積極的投資者：愿意花更多的注意力和精力，來獲得比普通股投資更好的結(jié)果。

首先積極的投資者對防御型投資者的一些證券也是一樣有興趣，如政府擔保的免稅債券等。在防御型投資者的債券那章有介紹，但是不適用于中國的公眾投資者，中國普通公眾投資者只能投資國債券、政府債以及3A級企業(yè)債。所以公眾投資者可以自己買國債，或者購買3A級的債券基金。

其次，積極的投資者可以購買價格非常低的低級債券，但這樣的債券需要專業(yè)知識做支撐。

接下來作者探討了積極投資者普通股投資的一般方法

• 低價買入，高價賣出

• 購買仔細挑選的“成長股”

• 購買各種廉價證券

• 購買“特殊”股票

1、低價買入，高價賣出

作者留待下一章討論，但是已經(jīng)給出結(jié)論：過去20年的市場行為并沒有使這種業(yè)務建立在某種數(shù)學規(guī)律的基礎(chǔ)之上。簡而言之，并沒有找到一種行之有效的策略來支撐這種方法。

2、購買仔細挑選的“成長股”

成長股是過去的業(yè)績超過了平均水平，而且預計將來也是如此。

過去的業(yè)績超過平均水平這個很容易找到，畢竟只是一個數(shù)據(jù)，但是未來的業(yè)績是否也能超過平均水平？就變得復雜起來。

在之前也說過，首先如果大家都能看出來發(fā)展好公司那么他的股價則會相應也高，也就是預期的未來盈利也包含在當期的股價中。其次是對未來的判斷是有可能錯誤的，一個企業(yè)的快速增長一般是不可能永久持續(xù)的，你不知道當前的公司是否是增長的拐點。

如果對單個公司不好把握是否可以類似于指數(shù)基金一樣，做一個成長股指數(shù)呢？歷史上的成長股基金基本上沒有跑贏標準普爾指數(shù)。

雖然如上結(jié)果說明成長股并不適合大多數(shù)投資者，但是從歷史的角度看，我們總能看到一些人買入成長股最終獲得巨大的收益，確實如此。作者認為，這些獲得巨大收益的人一般來說都是和該公司有密切的聯(lián)系（雇傭或者親屬），從而讓他們投入自己大部分資金進去，且各種情況下都始終保持這部分投資，不過他們長時間的要面對這樣的問題：我投入的資金是否過多，每一次的價格下跌都會加重這一問題。這個問題和重倉買入某一只股票類似，每當下跌或者上漲都會引起我們的情緒極大波動。

3、購買各種廉價證券

這個是作者比較提倡的方法，并給出了三個策略

3.1 不太受歡迎的大公司

簡而言之是一些被低估的藍籌股，選擇大公司的原因是，即使出現(xiàn)問題，大公司應對危機的能力也超過小公司，其次大公司如果做出一些策略的調(diào)整會引起投資者的重視進而引起股價上漲。歷史上很多大公司都有這樣的情況，蘋果的iPod的出現(xiàn)、微軟從系統(tǒng)到企業(yè)到云服務等等。

作者以道瓊斯工業(yè)指數(shù)中的低估（市盈率最低的6-10只）股票做測試，一年做一次調(diào)整，發(fā)現(xiàn)在53年的結(jié)果大幅跑贏指數(shù)，但是部分年份是跑輸?shù)?。為了減少這種情況，建議低市盈率和其他指標一起組合使用。

3.2 購買廉價證券

所謂廉價是指，根據(jù)分析所確立的事實，這種證券的價值似乎要大大高于其售價，即包含債券和優(yōu)先股，也包含普通股。

什么樣的證券屬于廉價證券？作者給出了兩個方法

評估法：對未來利潤做出估計之后，再乘以與特定證券相適應的系數(shù)，如果得出的價值足以高出證券的市場價，那么他就可以將這只股票稱為廉價股。

第二項標準是私人所有者從企業(yè)中獲得的價值，這種價值通常也主要由未來的預期利潤決定，這種情況下得出的結(jié)果可能和第一個標準是一樣的，但是第二個標準中，更關(guān)注的可能是資產(chǎn)的可實現(xiàn)價值，尤其強調(diào)的是凈流動資產(chǎn)或運營成本。

未來的預期利潤應該是未來自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法，這個已經(jīng)是業(yè)界比較肯定的方法，只是預期的不確定性太大，所以很難有實際應用。

在我看來可以把這個基本理解為市盈率即可，即你以當下的利潤認為是之后的企業(yè)利潤，而所謂的系數(shù)，則看著該行業(yè)的平均市盈率，這樣得出的估值價格，再打個折扣作為廉價的價格即可。

第一個標準我有點拿不住，所以在網(wǎng)上查了一下，絕大多數(shù)的讀書筆記只是原文寫下來的，不過找到雪球上@北極之巔 中的解釋我覺得比較靠譜：

注意，這里說的三年五年乘以市盈率說的是三年或者五年平均，并不是三年或者五年之和，但我認為這樣的估值對普通人很難，其次是比較的的結(jié)果也不一定足夠廉價。

第二種方法可以簡單的理解為估值中的破產(chǎn)清算法，簡而言之就是這個公司掛了，東西賣賣，債還還，最后還剩多少錢？基本上這樣的估算中，固定資產(chǎn)的折價都比較高，基本上5折甚至更多，但是流動資產(chǎn)是不用折價的。所以這樣的估值更多受到凈流動資產(chǎn)的影響。不過我們可以用市凈率這個指標代替，廉價可以在市凈率上再打一個折扣即可。

普通股低估的因素：

• 當期結(jié)果令人失望

• 長期被忽視或不受歡迎

• 市場沒有了解公司的實際利潤情況（財報可能掩蓋部分情況）

4、一些“特殊”情況的股票和證券

這個需要有深厚的功力才能操作，常見的“特殊”情況比如企業(yè)的并購、重組、拆分、破產(chǎn)等。比如A股“基金一哥”王亞偉就精通重組投資；美國的喬爾·格林布拉特就對企業(yè)分拆有深入研究；美國的塞斯卡拉曼則精通破產(chǎn)債權(quán)領(lǐng)域。

對于“特殊”情況的投資技巧，它所要求的智力和操作都有些不尋常。或許只有少部分積極投資者才愿意從事這項業(yè)務，所以不是本書要深入分析的投資方法。

本章最后總結(jié)

在4、5、6、7章中，分別探討了防御型投資者和積極性投資者的策略。所有的投資策略依賴于投資者所作出的選擇：是防御型投資者還是積極型投資者。

積極型投資者需要大量的證券股價知識，才能把自己的證券業(yè)務看成一種事業(yè)。被動和主動地位不存在中間概念，大多數(shù)投資者應該選擇防御型投資策略。他們沒有時間、精力和決斷力，來像經(jīng)營企業(yè)那樣從事投資活動。

防御型投資者三個要求：基本安全性、選擇方法簡單、有望獲得滿意的結(jié)果。基于此要求，防御型投資者應該不選擇：外國債券、一般的優(yōu)先股、二類普通股。而積極型投資者只會按低廉（不超過評估價值的2/3，即66折）的價格購買他們。

至此，關(guān)于防御型和積極型投資策略基本上已經(jīng)說完，總結(jié)一下就是防御型和積極型投資者策略基本相似，唯一不同的是在風險工具上已經(jīng)部分情況作出區(qū)分。防御型投資者不碰一些風險較高的投資工具，而積極型投資者在仔細評估過后才會以低廉的價格購買他們。

由此看來，我是一個標準的防御型投資者。

討論：你是哪種類型的投資者？是否遵守該類型投資者的策略？