我是在2015年股災(zāi)后買入格力的。并在2018年末前后，將格力全部換成了美的，并持有至今。

由于持有了兩只公司的股票幾年時(shí)間，也就自然了解了一些零散的知識(shí)。這次借唐朝老師留作業(yè)的機(jī)會(huì)，嘗試整理總結(jié)一下。

第一部分：股東回報(bào)

年收益率

首先是回溯公司上市后給股東帶來(lái)的回報(bào)。

我猜唐朝老師應(yīng)該是使用從祖師爺巴菲特一脈相承的方法，在計(jì)算時(shí)，通過(guò)將每年的分紅全部買入股票，來(lái)分析整體的收益情況。

但我打算嘗試另一種方法，把每年的收益分成兩部分，一部分是股價(jià)上漲的收益，一部分是分紅的收益。其中分紅的收益即股息率，使用“當(dāng)年股息率 = 當(dāng)年每股分紅 / 當(dāng)年年末股價(jià)”的方式計(jì)算。

我覺(jué)得采用這種方法，可以更直觀的看出分紅對(duì)投資收益的影響。

由于2013年美的集團(tuán)吸收合并了原上市公司美的電器，為了能稍懶一點(diǎn)，我統(tǒng)計(jì)了最近7~10年的數(shù)據(jù)。

首先，格力、美的兩家公司，近年來(lái)給股東的回報(bào)都非?？捎^，格力在年化27%左右，美的稍高一些，在年化37%左右。

而且值得注意的是，格力、美的這兩家公司與常見(jiàn)的其他企業(yè)不同，股息率非常高，格力在4%左右，美的在3%左右，都接近了理財(cái)收益。

也就是說(shuō)，投資這兩家公司，如果股價(jià)沒(méi)漲，那么靠著分紅收益就相當(dāng)于存了理財(cái)；如果股價(jià)上漲了優(yōu)秀公司的平均值12%，那么算上分紅收益，就達(dá)到了15%的投資小目標(biāo)。

分紅

說(shuō)到分紅，企業(yè)分紅的多少，應(yīng)該是由需要留存多少資金為未來(lái)投資決定。有項(xiàng)目需要投資花錢，而賬上現(xiàn)金不多的情況下，應(yīng)該少分紅。反之沒(méi)有重大投資，而賬上現(xiàn)金充足的情況下，應(yīng)該多分紅。

另外，因?yàn)椤肮上⒙?= 每股分紅 / 股價(jià)”，如果企業(yè)能夠在股價(jià)低迷的時(shí)候多分紅，在股價(jià)高漲的時(shí)候少分紅，則可以給股東創(chuàng)造更大的收益。

那我們就看一下兩家企業(yè)的分紅占凈利潤(rùn)比重，以及賬上現(xiàn)金、市盈率PE的關(guān)系。

格力的現(xiàn)金狀況一直很好，2016年之前一直保持著高分紅，但從2017年開(kāi)始，分紅占凈利潤(rùn)比一直在30%左右的低水平（2018年的48%是年中和年末各分紅一次的總和，年中分紅實(shí)際上是相當(dāng)于補(bǔ)發(fā)了2017年的分紅），這與上千億的現(xiàn)金放在一起看并不合理。

之后，2020年，股價(jià)相對(duì)歷史來(lái)說(shuō)已在高位，但公司決定以106%凈利潤(rùn)的比重進(jìn)行分紅。不僅2020年格力賺來(lái)的錢全部都分給了股東，還額外多發(fā)了12億分紅。

為什么2020年分紅突然這么慷慨了呢？

2021年6月20日，格力公布了第一期員工持股計(jì)劃，各高管、核心員工可以按50%的價(jià)格認(rèn)購(gòu)股份，其中董明珠擬認(rèn)購(gòu)8.3億元，另外6位高管各認(rèn)購(gòu)1660萬(wàn)元。只要通過(guò)股東大會(huì)決議，就可以立即獲得浮盈100%。

不能說(shuō)有直接關(guān)系，但2020年分給董明珠的1.8億元分紅、珠海明駿的35億分紅、京海的20億分紅，多少能幫助董明珠交納點(diǎn)認(rèn)購(gòu)資金吧。

因此，我認(rèn)為從分紅上看，格力近幾年有些不合理，或許實(shí)際資金有些特殊使用的情況，也或許是管理層的個(gè)人意識(shí)太強(qiáng)了。

而相對(duì)來(lái)說(shuō)，美的則是每年保持著40%+的分紅比例，中規(guī)中矩。

經(jīng)營(yíng)情況

公司的股價(jià)漲幅，又是由公司自身的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)及市盈率兩方面推動(dòng)的。

近5年，格力的凈利潤(rùn)年增長(zhǎng)12%，市盈率年增長(zhǎng)9%；

美的的凈利潤(rùn)年增長(zhǎng)14%，市盈率年增長(zhǎng)18%。

兩家公司都達(dá)到了優(yōu)秀公司的增長(zhǎng)水平。

按每一年的情況細(xì)看一下，可見(jiàn)美的的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)很平穩(wěn)。

國(guó)內(nèi)空調(diào)近幾年市場(chǎng)不如之前持續(xù)增長(zhǎng)，而美的早早就開(kāi)始布局國(guó)際化，而且小家電的規(guī)模也做的很大了，所以經(jīng)營(yíng)情況很穩(wěn)健。

這大概也是其更受市場(chǎng)青睞，市盈率長(zhǎng)期高于格力的原因。

相比來(lái)看，格力的增長(zhǎng)起伏比較大。

一方面，格力主要的收入是來(lái)源于國(guó)內(nèi)空調(diào)的銷售，因此營(yíng)收受國(guó)內(nèi)空調(diào)銷售情況影響很大；

另一方面，則是受董明珠的個(gè)人風(fēng)格影響。董明珠喜歡制定目標(biāo)，為了達(dá)到目標(biāo)，會(huì)在某些年份強(qiáng)行增加營(yíng)收，導(dǎo)致后面年份動(dòng)力不足營(yíng)收下滑。

第二部分：空調(diào)

對(duì)格力和美的來(lái)說(shuō)，最重要的產(chǎn)品都是空調(diào)。2020年，格力空調(diào)營(yíng)收占了主營(yíng)業(yè)務(wù)的90%，美的空調(diào)營(yíng)收占了主營(yíng)業(yè)務(wù)的43%。

2020年，格力空調(diào)營(yíng)收1179億，同比-15%，毛利率34%，同比-3%；

美的空調(diào)營(yíng)收1212億，同比+1%。毛利率24%，同比-8%。

格力空調(diào)作為國(guó)產(chǎn)高品質(zhì)的代表，毛利率常年高于其他同行。

美的空調(diào)營(yíng)收經(jīng)過(guò)幾年的穩(wěn)步增長(zhǎng)，在2020年首次超過(guò)了格力的空調(diào)營(yíng)收，而格力空調(diào)已經(jīng)是連續(xù)2年超過(guò)10%的下降了。

說(shuō)起空調(diào)的需求，一般有新安裝空調(diào)和更新?lián)Q代兩種情況。

新安裝空調(diào)，主要是購(gòu)買新房后的需求，一般會(huì)在裝修時(shí)安裝，房間數(shù)量越多，安裝空調(diào)的數(shù)量也越多。當(dāng)然也會(huì)有一些購(gòu)買二手房后添置空調(diào)的情況，以及氣候變化給北方地區(qū)帶來(lái)的新需求，但這些需求相對(duì)來(lái)說(shuō)應(yīng)該占比不大。

