在這一章，作者通過八組公司的對比，想說明股市上那些估值較高的公司都是其利潤增長速度較快的公司，但是這樣的公司是否能持續(xù)？或者持續(xù)到什么時(shí)間？我們其實(shí)無法預(yù)測。這種策略是否能獲得較高收益，也需要打個(gè)問號。還是先來看看這些    公司

1、不動(dòng)產(chǎn)投資信托&紐約不動(dòng)產(chǎn)公司

• 不動(dòng)產(chǎn)投資信托：成立100多年，從1889年一直穩(wěn)定支付股息，業(yè)務(wù)為使用傳統(tǒng)的方法來使用他人的資金，獲得合理的、穩(wěn)定的和理想的結(jié)果。1969年市凈率1.5倍

• 紐約不動(dòng)產(chǎn)公司：8年內(nèi)公司資產(chǎn)從620W美元增長到1.54億美元，公司業(yè)務(wù)也獲得了同樣增長，不過使用的多種融資工具，每年有7美元的優(yōu)先股、有多個(gè)系列的股票期權(quán)、有6種+債務(wù)憑證。1969年市凈率10倍

這里由于作者已經(jīng)列出的數(shù)據(jù)，所以我們很容易判斷，但是在股票市場上，大家認(rèn)為紐約不動(dòng)產(chǎn)公司8年的增長速度會(huì)持續(xù)下去，所以給出了一個(gè)夸張的估值，完全沒有看到在其增長的背后早已負(fù)債累累。當(dāng)然格雷厄姆的估值角度來說，此時(shí)這兩只股票都是高估的，唯一不同的是一個(gè)屬于穩(wěn)健的公司，即使下跌也不會(huì)跌多少。

2、氣體和化學(xué)品公司&氣體壓縮公司

這兩個(gè)公司業(yè)務(wù)上非常相似，只要對比其基本的財(cái)務(wù)，就可以判斷兩者的優(yōu)劣。

• 氣體公司比氣體壓縮公司股價(jià)高25%

• 氣體公司盈利能力更強(qiáng)，增長速度更快

• 氣體公司市盈率16.9倍、氣體壓縮公司9.1倍

• 氣體公司市凈率大于1倍，氣體壓縮公司市凈率0.75

• 氣體公司分紅率較低，氣體壓縮公司分紅率較高

市場上對氣體公司估值更高是否合理？其實(shí)無法判斷，因?yàn)橐粋€(gè)增長率高，對與錯(cuò)只能取決于未來的盈利是否持續(xù)，不過有一點(diǎn)可以肯定，低市盈率的公司比較抗跌，作為價(jià)值投資者只會(huì)選擇氣體壓縮公司。

3、美國家庭用品公司&美國醫(yī)療用品公司

• 兩家公司都發(fā)展較快，1958年后都沒出現(xiàn)過退步

• 財(cái)務(wù)都強(qiáng)勁，不過醫(yī)療增長率要遠(yuǎn)高于家庭

• 家庭在銷售和資本方面的盈利能力要好的多

• 家庭市盈率31倍、市凈率12.5倍，醫(yī)療市盈率58倍、市凈率5.7倍

從價(jià)值來說，這兩家公司都太高了，但是兩家公司是否不好那并不一定，只是其真實(shí)的價(jià)值何時(shí)能達(dá)到，需要后面持續(xù)的利潤增長，這無法判斷。只能說不適合價(jià)值投資者。

4、HR Block公司&blue bell公司

• BB（blue blell）是在一個(gè)高度競爭環(huán)境中艱難成長出來，最終成為最大一家公司，從1923年開始穩(wěn)定支付股息，并在最近幾年發(fā)展迅猛，但是不受股票市場歡迎，市盈率僅11倍

