巴菲特致股東的信1996-1997年講解

仇寶廷圖書館 2021-05-26

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伯克希爾1996-1997年凈值分別成長了31.8%，34.1%。而標普500指數(shù)上漲幅度分別為23%，33.4%。

從標普500指數(shù)的上漲幅度來看，就知道這兩年依然處于牛市當中。伯克希爾旗下投資的股票資產(chǎn)大幅上漲，帶動公司凈值不斷上升。比如兩年1995年底，可口可樂的持股市值為74億，美國運通為20.4億，吉列為25億。而2年之后的1997年可口可樂的持股市值為133億，美國運通為44億，吉列為48億。

兩年翻了一倍左右，而標普500指數(shù)兩年上漲63%。巴菲特稱這兩年伯克希爾只不過是一只水里的鴨子，隨著水位的上升而上升。實際上卻是如此，對于我們普通人來說，通常股票翻倍是一件很高興的事情，進入收獲期了，我們可以高位賣出獲利了結。但對于巴菲特來說，完全不是這么回事。巴菲特通常都是在股市低迷期大量布局，等股市高漲的時候他反而什么事情都做不了，只能看著，因為他也不賣。

比如現(xiàn)在持有的可口可樂，吉列等公司都是80年代末90年代初買的，而90年代后期這幾年巴菲特沒有什么買進動作，因為股市越漲越高，巴菲特已經(jīng)找不到機會。就好像巴菲特經(jīng)常說的打棒球一樣，好的球員會等到球進入好的區(qū)域才會揮桿，這樣才能保證好的打擊率。而巴菲特稱自己這些年只能扛著球桿一直干等著，心理不好受。

通常說股市下跌的時候我們要感到高興，股市上漲的時候我們就高興不起來。但是當我們說這句話的時候其實還是有點違心，只是在欺騙自己。而巴菲特說這句話那是真話，因為股市上漲的時候他往往找不到投資機會。

而問題是保險業(yè)這些年持續(xù)的發(fā)展，特別是收購蓋可保險后，浮存金又翻了一倍。可用的資金越來越多，而投資機會又找不到，這個矛盾就越來越嚴重。而且股市的上漲讓非上市公司的估值也變高了，收購實業(yè)公司的成本也會變高。

比如這兩年幾個并購案，堪薩斯銀行家保險公司，國際飛安公司，星辰家具，乳品皇后，其中最大的屬于國際飛安，其他幾個規(guī)模比較小。就國際飛安這個案子來說，收購成本高達15億美元，而從1997年的盈余數(shù)據(jù)看到，國際飛安1997年凈利潤8400萬，估值算是比較高的。而且國際飛安屬于重資產(chǎn)行業(yè)，每年需要大量的投入，消耗大量的現(xiàn)金流，并非巴菲特最喜歡的那種商業(yè)模式。相對而言巴菲特之前收購的那些實業(yè)公司，比如內(nèi)部拉斯家具店，波仙珠寶等等，一般都是在十倍的估值收購。

就伯克希爾目前三大業(yè)務來看，保險和投資的規(guī)模這十年發(fā)展的特別快，都成為了巨頭。而實業(yè)部門則進展不大，依然是多年前的那些公司，國際飛安的收購壯大了實業(yè)部門的實力，巴菲特以后會在實業(yè)部門有更多的大型收購，以讓伯克希爾三大業(yè)務保持三足鼎立之勢。

其實你可以看到，巴菲特無論是自己旗下的實業(yè)公司，還是股票投資，他更在乎的是公司的競爭力以及經(jīng)營質量，對成長性反而不是很看重。他的股票投資，可口可樂，吉利刀片，迪斯尼，美國運通等等，在當時已經(jīng)成為了行業(yè)巨頭，擁有很寬的護城河，經(jīng)營都非常穩(wěn)健。但是這些公司看起來好像都沒啥成長空間了，比如可口可樂，占了當時全球軟飲料市場40%多的份額，還有成長嗎？

巴菲特還拿出來四十多年前的一份證券報紙，報紙上寫道：“可口可樂是一家偉大的公司，我們對公司過去的成功表示敬意，但是目前可口可樂已經(jīng)是一家巨頭，我們對其未來的發(fā)展表示擔憂”。這說明什么呢？說明四十多年前大家就認為可口可樂到天花板了，40年后可口可樂成長了上百倍，巴菲特買入后又賺了十倍，這讓A股市場里喊格力天花板喊了十年這個事情有點小巫見大巫。

一個企業(yè)的天花板在哪里，我相信巴菲特也不知道，他只知道這個生意能夠持續(xù)，而公司的競爭力非常強，沒有其他對手能輕易打敗或顛覆，這就夠了。巴菲特所謂的看十年并非看到十年后這個公司能發(fā)展到什么規(guī)模，而是能看到十年后這個公司依然很強，依然在行業(yè)內(nèi)有超強的優(yōu)秀，依然在大把賺錢，至于十年后能賺多少，只能是一個預估，而巴菲特往往預估的比較保守，所以巴菲特投資后，公司未來的發(fā)展經(jīng)常超越巴菲特當初的預期。

不僅僅是投資，巴菲特自己經(jīng)營的保險和實業(yè)也是如此，他更看重公司的經(jīng)營質量，而不追去成長性。比如在保險業(yè)低迷的時候，他會放棄很多保單，只做能賺錢的少數(shù)保單，這樣公司業(yè)績肯定會下滑，但是經(jīng)營質量和利潤有保障。但是從長遠來看，伯克希爾保險發(fā)展的速度一點都不慢，反而非常快，不但快，而且又好又穩(wěn)。我投資萬科很多人說地產(chǎn)股有很多發(fā)展速度比萬科快的，是的，我也知道，比如恒大，比如融創(chuàng)，但我只會選擇萬科，我對公司質量的看重勝過成長性，而且十年后他們發(fā)展不一定會比萬科要快。

我從看巴菲特致股東的信中學到了很多思維性的東西，改變了我對投資和實業(yè)經(jīng)營的看法。能把公司做穩(wěn)，產(chǎn)品，市場，團隊，管理等方面都做扎實。這樣的企業(yè)才能夠長遠的發(fā)展，在發(fā)展過程中還能夠游刃有余，而且從長遠來看，其發(fā)展速度往往會超越你當初的預期。而把目標定在結果上，每年都想把業(yè)績往上翻，產(chǎn)品，市場，團隊都跟不上的公司，遲早會出問題，可能開始幾年發(fā)展很快，最后一出問題就回到解放前。我自己經(jīng)營過實業(yè)，也參與過一些朋友的公司，見證了太多身邊這樣的經(jīng)營案例，越到現(xiàn)在我對這一點體會越深。

很多人喜歡說守正出奇，這個成語本來意思非常好，只是大家做的時候容易走偏，整天都在想著出奇制勝，總覺得出奇會更快。其實守正才是最重要的，守正做好了，自然會時不時的冒出一些奇招，最后不但能走穩(wěn)，走快，還能走的久。出奇只是守正的偶然產(chǎn)物，切不可本末倒置?。?/section>

2019.12.16 梁孝永康寫于廣州