本文是《價值事務所》的原創(chuàng)文章，第714篇。

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近期，作為醫(yī)藥一哥的恒瑞，表現(xiàn)不太好，《價值事務所》的留言好多人都在問，恒瑞怎么了，是不是邏輯變了？

說實話，所長最不喜歡看到這樣的留言了，不要因為稍微跌一點，就覺得邏輯變了，天塌了。所長想說的是，這才哪跟哪，這才跌多少，這么點跌幅就坐不住了，2015年、2018年，大家都怎么挺過來的？？？

所長的文章，一般都喜歡說一家公司的主邏輯，如果主邏輯是通的，基本就不用多管，市場的漲跌，尤其是短期，那就是看心情，和公司主邏輯絕大多數(shù)時間半點關系都沒有。

好了，言歸正傳，咱們來看看恒瑞，他近期大跌是由什么引發(fā)的，他的核心邏輯還在不在。

恒瑞：你也太看不起我了？

最近一次集采，恒瑞丟標了，丟的還是兩個大標：碘克沙醇，2020年銷售額約為15億，增速約為30%；格隆溴銨，2020年銷售額約為3億。

恒瑞居然丟標了，在市場的眼中，恒瑞同學是絕對不可能丟標的，竟然丟了，其次，恒瑞的其他品種，如奧沙利鉑、多西他賽、順阿曲庫銨，這都是曾經(jīng)的仿制藥主力級產品，雖然沒丟標，但是價格比之前跌去了七八成。

于是，市場認為，恒瑞同學的業(yè)績，免不了要受點影響了。

其實，還好，恒瑞同學的老藥，早就被醫(yī)保搞得七零八落了，也不差這幾個，前面這個多輪集采，沒有一次輕松，都走過來了，業(yè)績依然這么穩(wěn)健。大家只看到了恒瑞受到了集采的壓制，怎么沒有看到恒瑞的創(chuàng)新藥受到了醫(yī)保的加持？？？

誠然，恒瑞的仿制藥不斷受到醫(yī)保的沖擊，壓力越來越大，但如果僅僅是因為這些個老掉牙的藥（對于恒瑞而言）承壓，恒瑞就不行了，大家也太小看醫(yī)藥一哥、太小看孫飄揚了。

《價值事務所》之前的文章介紹過很多次恒瑞哈，早在很多年前，當國內藥企都躺在仿制藥上賺大錢的時候，公司就已經(jīng)堅定了往創(chuàng)新藥轉型的道路，甚至，把這個堅定的意志傳導給了老婆店——翰森制藥。

這么多年堅定創(chuàng)新，這么多年持續(xù)研發(fā)投入國內第一（排除要研發(fā)不要命的百濟神舟），2018-2020年三年間，累計投入研發(fā)110多億人民幣，多年的領先布局、多年的持續(xù)投入，難道公司是吃干飯的不成？？？？

其實，這些年領先同行大手筆的砸研發(fā)，使得公司有不少新藥獲批上市（最近，即六月底，就有一款10億級別的1類創(chuàng)新藥海曲泊帕乙醇胺獲批上市），2014年后，恒瑞就已經(jīng)成為一家靠創(chuàng)新藥驅動增長的公司了。

比如，僅2020年一年，公司就拿下了6 個創(chuàng)新制劑生產批件：

原有管線也非常順利地再往后面推進，井然有序、層層遞進，劃重點、敲黑板，所長這里講的恒瑞獲批以及管線，全是創(chuàng)新藥，沒有仿制藥?。?！

事實就是，即便沒有集采，恒瑞的增長也不靠那些個老藥，要知道，醫(yī)療行業(yè)的規(guī)律就是：整個品類的價格體系不斷上行，而且，不像消費品那樣有跡可循的上漲（比如茅臺的提價，撐死提個20%，大家還能預測），而是一種指數(shù)級的增長。

一款新產品出來，價格動則是之前老產品的幾倍甚至幾十倍，比如PD-1剛出來的時候，上百萬人民幣一年，這個時候，如果公司的銷售給力，能夠迅速讓新品放量，公司的業(yè)績就是跳躍式的增長。不過，這樣的好日子不會持續(xù)太久，等其他同類競品出來以后，該新品的價格就會斷崖式下跌。

