從2021年年中觀察呈現(xiàn)的趨勢(shì)來(lái)看，生物醫(yī)藥和高端制造將是醞釀新萬(wàn)億公司的主要潛在領(lǐng)域。本文來(lái)自微信公眾號(hào)：巴倫周刊（ID：barronschina），作者：巴倫周刊中文版，編輯：蘇昊、康娟，原文標(biāo)題：《景氣度為王，新萬(wàn)億覺(jué)醒 | “中國(guó)公司市值增長(zhǎng)50強(qiáng)”2021年年中觀察》

2021年7月初，《巴倫周刊》中文版更新了“中國(guó)公司市值增長(zhǎng)50強(qiáng)”的年中觀察榜單，針對(duì)2021年1月1日至6月30日間的中國(guó)公司市值表現(xiàn)進(jìn)行階段性梳理。相關(guān)市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)自Wind。

“中國(guó)公司市值增長(zhǎng)50強(qiáng)”來(lái)自期末總市值、區(qū)間總市值變動(dòng)、區(qū)間股價(jià)漲跌幅三項(xiàng)客觀數(shù)據(jù)的加權(quán)綜合排名?！栋蛡愔芸分形陌嬲J(rèn)為，相較于單純的市值規(guī)?；蚬蓛r(jià)漲幅排名，復(fù)合的市值變動(dòng)維度，更能反映復(fù)雜行情中各類公司價(jià)值成長(zhǎng)的相對(duì)位置；這一相對(duì)排序，將同時(shí)呈現(xiàn)評(píng)價(jià)周期內(nèi)的熱門行業(yè)與領(lǐng)軍公司，從而在總體上呈現(xiàn)出一種“模糊的精確”。而迄今的實(shí)際排名結(jié)果也基本實(shí)現(xiàn)了這個(gè)目標(biāo)。

2021年上半年，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程、美債收益率、通脹預(yù)期、大宗商品價(jià)格、地產(chǎn)行業(yè)政策、碳中和政策等一系列焦點(diǎn)因素輪番攪動(dòng)股票市場(chǎng)，帶來(lái)顛簸不斷的、極為復(fù)雜的投資體驗(yàn)。期間，“2020年度中國(guó)公司市值增長(zhǎng)50強(qiáng)”股價(jià)走勢(shì)分化，另一些優(yōu)秀公司在“景氣為王”的周期中成為市場(chǎng)新寵。

2021年年中觀察榜單的前十位依次為：寧德時(shí)代、中遠(yuǎn)?？?、安踏體育、?？低暋⒅袊?guó)石油、片仔癀、藥明康德、隆基股份、招商銀行、富途控股。

寧德時(shí)代市值突破萬(wàn)億元人民幣，是上半年的標(biāo)志性事件。在常年由金融、白酒、互聯(lián)網(wǎng)統(tǒng)御的中國(guó)企業(yè)市值版圖中，它是第一家來(lái)自制造業(yè)的萬(wàn)億級(jí)硬科技公司。以此為開(kāi)端，中國(guó)公司或?qū)⒂瓉?lái)一個(gè)不同往昔的“新萬(wàn)億”時(shí)代。

以下是本次年中觀察的詳情。

一、錯(cuò)覺(jué)與例外：2020年度50強(qiáng)追蹤

首先，依然要跟蹤“2020年度中國(guó)公司市值增長(zhǎng)50強(qiáng)”入選公司的表現(xiàn)。2021年1月1日至6月30日間，前度50強(qiáng)中有28家公司的股價(jià)繼續(xù)上漲，22家下跌。

其中，跌幅最大者是來(lái)自教育行業(yè)的中公教育，半年內(nèi)下跌超40%。中公教育主營(yíng)業(yè)務(wù)面向公務(wù)員、教師、事業(yè)單位考試的培訓(xùn)需求，并不屬于極受關(guān)注的K12賽道。但實(shí)際上，監(jiān)管趨緊改變了國(guó)內(nèi)教育培訓(xùn)行業(yè)的整體氣氛，民辦機(jī)構(gòu)的辦學(xué)許可和資格審批被視為另一個(gè)懸而未決的問(wèn)題。“非K12賽道的教育公司免受教培新規(guī)影響”是一個(gè)錯(cuò)覺(jué)。

長(zhǎng)期視角下，我們看到，前度50強(qiáng)公司在上半年的股價(jià)趨勢(shì)分化，映射著市場(chǎng)中的諸多錯(cuò)覺(jué)與例外。

