巴菲特致股東的信1994-1995年解說

仇寶廷圖書館 2021-05-26

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伯克希爾1994年和1995年的賬面價(jià)值增長(zhǎng)分別為14.3%，45%。同期標(biāo)普500指數(shù)漲幅分別為1.3%，37.6%。

自從巴菲特搞了可口可樂，吉列刀片，富國(guó)銀行等幾個(gè)大案子后，一直就沒什么太大的動(dòng)作。而伯克希爾實(shí)業(yè)和保險(xiǎn)部門每年都能帶來源源不斷的現(xiàn)金流，所以每過幾年，這些現(xiàn)金就越來越多，讓巴菲特每天發(fā)愁怎么把錢花出去。

而在這兩年，巴菲特找到了獵物。

首先在投資方面，巴菲特花了將近14億投資了美國(guó)運(yùn)通，這又是巴菲特著名的投資經(jīng)典案例。截至1995年底，伯克希爾投資部位市值已經(jīng)達(dá)220億美元之巨，而1985年這個(gè)數(shù)據(jù)只有12億美元，這個(gè)發(fā)展速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過伯克希爾整體的發(fā)展速度。

通看伯克希爾的發(fā)展史，大致可以分為三個(gè)時(shí)期。1965-1985時(shí)期，這是伯克希爾的發(fā)展早期，旗下實(shí)業(yè)公司主要有喜詩(shī)糖果，水牛城晚報(bào)等，股票投資主要是華盛頓郵報(bào)，蓋可保險(xiǎn)，保險(xiǎn)主要是國(guó)民保險(xiǎn)公司。這一時(shí)期的博客希爾還是一個(gè)小而美的公司。

1986-2000年時(shí)期，這段時(shí)期最出彩的就是股票投資，巴菲特絕大多數(shù)經(jīng)典投資案例都發(fā)生在這一時(shí)期，資本城，可口可樂，吉列刀片，美國(guó)運(yùn)通，富國(guó)銀行等等，經(jīng)典投資案例一個(gè)接著一個(gè)，而且都是大手筆，投資的公司也都是大型的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌公司，這一系列亮眼的操作讓伯克希爾從一個(gè)小而美的公司變成一個(gè)大型公司，奠定了巴菲特在投資界和商界的超然地位。相比之下前面二十年只有華盛頓郵報(bào)和蓋可保險(xiǎn)兩個(gè)比較出彩的投資案例，而且投資的也是中小型公司。

進(jìn)入21世紀(jì)，嗯嗯，還是以后再說.....

股票投資就好像是在打仗，戰(zhàn)士們?cè)谇熬€奮勇殺敵，精疲力竭，死傷無數(shù)。而你后方不穩(wěn)，糧草輜重供應(yīng)不上，兵員也不能及時(shí)補(bǔ)給，那這仗肯定打不贏。打仗不僅僅是打前線，更是打后方。對(duì)于伯克希爾來說，股票投資是前線作戰(zhàn)，而保險(xiǎn)和實(shí)業(yè)部門就是穩(wěn)固的大后方，一直為前線作戰(zhàn)提供源源不斷的糧草輜重，后勤保障。

先來看看實(shí)業(yè)部門，從信中的帳列盈余表可以看出，目前實(shí)業(yè)部門依然是之前的那8圣徒為主（水牛城，喜詩(shī)，波仙珠寶，內(nèi)布拉斯加家具店等等），這些年新增的主要是鞋業(yè)公司（布朗鞋業(yè)，而且后來成為一個(gè)大敗筆），另外1995年收購(gòu)了一家家具店和一家鉆石店。不過這些收購(gòu)和股票投資那些大手筆相比就顯得微不足道了，這些年巴菲特在股票投資上大放異彩，但是在實(shí)業(yè)部門上幾乎沒什么舉動(dòng)，不過之前的8圣徒都是非常優(yōu)秀的公司，每年還是能給巴菲特帶來很多現(xiàn)金流。

對(duì)于伯克希爾的大后方來說，實(shí)業(yè)部門只能算是小弟，真正的大哥是保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。1985年伯克希爾的浮存金只有3.9億美金，而現(xiàn)在達(dá)到36億美金。數(shù)字還不能說明保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的潛力，伯克希爾這幾年發(fā)展的霹靂貓保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，已經(jīng)初露鋒芒，展現(xiàn)出超強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力和想象空間，保險(xiǎn)這個(gè)后方大哥展現(xiàn)出來的實(shí)力越來越強(qiáng)，讓前線打仗的將士們沒有任何后顧之憂，一個(gè)勁的往前沖。