因此，一個新藥的好日子就那么多年，國內是集采，放到歐美，就是專利到期，各類仿制藥齊刷刷出現(xiàn)。

所以，對于一家藥企而言，必須不斷創(chuàng)新，不斷往前走，不創(chuàng)新則死，有沒有集采都一樣，只是說，國內之前仿制藥企好日子過得太舒服了，才使得集采出現(xiàn)讓大家有了切膚般的痛。

而恒瑞，壓根就不用過多操心，人家本來就不是靠老藥掙錢的。目前公司已經(jīng)有7個創(chuàng)新藥在市場上銷售，肉眼可見，未來公司的創(chuàng)新藥會對銷售貢獻會越來越大。

況且，現(xiàn)在國內腫瘤市場十分擁擠，如果只做腫瘤相關，只會內卷越來越嚴重，因此，恒瑞在其他領域也有相關布局，比如糖尿病以及自身免疫，甚至，眼科，我們都可以看到恒瑞的差異化布局。

因此，大家完全不用操心恒瑞。

老大哥的底蘊

恒瑞，這么多年，作為國內醫(yī)藥一哥，除了早早轉型創(chuàng)新藥，早早布局研發(fā)，人家的底蘊當然不止這些積累的技術和管線。

還記得華東醫(yī)藥么？？

看似華東醫(yī)藥全靠兩個大單品撐著，一個被輔助要限制政策打殘了、一個被集采踢出了局，然而，華東還是能憑借自己的營銷能力開辟新的渠道，生生使得自己的業(yè)績沒有下滑，反而有微弱的增長。

雖然華東自己的研發(fā)差點意思，但是大藥企的底蘊就在于，有團隊、有錢，于是，華東一手抓研發(fā)、一手抓引進，通過收購 引進 參股，華東的管線秒秒鐘就豐富了起來。

華東都能如此，恒瑞的底蘊可比華東強了不止一點半點，要說華東的營銷能力國內top5，恒瑞就可以進top3，甚至可以直說他是老大。其次，華東賬上40多億現(xiàn)金儲備，恒瑞可是有100多個億，而且，半點負債壓力都沒有。

要比引進、國際化、營銷能能綜合一體化能力，所長沒有看到國內哪家企業(yè)可以超越恒瑞。

而且，比起絕大多數(shù)國內企業(yè)只引進，恒瑞還有出海的能力，比如，從2020年至今，公司就有三款產品出海，仿制藥右美托咪定在漂亮國成功上市、PD-1和吡咯替尼分別有償許可給泡菜國的兩家公司。

此外，PD-1 和氟唑帕利正在國際多中心開展 III 期臨床；PD-1 阿帕替尼一線治療晚期肝癌 III 期研究正在美國、歐洲、韓國和中國等 14 個國家和地區(qū)展開；氟唑帕利聯(lián)合醋酸阿比特龍和潑尼松片一線治療轉移性去勢抵抗性前列腺癌的 III 期臨床試驗正在中國和美國展開，后續(xù)計劃在澳洲、歐洲等地開展國際多中心臨床....

寫在最后

恒瑞這么多年的No.1，不是白當?shù)?，短期雖然面臨集采的壓力，但在去年的時候，公司創(chuàng)新藥收入占比已經(jīng)超過了40%，預計2021開始創(chuàng)新藥收入占比將提升至50%以上。

目前，公司多個創(chuàng)新藥處于申報上市及臨床后期階段，其中恒格列凈和瑞格列汀已于2020年Q3提交上市申請，預計將于今年下半年獲批上市，海曲泊帕已于近期獲批上市。

所有的藥企都值得大家操心，獨獨恒瑞，是不用的。

最近，所長看到這樣一段話，放出來大家一起看一看：恒瑞是一家偉大的公司，中國短時間無人能出其右，在全球角度也是big pharma。這是國人的驕傲，短期的走勢不改其地位，國內的創(chuàng)新企業(yè)家還不至于狂妄到藐視恒瑞。

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