那我們看一下空調(diào)營(yíng)收與購(gòu)買新房的關(guān)系?？照{(diào)營(yíng)收采用格力、美的的數(shù)據(jù)。購(gòu)買新房情況，來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局商品房銷售面積的數(shù)據(jù)。

可以看出，空調(diào)營(yíng)收的增長(zhǎng)情況，基本上晚于商品房銷售面積一年的時(shí)間。

例如2014年商品房銷售同比-8%，2015年格力、美的空調(diào)營(yíng)收同比-29%、11%；

2016年商品房銷售同比+22%，2017年格力、美的空調(diào)營(yíng)收同比+40%、43%。

那么自2018年起，商品房的銷售增長(zhǎng)幾乎保持停滯狀態(tài)，因此空調(diào)行業(yè)2019、2020年處于停滯甚至下滑的形勢(shì)。

而根據(jù)國(guó)家目前對(duì)房地產(chǎn)的政策預(yù)期，未來(lái)幾年的房地產(chǎn)市場(chǎng)不會(huì)出現(xiàn)火爆的情況，所以新安裝空調(diào)的數(shù)量應(yīng)該也不會(huì)有大幅增長(zhǎng)。

從空調(diào)的更新?lián)Q代來(lái)考慮，受這么幾種特性影響。

1、空調(diào)的技術(shù)變革很慢，十年前的空調(diào)，和現(xiàn)在的空調(diào)，在制冷方面一樣使用，甚至很難感受到多少區(qū)別。

2、空調(diào)的質(zhì)量大多很好，尤其是大廠出品的空調(diào)，損壞的概率很低，一個(gè)空調(diào)用十多年很正常。而且現(xiàn)在空調(diào)的重要部件壓縮機(jī)，格力、美的都保修6~10年，也側(cè)面體現(xiàn)了空調(diào)的質(zhì)量過(guò)關(guān)。

3、空調(diào)的安裝相對(duì)其他電器很麻煩，拆卸舊空調(diào)還要收拆機(jī)費(fèi)，所以能用的情況下，一般人不會(huì)主動(dòng)去更新?lián)Q代。

因此，一般來(lái)說(shuō)，只有在空調(diào)達(dá)到壽命時(shí)，才會(huì)換新機(jī)。那我們可以按照大致的壽命10年左右來(lái)考慮。

據(jù)產(chǎn)業(yè)在線提供的國(guó)內(nèi)空調(diào)總銷量數(shù)據(jù)，空調(diào)在2010年~2016年，銷量在每年10000萬(wàn)臺(tái)左右，較2009年前的6500萬(wàn)臺(tái)相比，有約4000萬(wàn)臺(tái)的提升。

目前這個(gè)年段的空調(diào)逐漸進(jìn)入更新?lián)Q代的時(shí)間，因此更新?lián)Q代的空調(diào)數(shù)量應(yīng)該會(huì)逐漸上升，毛估為每年新增700~1000萬(wàn)臺(tái)左右，大概可以帶來(lái)5~7%的年銷量提升。

因此，總體來(lái)說(shuō)，未來(lái)幾年的空調(diào)銷量，應(yīng)該會(huì)有一個(gè)5%~10%的年增長(zhǎng)。

然后，我們嘗試計(jì)算一下空調(diào)單價(jià)的變化。

由于格力和美的都不披露各自的空調(diào)銷量情況，那我們只能利用產(chǎn)業(yè)在線提供的國(guó)內(nèi)空調(diào)總銷量數(shù)據(jù)模糊計(jì)算一下。

國(guó)內(nèi)空調(diào)總銷量2011年為10912萬(wàn)臺(tái)，2020年為14146萬(wàn)臺(tái)，十年時(shí)間上漲了30%。

格力的空調(diào)營(yíng)收2011年為748億元，2020年為1179億元，十年時(shí)間上漲了58%。如果假設(shè)其銷量上漲了30%，則單價(jià)上漲了158%/130%-100%=22%，相當(dāng)于年化上漲2.2%。

美的的空調(diào)營(yíng)收2011年為638億元，2020年為1212億元，十年時(shí)間上漲了90%。如果假設(shè)其銷量上漲了30%，則單價(jià)止?jié)q了190%/130%-100%=46%，相當(dāng)于年化上漲4.3%。

因此可以得知，空調(diào)單價(jià)上漲幅度基本在年化3%左右，與CPI接近。

綜上所述，從未來(lái)的銷量和單價(jià)考慮，應(yīng)該可以有一個(gè)低速的增長(zhǎng)。

然后看一下格力、美的空調(diào)的差異。

說(shuō)起格力空調(diào)，人們有一種優(yōu)質(zhì)、高端的感覺(jué)，這可以說(shuō)是格力的基因。格力在早年間，就開(kāi)始追求高質(zhì)量。

格力工廠工作規(guī)范，成品率高，美的還曾經(jīng)因?yàn)橥诹烁窳S的中層管理人員，被董明珠大罵是小偷。

格力對(duì)供應(yīng)商要求嚴(yán)格，多年前就要求采購(gòu)商品通過(guò)高標(biāo)準(zhǔn)檢驗(yàn)才能入庫(kù)。另外2020年報(bào)中，378億元的其他業(yè)務(wù)收入，就是格力為了保證上游供應(yīng)商采購(gòu)原料的質(zhì)量，自己先批量采購(gòu)高品質(zhì)原材料，再轉(zhuǎn)賣給供應(yīng)商取得的收入。

甚至說(shuō)有人拆解過(guò)格力空調(diào)和美的空調(diào)外機(jī)，幾乎同樣尺寸的外殼，格力空調(diào)的重量要比美的空調(diào)重上幾斤。

而美的早年的質(zhì)量相對(duì)要差很多，但經(jīng)過(guò)逐年的改善，現(xiàn)在已經(jīng)沒(méi)有明顯的差異了。

而說(shuō)起技術(shù)能力，格力和美的都是開(kāi)發(fā)一代、研究一代、儲(chǔ)備一代。

看市場(chǎng)上在售的空調(diào)，雙方的技術(shù)旗鼓相當(dāng)。若看未來(lái)技術(shù)，雙方的研發(fā)費(fèi)用也不相上下。所以兩者的水平是一致的。

但是，看2019、2020兩年的經(jīng)營(yíng)情況，格力空調(diào)營(yíng)收均下降超過(guò)10%，而美的營(yíng)收均為增長(zhǎng)。我們不禁要思考，是不是開(kāi)始出現(xiàn)搶占份額的情況了？

我認(rèn)為主要是兩方面原因。

一方面是格力的銷售主要是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，2020年內(nèi)銷1104億元，占比85%；而美的的國(guó)際化戰(zhàn)略實(shí)行較早，2020年內(nèi)銷1631億，只占比57%。近兩年的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求減少，但國(guó)際市場(chǎng)需求還是正常的，所以美的擴(kuò)張了優(yōu)勢(shì)。

