七年，曾在資本市場(chǎng)上風(fēng)光過(guò)的貴人鳥(niǎo)，如今只留下個(gè)負(fù)債40億或破產(chǎn)退市的結(jié)局。

近日，貴人鳥(niǎo)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“貴人鳥(niǎo)”）發(fā)布了最新的重整進(jìn)展的公告。公告顯示，截至3月5日，已有163家債權(quán)人向管理人申報(bào)債權(quán)，申報(bào)金額共40.32億元。此外，法院已裁定貴人鳥(niǎo)進(jìn)入重整程序，但尚存在因重整失敗而被宣告破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，如果貴人鳥(niǎo)被宣告破產(chǎn)，貴人鳥(niǎo)股票將面臨被終止上市的風(fēng)險(xiǎn)。

作為“A股運(yùn)動(dòng)品牌第一股”的貴人鳥(niǎo)，其實(shí)是最早一波吃上“體育鞋服行業(yè)”紅利的人。巔峰時(shí)總市值一度超過(guò)417億元。然而今非昔比，截止3月12日收盤，貴人鳥(niǎo)的股價(jià)為2.45元/股，總市值僅達(dá)15.4億元，腰斬超400億元。

高光已不在，還背負(fù)巨額債款、面臨破產(chǎn)以及退市風(fēng)險(xiǎn)的貴人鳥(niǎo)究竟怎么了？折斷它翅膀的人又是誰(shuí)呢？

貴人鳥(niǎo)步入破產(chǎn)與退市的“鬼門關(guān)”

貴人鳥(niǎo)成立于2004年，主營(yíng)業(yè)務(wù)為運(yùn)動(dòng)鞋服的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。巔峰時(shí)期，貴人鳥(niǎo)平均每天新開(kāi)三家實(shí)體門店，門店數(shù)量最高時(shí)超過(guò)了5000家。

在2014年，又以“A股運(yùn)動(dòng)品牌第一股”姿態(tài)順利登陸上交所；上市后股價(jià)一路飆升，總市值一度超過(guò)400億元，董事長(zhǎng)林天福也以190億元的身家首次摘得“泉州首富”，躋身當(dāng)年胡潤(rùn)百富榜。

但今日不同往日，到2019年上半年，貴人鳥(niǎo)店鋪僅剩下了2685家，距離巔峰時(shí)期門店數(shù)目縮減一半，而董事長(zhǎng)林天福也早已從“泉州首富”中下榜。再到近日貴人鳥(niǎo)公布的最新重整進(jìn)展的公告，在背負(fù)四十多億元債款下或?qū)⑿嫫飘a(chǎn)以及面臨被強(qiáng)制退市的風(fēng)險(xiǎn)。

其實(shí)，貴人鳥(niǎo)退市的消息并不讓人意外。自2018年公司宣布上市以來(lái)首次虧損6.86億元財(cái)報(bào)后，其經(jīng)營(yíng)能力及償還債務(wù)的能力就深受市場(chǎng)質(zhì)疑。

根據(jù)松果財(cái)經(jīng)觀測(cè)，這幾年環(huán)繞貴人鳥(niǎo)的關(guān)鍵詞大多為“市值縮水”、“持續(xù)虧損”、“凈利潤(rùn)大跌”、“無(wú)力還債”、“重整破產(chǎn)”、“退市”等等。

本次貴人鳥(niǎo)公布的重整進(jìn)展的公告顯示，截至3月5日，163家債權(quán)人向管理人申報(bào)債權(quán)，申報(bào)金額共40.32億元。但超40億元的巨額債款其或是沒(méi)有一點(diǎn)招架能力的。

財(cái)報(bào)顯示，2018年—2019年，貴人鳥(niǎo)凈虧損分別為6.86億元、10.18億元，2020年財(cái)報(bào)雖未公布，但其預(yù)計(jì)凈虧損約3.79億元。此外，上交所相關(guān)規(guī)定顯示，若貴人鳥(niǎo)2020年凈利潤(rùn)為負(fù)值，公司股票將可能被暫停上市。

所以，不論是破產(chǎn)重組，還是市值縮水以及凈利不達(dá)標(biāo)，種種跡象都表明貴人鳥(niǎo)只有一條退市的路可以走。那么，昔日頂著“A股運(yùn)動(dòng)品牌第一股”光環(huán)上市的貴人鳥(niǎo)究竟怎么了？它又是如何折翼的呢？

