【原】【財富有約】“不急轉(zhuǎn)彎”的美聯(lián)儲，還有多久下個路口見？

昵稱72056340 2021-07-17

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謙和、真誠、彬彬有禮，是伍超明留給大多數(shù)人的第一印象。

從南開大學念完經(jīng)濟學博士、中國人民銀行出站金融學博士后，參與國際貨幣基金組織和美聯(lián)儲的宏觀經(jīng)濟分析培訓，一路研究下來，如今這個財信證券首席經(jīng)濟學家身上滿是“學究氣”。

“我做投資可能也是比較'學院派’的那種?！蔽槌饕策@樣評價自己。

時值2021年上半場結(jié)束，全球經(jīng)濟形勢風云變幻，國內(nèi)經(jīng)濟復蘇再上新臺階，伍超明接受中國財富網(wǎng)專訪，分析了全球經(jīng)濟、中國經(jīng)濟的走勢，以及“不急轉(zhuǎn)彎”的貨幣政策動向，嘗試解讀宏觀經(jīng)濟的下一種可能性。

美聯(lián)儲或于2023年加息

2021年來，美國經(jīng)濟加速修復，制造業(yè)和服務業(yè)PMI連續(xù)多月站上60%，經(jīng)濟景氣度媲美2003年、2004年；通脹壓力明顯抬升，4月份核心PCE突破3%，5月份核心CPI接近4%，均創(chuàng)下1993年來的新高。北京時間6月17日，美聯(lián)儲6月份議息會議結(jié)束，強調(diào)“不急轉(zhuǎn)彎”，未來美聯(lián)儲“轉(zhuǎn)向”，收緊貨幣政策已無懸念。

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下一步，美聯(lián)儲縮表的時機是怎樣的？

美聯(lián)儲發(fā)出Taper信號（逐漸縮減資產(chǎn)購買規(guī)模）主要看三方面能否取得實質(zhì)性進展，一是就業(yè)最大化，二是達到2%的通貨膨脹水平，三是疫情防控實現(xiàn)群體免疫。

伍超明

目前，美聯(lián)儲主要的關注指標不是 CPI，也不是核心CPI，而是核心PCE（個人消費支出，與消費物價指數(shù)相似）。5月份數(shù)據(jù)顯示，核心PCE已經(jīng)達到了3.39%，遠遠超過2%的目標，具有了操作的基礎，同時，有美聯(lián)儲內(nèi)部委員指出，疫苗接種率達到75%時，可能就是正式啟動Taper的時候，因此目前關鍵主要是看就業(yè)目標最大化到底會采用何種指標。

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收緊貨幣政策的路徑會如何演繹？將是怎樣一個時間表？

貨幣收緊路徑大概率會分三步走，第一步是把去年美聯(lián)儲釋放的寬松政策做一個逐步的收緊；第二步是正式啟動Taper進程；第三步是加息。

伍超明

實際上，第一步動作已經(jīng)啟動了，最典型的信號是美聯(lián)儲在6月7號開始出售二級市場的企業(yè)信貸便利（SMCCF）工具中的ETF，同時計劃今年夏天開始出售 SMCCF 所持企業(yè)債，收緊邊際流動性。

第二步，預計四季度釋放Taper信號的可能性較高?，F(xiàn)在2%的通脹目標已經(jīng)遠遠超過了，關鍵指標是就業(yè)，就目前數(shù)據(jù)看還存在760萬就業(yè)人數(shù)的缺口，預測年底失業(yè)率為4.5%，到時也有約400萬的就業(yè)缺口，而2013年5月美聯(lián)儲發(fā)出Taper時，失業(yè)率是1.67%，距目前還存在一定距離，不過此次的就業(yè)修復情形要好于2008年至2013年經(jīng)濟危機時期。

第三步加息，預計在2023年左右啟動。按照美聯(lián)儲有關就業(yè)和通脹水平的核心邏輯，2023年前加息的概率偏低，但不排除美國若出現(xiàn)通脹失控、持續(xù)惡性通脹，在非常之時啟動非常之策，提前加息或也存在可能。

全球資本市場雪上加霜

目前全球范圍內(nèi)的貨幣寬松政策已經(jīng)導致了市場產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫化現(xiàn)象。3月初，出于美債收益率回升將觸發(fā)資本外流的擔憂，烏克蘭打響全球加息第一槍，大幅緊急加息至30%，隨后巴西、土耳其、俄羅斯分別將基準利率上調(diào)至2.75%、19%和5%。