美的在2011年時(shí)，出口額為417億，占總營(yíng)收的33%。2012年提出了國(guó)際化的目標(biāo)。2020年，出口1211億，占了營(yíng)收的48%。更厲害的是，出口產(chǎn)品的毛利率為25%，接近國(guó)內(nèi)銷售的毛利率了。

中國(guó)產(chǎn)品制造的能力很強(qiáng)，但是品牌不受發(fā)達(dá)國(guó)家的認(rèn)可，因此出口產(chǎn)品大多采用貼牌或代工的方式，毛利率很低。而美的在國(guó)外已經(jīng)樹(shù)立了自己的品牌，這才是國(guó)際化的難點(diǎn)和重點(diǎn)。

相對(duì)來(lái)看，格力在2011年時(shí)，出口145億，占營(yíng)收的19%。2020年，出口200億，占營(yíng)收的15%。10年時(shí)間出口額僅增長(zhǎng)了55億，占營(yíng)收比還下降了4%。而且2020年的出口毛利率為12%，說(shuō)明格力的品牌并沒(méi)有在國(guó)外得到認(rèn)可?！白屖澜鐞?ài)上中國(guó)造”的宣傳語(yǔ)有點(diǎn)名不符實(shí)。

另一方面是隨著線上購(gòu)物的趨勢(shì)，尤其是2020年新冠疫情及直播帶貨的影響，人們開(kāi)始更多的嘗試在線上買空調(diào)。格力年報(bào)提到，2020年整體家電市場(chǎng)的線上零售額由2019年的41%提升至50%。

格力的空調(diào)毛利率高于美的，同級(jí)別的空調(diào)售價(jià)也高于美的，這更利于在線下實(shí)體店銷售，在實(shí)體店購(gòu)物的顧客會(huì)更愿意為品牌付費(fèi)。

而在線上，顧客可以很容易的對(duì)比各廠家空調(diào)的價(jià)格和性能，同樣作為一線廠商，美的空調(diào)的性價(jià)比高于格力，因此美的再次獲得了優(yōu)勢(shì)。美的年報(bào)中也提到，空調(diào)2020年的線上市場(chǎng)份額由2019年的30%提升至36%，排名第一。

第三部分：生活消費(fèi)電器

2020年，美的的消費(fèi)電器營(yíng)收1139億，占總營(yíng)收的39%，接近空調(diào)43%的占比，是美的營(yíng)收及利潤(rùn)的另一個(gè)重要來(lái)源。

美的做消費(fèi)電器的歷史是悠久的。

自美的電器（000527）上市后的第一份年報(bào)——2001年報(bào)中顯示，就經(jīng)營(yíng)了風(fēng)扇、電飯煲的業(yè)務(wù)。

同時(shí)，美的電器的控股股東美的集團(tuán)，還經(jīng)營(yíng)著其他消費(fèi)電器的業(yè)務(wù)。

2007年，美的集團(tuán)將冰箱、洗衣機(jī)業(yè)務(wù)注入美的電器。

2013年，美的集團(tuán)吸收合并美的電器，將其他的小家電業(yè)務(wù)一并上市，就是現(xiàn)在的上市公司美的集團(tuán)（000333）。

從美的集團(tuán)提供的歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，除空調(diào)外的消費(fèi)電器，自2010年有數(shù)據(jù)披露開(kāi)始，就一直與空調(diào)的營(yíng)收接近?？梢哉f(shuō)消費(fèi)電器一直是美的的另一個(gè)重要部分。

按產(chǎn)品來(lái)說(shuō)國(guó)內(nèi)的消費(fèi)電器。

冰箱，海爾是絕對(duì)的領(lǐng)跑者，市占率接近40%；美的是第二名，15%左右。

洗衣機(jī)，海爾是第一名，市占率在40%左右；美的是第二名，30%左右，美的在入主、收購(gòu)小天鵝之后，研發(fā)洗衣機(jī)的能力有了長(zhǎng)足的進(jìn)步。

油煙機(jī)和燃?xì)庠?，老板、方太是第一梯?duì)，美的、華帝是第二梯隊(duì)。

洗碗機(jī)，西門子、方太、老板、美的在激烈競(jìng)爭(zhēng)。

熱水器，海爾、美的、A.O.史密斯、林內(nèi)、能率等在激烈競(jìng)爭(zhēng)。

除此之外，其他的小家電，幾乎美的都是市占率領(lǐng)先的。

美的的消費(fèi)電器，經(jīng)常被詬病質(zhì)量不好，但我認(rèn)為平民消費(fèi)級(jí)的電器，就沒(méi)有質(zhì)量大幅優(yōu)于同行的。而美的以前的質(zhì)量問(wèn)題，反而把售后服務(wù)給磨練好了，這倒成了一個(gè)優(yōu)勢(shì)。

而在小家電領(lǐng)域，美的品牌優(yōu)勢(shì)極大。有些年輕人可能喜歡小米、小熊，還有些人可能喜歡蘇泊爾，但是對(duì)于大多數(shù)對(duì)電器了解不多的老百姓，一定是選美的或者海爾，因?yàn)樗麄冎肋@是大品牌。

看看美的在年報(bào)中對(duì)生活家電的介紹。

縱觀各品類全年市場(chǎng)發(fā)展表現(xiàn)，傳統(tǒng)品類市場(chǎng)增長(zhǎng)乏力，如電飯煲全年銷售規(guī)模為16.1億元，零售額同比下降13.2%。新興健康類小家電市場(chǎng)獲得快速發(fā)展，客群需求的多樣化、個(gè)性化也側(cè)重出許多小眾品類，如榨汁杯、多士爐、料理棒、早餐機(jī)等…………；此外，針對(duì)寵物的智能小家電產(chǎn)品也成為增長(zhǎng)的“風(fēng)口”?！?/p>

當(dāng)小家電的增長(zhǎng)，靠新興品類推動(dòng)的時(shí)候，美的的優(yōu)勢(shì)就可以更好的發(fā)揮。

一方面，美的相比其他企業(yè)，有著豐富的小家電研發(fā)優(yōu)勢(shì)；另一方面，當(dāng)新品類沒(méi)有多少知名品牌時(shí)，美的品牌可以迅速成為消費(fèi)者的選擇。

除此之外，美的自2018年起，開(kāi)始推動(dòng)高端品牌COLMO、互聯(lián)網(wǎng)品牌布谷、年輕品牌華凌。其中高端品牌COLMO的推廣力度很大，主打高端科技感，并逐步替代了原有高端品牌比佛利的資源，目前看起來(lái)COLMO的品牌營(yíng)銷做的挺好，可以期待美的向高端產(chǎn)品的進(jìn)發(fā)。

所以說(shuō)，美的的消費(fèi)電器有著很大的優(yōu)勢(shì)，保持平衡增長(zhǎng)，并保持行業(yè)地位，問(wèn)題不大。

2020年，格力的生活電器營(yíng)收45億，占主營(yíng)收的3%，由于沒(méi)有具體信息披露，大概估計(jì)盈利非常小甚至虧損。

格力做生活電器也是有歷史可溯的。

2000年代初，格力電器的空調(diào)業(yè)務(wù)風(fēng)生水起，當(dāng)時(shí)的控股股東格力集團(tuán)趁機(jī)迅速開(kāi)展多元化業(yè)務(wù)，做了很多種類的生活電器，并以格力的品牌對(duì)外銷售。但是由于格力集團(tuán)的管理、制造能力較弱，制造的生活電器質(zhì)量差，讓格力品牌的口碑急速下滑。為此格力電器與格力集團(tuán)發(fā)生巨大分岐，掀起了“父子之爭(zhēng)”。

