• 第一巨頭Hertz申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)， Avis作為第二巨頭有望迎來量?jī)r(jià)齊升；

• 疫情復(fù)蘇，疫苗接種，出行、旅游需求恢復(fù)；

• 汽車全面互聯(lián)網(wǎng)化使得公司成本有效降低，未來由此獲得的歷程和用戶數(shù)據(jù)，將是一項(xiàng)巨額財(cái)富。

• 我們假設(shè)2023年市場(chǎng)空間為1480.5億美元，期間以5%的速率增長(zhǎng)，安飛士市占率由20%達(dá)到25%，按往期平均凈利潤(rùn)3.29%，考慮租賃市場(chǎng)穩(wěn)定給到15倍PE，則2023年市值為182.655億，比值為3.3。根據(jù)后文的監(jiān)測(cè)，我們將安飛士的產(chǎn)品分為公司和個(gè)人消費(fèi)者兩個(gè)維度，分別從APP下載量、排名、各車型單價(jià)對(duì)比和變化趨勢(shì)，以及行業(yè)費(fèi)用總趨勢(shì)等方面進(jìn)行邏輯驗(yàn)證，結(jié)果表明公司成長(zhǎng)性可期。
  

公司是全球有名的租車平臺(tái)，提供高質(zhì)量的汽車租賃和其他移動(dòng)解決方案，價(jià)格屬于較高水平，服務(wù)于旅游行業(yè)的高端商業(yè)和休閑需求，擁有全球最大的商業(yè)機(jī)場(chǎng)和城市運(yùn)營(yíng)及授權(quán)安飛士汽車租賃網(wǎng)點(diǎn)。旗下主要含有Avis、Budget、Zipcar，三品牌需求模式互補(bǔ)，（其他還有Payless和Apex、意大利的Maggiore和Morini、法國(guó)的FranceCars品牌、葡萄牙的Turiscar）工作日商業(yè)需求（40%）與周末休閑需求（60%）相平衡。目前業(yè)務(wù)涵蓋180個(gè)國(guó)家，擁有超過10600個(gè)租賃地點(diǎn)，其中包括4100個(gè)授權(quán)商運(yùn)營(yíng)的地點(diǎn)。公司再北美、歐洲和大洋洲的機(jī)場(chǎng)汽車租賃收入中保持著領(lǐng)先的份額。

圖 1：總收入分布

截止2020年12月31日Avis網(wǎng)點(diǎn)為5300個(gè)，其中直營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)共2900個(gè)，授權(quán)網(wǎng)點(diǎn)2400個(gè).

圖 2：Avis經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)分布

Company-operated Avis租車業(yè)務(wù)產(chǎn)生了約30億美元的總收入，其中14億美元來自商業(yè)客戶，16億美元來自機(jī)場(chǎng)客戶，67%收入來自美國(guó)本地。2020年授權(quán)網(wǎng)點(diǎn)的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)收入占Avis總營(yíng)收的1%。

圖 3：Avis收入分布

截止2020年12月31日Avis網(wǎng)點(diǎn)為3800個(gè)，其中直營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)共2250個(gè)，授權(quán)網(wǎng)點(diǎn)1550個(gè)，2020年授權(quán)網(wǎng)點(diǎn)的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)收入占Budget總營(yíng)收的1%。

圖 4：Budget經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)分布

Budget Truck

Budget Truck是美國(guó)最大的本地和單向（one-way）卡車和貨車租賃業(yè)務(wù)之一。截止2020年12月31日，Budget Truck共有2萬汽車，遍布美國(guó)大陸約515個(gè)經(jīng)銷商和410個(gè)直營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)。

Company-operated Budget 總收入約19億美元，其中14億美元來自休閑客戶（72%），9億美元來自機(jī)場(chǎng)客戶（46%）。

圖 5：Budget收入分布

Zipcar提供按小時(shí)或按天提供的各種自助用車，為數(shù)百個(gè)城鎮(zhèn)的城市地區(qū)和大學(xué)校園提供全面、方便和靈活的拼車選擇。Zipcar在社區(qū)、商業(yè)區(qū)、寫字樓和大學(xué)校園預(yù)留停車位，為其會(huì)員提供按需、自助服務(wù)的車輛，作為擁有汽車的另一種選擇。會(huì)員可以通過網(wǎng)絡(luò)、移動(dòng)設(shè)備或電話預(yù)訂車輛，按分鐘、小時(shí)或按天預(yù)訂，價(jià)格包括汽油、二次保險(xiǎn)和其他與車輛所有權(quán)相關(guān)的費(fèi)用。我們繼續(xù)在倫敦提供Zipcar Flex產(chǎn)品，提供單向租賃，包括往返希思羅機(jī)場(chǎng)，可以將其停放在城市指定區(qū)域的公共街道上。