貴人鳥(niǎo)是如何折“翼”的？

折斷貴人鳥(niǎo)翅膀的人，可能只是它本人。

（1）“實(shí)力跟不上野望”，多元化擴(kuò)張戰(zhàn)略又明顯失了平衡。對(duì)于貴人鳥(niǎo)而言，踏錯(cuò)的第一步是在上市后展露出的多元化擴(kuò)張野心。在2015年，貴人鳥(niǎo)打出了從“傳統(tǒng)運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)經(jīng)營(yíng)”向“以體育服飾制造為基礎(chǔ)，多種體育產(chǎn)業(yè)形態(tài)協(xié)調(diào)發(fā)展的體育產(chǎn)業(yè)化集團(tuán)”轉(zhuǎn)型的旗號(hào)，簡(jiǎn)單來(lái)講，即“全能體育”戰(zhàn)略。

隨即不甘于單一業(yè)務(wù)的貴人鳥(niǎo)，在2015年—2017年間實(shí)行了大量跨界投資以及收購(gòu)行動(dòng)。包括投資虎撲、足球經(jīng)紀(jì)公司BOY、康湃思體育和名鞋庫(kù)，以及收購(gòu)AND1品牌在中國(guó)大陸的授權(quán)。而這三年現(xiàn)金凈流量分別為凈流出5.56億元、13.17億元、9.92億元。

然而，高額的投資支出并沒(méi)有讓貴人鳥(niǎo)吃上好果子。2017年開(kāi)始，貴人鳥(niǎo)的業(yè)績(jī)與資金鏈開(kāi)始出現(xiàn)頹勢(shì)，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2017年貴人鳥(niǎo)歸母凈利潤(rùn)為1.57億元，同比下滑近五成。再到2018年公司發(fā)布首份虧損6.86億元的財(cái)報(bào)。

主營(yíng)業(yè)務(wù)不再吃香，業(yè)績(jī)從正轉(zhuǎn)負(fù)，這讓貴人鳥(niǎo)很焦慮，迷茫自己的多元化擴(kuò)張戰(zhàn)略是不是走錯(cuò)了。由此，貴人鳥(niǎo)開(kāi)始大量賣出之前跨界投資或收購(gòu)的公司，但這也讓貴人鳥(niǎo)踏上第二個(gè)死胡同。

（2）重心重新放置主營(yíng)業(yè)務(wù)上，但覆水已難收。逐步擴(kuò)大的債款以及虧損，加速貴人鳥(niǎo)折翼行為。在貴人鳥(niǎo)意識(shí)到不能盲目跨界擴(kuò)張做自己不擅長(zhǎng)的事情時(shí)，公司開(kāi)始大量賣出自己之前收購(gòu)的公司。2018年下半年起，貴人鳥(niǎo)出售了包括虎撲、康湃思及杰之行等在內(nèi)的子公司，但這其中貴人鳥(niǎo)從虎撲股權(quán)轉(zhuǎn)賣中獲利3000萬(wàn)元，但變賣杰之行時(shí)卻虧了1.3億元。

然而，通過(guò)變賣資產(chǎn)解決主業(yè)現(xiàn)金流問(wèn)題明顯是杯水車薪，因?yàn)樵诠径嘣瘮U(kuò)張后遺留下的問(wèn)題是，一堆巨額債務(wù)單以及線下門店倒閉潮。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2016年—2018年，貴人鳥(niǎo)負(fù)債總額分別為47.91億元、49.56億元、32.23億元；截至2019年三季度末，總債務(wù)為33.42億元，資產(chǎn)負(fù)債率擴(kuò)大到68.42%。

背負(fù)債務(wù)越來(lái)越多、虧損逐步擴(kuò)大、門店關(guān)閉數(shù)量越來(lái)越多，讓貴人鳥(niǎo)難以挽救滿目蒼夷的主營(yíng)業(yè)務(wù)，最終貴人鳥(niǎo)只得自折翅膀。

（3）高端品牌不斷下沉，中、低端品牌崛起，貴人鳥(niǎo)毫無(wú)生存空間。在貴人鳥(niǎo)埋頭苦干多元化擴(kuò)張戰(zhàn)略時(shí)，高端品牌耐克、阿迪達(dá)斯等已經(jīng)將目光瞄準(zhǔn)至貴人鳥(niǎo)的二三線市場(chǎng)；與此同時(shí)，安踏體育、李寧兩位同梯隊(duì)競(jìng)爭(zhēng)者迅猛崛起。而那時(shí)的貴人鳥(niǎo)可以說(shuō)毫無(wú)還手之力，或者說(shuō)是根本沒(méi)有功夫顧及二三線市場(chǎng)上的運(yùn)動(dòng)鞋服的生意。

由此，在同行競(jìng)爭(zhēng)者大力發(fā)展運(yùn)動(dòng)鞋服生意時(shí)，貴人鳥(niǎo)因?yàn)椤叭荏w育”戰(zhàn)略錯(cuò)失了穩(wěn)固行業(yè)地位的最佳時(shí)期；而在多元化擴(kuò)張下，其也只是拿到了多張巨額的債務(wù)單。所以，在運(yùn)動(dòng)鞋服這場(chǎng)戰(zhàn)役下，貴人鳥(niǎo)并沒(méi)有發(fā)全力就已經(jīng)失敗了。