2006年，雙方達(dá)成和解，格力電器收購(gòu)了格力集團(tuán)的生活電器業(yè)務(wù)，同時(shí)時(shí)任格力電器董事長(zhǎng)的朱江洪兼任格力集團(tuán)的董事長(zhǎng)，徹底解決了爭(zhēng)奪利益的問(wèn)題。

之后，朱江洪定了一個(gè)重要的結(jié)論，國(guó)內(nèi)空調(diào)的空間還很大，把空調(diào)做好就有足夠的發(fā)展了，于是格力電器一直沒(méi)有重點(diǎn)發(fā)展生活電器的業(yè)務(wù)。

直到空調(diào)業(yè)務(wù)下滑的2015年左右，格力重新開(kāi)始重視起生活電器。

2016年，發(fā)布大松電飯煲，這是格力在廣告上投入最多的品類。

2018年，格力收購(gòu)晶弘冰箱，這是由格力經(jīng)銷商創(chuàng)建，經(jīng)營(yíng)多年不力的品牌。

2018年，發(fā)布格力洗衣機(jī)。

格力給生活電器定位的是中高端檔次，這也符合格力一貫的品牌定位。但是采用的多品牌戰(zhàn)略，沒(méi)有體現(xiàn)出意義，反而增加了宣傳難度，不太清楚管理層的考量。

另外，生活電器也是需要技術(shù)積累的，在研發(fā)費(fèi)用上，美的常年高于格力20~40億，很大一部分就在于生活電器的研發(fā)。

比如美的開(kāi)發(fā)鼎釜IH電飯煲，為了讓氣泡能夠360度不斷翻滾，從而讓米飯受熱均勻，就花了3年時(shí)間研發(fā)，用了兩噸米，用20臺(tái)產(chǎn)品不斷的煮飯測(cè)試、驗(yàn)證，每臺(tái)產(chǎn)品都至少要煮1000鍋米飯。而日本的高端電飯煲，更是經(jīng)過(guò)了數(shù)十年的技術(shù)沉淀。

說(shuō)到這，我以前認(rèn)為，只要企業(yè)肯投入資金，應(yīng)該就能加速追上對(duì)手，但是看看現(xiàn)在，騰訊仍然達(dá)不到字節(jié)跳動(dòng)的算法水平，字節(jié)跳動(dòng)也仍然沒(méi)有騰訊的游戲運(yùn)營(yíng)能力，可見(jiàn)很多能力不僅需要投入資金，還需要時(shí)間積累經(jīng)驗(yàn)，甚至還需要企業(yè)有這方面的基因。

雖然格力的研發(fā)能力毋庸置疑，制造能力更是首屈一指，但想在短時(shí)間內(nèi)，在中高端的產(chǎn)品上實(shí)現(xiàn)逆襲，還是頗有難度的。

目前各品類的生活電器，格力均沒(méi)有做到銷量行業(yè)領(lǐng)先，2020年的營(yíng)收還同比下滑了19%，在生活電器領(lǐng)域，目前還看不到格力的未來(lái)。

第四部分：機(jī)器人

美的于2017年1月以約292億元收購(gòu)了德國(guó)庫(kù)卡94.55%的股份，正式進(jìn)軍機(jī)器人行業(yè)。

德國(guó)庫(kù)卡與瑞典ABB、日本發(fā)那科、日本安川是全球四大機(jī)器人制造商，其專注于汽車行業(yè)的工業(yè)機(jī)器人研發(fā)制造，是德國(guó)工業(yè)4.0的代表企業(yè)。

因?yàn)閹?kù)卡有大量機(jī)器人核心技術(shù)，當(dāng)美的談判收購(gòu)庫(kù)卡的時(shí)候，受到了德國(guó)政界的阻撓，擔(dān)心美的轉(zhuǎn)移技術(shù)，損害德國(guó)利益。

于是美的承諾，在2023年底之前，美的不會(huì)削減庫(kù)卡公司的現(xiàn)有1.23萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位，而且公司的董事會(huì)也自動(dòng)保留下去，特別是技術(shù)知識(shí)和商業(yè)數(shù)據(jù)都將得到保護(hù)。這才使交易成功繼續(xù)下去。

美的和庫(kù)卡的確在友好的發(fā)展。

2018年，美的和庫(kù)卡各出資50%合作在中國(guó)順德科技園新建生產(chǎn)基地，進(jìn)行新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，預(yù)計(jì)2024年機(jī)器人產(chǎn)能達(dá)到每年75000臺(tái)，加上現(xiàn)有產(chǎn)能，中國(guó)每年的機(jī)器人產(chǎn)能總數(shù)將達(dá)到100000臺(tái)。 

2019年，庫(kù)卡新成立了中國(guó)事業(yè)部，涵蓋機(jī)器人本體、柔性系統(tǒng)、一般工業(yè)自動(dòng)化、智能物流自動(dòng)化以及智能醫(yī)療自動(dòng)化等業(yè)務(wù)。

2021年，美的庫(kù)卡智能制造科技園二期項(xiàng)目啟動(dòng)。

然而，庫(kù)卡的業(yè)績(jī)卻是慘不忍睹。

自2017年美的收購(gòu)庫(kù)卡后，庫(kù)卡的業(yè)績(jī)就逐年下滑，從2017年的270億元下降到2020年的216億元，利潤(rùn)也總是在盈虧線的邊緣。

可以說(shuō)，由于近幾年汽車行業(yè)的不景氣，主營(yíng)汽車工業(yè)機(jī)器人的庫(kù)卡也不可避免的受到?jīng)_擊。

如果沒(méi)有美的幫庫(kù)卡打開(kāi)中國(guó)的汽車市場(chǎng)，恐怕庫(kù)卡會(huì)受到更嚴(yán)重的打擊。

目前來(lái)看，這筆收購(gòu)的投資回報(bào)率很低，并不成功。不過(guò)考慮到制造業(yè)機(jī)器替代人工的長(zhǎng)久趨勢(shì)，機(jī)器人行業(yè)的前景還是開(kāi)闊的。這算是投資未來(lái)的希望吧。

不過(guò)對(duì)于機(jī)器人業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，我覺(jué)得還是保守一點(diǎn)，給予個(gè)零增長(zhǎng)的預(yù)估比較穩(wěn)妥，也期待能有所好轉(zhuǎn)。

還有，隨著時(shí)間推移，美的可以逐漸掌握庫(kù)卡機(jī)器人的核心技術(shù)，對(duì)中國(guó)機(jī)器人行業(yè)的發(fā)展，還是大有益處。

另外，關(guān)于商譽(yù)，我個(gè)人有個(gè)小觀點(diǎn)。

如果庫(kù)卡一蹶不振，需要計(jì)提商譽(yù)，那么也只是影響了利潤(rùn)表上的數(shù)字，并不會(huì)對(duì)美的再造成實(shí)際的現(xiàn)金損失。因?yàn)檫@筆投資損失是在收購(gòu)的時(shí)候已經(jīng)發(fā)生了。