譬如，某些熱門行業(yè)或主題所謂“終于瓦解”的錯(cuò)覺(jué)。2021年1至3月間，受爭(zhēng)議已久的白酒股大幅回撤，“白酒股抱團(tuán)終結(jié)”的說(shuō)法廣泛傳播。但自3月下旬起，白酒行業(yè)指數(shù)開(kāi)始反彈。觀感上，一些投資者的記憶是白酒跌了很多，實(shí)情是，貴州茅臺(tái)、五糧液和瀘州老窖都回到了年初的高位。相似情況也出現(xiàn)在新能源汽車主題，“新能源泡沫破裂”呼聲過(guò)后，一眾公司又創(chuàng)新高。

互聯(lián)網(wǎng)公司承受反壟斷監(jiān)管因素的強(qiáng)力壓制，實(shí)際上，騰訊控股、阿里巴巴、美團(tuán)、京東的半年度股價(jià)漲跌幅分別為3.83%、-2.56%、8.76%、-9.20%，而網(wǎng)易、嗶哩嗶哩分別實(shí)現(xiàn)了20.71%、42.14%的上漲。

同一過(guò)程、另一角度，我們還可以看到，在相對(duì)弱勢(shì)行業(yè)之中，少數(shù)例外的存在。

截至6月30日，Wind券商指數(shù)今年以來(lái)下跌了約8%，同期，東方財(cái)富上漲了27.13%；Wind銀行指數(shù)今年以來(lái)漲幅不足1%，同期，招商銀行上漲了23.30%。

眾所周知，豬肉股數(shù)月來(lái)哀鴻遍野，但可能違反直覺(jué)印象，牧原股份仍有12.21%的半年度漲幅。

這一方面反映出，各行業(yè)中的最優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，之于同業(yè)其它公司的某種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)或差異特質(zhì)，在短期震蕩頻繁的市場(chǎng)中有格外強(qiáng)韌的發(fā)揮。另一方面，在這些公司身上，均值回歸的預(yù)期兌現(xiàn)得并不充分，或是失效。

而這些例外，又格外映襯出大家一度感受到的“低估值偏好歸來(lái)”的錯(cuò)覺(jué)，孤立的估值指標(biāo)并不反映業(yè)績(jī)預(yù)期，抑或，PE、PB更多是結(jié)果而非動(dòng)因。抱團(tuán)并不會(huì)為了瓦解而瓦解。

請(qǐng)注意，以上回顧都基于現(xiàn)行市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)狀況，我們暫不討論如此行情的成因、機(jī)制是否“合理”。

而為了防止路徑依賴的錯(cuò)誤，投資者最需要警惕的是，宏觀因素或政策環(huán)境劇烈變化，對(duì)于既往強(qiáng)勢(shì)行業(yè)的預(yù)期顛覆；以及，例外公司關(guān)鍵特質(zhì)退化、基本面衰變等所導(dǎo)致的認(rèn)知降格。

舉例而言，創(chuàng)新藥龍頭恒瑞醫(yī)藥，半年內(nèi)下跌26.65%，是財(cái)政部處罰、國(guó)家藥品集采、醫(yī)保談判等因素接連打擊了它的業(yè)績(jī)預(yù)期。

在本次更新的考察區(qū)間內(nèi)，“2020年中國(guó)公司市值增長(zhǎng)50強(qiáng)”的平均漲跌幅為 3.48%?！栋蛡愔芸分形陌嬲J(rèn)為，在長(zhǎng)期視角下，其中多數(shù)公司仍然是值得持續(xù)關(guān)注的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

在前度50強(qiáng)中，有20家公司進(jìn)入了2021年的年中觀察榜單。

二、景氣與基石：誰(shuí)在2021年上半年保持增長(zhǎng)

以下是“中國(guó)公司市值增長(zhǎng)50強(qiáng)”2021年年中觀察的完整榜單。

如您所見(jiàn)，本次排名前10位的公司中，有6家出自2020年年度50強(qiáng)。這意味著，這些公司所代表的行業(yè)，其增長(zhǎng)邏輯得到跨年度的延續(xù)。

• 寧德時(shí)代代表了新能源汽車主題中確定性相對(duì)最強(qiáng)的部分。

• 安踏體育領(lǐng)銜了服裝行業(yè)中高景氣度體育品類的股價(jià)表現(xiàn)。

• ?？低曉诖笃髽I(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的需求增長(zhǎng)與公司自身的智能轉(zhuǎn)型中持續(xù)受益。

