內(nèi)容摘要

　　2021Q1行業(yè)整體業(yè)績加速回暖，內(nèi)部結構分化。醫(yī)藥制造業(yè)業(yè)績2020年受疫情影響增速放緩，2021年Q1增速實現(xiàn)強勁增長。醫(yī)藥行業(yè)上市公司業(yè)績增速2020年大幅超過行業(yè)，2021Q1與行業(yè)持平。上市公司2020年業(yè)績分化嚴重，逐季修復，2021年Q1加速回暖；2021年Q1，醫(yī)藥行業(yè)上市公司歸母凈利潤呈負增長的企業(yè)下降至56家，占比17.5%；增速為0-20%的有37家，占比11.5%；增速為20%-50%的有74家，占比23.1%；增速為50%以上的有154家，占比48.0%。

　　人口結構變化、醫(yī)改深化等因素驅動醫(yī)藥行業(yè)長牛。我國人口結構老齡化的同時伴隨少子化，而這兩個年齡段通常有更多的醫(yī)療需求，我們認為醫(yī)藥行業(yè)會維持長牛。目前，我國醫(yī)保覆蓋范圍已超95%，龐大的基數(shù)及現(xiàn)收現(xiàn)付制使醫(yī)保長期存壓。因此，近年來我國醫(yī)改頻頻落地，系列政策從藥械研發(fā)到銷售支付進行了全流程多維度的優(yōu)化；

　　港股18A、科創(chuàng)板的推出為小型藥械企業(yè)和投資人提供了更多融資和退出的渠道，我國已形成了向創(chuàng)新藥械傾斜的營商環(huán)境，進入了醫(yī)藥創(chuàng)新大時代。

　　CXO：乘全球制藥產(chǎn)業(yè)轉移之風，探中國新藥升級之路，行業(yè)長期維持高景氣。醫(yī)藥是一個依靠創(chuàng)新驅動的行業(yè)，但新藥研發(fā)成本高、耗時長、成功率低的問題始終存在，越來越多的藥企選擇將研發(fā)外包。中國CXO企業(yè)對外憑借工程師紅利、成本較低、承接能力強等相對優(yōu)勢吸引大量海外藥物研發(fā)生產(chǎn)外包訂單流入；對內(nèi)則助力本土藥企創(chuàng)新升級；行業(yè)長期維持高景氣。

　　醫(yī)美：兼具醫(yī)療和消費屬性，行業(yè)壁壘高、增速快、空間大。醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)具備不同的商業(yè)模式和競爭格局；醫(yī)美上游及中游競爭壁壘高，具備率先獲批產(chǎn)品的企業(yè)具備明顯的先發(fā)優(yōu)勢，同時市場集中度和盈利能力較強。隨著居民消費水平的提升，女性意識的崛起，行業(yè)目前處于快速增長的階段；但是我國醫(yī)美滲透率較醫(yī)美消費大國仍有數(shù)倍提升空間，醫(yī)美項目種類繁多，輕醫(yī)美更具備復購性，市場前景廣闊。

　　醫(yī)療服務連鎖機構：消費屬性高、具備標準化復制的擴張基礎，行業(yè)長期景氣成長空間廣闊。近年來國家持續(xù)推動系列醫(yī)改政策將進一步分化公立、民營醫(yī)療服務機構的職能，使優(yōu)質醫(yī)療資源逐步向民營醫(yī)療服務機構開放，加速民營醫(yī)療服務產(chǎn)業(yè)化。觀察眼科、口腔、輔助生殖、醫(yī)美及腫瘤五個領域的?？漆t(yī)院，發(fā)現(xiàn)優(yōu)質的民營醫(yī)療服務公司具備一些共同特點：①消費屬性高；②具備可標準化復制的擴張基礎；③細分龍頭具備較強領先優(yōu)勢。

　　投資建議：醫(yī)藥行業(yè)長牛，下半年整體優(yōu)于大市。由于海外疫情仍在蔓延，我們認為疫情相關標的持續(xù)向好；常規(guī)企業(yè)在國內(nèi)疫情防控較好的大環(huán)境下可以實現(xiàn)業(yè)績反彈，總體來看行業(yè)下半年業(yè)績持續(xù)向好。長期來看，在我國人口結構老齡化伴隨少子化的背景下，醫(yī)療需求將持續(xù)上升，營商環(huán)境持續(xù)優(yōu)化，醫(yī)藥行業(yè)整體長牛。建議關注兼具成長性和確定性的優(yōu)質賽道：1）創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈賣水人CXO；2）消費升級、集采免疫的醫(yī)療服務連鎖機構；3）滲透率持續(xù)提升，國產(chǎn)替代空間廣闊的醫(yī)美領域。

　　風險提示：宏觀經(jīng)濟下行風險；集采降價超預期；藥品研發(fā)不及預期。