圖 6：Zipcar官網(wǎng)簡(jiǎn)介

•  休閑旅游個(gè)人需求出發(fā)的租車：Avis、Zipcar

• 企業(yè)租車（保險(xiǎn)公司、旅行社、經(jīng)常有出差業(yè)務(wù)的公司）: Avis

• 卡車，重型運(yùn)輸方面的使用：Budget

• 二手車售賣等服務(wù)

公司的Avis和Budget共用一個(gè)車隊(duì)，Zipcar有專用的車隊(duì)。其制造商分布如下，比較分散，從而平衡公司的議價(jià)權(quán)：

圖 7：公司車隊(duì)構(gòu)成情況

2020年車隊(duì)成本占總費(fèi)用的22%。平均租賃車隊(duì)中約24%由以下車輛組成:

• 受協(xié)議約束的車輛，要求汽車制造商在指定期限內(nèi)以指定價(jià)格回購車輛，或指定期限內(nèi)保證車輛折舊率。（計(jì)劃車輛）

• 經(jīng)營(yíng)租賃車輛，有固定的租期和利率。（風(fēng)險(xiǎn)車輛）

處理風(fēng)險(xiǎn)車輛主要通過轉(zhuǎn)售和其他處理渠道，包括直接對(duì)消費(fèi)者、在線拍賣（較低價(jià)格）和直接對(duì)經(jīng)銷商銷售，以及更傳統(tǒng)的汽車拍賣。公司通過極試駕(UTD)計(jì)劃和配套15個(gè)實(shí)體零售店來增加直面消費(fèi)者渠道。

與各大汽車廠商的回購或擔(dān)保折舊方案處理。公司與汽車制造商的協(xié)議通常要求為車輛支付更多的費(fèi)用，并進(jìn)行維護(hù)，疊加車輛狀況和里程要求等條件。回購的保證價(jià)格可以使得公司免受批發(fā)市場(chǎng)上二手車輛價(jià)格波動(dòng)的影響。2020年，約有38%是通過回購或擔(dān)保折舊方案出售。

圖 8：收入的季節(jié)性分布

公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受季節(jié)性、宏觀經(jīng)濟(jì)條件和其他因素的影響而變化。汽車租賃量往往與旅游業(yè)相關(guān)，尤其是航空客運(yùn)量或乘機(jī)數(shù)量。公司的業(yè)務(wù)也是季節(jié)性的，往往第三季度最好。公司可以定期調(diào)整租賃車隊(duì)的規(guī)模，從而調(diào)整成本，以應(yīng)對(duì)需求的波動(dòng)。

汽車租賃業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)主要基于價(jià)格、客戶服務(wù)質(zhì)量，包括預(yù)訂系統(tǒng)的可用性、租賃和退貨的便性、車輛可用性、可靠性、租賃地點(diǎn)、產(chǎn)品創(chuàng)新以及國(guó)內(nèi)或國(guó)際分銷。此外，競(jìng)爭(zhēng)也受到廣告、市場(chǎng)營(yíng)銷、忠誠(chéng)計(jì)劃和品牌聲譽(yù)的強(qiáng)烈影響。

總的來說可以概括為：

1、租車方不方便：取車點(diǎn)&經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)——Avis有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)；

2、售后與便捷性：觀測(cè)多個(gè)點(diǎn)評(píng)平臺(tái)，Aviz服務(wù)中上，與Enterprise競(jìng)爭(zhēng)較多；

3、汽車品牌：多數(shù)汽車租賃平臺(tái)在品牌上分布叫均勻，多種樣式可供選擇；

4、價(jià)格：價(jià)格中上，偏貴

5、機(jī)場(chǎng)位點(diǎn)：機(jī)場(chǎng)的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)通常由投標(biāo)每三至十年授予，avis占有最大網(wǎng)點(diǎn)有一定的壁壘，機(jī)場(chǎng)地點(diǎn)的特許費(fèi)是根據(jù)可傭金收入總額的百分比(由各機(jī)場(chǎng)當(dāng)局確定)計(jì)算的，通常以每年最低保證金額為準(zhǔn)。

主要競(jìng)爭(zhēng)公司為Enterprise Holdings，旗下有Enterprise, National and Alamo；Hertz Global Holdings，旗下有Hertz, Dollar and Thrifty；Europcar Mobility Group, 旗下有Europcar, Goldcar, InterRent, Buchbinder and Ubeeqo brands? and Sixt AG。

