聯(lián)ETF，場(chǎng)內(nèi)還有另外一只基金叫中國(guó)互聯(lián)，一字之差，可別搞混了。區(qū)別是中國(guó)互聯(lián)對(duì)成分股的權(quán)重規(guī)定了上限，其中阿里和騰訊的權(quán)重沒(méi)有那么高，只有各9%左右，相應(yīng)的其他股票的權(quán)重就提高了。

如果你比較看好騰訊和阿里，那就選中概互聯(lián)，如果想分散一些投中概互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，可以選中國(guó)互聯(lián)。買(mǎi)的時(shí)候要特別注意一下溢價(jià)率，也就是看二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格有沒(méi)有比凈值高太多。有時(shí)候這些基金場(chǎng)內(nèi)交易的價(jià)格，會(huì)大幅高于凈值，這時(shí)候買(mǎi)就不劃算。比如中國(guó)互聯(lián)目前就處于明顯溢價(jià)的狀態(tài)，想買(mǎi)也應(yīng)該等溢價(jià)跌下來(lái)再買(mǎi)。