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美聯(lián)儲縮表之后，對全球資本市場會帶來何種影響？會否引起經(jīng)濟衰退？市場該如何應對？

美聯(lián)儲收緊貨幣政策后，會產(chǎn)生兩個連續(xù)動作，一是美國的國內(nèi)市場利率會上升，導致全球流動性回流美國，倒逼一些新興市場國家提高國內(nèi)利率水平，對債券市場造成沖擊。

伍超明

二是美元指數(shù)會上升，給其他國家，尤其是新興市場國家和發(fā)展中國家的貨幣造成一定的貶值壓力，影響外部融資環(huán)境，進而對其國內(nèi)經(jīng)濟增長和全球金融市場造成擾動。

疫情對新興市場國家和發(fā)達國家的影響本身是不對稱的。發(fā)達國家財力比較雄厚，經(jīng)濟恢復較快；對新興市場國家和發(fā)展中國家的沖擊則是雪上加霜。

對于大國來說，其貨幣政策對全球有明顯溢出效應。那么，在做出貨幣決策時，應該注意對發(fā)展中國家及新興市場國家的影響，需建立國際宏觀經(jīng)濟政策的協(xié)調(diào)機制。

下半年國內(nèi)貨幣政策以穩(wěn)為主

近期隨著央行連續(xù)釋放流動性，市場對于下半場國內(nèi)貨幣政策的動向十分敏感。同時，在美聯(lián)儲釋放的縮表信號下，人民幣走勢也受到強烈關注。

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美聯(lián)儲貨幣緊縮政策明確后，人民幣會否面臨貶值壓力，進入下行？

去年疫情發(fā)生后，中國的經(jīng)濟復蘇明顯早于美國，人民幣匯率也出現(xiàn)了一段較長的升值過程，漲幅一度超過10%。

伍超明

但從去年年底開始，美國疫情防控逐漸起色，經(jīng)濟復蘇動力加強，利于美元階段性走強，因此未來人民幣對美元匯率可能會處于一個雙向波動的過程，不會一直單向升值，也不會一直單向貶值。

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下一階段，國內(nèi)貨幣政策會如何走？

中國的貨幣政策要實現(xiàn)兩個平衡，一個是國際的，一個是國內(nèi)的。中國作為一個大國，應以國內(nèi)平衡為主，因此未來貨幣政策主要還是在于實現(xiàn)國內(nèi)經(jīng)濟增長等目標，以穩(wěn)為主。

伍超明

一季度國內(nèi)經(jīng)濟兩年平均增速是5%，根據(jù)我們的預測，是全年最低，未來二、三、四季度經(jīng)濟兩年平均增速要高，按兩年平均水平看，預計全年在5.5%左右，離潛在增速水平很近，所以從經(jīng)濟增長層面看，貨幣政策以穩(wěn)為主也是最合適的。

我們當前面臨的最大的問題是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，發(fā)展新動能。一方面，把貨幣政策工具用在刀刃上，能助力中國經(jīng)濟向高質(zhì)量發(fā)展；另一方面，全年通脹水平很可能會處于一種溫和通脹，PPI高一點，但CPI保持溫和，因此從兩方面考慮，貨幣政策都不至于出現(xiàn)大幅縮減或大幅寬松。

中國財富

對外資來說，中債還有配置吸引力嗎？

外資配置中國的資產(chǎn)，看中的是中國未來的、中長期的經(jīng)濟增長潛力和收益率水平。

伍超明

目前中國經(jīng)濟正處于結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型過程，具有很多投資機會，加上我們的貨幣政策利率目前遠遠高于發(fā)達國家，所以我認為外資依然會加速配置人民幣資產(chǎn)，這個方向不會變。

企業(yè)利潤增速悄然放緩

企業(yè)利潤高增的背景下，增速開始悄然放緩。1-5月工業(yè)企業(yè)利潤為近年來較高水平。但從邊際變化看，5月份規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤兩年平均增速為20.2%，比4月份小幅回落2.3個百分點。

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1-5月工業(yè)企業(yè)利潤高增原因是什么？

原因在于PPI高。什么叫PPI？說白了就是企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品賣出去的價格指數(shù)，這個價格高，盈利當然就好。

伍超明

今年企業(yè)的銷售價格一直在走高，背后是供給和需求的博弈結(jié)果。在國內(nèi)疫情防控向好，以及財政政策加大對中小微企業(yè)的幫助下，企業(yè)成本減少，流動性增加，有利于價格水平提高。此外，進口大宗商品價格上升，也使得企業(yè)出廠價格增加。