而一蹶不振才是真正的損失。

格力的智能裝備業(yè)務(wù)還沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力。

說(shuō)到格力的智能裝備，就要順便提一下董明珠投資銀隆新能源汽車的經(jīng)過(guò)。

董明珠在2016年時(shí)，打算投資銀隆新能源汽車，為此股票停牌了半年，并多次公開(kāi)為銀隆新能源做宣傳。然而，最終出來(lái)的方案是以130億元收購(gòu)珠海銀隆100%的股權(quán)，而且是以向銀隆股東發(fā)行新股的方式支付的。發(fā)行新股價(jià)格是15.57元，公告發(fā)布時(shí)股價(jià)為21.75元，發(fā)行價(jià)格相當(dāng)于打7折。

與此同時(shí)，還向格力集團(tuán)、格力員工、其他6個(gè)投資機(jī)構(gòu)及個(gè)人定向發(fā)行新股，共募集資金97億元，發(fā)行價(jià)格一樣是7折價(jià)15.57元。其中董明珠認(rèn)購(gòu)9.4億元。

這里插播一則近期的公告，2021年6月20日格力發(fā)布了第一期員工持股計(jì)劃，員工可以以5折價(jià)格認(rèn)購(gòu)股份，共計(jì)30億元。其中董明珠認(rèn)購(gòu)8.3億元。有沒(méi)有發(fā)現(xiàn)歷史驚人的相似。

書接上文，公告的問(wèn)題在于，2015年報(bào)顯示，格力有888億元的貨幣資金，并不缺資金。且不說(shuō)130億元的估值是否合理，至少不需要發(fā)行新股，可以直接用現(xiàn)金收購(gòu)，同時(shí)也不需要定增募集資金。

所以，赤裸裸的損害股東利益，遭到了廣大中小股東的反對(duì)，在2016年10月召開(kāi)的臨時(shí)股東大會(huì)上，中小股東以52%的反對(duì)票否決了該議案。格力收購(gòu)銀隆之事告吹。

隨后，董明珠顯示了其倔強(qiáng)的一面，11月，董明珠以個(gè)人名義投資銀隆10億元，2017年2月，再次以10億元受讓了其它股東燕趙匯金的股權(quán)，此時(shí)董明珠持股比例為17%，成為第二大股東。

之后，董明珠向銀隆管理層安排了多位格力系高管，逐漸掌控了銀隆的經(jīng)營(yíng)權(quán)。銀隆的原實(shí)控人魏銀倉(cāng)因受排擠，與董明珠交惡。

再后來(lái)，董明珠方指控魏銀倉(cāng)侵吞公司財(cái)產(chǎn)，魏銀倉(cāng)則指控董明珠投資銀隆的資金，來(lái)源都與格力經(jīng)銷商有關(guān)，是以權(quán)謀私，損害格力股東利益。

這件事情變得糾纏不清，但顯而易見(jiàn)的是，銀隆的發(fā)展越來(lái)越差?；剡^(guò)頭看，投資銀隆是一筆失敗的投資。

那么為什么分析格力的智能裝備要提到投資銀隆的事情呢？

2017年，在董明珠掌控銀隆之后，格力的智能裝備銷售數(shù)據(jù)也開(kāi)始在年報(bào)披露。

2017年智能裝備營(yíng)收21億，同年銷售給銀隆的關(guān)聯(lián)交易19億；

2018年?duì)I收31億，銷售給銀隆的關(guān)聯(lián)交易27億；

2019年?duì)I收21億，銷售給銀隆的關(guān)聯(lián)交易3億；

2020年?duì)I收8億，銷售給銀隆的關(guān)聯(lián)交易1億。

可見(jiàn)銀隆就買走了格力的很多智能裝備。雖然在每年銷售給銀隆的商品金額中，除了智能裝備，還有空調(diào)，但是也可以大概知道，格力的智能裝備實(shí)際對(duì)外銷售的數(shù)額并不多。

所以說(shuō)，格力的智能裝備還沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力，想憑借實(shí)力在市場(chǎng)上占有一席之地，還有很遠(yuǎn)的路要走。

第五部分：銷售返利

關(guān)于銷售返利，唐朝老師的分析太經(jīng)典了，思路之開(kāi)闊真令我驚奇，甚是膜拜。

再重復(fù)一次，也必然是遠(yuǎn)達(dá)不到老師的水平，我且嘗試著學(xué)習(xí)一下老師的思路。

1、由于格力的銷售返利數(shù)額巨大，且返利模式是機(jī)密，所以想嘗試看看能不能分析；

2、通過(guò)經(jīng)銷商的信息可知，銷售返利是以貨物形式返給經(jīng)銷商的。那么假設(shè)銷售費(fèi)用中的非現(xiàn)金支付部分主要是銷售返利；

3、剛好2020年新收入準(zhǔn)則要求銷售返利不計(jì)入銷售費(fèi)用，沖減營(yíng)業(yè)收入。借此認(rèn)證之前的假設(shè)；

4、銷售返利是在銷售商品時(shí)按比例產(chǎn)生的，那么做一下數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，看看計(jì)提返利是不是與營(yíng)收數(shù)據(jù)成比例；

5、發(fā)現(xiàn)比例波動(dòng)很大，懷疑計(jì)提返利不是被動(dòng)跟隨營(yíng)收增長(zhǎng)，而是通過(guò)計(jì)提返利調(diào)節(jié)營(yíng)收數(shù)據(jù)；

6、根據(jù)格力以建議零售價(jià)出售給經(jīng)銷商，以返利作為經(jīng)銷商盈利來(lái)源的信息，推斷出可以同時(shí)提高建議零售價(jià)和返利提點(diǎn)，在不損害經(jīng)銷商利益的情況下，提高產(chǎn)品單價(jià)，進(jìn)而提高營(yíng)收。

格力有一個(gè)特別的股東，就是占比約9%的第二大股東京海公司，這是2007年由管理層推動(dòng)引進(jìn)的，由格力的幾個(gè)大經(jīng)銷商組成，受讓了格力集團(tuán)的股份。經(jīng)銷商成為了格力的第二大股東，是否有力協(xié)助了格力的發(fā)展，我們不得而知。但是大經(jīng)銷商和董明珠極為密切的關(guān)系，還是有跡可循的。

當(dāng)2012年董明珠全面執(zhí)掌格力后，公開(kāi)提出了五年再造一個(gè)格力，每年?duì)I收增長(zhǎng)200億的目標(biāo)?；乜磾?shù)據(jù)，2012年的營(yíng)收為1001億，2013年為1200億，2014年為1400億。準(zhǔn)確的每年增長(zhǎng)200億。

所以，通過(guò)給大經(jīng)銷商同時(shí)提高建議零售價(jià)和返利提點(diǎn)的方式，增加營(yíng)收，就可以讓董明珠完成業(yè)績(jī)。而密切的關(guān)系也可以讓大經(jīng)銷商保守秘密。格力的確很可能就如此操縱過(guò)報(bào)表。

除此之外，格力還可以通過(guò)實(shí)際增加返利提點(diǎn)的方式促使經(jīng)銷商多備貨。格力在2015年的時(shí)候，傳聞?wù)w渠道庫(kù)存積壓嚴(yán)重，不得已放棄了再增長(zhǎng)200億至1600億的目標(biāo)。我猜也可能與2013、2014兩年，提供了較高的返利提點(diǎn)，經(jīng)銷商在利益的驅(qū)使下壓了過(guò)多的貨有關(guān)。