• 藥明康德續(xù)寫著藥物研發(fā)生產(chǎn)外包服務(wù)在全球和國(guó)內(nèi)的相對(duì)高速增長(zhǎng)。

• 隆基股份相當(dāng)程度上表明光伏行業(yè)正在穿越周期。

• 招商銀行再次提示了零售業(yè)務(wù)與高凈值客戶之于銀行估值的重要性。

在此之外，曾在春季觀察榜單占據(jù)8席的能源類企業(yè)，此次僅余中國(guó)石油、中國(guó)海洋石油2家，它們直接反饋原油價(jià)格上漲的影響。

年中榜單中，取代能源行業(yè)的是廣義醫(yī)療保健行業(yè)，入選公司多達(dá)12家。其中，有疫苗相關(guān)的智飛生物、復(fù)星醫(yī)藥、萬(wàn)泰生物、康希諾，也有醫(yī)美賽道風(fēng)口上的愛(ài)美客、華熙生物。以及，全球化布局的IVD（體外診斷產(chǎn)品）巨頭邁瑞醫(yī)療。

愛(ài)爾眼科在經(jīng)歷今年2月和3月的回撤之后，迅速回到了高位，節(jié)奏與公司業(yè)績(jī)同步。2021年第一季度，其歸母凈利潤(rùn)同比上升509.88%，較2020年四季度環(huán)比上升171.91%，達(dá)到4.84億元。在需求旺盛、長(zhǎng)久的眼科賽道，這家公司的規(guī)模和體系優(yōu)勢(shì)仍在不斷自我強(qiáng)化。

周期股方面，中遠(yuǎn)?？嘏琶呔拥?位，上半年股價(jià)漲幅高達(dá)150%，毫無(wú)疑問(wèn)是周期股特定爆發(fā)力的典型體現(xiàn)。

在芯片股的真·景氣周期中，韋爾股份半年內(nèi)上漲了約40%。在圖像傳感芯片CIS賽道，韋爾股份旗下子公司豪威科技在全球占據(jù)技術(shù)領(lǐng)先地位，在車載、醫(yī)療、安防等領(lǐng)域皆有望提升滲透率；在接近3000億市值級(jí)別的公司中，其擁有更多元的增長(zhǎng)潛力。

嗶哩嗶哩是少數(shù)延續(xù)漲勢(shì)的中概股互聯(lián)網(wǎng)公司，其美股半年度漲幅超過(guò)40%。它超出外界預(yù)期地加強(qiáng)了游戲業(yè)務(wù)，特別是對(duì)于自研游戲的投入。最新的消息顯示，其游戲研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模已超過(guò)千人；與此同時(shí)，其在授權(quán)游戲運(yùn)營(yíng)和海外發(fā)行方面也有進(jìn)展。游戲業(yè)務(wù)的新成長(zhǎng)，有效化解了投資者關(guān)于B站社區(qū)文化和年輕用戶價(jià)值衰退的擔(dān)憂。結(jié)合同期網(wǎng)易的股價(jià)走勢(shì)來(lái)看，重視內(nèi)容的頭部游戲公司，依然是兼具成長(zhǎng)與抗跌屬性的投資標(biāo)的。

家電行業(yè)受原材料漲價(jià)與房地產(chǎn)降溫影響持續(xù)疲軟，家用服務(wù)機(jī)器人制造商科沃斯入榜，體現(xiàn)關(guān)于“清潔電器”這一細(xì)分市場(chǎng)潛力的共識(shí)。

“非洲手機(jī)之王”傳音控股，正在巴基斯坦、孟加拉、印度等南亞市場(chǎng)建立類似的影響力。其在新興市場(chǎng)的增長(zhǎng)邏輯依然強(qiáng)勁。

新能源車公司小康股份，是本次年中觀察榜單里的“異類”。它與華為的合作是其市值猛增的主要原因。2020年，其歸母凈利潤(rùn)虧損17.29億元；2021年第一季度，其歸母凈利潤(rùn)虧損5.33億元。投資者應(yīng)密切關(guān)注該公司首款新能源汽車的實(shí)際交付情況，及其消費(fèi)者評(píng)價(jià)，警惕其股價(jià)暴漲后的回撤風(fēng)險(xiǎn)。

不難看出，“中國(guó)公司市值增長(zhǎng)50強(qiáng)”2021年年中觀察的大多數(shù)入選公司，都吻合區(qū)間內(nèi)產(chǎn)業(yè)周期與景氣度的變化。它們多數(shù)擁有真實(shí)的盈利和現(xiàn)金流、可持續(xù)的商業(yè)模式，為業(yè)績(jī)的延續(xù)性提供保障。