綜合來(lái)看，一次戰(zhàn)略制定的失衡，讓貴人鳥(niǎo)墜入了或破產(chǎn)及退市的深淵。然而，這家公司還有出頭日嗎？

體育鞋服行業(yè)一片大好

貴人鳥(niǎo)卻再無(wú)出頭日

目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)可謂一片春光無(wú)限好。根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋服市場(chǎng)規(guī)模從2013年的217.38億美元提升至2019年的459.5億美元，年復(fù)增長(zhǎng)率超過(guò)13%。

圖源：Euromonitor、萬(wàn)聯(lián)證券研究所

況且運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)一直受到政策、健康風(fēng)以及消費(fèi)升級(jí)等多方利好下扶搖直上。行業(yè)下的頭部玩家安踏體育、李寧借助多方利好因素都已跨入千億俱樂(lè)部，其中安踏體育市值已超3000億元。

可見(jiàn)，貴人鳥(niǎo)并不是處于一個(gè)不好的賽道，其只是行業(yè)下的一名“弱者”。而在同行備受資本青睞市值大增下，這也彰顯出行業(yè)的馬太效應(yīng)明顯，即“強(qiáng)者越強(qiáng)，弱者越弱”。另外據(jù)萬(wàn)聯(lián)證券數(shù)據(jù)也證實(shí)了這一點(diǎn)，2019年我國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)CR5為72%，比較2010年提升21個(gè)百分點(diǎn)，市場(chǎng)份額集中在頭部企業(yè)上，行業(yè)已經(jīng)呈現(xiàn)出馬太效應(yīng)。

那么，就在這樣一條市場(chǎng)規(guī)模潛力巨大、馬太效應(yīng)卻明顯的賽道下，貴人鳥(niǎo)還有出頭的日子嗎？

沒(méi)有。首先從市場(chǎng)規(guī)模上看，根據(jù)新華網(wǎng)體育發(fā)布的《中國(guó)體育上市公司2020年市值榜單》，截至2020年年末，安踏體育、申洲國(guó)際、李寧等3家公司市值位于千億俱樂(lè)部，安踏體育當(dāng)時(shí)以2794.8億元市值位列榜單第一。

反觀貴人鳥(niǎo)，市值僅剩15.6億元遠(yuǎn)不及頭部企業(yè)。這也可以看出，貴人鳥(niǎo)根本不是一家可以與安踏體育、李寧對(duì)比的公司。

另一方面，在戰(zhàn)略定位上，安踏體育采用的是“多品牌”戰(zhàn)略，旗下?lián)碛邪蔡NTA（中國(guó)）、斐樂(lè)FILA（意大利）、迪桑特DESCENTE（日本）等多個(gè)中國(guó)及國(guó)際知名的運(yùn)動(dòng)品牌。

然而，安踏體育之所以采用多品牌戰(zhàn)略依舊可以成功，在于其可以穩(wěn)扎主營(yíng)品牌下又能實(shí)現(xiàn)多品牌擴(kuò)張的策略。其中安踏體育及時(shí)清理庫(kù)存的能力也幫助自身在2015年實(shí)現(xiàn)了新的安踏體育門店增長(zhǎng)，率先走出了當(dāng)年運(yùn)動(dòng)鞋服囤貨大的行業(yè)危機(jī)。

而李寧則專注于“單品牌”戰(zhàn)略并借助國(guó)潮之風(fēng)收割消費(fèi)者市場(chǎng)，其在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上不斷地充分融合東方元素，展現(xiàn)出的東方魅力在海外也是被認(rèn)可的。近年來(lái)多次登錄巴黎時(shí)裝秀，獲得了消費(fèi)與資本市場(chǎng)雙方共同的看好。

所以對(duì)比可見(jiàn)，貴人鳥(niǎo)不論是從市場(chǎng)份額、戰(zhàn)略定位還是緊跟潮流上，這家公司已經(jīng)跟不上大家的步伐了。

貴人鳥(niǎo)如今的衰敗，背后透露出的是“或沒(méi)有落后的產(chǎn)業(yè)，只有落后的企業(yè)”且“沒(méi)有所謂的聚焦全能，只有貴人鳥(niǎo)戰(zhàn)略舉措的全面失衡”，才致使公司一落千丈再無(wú)出頭之日了。

在這個(gè)“強(qiáng)者更強(qiáng)、弱者更弱”的行業(yè)下，壓死貴人鳥(niǎo)只有自己。所以在未來(lái)，它或只能面臨退市的結(jié)局，告別資本甚至消費(fèi)者的舞臺(tái)。雖然破產(chǎn)重整是有機(jī)會(huì)重生的，但是誰(shuí)又會(huì)愿意接盤這么滿目瘡痍的公司呢？