成癮性消費(fèi)行業(yè)，它的財(cái)務(wù)表現(xiàn)是可以持續(xù)的，這類公司如果能通過品牌力的提升帶來產(chǎn)品定價(jià)權(quán)的話，是可以關(guān)注的方向，比較典型的就是白酒和醫(yī)美。此外，大消費(fèi)領(lǐng)域，復(fù)合調(diào)味品同樣是值得長(zhǎng)線關(guān)注的。

　　大消費(fèi)賽道在近幾年成為公募排名靠前的制勝之鑰，基金公司對(duì)于白酒和醫(yī)藥的重視程度被提到史無前例位置，其中，有多位女基金經(jīng)理因憑借對(duì)于消費(fèi)的敏銳觀察力而在投資中走在了前列，譬如銀河基金的楊琪就是其中之一。

　　天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，楊琪在管的銀河美麗優(yōu)萃混合，其A類份額目前的任職回報(bào)率約為180%。本周，這位有4年基金管理經(jīng)驗(yàn)的基金經(jīng)理接受了《紅周刊》記者的獨(dú)家專訪。楊琪表示：“我會(huì)關(guān)注成癮性消費(fèi)行業(yè)，它的財(cái)務(wù)表現(xiàn)是可以持續(xù)的；這類公司如果能通過品牌力的提升帶來產(chǎn)品定價(jià)權(quán)的話，是可以關(guān)注的方向，比較典型的是白酒和醫(yī)美等?！?/p>

　　她進(jìn)一步解釋：“消費(fèi)品投資很多是對(duì)人性的一種洞察，我們不能坐在辦公室里靠想象去投消費(fèi)品，還是要從生活當(dāng)中的點(diǎn)點(diǎn)滴滴去捕捉和觀察，從中去發(fā)現(xiàn)自己能夠理解到的投資機(jī)會(huì)，同時(shí)需要把公司的產(chǎn)品服務(wù)和真實(shí)的消費(fèi)需求以及生活場(chǎng)景融入進(jìn)去?！?/p>

　　下半年關(guān)注新興產(chǎn)業(yè)新龍頭公司

　　《紅周刊》：經(jīng)歷了前兩年核心資產(chǎn)的上漲高潮后，今年二級(jí)市場(chǎng)熱點(diǎn)板塊輪動(dòng)頻繁，您對(duì)此如何看？

　　楊琪：在經(jīng)歷了2019年和2020年連續(xù)兩年相對(duì)較高的投資回報(bào)后，相應(yīng)的投資標(biāo)的估值已處在一個(gè)比較高的位置。究其原因，機(jī)構(gòu)投資者的長(zhǎng)期投資理念滲透其中，因?yàn)榭春闷溟L(zhǎng)期表現(xiàn)，所以愿意給估值溢價(jià)，同時(shí)相關(guān)標(biāo)的基本面短期增速快慢不一，但整體產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)邏輯沒有發(fā)生變化，所以大家相對(duì)看淡短期的波動(dòng)，導(dǎo)致一些核心資產(chǎn)處在估值比較高的位置，這是機(jī)構(gòu)投資者長(zhǎng)期看好的一個(gè)映射。

　　今年年初，可能會(huì)有人覺得經(jīng)歷了去年的疫情，今年經(jīng)濟(jì)肯定會(huì)比較好，所以春節(jié)前市場(chǎng)表現(xiàn)較為亮眼，但是節(jié)后大家又開始擔(dān)心隨著疫苗的接種和經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，流動(dòng)性會(huì)出現(xiàn)收緊，從流動(dòng)性收緊角度又下跌了一輪。等到大家最悲觀的時(shí)候，市場(chǎng)又開始企穩(wěn)了。5月底時(shí)，消費(fèi)類的很多資產(chǎn)還是在新高附近，大部分龍頭公司年內(nèi)的波動(dòng)可能就在零上下區(qū)間?？傊?，投資者需要去淡化這種沖上去又跌下來的過山車式的波動(dòng)。

　　《紅周刊》：針對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)新變化，您的投資思路在下半場(chǎng)會(huì)做哪些修正？

　　楊琪：對(duì)于下半年，流動(dòng)性后面會(huì)怎么發(fā)展和疫情后續(xù)會(huì)如何演變，我覺得大家預(yù)期可能都不一樣。我盡量淡化對(duì)特別宏觀的事件走向去做預(yù)判，整體來看，我覺得今年應(yīng)該是降低收益率預(yù)期，如果能夠有一定絕對(duì)收益率的話，應(yīng)該也是比較好的結(jié)果。

　　對(duì)于普通投資者來說，個(gè)人資產(chǎn)配置適宜拿出一部分不急用的資金來做長(zhǎng)期的投資，這是經(jīng)過實(shí)踐檢驗(yàn)和數(shù)據(jù)論證的，當(dāng)然，我不建議大家用短線思維去做一個(gè)極端的判斷，無論是進(jìn)攻還是防守，我覺得需要有一個(gè)長(zhǎng)期的投資理念。