而《巴倫周刊》中文版認(rèn)為，在這個(gè)“景氣為王”的市場(chǎng)時(shí)期，來(lái)自去年50強(qiáng)榜單的那20家公司，具備成為投資組合基石的基本質(zhì)地。它們?cè)?021年的年度完整表現(xiàn)如何，值得期待。

必須指出，該半年度榜單中許多公司的估值指標(biāo)目前處在很高的位置，例如，截至6月30日，愛(ài)美客的市值率（TTM）高達(dá)300倍。對(duì)2020年中國(guó)公司市值增長(zhǎng)50強(qiáng)的追蹤也顯示，估值指標(biāo)最高的那部分公司，大概率會(huì)迎來(lái)階段性回撤。如去年排名榜首的拼多多，上半年跌幅28.51%。

在此次更新剛剛編制后不久，接連出現(xiàn)了滴滴下架、降準(zhǔn)信號(hào)釋放等重要事件，造成互聯(lián)網(wǎng)中概股、銀行股等下跌。

一如年初，我們依然要謹(jǐn)慎地提醒：持續(xù)上漲的公司們必然面臨均值回歸的壓力。

因此，逐季更新的市值增長(zhǎng)50強(qiáng)榜單的正確使用方式是，將其看作是一個(gè)相對(duì)高確定性的、流動(dòng)的股票池。入選公司至少在某個(gè)時(shí)期內(nèi)凝聚了充沛的共識(shí)；投資者要做的是觀察這種共識(shí)的依據(jù)及其牢固程度，并從優(yōu)質(zhì)公司的暫時(shí)下跌中尋找好機(jī)會(huì)。

三、新萬(wàn)億覺(jué)醒，主要潛力行業(yè)：高端制造與生物醫(yī)藥

寧德時(shí)代登頂2021年年中觀察榜單，吻合《巴倫周刊》中文版對(duì)這家公司的持續(xù)觀察。本刊在今年2月23日發(fā)表的文章中已經(jīng)指出，“寧德時(shí)代總市值突破萬(wàn)億人民幣只是時(shí)間問(wèn)題?！?/p>

5月31日，寧德時(shí)代市值破萬(wàn)億。在常年由金融、白酒、互聯(lián)網(wǎng)統(tǒng)御的中國(guó)企業(yè)市值版圖中，它是第一家來(lái)自制造業(yè)的萬(wàn)億級(jí)硬科技公司。

《巴倫周刊》中文版隨即提出了中國(guó)公司的“新萬(wàn)億猜想”，以及對(duì)于“新萬(wàn)億”公司特質(zhì)的初步定義：

• 在某一前沿領(lǐng)域擁有核心技術(shù)與自主研發(fā)能力，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)由創(chuàng)新與技術(shù)驅(qū)動(dòng)；

• 參與充分市場(chǎng)化的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，憑借領(lǐng)先的產(chǎn)品與服務(wù)贏得優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)份額；

• 高度全球化，在銷售、生產(chǎn)、研發(fā)，乃至資源布局和戰(zhàn)略投資等方面廣泛進(jìn)入海外市場(chǎng)。

在這三個(gè)維度上，從2021年年中觀察呈現(xiàn)的趨勢(shì)來(lái)看，生物醫(yī)藥將是醞釀新萬(wàn)億公司的主要潛在領(lǐng)域之一。

該行業(yè)的公司增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)明確；就現(xiàn)有市值規(guī)模而言，它們也處在朝萬(wàn)億級(jí)邁進(jìn)的第一梯隊(duì)。

麥肯錫近期一篇題為《中國(guó)可能改變?nèi)蛏镝t(yī)藥行業(yè)的8種方式》文章認(rèn)為，中國(guó)生物制藥行業(yè)正得到各類創(chuàng)新要素的支持，其異軍突起顯然是一個(gè)重要趨勢(shì)。中國(guó)的生態(tài)系統(tǒng)能否以不同的布局和方式孕育新一代全球生物醫(yī)藥公司，值得深入思考。