公司還和規(guī)模較小的本地和區(qū)域性汽車租賃公司競(jìng)爭(zhēng)，與主要針對(duì)城市短途出行的網(wǎng)約車公司競(jìng)爭(zhēng)。Zipcar品牌還與各種本地和區(qū)域移動(dòng)公司競(jìng)爭(zhēng)，包括由幾家汽車制造商贊助的移動(dòng)服務(wù)，叫車服務(wù)和汽車共享公司，以及移動(dòng)行業(yè)的其他技術(shù)參與者。我們?cè)诿绹?guó)的budget卡車業(yè)務(wù)與其他幾家本地、地區(qū)和全國(guó)范圍的卡車租賃公司競(jìng)爭(zhēng)，包括U-Haul International, Inc.，Penske Truck Leasing Corporation, Ryder Systems, Inc.和Enterprise。

據(jù)Future Market Insights稱，2019年，全球汽車租賃市場(chǎng)價(jià)值為1160億美元，預(yù)計(jì)從2019年到2029年的年復(fù)合增長(zhǎng)率（CAGR）為7.0%。三巨頭共占比62%

2020年由于新冠疫情影響，公司通過減少機(jī)隊(duì)數(shù)量、員工數(shù)量、暫停資本支出等措施，以降低運(yùn)營(yíng)成本。2020年公司全球租賃車隊(duì)平均總計(jì)53.3萬輛，比2019年下降19%，全球完成2200萬筆汽車租賃交易，比2019年下降47%。2020年收入為54億美元，比2019年減少41%。收入中機(jī)場(chǎng)產(chǎn)生收入占比50%，與2019年相比下降14%。公司2020年EBITDA為21.87，較2019年下降45.07%。

圖 9：2020年度財(cái)務(wù)指標(biāo)圖

對(duì)于安飛士的成長(zhǎng)邏輯，在面向?qū)ο笊峡梢苑譃楣竞拖M(fèi)者兩個(gè)維度，在指標(biāo)選取上可以分為價(jià)格和市占率（量）兩個(gè)維度。

對(duì)于公司：根據(jù)2020年最新的權(quán)威測(cè)評(píng)，綜合舒適度、性價(jià)比等各方面，公司群體中Avis排名第三，主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手enterprise第二，搶奪市占率目標(biāo)Hertz公司排名最后。可見，Avis占據(jù)一定優(yōu)勢(shì)。

圖 10：各汽車租賃公司面向企業(yè)服務(wù)的評(píng)分情況

根據(jù)Wind，隨著疫情好轉(zhuǎn)和接種推進(jìn)，旅游出行需求上升，2021年1月開始費(fèi)用不斷爬升，同比上升11.75%。

對(duì)于消費(fèi)者：（監(jiān)測(cè)窗口為周）

首先，我們監(jiān)測(cè)了以蘋果系統(tǒng)為主的APP排名，根據(jù)appannie數(shù)據(jù)，avis和hertz兩者波動(dòng)幅度類似，但hertz由于歷史原因排在avis前面，因此我們進(jìn)行進(jìn)一步監(jiān)測(cè)。

圖 11：Avis排名變化:

圖 12：Hertz排名變化

接著，我們以蘋果商店為主，進(jìn)行了多款A(yù)PP軟件的下載量監(jiān)測(cè)。Aivs的下載量分別在2021.04.08和2021.04.17較上一個(gè)監(jiān)測(cè)日上升了0.65%，平均上升1千個(gè)下載量；Avis旗下的Budget在2021.04.08和2021.04.13較上一個(gè)監(jiān)測(cè)日上升了3.23%和3.13%；Zipcar在2021.04.08較上一個(gè)監(jiān)測(cè)日上升了2.22%。反觀競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，hertz在2021.04.17和2021.04.21較上一個(gè)監(jiān)測(cè)日上升了0.82%；Enterprise連續(xù)兩個(gè)監(jiān)測(cè)窗口上升0.36%?？梢夾vis較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都有較大的市占率提升。此外，Priceline作為最著名的多方租車平臺(tái)，其中安飛士提供的汽車數(shù)量占比也從53.84%提升到62.5%。公司份額占據(jù)優(yōu)勢(shì)明顯。

最后，為了更進(jìn)一步的比較，我們選取了租車期為五天、取/換車地點(diǎn)均為美國(guó)國(guó)際洛杉磯機(jī)場(chǎng)8：00AM的方式進(jìn)行價(jià)格比較。

表 折扣情況

4.09-4.13

Axis

Hertz

Enterprise

4.14-4.18

Axis

Hertz

Enterprise

4.18-4.22

Axis

Hertz

Enterprise

可以發(fā)現(xiàn)安飛士的價(jià)格開始降價(jià)趨勢(shì)明顯，我們認(rèn)為是在大環(huán)境情況下提高市占率的戰(zhàn)略降價(jià)策略；近期開始安飛士對(duì)于部分常用車型的價(jià)格大幅提升，可作為需求旺盛的成長(zhǎng)驗(yàn)證。而反觀競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，都一直有不同程度的降幅，特別是赫茲進(jìn)行價(jià)格有明顯降幅甚至超過50%，是市場(chǎng)被瓜分的又一驗(yàn)證。