　　二線白酒全國(guó)性突圍才是破圈重點(diǎn)

　　《紅周刊》：您如何看待近幾年一直熱門的白酒賽道，其估值目前并不低了！

　　楊琪：對(duì)于白酒的高估值，我們肯定要去細(xì)化的，因?yàn)榧词雇瑸榘拙?，今年的一線酒和后面的二三線酒的表現(xiàn)還是非常割裂的，整體表現(xiàn)出現(xiàn)分化。我們與2019年相比就是看兩年的復(fù)合收益，審視它們的高速成長(zhǎng)是否含有水分。其實(shí)有一些公司雖然估值高，但我們發(fā)現(xiàn)，這些公司是符合成長(zhǎng)特質(zhì)的，就是過去兩年保持30%以上的復(fù)合增速，并且滲透率較低，市場(chǎng)空間還是比較大的，所以估值高也蘊(yùn)含著大家對(duì)未來市場(chǎng)潛力的期待。

　　其實(shí)，白酒類資產(chǎn)需要穿透去看，本質(zhì)是老百姓在追求消費(fèi)升級(jí)。具體來說，在吃吃喝喝消費(fèi)上面，高凈值人群的預(yù)算是不太會(huì)受經(jīng)濟(jì)影響的，相關(guān)企業(yè)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)也是很穩(wěn)健的，這類資產(chǎn)若拉長(zhǎng)周期來看，它們還是比較好的一批能穿越周期的資產(chǎn)。

　　《紅周刊》：請(qǐng)進(jìn)一步談?wù)劇?/p>

　　楊琪：白酒有其品類特殊性，比如高端白酒越陳越香、具備社交屬性等。從全球比較優(yōu)勢(shì)來看，其具備可以規(guī)避外資競(jìng)爭(zhēng)的中國(guó)文化獨(dú)有的特質(zhì)，并且從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，相對(duì)低的固定資產(chǎn)投入兼具穩(wěn)定高毛利，從競(jìng)爭(zhēng)格局來看比較清晰穩(wěn)定，正是以上種種特點(diǎn)使得白酒受到大家關(guān)注。其實(shí)，消費(fèi)品的一個(gè)特質(zhì)在于需求可以被創(chuàng)造，產(chǎn)品品牌的生命力是可以延續(xù)的，當(dāng)然，階段性供需矛盾過大會(huì)積累短期風(fēng)險(xiǎn)。

　　白酒它不是看量，它更多的是在于價(jià)，重點(diǎn)在于企業(yè)的現(xiàn)金流。其實(shí)白酒屬于近幾年總量消費(fèi)增速不高，但是隨著價(jià)格帶的上移，“喝少一點(diǎn)、喝好一點(diǎn)”成為了一種共識(shí)。雖然量可能增長(zhǎng)不快，但是價(jià)格增了，然后利潤(rùn)率就會(huì)超過收入，長(zhǎng)此以往形成一種復(fù)利效應(yīng)的話，可能就會(huì)獲得可觀的投資回報(bào)。

　　《紅周刊》：近一段時(shí)間，二線白酒的上漲勢(shì)頭已經(jīng)超過一線白酒，這正常嗎？

　　楊琪：一部分人看好二線酒的邏輯在于體量比較小，它們的一些高端酒推出來的量級(jí)可能就是幾百噸量級(jí)。如果說看好二三線酒的彈性，比如在不同地區(qū)進(jìn)行銷售時(shí)，只要能有一個(gè)渠道的推力來幫助賣，第一輪的邏輯是無法證偽的。

　　但是這些品牌未來大家還喜不喜歡，可能現(xiàn)在還不是考驗(yàn)的時(shí)候，大家只是看短期它的銷售增速是否很高，然后未來能否成為一個(gè)全國(guó)品牌，個(gè)人判斷，很多公司未必能成為一家真正全國(guó)化的公司。

　　《紅周刊》：白酒板塊未來的發(fā)展前景如何？

　　楊琪：我覺得當(dāng)前白酒的基本面還是比較穩(wěn)健的，因?yàn)槲沂墙?jīng)歷過2013年的行業(yè)低谷，當(dāng)時(shí)白酒的擴(kuò)張可能走在了需求的前頭，那個(gè)時(shí)候的高端就是渠道鋪庫(kù)存，真實(shí)的消費(fèi)力是靠三公消費(fèi)去承接的，老百姓在很多商務(wù)場(chǎng)合并不常見高端白酒，它的客群是單一的。但是經(jīng)歷過那一輪洗牌之后，行業(yè)發(fā)展得還比較扎實(shí)，白酒產(chǎn)業(yè)的受眾群體還是在擴(kuò)張的。