另外，關(guān)于銷售返利，還有幾個(gè)其他的想法。

1、格力的銷售返利，是在銷售商品計(jì)提返利時(shí)計(jì)入營(yíng)收；美的的銷售返利，是在使用返利時(shí)計(jì)入營(yíng)收。因此，資產(chǎn)負(fù)債表上的預(yù)提銷售返利金額，格力在過(guò)去已經(jīng)計(jì)入過(guò)營(yíng)收了，以后只會(huì)增加成本；美的還沒(méi)有計(jì)入過(guò)營(yíng)收，以后會(huì)計(jì)入營(yíng)收和成本，產(chǎn)生利潤(rùn)。所以格力的預(yù)提銷售返利金額越小越好，美的的越大越好。

2、格力在2020年更換了記錄方式，新增銷售返利直接抵減營(yíng)收，不再計(jì)入銷售費(fèi)用，而之前的銷售返利使用應(yīng)該還是不增加營(yíng)收，抵減銷售費(fèi)用，所以會(huì)出現(xiàn)營(yíng)收下降，銷售費(fèi)用大幅降低的情況。而2020年的營(yíng)收會(huì)因?yàn)橛涗浄绞降母淖儯霈F(xiàn)額外的下降，未來(lái)隨著舊記錄方式返利的使用減少，會(huì)逐年改善。

3、格力2020年的其他流動(dòng)負(fù)債—銷售返利較去年下降了60億，有可能是因?yàn)闃I(yè)績(jī)下滑，新計(jì)提的銷售返利比使用的銷售返利少了，也有可能是一些經(jīng)銷商退出了格力體系，給他們現(xiàn)金結(jié)算了銷售返利款。

4、現(xiàn)金結(jié)算銷售返利款應(yīng)該是要計(jì)入現(xiàn)金流量表的，銷售返利使用是要抵減銷售費(fèi)用的，這兩項(xiàng)也是會(huì)影響2020年格力報(bào)表的，格力并沒(méi)有披露這兩項(xiàng)的具體細(xì)節(jié)，所以我猜測(cè)也是有可能的。

5、我覺(jué)得唐朝老師的計(jì)算中有個(gè)小問(wèn)題，格力計(jì)提的銷售返利計(jì)入銷售費(fèi)用，使用的銷售返利沖抵銷售費(fèi)用，所以銷售費(fèi)用中的銷售返利應(yīng)該是兩者的差，即當(dāng)年新增的未使用銷售返利。另外，資產(chǎn)負(fù)債表中的其他流動(dòng)負(fù)債—銷售返利的變動(dòng)，應(yīng)該包含了新增的未使用銷售返利，還有現(xiàn)金方式結(jié)算的銷售返利款。

6、統(tǒng)計(jì)一下美的的銷售返利占比，也是有大幅波動(dòng)的。而且這種計(jì)賬方式，也可以操縱報(bào)表，可以通過(guò)同時(shí)提高返利商品的售價(jià)和返利提點(diǎn)來(lái)實(shí)現(xiàn)。比如進(jìn)貨1萬(wàn)元的空調(diào)，給400元的返利，下次進(jìn)貨時(shí)可以換一個(gè)400元的電飯煲。同樣是這個(gè)電飯煲，可以把使用返利時(shí)的進(jìn)貨價(jià)定為1000元，那么進(jìn)貨1萬(wàn)元的空調(diào)，給1000元的返利，下次進(jìn)貨時(shí)可以換這個(gè)原來(lái)400元，現(xiàn)在1000元的電飯煲。如此操作，后種方法比前者也多出了600元的營(yíng)業(yè)收入。

7、還是期待監(jiān)管部門繼續(xù)出臺(tái)更詳細(xì)的披露要求吧。

附上格力、美的當(dāng)年計(jì)提返利占營(yíng)收比例的圖表，其中因?yàn)槊赖奈磳N售返利計(jì)入銷售費(fèi)用，故采用資產(chǎn)負(fù)債表中的其他流動(dòng)負(fù)債—銷售返利的變動(dòng)計(jì)算。

數(shù)據(jù)源自人見(jiàn)人愛(ài)的@食兔君，感謝~~~~

第六部分：備貨

先貼上格力、美的備貨天數(shù)的對(duì)比圖。

數(shù)據(jù)源自誨人不倦的@白開(kāi)水，感謝~~~~

空調(diào)是有明顯的淡旺季的，夏天空調(diào)的需求量會(huì)比冬天大的多，為了平衡產(chǎn)能，工廠一般都是全年生產(chǎn)，在淡季壓貨，夏季售賣。

大量的貨品壓半年，對(duì)廠家的壓力也是極大的，所以廠家也要鼓動(dòng)渠道壓貨，也就是前面提到的銷售返利。淡季的時(shí)候進(jìn)貨，可以有更多的利潤(rùn)空間，這樣全渠道壓貨，就相當(dāng)于經(jīng)銷商都作了廠家的倉(cāng)庫(kù)。

從圖中可以看到，2013、2014兩年，格力的備貨天數(shù)下降的厲害，這很可能是格力為了達(dá)到營(yíng)收，讓經(jīng)銷商壓貨，從而把庫(kù)存都轉(zhuǎn)移給了經(jīng)銷商，自己的庫(kù)存很少。

而2020年，格力的備貨天數(shù)直線上升，很可能是因?yàn)殇N售返利記錄方式改變，為了不讓營(yíng)收太難看，減少了經(jīng)銷商的返利提點(diǎn)，使得經(jīng)銷商的壓貨意愿下降，庫(kù)存都留在了格力這里。

美的針對(duì)庫(kù)存問(wèn)題，在2016年前后嘗試了T+3訂單模式。這摒棄了傳統(tǒng)的廠家批量制造，經(jīng)銷商進(jìn)貨的模式，而是由經(jīng)銷商根據(jù)需要下訂單，廠家制造發(fā)貨。

T+3是指自訂單申報(bào)開(kāi)始（T周期），經(jīng)過(guò)采購(gòu)備料（T+1周期）、成品制造（T+2周期）、發(fā)貨送達(dá)（T+3周期），完成訂單交付的產(chǎn)銷計(jì)劃管理模式。

目前目標(biāo)是訂單周期16天=訂單申報(bào)3天+采購(gòu)備料周期6天+成品制造周期3天+物流發(fā)貨周期4天。

T+3訂單模式可以更快的響應(yīng)市場(chǎng)需求，讓經(jīng)銷商的進(jìn)貨貨品更合理，減少了不好賣的產(chǎn)品的庫(kù)存積壓，也減少了經(jīng)銷商的庫(kù)存壓力。

但這種模式實(shí)現(xiàn)起來(lái)很難，采購(gòu)備料、成品制造的兩個(gè)步驟都需要做好靈活的準(zhǔn)備和規(guī)劃，美的去嘗試改造很有勇氣。

目前尚不知道是否完全替代了傳統(tǒng)模式，但是從備貨天數(shù)來(lái)看，實(shí)行T+3模式后的庫(kù)存比較平穩(wěn)，應(yīng)該是比較成功。