• HR公司最近8年從利潤8.3W增長到630W。市場對他極其歡迎，市盈率達(dá)到100多倍，市凈率達(dá)到30倍

• BB公司業(yè)務(wù)量是HR公司的4倍，利潤是2.5倍，有形資產(chǎn)是5.5倍，但是股價(jià)只有其三分之一

基本上價(jià)值投資和證券分析都會(huì)選擇BB公司，但是隨后幾年的股價(jià)變化反映出來HR公司的股價(jià)一直堅(jiān)挺不倒，這說明即使高估的公司，也不一定就會(huì)跌，價(jià)值投資只買低估的公司，但是高估的公司不一定就會(huì)出問題。

5、國際香料&國際收割

• 收割公司是香料公司凈資產(chǎn)的17倍市值卻相差不多

• 香料公司的銷售利潤為14.3%，首個(gè)公司為2.7%

• 香料公司的增長速度近20%，收割公司基本不增長

• 收割公司市盈率10倍、市凈率0.4，香料公司市盈率55倍、市凈率10.4。

從選股角度來說，兩只股票都要排除，我們想要的是穩(wěn)健、有較好的吸引力、定價(jià)適中的公司。香料公司很顯然高估，收割公司因?yàn)橛懈阋说倪x擇。

6、愛迪生公司&希爾公司

• 希爾是愛迪生股價(jià)的2倍

• 愛迪生的銷售是希爾的2倍，凈利潤是1.25倍

這是因?yàn)槭袌錾蠈δ承┬袠I(yè)的股票具有偏愛，但偏愛不能作為選擇公司的標(biāo)準(zhǔn)?，F(xiàn)在港股偏愛生物制藥類公司一樣，這種偏愛無法作為長期持有的標(biāo)準(zhǔn)。

7、NG公司&NP公司

• NG公司是一個(gè)大型的綜合性公司，業(yè)務(wù)分布于各行各業(yè)

• NP公司從事壓力鍋，最后擴(kuò)展至家電行業(yè)

• NP公司資本結(jié)構(gòu)簡單，只有股票，NG公司可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券、以及大量不可轉(zhuǎn)換債券

• NG公司的凈收入只有NP的75%

• NG公司市盈率69倍，NP公司市盈率6.9倍

相信這樣的數(shù)字對比過后，已經(jīng)能很好的得出我們的結(jié)論，NP公司在后期的股市崩盤中，市盈率跌到4倍，且市值跌破凈流動(dòng)資產(chǎn)，不過在后來的恢復(fù)中得到了大量上漲

8、W公司和G公司

• W公司從事物資搬運(yùn)75年，且一直都從事這個(gè)業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)非常出色

• G公司從事工業(yè)縫紉機(jī)制造，不過近10年開始多元化策略，有多家附屬公司，利潤飛快增長，從每股0.41美元漲到3.63美元

• W公司市盈率9倍、市凈率0.7倍，G公司市盈率 非常大、市凈率4.7倍

相信大家一定知道價(jià)值投資的選擇，多元化的公司利潤前期增長非?？欤笃谑欠衲鼙ＷC其實(shí)很難。你可以看看阿里近幾年多元化后，利潤率等增長表現(xiàn)也在下降。

總結(jié)：從上面可以看出，大多數(shù)投資者偏向于增長記錄良好，盈利能力強(qiáng)的公司，其股價(jià)的市盈率也更大一點(diǎn)，這當(dāng)然合理。只是無法確定，市盈率的差異，是否能證明為事實(shí)，或者未來發(fā)展是不是一直延續(xù)增長和盈利強(qiáng)勁。另一方面，我們可以在大多數(shù)情況下做出判斷，這些案例中包含了基礎(chǔ)不穩(wěn)固的公司大量從事市場活動(dòng)的案例，此類股票不僅高估且具有投機(jī)性。而另一些股票則受到低估的影響，其股票價(jià)值高于其股票價(jià)格。

大多數(shù)證券分析師力求挑選出將來有最好表現(xiàn)的股票--根據(jù)市場的行為來衡量以及利潤發(fā)展的角度。這樣的行為是否能獲得滿意的回報(bào)，表示大大的懷疑。