　　但是我覺得投資永遠(yuǎn)沒有完美的，比如又便宜又好、大家都很喜歡、同時(shí)估值殺到地板這一場(chǎng)景很難出現(xiàn)，投資者可以在中間做一個(gè)權(quán)衡。

　　醫(yī)美走紅源于愛美邏輯爆發(fā)

　　《紅周刊》：在醫(yī)藥股配置上，我們注意到您似乎很偏好醫(yī)美賽道？

　　楊琪：在醫(yī)美這條賽道上，其實(shí)2015、2016年很多上市公司并購(gòu)的時(shí)候，大家已經(jīng)研究過一輪醫(yī)美了，也就是說醫(yī)美并不是一個(gè)全新的概念，只是當(dāng)時(shí)缺乏標(biāo)的，行業(yè)格局還不是很清晰罷了。

　　當(dāng)時(shí)，我也在關(guān)注醫(yī)美行業(yè)，因?yàn)閰⒄枕n國(guó)醫(yī)美行業(yè)發(fā)展來看的話，我覺得中國(guó)醫(yī)美行業(yè)的發(fā)展道路可能會(huì)有相似之處，原因有幾點(diǎn)：第一個(gè)層面就是從消費(fèi)觀念來看，很多人的愛美意識(shí)是在覺醒的。我看消費(fèi)可能淡化宏觀的影響，我更多的關(guān)注社會(huì)當(dāng)中消費(fèi)觀念帶來的一些深遠(yuǎn)的影響。

　　第二個(gè)層面就是在我的底層框架邏輯里，愛美是一種本性。我會(huì)關(guān)注長(zhǎng)周期的一類資產(chǎn)，比如說醫(yī)美，從需求的本源來看，即然沒有人會(huì)拒絕變美，變美需求就是一種持續(xù)的高階的需求。

　　第三個(gè)層面是從科技進(jìn)步來看，隨著愛美習(xí)慣的養(yǎng)成，再加上互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)美知識(shí)的普及，導(dǎo)致了如今醫(yī)美產(chǎn)品的豐富度在逐年提升。

　　《紅周刊》：您覺得投資者如何才能在醫(yī)美賽道找到好標(biāo)的？

　　楊琪：以前想投這一產(chǎn)業(yè)找不到具體的標(biāo)的，其中好多公司可能比較雜，都是轉(zhuǎn)型而來的，也不是行業(yè)里發(fā)展靠前的企業(yè)。我當(dāng)時(shí)去布局這一行業(yè)中剛上市的某家公司，我覺得它是好賽道里面能夠做出好產(chǎn)品的，然后管理有差異化有競(jìng)爭(zhēng)力的一家公司，我才選擇買入該股。后來發(fā)現(xiàn)自從前年另一家公司上市開始，醫(yī)美的熱潮愈演愈烈，再加上今年這種標(biāo)的越來越多之后，大家就會(huì)從整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈里面挖掘，最終還是每個(gè)人去選擇自己認(rèn)為最有競(jìng)爭(zhēng)力的公司。

　　《紅周刊》：除去白酒和醫(yī)美，大消費(fèi)領(lǐng)域您還看好哪一個(gè)細(xì)分賽道？

　　楊琪：我還看好復(fù)合調(diào)味品，以前醬油替代了鹽和味精的結(jié)合，在燒菜時(shí)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)少放鹽和少放味精同時(shí)可以實(shí)現(xiàn)，因?yàn)獒u油替代了這兩類功能，它是一個(gè)初級(jí)復(fù)合調(diào)味品。但是發(fā)展到現(xiàn)在有高等級(jí)的復(fù)合調(diào)味品，類似金湯肥牛和酸菜魚這類高難度的菜品，現(xiàn)在已經(jīng)有廠家?guī)?a target="_blank" >老百姓做了其中一部分。

　　其實(shí)他們本質(zhì)上也在切換調(diào)味品賽道，市場(chǎng)可能現(xiàn)在有的品種比較單一，沒有出現(xiàn)產(chǎn)品線特別全的公司，同時(shí)日常生活能夠高頻使用的產(chǎn)品可能還比較少，所以如果有一類復(fù)合調(diào)味品的話，意味著稍微學(xué)一點(diǎn)烹飪知識(shí)，只要按比例去分配食材和復(fù)合調(diào)味品按比例去搭配就可以完成，大大降低了從業(yè)的門檻。此外，大家比較關(guān)注的預(yù)制菜，其實(shí)他們也是在替代調(diào)味品，這一產(chǎn)業(yè)正在迭代更新。

　　(文中觀點(diǎn)僅代表嘉賓個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)，提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣建議。)

（文章來源：證券市場(chǎng)紅周刊）