當(dāng)你覺得這樣的大哥很給力，很靠譜的時(shí)候，激動(dòng)的準(zhǔn)備給跪的時(shí)候。大哥扔下手里的鳥槍，換成了大炮，淡定的對(duì)你說，帶上這個(gè)去打仗吧。你直接感動(dòng)的頂禮膜拜了，大哥太給力了。怎么回事？因?yàn)榘头铺厝Y收購(gòu)了蓋可保險(xiǎn)，耗資23億。伯克希爾可用的浮存金翻了一倍，到60億美金以上了。保險(xiǎn)部門的實(shí)力直接從鳥槍升級(jí)到大炮了。

伯克希爾1976年趁著蓋可經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問題，股價(jià)大幅大跌的時(shí)機(jī)開始買入蓋可保險(xiǎn)的股票，到1980年共持有蓋可33%的股份，總成本4750萬美元，買入時(shí)平均估值5倍左右。蓋可保險(xiǎn)為伯克希爾前期的增長(zhǎng)做出了巨大的貢獻(xiàn)，是早期伯克希爾最大的單筆投資，持股市值一度占到伯克希爾凈值的三分之一，可見其重要性。隨著蓋可的不斷回購(gòu)股票，巴菲特持股占比越來越高，達(dá)到50%，持股市值達(dá)到23億。最后巴菲特花23億買下了剩下的50%的股份，百分百的擁有了蓋可保險(xiǎn)。蓋可保險(xiǎn)因其極致的低成本運(yùn)營(yíng)，擁有著極大的競(jìng)爭(zhēng)力和護(hù)城河，客戶每年都在增長(zhǎng)，雖然現(xiàn)在蓋克已經(jīng)不是之前的小公司，一半的股份就已經(jīng)價(jià)值23億，已經(jīng)成為了一個(gè)中型保險(xiǎn)公司，但其成長(zhǎng)性依然非常好。

蓋可的加入，讓伯克希爾的保險(xiǎn)部門迅速壯大實(shí)力，后方更加穩(wěn)固，糧草彈藥更加充足，為以后的大規(guī)模作戰(zhàn)打下了堅(jiān)持的基礎(chǔ)。

最后我想用1994年巴菲特致股東信中的一段原文來結(jié)束今天的解說，這段文字講述的道理改變了我對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的看法，過于關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)的人，必將被宏觀的浪潮所淹沒，只有心系遠(yuǎn)方，而又能低頭踏實(shí)做好當(dāng)下的人才能永遠(yuǎn)立于潮頭，順勢(shì)而為，成就事業(yè)。

原文如下：

對(duì)于坊間一般投資人與商業(yè)人士相當(dāng)迷信的政治與經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)，我們?nèi)詫⒈３忠暥灰姷膽B(tài)度，三十年來，沒有人能夠正確地預(yù)測(cè)到越戰(zhàn)會(huì)持續(xù)擴(kuò)大、工資與價(jià)格管制、兩次的石油危機(jī)、總統(tǒng)的辭職下臺(tái)以及蘇聯(lián)的解體、道瓊斯指數(shù)在一天之內(nèi)大跌508點(diǎn)或者是國(guó)庫(kù)券殖利率在2.8%與17.4%之間巨幅波動(dòng)。

不過令人驚訝的是，這些曾經(jīng)轟動(dòng)一時(shí)的重大事件卻從未對(duì)班哲明．葛拉罕的投資哲學(xué)造成絲毫的損傷，也從沒有讓以合理的價(jià)格買進(jìn)優(yōu)良的企業(yè)看起來有任何的不妥，想象一下，若是我們因?yàn)檫@些莫名的恐懼而延遲或改變我們運(yùn)用資金的態(tài)度，將會(huì)使我們付出多少的代價(jià)，事實(shí)上，我們通常都是利用某些歷史事件發(fā)生，悲觀氣氛到達(dá)頂點(diǎn)時(shí)，找到最好的進(jìn)場(chǎng)機(jī)會(huì)，恐懼雖然是盲從者的敵人，但卻是基本面信徒的好朋友。

在往后的三十年間，一定還會(huì)有一連串令人震驚的事件發(fā)生，我們不會(huì)妄想要去預(yù)測(cè)它或是從中獲利，如果我們還能夠像過去那樣找到優(yōu)良的企業(yè)，那么長(zhǎng)期而言，外在的意外對(duì)我們的影響實(shí)屬有限。

2019.12.4 梁孝永康寫于廣州

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