相對(duì)來(lái)說(shuō)，傳統(tǒng)模式的經(jīng)銷商壓力會(huì)比較大一些，如果遇到市場(chǎng)波動(dòng)，可能也會(huì)將壓力傳導(dǎo)至廠家。而T+3模式更靈活，面對(duì)波動(dòng)更容易調(diào)整，只是模式運(yùn)行起來(lái)比較難，如果運(yùn)行順利了會(huì)優(yōu)于傳統(tǒng)模式。

第七部分：管理層

格力的董事長(zhǎng)是耳熟能詳?shù)亩髦椤?/p>

董明珠進(jìn)入格力是從基層的業(yè)務(wù)員做起的，曾受命去討回一筆難度極大的經(jīng)銷商的債款，她經(jīng)過(guò)一個(gè)多月的死纏爛打，成功完成了任務(wù)。這件事使其進(jìn)入了時(shí)任總經(jīng)理朱江洪的視線。

之后，朱江洪給了董明珠更多的機(jī)會(huì)，而董明珠也展現(xiàn)了其卓越的才能。在朱江洪的賞識(shí)下，董明珠在格力的職位越來(lái)越高。2001年時(shí)，朱江洪升任董事長(zhǎng)，并任命董明珠接替其位置擔(dān)任總經(jīng)理。

朱江洪的性格是低調(diào)、穩(wěn)健的，董明珠的性格是熱情、激進(jìn)的。朱江洪作為董事長(zhǎng)，穩(wěn)健的掌控局面，董明珠作為總經(jīng)理，激進(jìn)的改革發(fā)展，兩人默契的合作帶領(lǐng)格力在空調(diào)市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)了長(zhǎng)期的飛躍。

直至2012年朱江洪退休，董明珠兼任董事長(zhǎng)。

董明珠對(duì)于格力的影響，無(wú)疑是巨大的。

2004年，為了控制售價(jià)，格力空調(diào)全面退出國(guó)美商城。

2004年，格力拒絕了美國(guó)開(kāi)利的收購(gòu)。

2007年，推動(dòng)大經(jīng)銷商入股格力，成為第二大股東。

還有，率先使用銷售返利政策、廣鋪格力專營(yíng)店等。

然而，格力發(fā)展最快速、最穩(wěn)健的時(shí)期都是在2012年前，朱江洪任總經(jīng)理、董事長(zhǎng)的年代，或者說(shuō)，朱董配的年代。

自2012年董明珠掌控格力后，最先的舉動(dòng)就是全面清理朱江洪的人脈，讓自己擁有絕對(duì)的權(quán)力。

當(dāng)時(shí)有媒體爆料，朱江洪退休一個(gè)月后，中國(guó)家用電器協(xié)會(huì)在北京為朱江洪舉行了頒獎(jiǎng)儀式，但當(dāng)朱江洪乘機(jī)抵京后，格力方面并沒(méi)有安排任何人接機(jī)，朱江洪抵達(dá)會(huì)場(chǎng)后，還流下了淚水。

而董明珠則公開(kāi)表示，由于朱江洪等老一批企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)管理的問(wèn)題，讓格力在發(fā)展過(guò)程中遇到不少坎坷，并對(duì)朱江洪直言：“跟你對(duì)著干是為你好！”

在此之后，董明珠則是頻頻設(shè)定激進(jìn)的目標(biāo)。

有2012年的五年再造一個(gè)格力，每年?duì)I收增長(zhǎng)200億。

有2013年與雷軍的10億賭約。

有2017年的格力手機(jī)要做到世界第二。

有2018年提出的到2023年銷售目標(biāo)6000億。

然而實(shí)際上，格力的成長(zhǎng)主要靠的是過(guò)去空調(diào)的積累和聲譽(yù)，并沒(méi)有太突出的表現(xiàn)。為了達(dá)到業(yè)績(jī)目標(biāo)，改變經(jīng)營(yíng)策略甚至運(yùn)用財(cái)技，更是與格力忠厚沉穩(wěn)的歷史形象不符。

可以說(shuō)董明珠在掌管格力后，對(duì)格力的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)不如之前。

另外，自從我2015年買入格力，最大的擔(dān)心就是當(dāng)董明珠退休了，誰(shuí)來(lái)接任？

雖然董明珠在接受采訪時(shí)，總會(huì)反問(wèn)：“難道我干的不好嗎？你覺(jué)得我不能繼續(xù)干下去了嗎？”

我覺(jué)得雖然話這么說(shuō)，但實(shí)際上總會(huì)有安排的吧，畢竟董明珠年事已高了。因此我對(duì)年報(bào)上的高管變動(dòng)特別在意。

首先自然是常務(wù)副總裁黃輝，黃輝是技術(shù)出身的，從2015年開(kāi)始擔(dān)任常務(wù)副總裁的職務(wù)，看一看2016年報(bào)中對(duì)他的介紹，就知道是個(gè)很厲害的技術(shù)人員。

2000年8月起，任公司副總裁，2014年至今，任公司常務(wù)副總裁，2007年5月至今，任公司總工程師，2012年5月至今任公司董事。 兼任格力大金機(jī)電設(shè)備有限公司董事長(zhǎng)、 國(guó)家節(jié)能環(huán)保制冷設(shè)備工程技術(shù)研究中心主任、華中科技大學(xué)能源與動(dòng)力工程學(xué)院碩士兼職導(dǎo)師、國(guó)際制冷學(xué)會(huì)B2委員會(huì)委員、中國(guó)制冷學(xué)會(huì)副理事長(zhǎng)、中國(guó)質(zhì)量協(xié)會(huì)第九屆理事會(huì)理事、全國(guó)家用電器標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會(huì)委員、中國(guó)電器工業(yè)協(xié)會(huì)工業(yè)日用電器分會(huì)副理事長(zhǎng)、 廣東省科技庫(kù)專家、廣東省制冷學(xué)會(huì)副理事長(zhǎng)、廣東省輕工業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、廣東省標(biāo)準(zhǔn)化研 究院科技委員會(huì)委員、珠海市市長(zhǎng)質(zhì)量獎(jiǎng)評(píng)定委員會(huì)委員、《日用電器》雜志編委會(huì)副主任、 《制冷學(xué)報(bào)》編委。

隨著董明珠更多的出現(xiàn)在電視、媒體上，我看到的關(guān)于格力企業(yè)管理的新聞，就逐漸有了黃輝的身影。我認(rèn)為至少?gòu)?015年起，黃輝執(zhí)掌了格力的具體管理事務(wù)，而且他比董明珠小10歲，應(yīng)該是絕對(duì)的接任者。

不料，2021年2月，黃輝離任，在第一期持股計(jì)劃之前。

而董明珠是如此回應(yīng)高層元老離職的：“任何人不能為企業(yè)服務(wù)了，甚至于破壞性了，那必須走人。”

這卻讓我想到了董明珠講的這句話：“沒(méi)有格力沒(méi)有我，沒(méi)有我也沒(méi)有格力。”

而除了黃輝，另外兩名我認(rèn)為的候選者望靖東和劉俊也在2020年和2019年離任。

望靖東是財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，而董明珠也是做了多年的財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，雖然我覺(jué)得望靖東的能力一般，但其是隨著董明珠從財(cái)務(wù)方向上來(lái)的高管，在公眾會(huì)議上也看的出董明珠與其關(guān)系很好，離任屬實(shí)意外。