早在2020年4月，《巴倫周刊》題為《應(yīng)對(duì)疫情后的世界，7只生物科技股值得買入》的報(bào)道就指出，新冠肺炎的災(zāi)難性暴發(fā)導(dǎo)致了對(duì)該行業(yè)的重新評(píng)估，生物技術(shù)和生命科學(xué)公司正在開(kāi)發(fā)的藥物和診斷技術(shù)變得對(duì)生活至關(guān)重要。對(duì)于尋求高價(jià)值、可持續(xù)業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)型投資者而言，該行業(yè)可能變得更具吸引力。這篇報(bào)道的受訪者、 Casdin Capital的首席投資官Eli Casdin當(dāng)時(shí)表示，新冠危機(jī)加速了中國(guó)的努力，尤其是在外包研發(fā)和制藥方面。

另一個(gè)最具希望的主題是高端制造。

在整車制造之外，比亞迪實(shí)則也可以被看作電氣設(shè)備生產(chǎn)商。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，其動(dòng)力電池業(yè)務(wù)的市占率已經(jīng)超LG化學(xué)，列第二位。其以IGBT芯片為代表的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)，亦有跡象逐步提升外供規(guī)模。論新能源車企估值之爭(zhēng)，其DM-i車型銷量、交付量將是關(guān)鍵指標(biāo)；而從產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)商的角度看，若以分部估值法考量，比亞迪公司市值有著邁向萬(wàn)億級(jí)別的潛力。未來(lái)一段時(shí)間，關(guān)于比亞迪的投資認(rèn)知存在被刷新的可能。

高端制造與生物醫(yī)藥企業(yè)的共性在于，在后疫情時(shí)代，都具備更好的全球化機(jī)遇。

截至2021年7月13日，寧德時(shí)代總市值為1.31萬(wàn)億元，比亞迪總市值7585億元，邁瑞醫(yī)療總市值5446億元，藥明康德總市值4656億元。

Tips：排名方法更新

《巴倫周刊》中文版“中國(guó)公司市值增長(zhǎng)50強(qiáng)”的數(shù)據(jù)篩選對(duì)象，包括全部在A股市場(chǎng)上市交易的中資股、在港股市場(chǎng)上市交易的中資股、在紐交所和納斯達(dá)克等美股市場(chǎng)交易的中概股，以及在新加坡、德國(guó)、韓國(guó)等全球股票市場(chǎng)上市交易的中資股。

數(shù)據(jù)考察中國(guó)上市公司的三項(xiàng)客觀數(shù)據(jù)指標(biāo)表現(xiàn)：期末總市值、區(qū)間總市值變動(dòng)、區(qū)間股價(jià)漲跌幅。“中國(guó)公司市值增長(zhǎng)50強(qiáng)”首先分別對(duì)上述三項(xiàng)數(shù)據(jù)進(jìn)行排名，并對(duì)此三項(xiàng)排名的名次進(jìn)行加權(quán)平均后重新排序。如果出現(xiàn)加權(quán)排序名次數(shù)據(jù)相同的情況，年末總市值更高的公司將獲得更高排名。

此次半年度榜單調(diào)整了以上三項(xiàng)指標(biāo)的權(quán)重分配。我們發(fā)現(xiàn)，由于給予公司總市值的權(quán)重較高，導(dǎo)致一些市值最為龐大、但增長(zhǎng)幅度較小的公司（如傳統(tǒng)銀行業(yè)）排名大幅上升，使Top 50入選公司的多樣性、代表性、覆蓋度下降。

因此，我們下調(diào)了期末總市值指標(biāo)的權(quán)重，上調(diào)了區(qū)間股價(jià)漲跌幅指標(biāo)的權(quán)重，將期末總市值、區(qū)間總市值變動(dòng)、區(qū)間股價(jià)漲跌幅的排名權(quán)重比例，從 4 : 4 : 2，調(diào)整為3 : 4 : 3。

調(diào)整后的排名方法，仍然更為關(guān)注公司市值指標(biāo)，甚于關(guān)注股價(jià)。“中國(guó)公司市值增長(zhǎng)50強(qiáng)”更看重具有行業(yè)系統(tǒng)重要性的高成長(zhǎng)公司。

“中國(guó)公司市值增長(zhǎng)50強(qiáng)”，由《巴倫周刊》中國(guó)市值研究中心基于公開(kāi)數(shù)據(jù)獨(dú)立編制。數(shù)據(jù)來(lái)源為Wind。來(lái)自美股與港股市場(chǎng)的上市公司市值在排名前均換算為人民幣計(jì)價(jià)，換算時(shí)分別使用區(qū)間起始日與截止日當(dāng)日的人民幣兌美元匯率與人民幣對(duì)港元匯率。

（本文僅供讀者參考，并不構(gòu)成提供或賴以作為投資、會(huì)計(jì)、法律或稅務(wù)建議。）

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