而劉俊作為扶搖而上的年輕副總裁，一度被認(rèn)為是董明珠欽點(diǎn)的接班人，也意外離任。

實(shí)在想不到，珠海明駿接手了格力集團(tuán)的股份之后，核心高管接連離職。兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，格力現(xiàn)在又沒(méi)有一個(gè)看起來(lái)像樣的接任者了。

美的的董事長(zhǎng)、總裁是方洪波。

方洪波可以說(shuō)是國(guó)內(nèi)優(yōu)秀經(jīng)理人的代表，自2005年起擔(dān)任美的電器的總裁，2009年起兼任董事局主席，2013年美的集團(tuán)吸收合并美的電器后，任美的集團(tuán)董事長(zhǎng)、總裁。

其為人比較低調(diào)，平時(shí)很少在公眾前露面。

但美的在方洪波的帶領(lǐng)下，逐漸在營(yíng)收和凈利潤(rùn)上雙雙超越格力，并拉開(kāi)優(yōu)勢(shì)距離。

方洪波與董明珠的一個(gè)不同的點(diǎn)，就是他把給股東盈利作為主要目的，而董明珠作為國(guó)企控股公司的掌權(quán)者，以做出事業(yè)業(yè)績(jī)?yōu)橹饕康摹?/p>

董明珠說(shuō)員工全靠?jī)?nèi)部培養(yǎng)，方洪波直接招聘技術(shù)人才，甚至挖角格力的人士；

董明珠說(shuō)核心技術(shù)自己研發(fā)，方洪波選擇與東芝合作，與小米合作，以及收購(gòu)庫(kù)卡機(jī)器人。

董明珠瞧不起中小股東，方洪波在年報(bào)中寫給股東動(dòng)人的詩(shī)篇。

更重要的是，方洪波比董明珠小12歲，今年54歲，還可以帶領(lǐng)美的走很久。

除了方洪波，美的的高管更換很頻繁，基本每幾年時(shí)間就會(huì)更換一遍。

但是美的高管的職務(wù)分配比較完善。在方洪波之下，有2~3位主管工作的副總裁，其下再有5~7位分管具體工作的副總裁。這更像一個(gè)現(xiàn)代化運(yùn)作的公司。

第八部分：風(fēng)險(xiǎn)

目前空調(diào)及生活消費(fèi)電器，基本上除了高端有部分外國(guó)品牌，大部分市場(chǎng)都是國(guó)有品牌占領(lǐng)，而國(guó)有的幾個(gè)大品牌，都互相盯著很緊，一個(gè)有動(dòng)作，其他廠商都會(huì)跟進(jìn)，比如機(jī)器人、醫(yī)療器械就是這樣。

所以在家電領(lǐng)域，一個(gè)廠商跟不上技術(shù)趨勢(shì)，突然失去市場(chǎng)的可能性幾乎為零。

我覺(jué)得比較大的風(fēng)險(xiǎn)有三個(gè)。

1、多元化風(fēng)險(xiǎn)。格力和美的近年來(lái)都加快了多元化的速度，而且多是通過(guò)收購(gòu)的方式。歷史上太多多元化失敗的案例，值得關(guān)注警惕。

2、管理層風(fēng)險(xiǎn)。董明珠和方洪波都經(jīng)營(yíng)各自企業(yè)很長(zhǎng)時(shí)間了，隨著年齡增大，有自滿犯錯(cuò)的可能。

3、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由于銷售返利披露的不透明，有可能會(huì)有實(shí)際財(cái)務(wù)與報(bào)表體現(xiàn)不符的情況。尤其是董明珠曾解答分紅少時(shí)，說(shuō)賬面上的錢要留給預(yù)提返利，再疊加格力總是想募集資金，讓人感覺(jué)格力的資金情況沒(méi)有報(bào)表上那么好。

第九部分：估值

首先，盡管空調(diào)業(yè)務(wù)連續(xù)兩年下滑，但格力的空調(diào)業(yè)務(wù)不必?fù)?dān)心，這是格力的優(yōu)勢(shì)所在，一定能恢復(fù)正常。

但我覺(jué)著格力在空調(diào)之外的投入，有點(diǎn)找不著方向，讓人擔(dān)憂。

生活電器方面，投入的時(shí)機(jī)已經(jīng)晚了，想從中高端去切入，需要產(chǎn)品有足夠的競(jìng)爭(zhēng)力或者差異化，難度很大。

機(jī)器人業(yè)務(wù)，需要大量且長(zhǎng)期的研發(fā)投入，還需要有機(jī)會(huì)把產(chǎn)品推向市場(chǎng)去試錯(cuò)、獲取反饋。

做手機(jī)、芯片、圓珠筆芯等其他就更不用多說(shuō)了。

格力在歷史經(jīng)驗(yàn)中，沒(méi)有一次投資成功的案例，這可能也給了管理層心里上的障礙。

董明珠沒(méi)有李彥宏All in AI的勇氣，也沒(méi)有雷軍從零開(kāi)始做手機(jī)的決心，試水新業(yè)務(wù)的投入太少，不成功時(shí)又不放棄業(yè)務(wù)線，實(shí)在是感覺(jué)難有突破。

而董明珠努力把格力打上董明珠烙印的做法，感覺(jué)對(duì)格力也是有害無(wú)益。

當(dāng)終有一天，董明珠退休，格力的領(lǐng)導(dǎo)班子能否順利過(guò)渡，又是讓人擔(dān)心的一點(diǎn)，至少目前完全看不到有經(jīng)驗(yàn)的全面的管理層分布。

所以說(shuō)，格力有一個(gè)極好的基礎(chǔ)，但是目前不確定的事情太多了，風(fēng)險(xiǎn)很大。等到未來(lái)格力迎來(lái)一位優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人時(shí)，我想還會(huì)是一個(gè)穩(wěn)健的好公司。

美的的話，感覺(jué)沒(méi)什么多說(shuō)的，空調(diào)和消費(fèi)電器雙輪驅(qū)動(dòng)，相對(duì)比較穩(wěn)健。

機(jī)器人和其他的新業(yè)務(wù)，暫時(shí)都看不到成果，也很難說(shuō)投資是否成功，只能繼續(xù)觀察。

相對(duì)來(lái)說(shuō)，美的的情況比較簡(jiǎn)單，沒(méi)有太多可見(jiàn)的不確定，只要主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，新業(yè)務(wù)取得差不多的成果，就可以保持一個(gè)不錯(cuò)的回報(bào)。

非常認(rèn)同唐朝老師的3600~4500億買點(diǎn)估值，就不再啰嗦敘述了。

致謝

本來(lái)以為唐朝老師的文章就是分析成品，沒(méi)想到竟然留了個(gè)作業(yè)。

謝謝唐朝老師的框架，照著框架整理了一番，自我感覺(jué)有了很大的進(jìn)步。

有些地方與唐朝老師的分析不一致，雖然很可能是我錯(cuò)了，但也有小小的滿足感。

努力終有回報(bào)，跟隨唐朝老師學(xué)習(xí)六年了，謝謝唐朝老師的無(wú)私分享。