買入邏輯如下：
長春高新2020年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入85.77億元，較上年同期增長16.31%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤30.47億元，同比增長71.64%。子公司金賽藥業(yè)實(shí)現(xiàn)收入58.03億元，同比增長20.34%；實(shí)現(xiàn)凈利潤27.60億元，同比增長39.66%?？梢钥闯?b>金賽藥業(yè)的營收占比67%，凈利潤占比更是高達(dá)92%。所以抓住金賽藥業(yè)就是抓住了長春高新的主要矛盾。
1、生長激素市場空間大
金賽藥業(yè)的主要產(chǎn)品是生長激素。生長激素的市場需求空間持續(xù)擴(kuò)容：一方面，矮小癥作為我國生長激素目前主要的應(yīng)用領(lǐng)域，滲透率仍然較低，2020 年治療人數(shù)占比僅5.7%，相較歐美發(fā)達(dá)國家尚有較大的提升空間；另一方面，生長激素的新適應(yīng)癥亦在逐步拓展，包括兒童用生長激素的適應(yīng)癥拓展與成人用的適應(yīng)癥拓展，美國75%的生長激素使用者年齡超過20 歲，國內(nèi)生長激素成人適應(yīng)癥的拓展有望疊加新一輪的市場需求增長曲線。
哪怕將來國內(nèi)市場飽和，還可以去爭奪全球市場。
2、技術(shù)世界領(lǐng)先
金賽藥業(yè)全世界首先推出生長激素粉針、水針、長效等劑型，后續(xù)還有口服生長激素推出，技術(shù)上處于世界領(lǐng)先水平。
在國內(nèi)市場同樣處于技術(shù)領(lǐng)先水平。
3、市場份額遙遙領(lǐng)先
可以看出，金賽藥業(yè)占據(jù)了大部分國內(nèi)生長激素市場。在其中的水針市場，金賽更是無敵的存在，市占率99%以上。
2020 年度金賽藥業(yè)生長激素產(chǎn)品銷售收入中，水針產(chǎn)品約占 75%以上，粉針產(chǎn)品占 10%左右，長效產(chǎn)品占 12%左右。與上年 同期相比，水針產(chǎn)品收入增長 20%以上，粉針產(chǎn)品收入增長 19% 左右，長效產(chǎn)品收入增長 29%左右。
在技術(shù)更先進(jìn)，售價更高的水針、長效市場，公司擁有絕對的競爭優(yōu)勢，而且增長速度更高。
4、目前估值較低
2016-2019 年，金賽藥業(yè)業(yè)績維持高增長，營業(yè)收入年復(fù)合增速達(dá)51.77%，凈利潤年復(fù)合增速達(dá)58.55%；2020 年受到疫情影響增速稍有放緩，實(shí)現(xiàn)收入58.03 億元，同比增長20.34%；實(shí)現(xiàn)凈利潤27.60 億元，同比增長39.66%。2021Q1 業(yè)績恢復(fù)高增長，實(shí)現(xiàn)收入18.43 億元，同比增長49.71%；實(shí)現(xiàn)凈利潤8.78 億元，同比增長70.02%。
經(jīng)過近期股價大幅下跌，長春高新市值僅有1200億左右，2021年的動態(tài)市盈率30倍左右。這個估值對于長春高新這樣有又寬又深護(hù)城河同時業(yè)績高速成長的公司來說，我認(rèn)為無疑是低估的。
風(fēng)險因素：
1、集采風(fēng)險
國內(nèi)生長激素70%以上生長激素在院外銷售，僅院內(nèi)的報量集采遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法滿足市場需求。 龍頭集中度高，市場競爭不充分。目前來看，國內(nèi)生長激素的廠商數(shù)量相對較少，且龍頭集中度高，市場競爭尚不充分且處于滲透率高速上升的階段，大多廠商不存在以價換量的動力。此外，多數(shù)廠商在國內(nèi)不具備大規(guī)模的生產(chǎn)與銷售經(jīng)驗(yàn)。 生長激素對渠道與售后能力要求高。生長激素科室細(xì)分且強(qiáng)直銷，消費(fèi)者需要長期高頻次用藥，對廠商服務(wù)與售后能力要求高。 強(qiáng)消費(fèi)屬性，品牌效應(yīng)強(qiáng)。生長激素作為非剛性需求的偏消費(fèi)類產(chǎn)品，在醫(yī)生群體與消費(fèi)者中存在品牌效益。
即便納入集采，也是粉針，而粉針的銷售收入僅占公司總收入的10%以內(nèi)，影響不大。
2、金磊博士減持
金磊博士作為金賽藥業(yè)的代表性人物，近期減持了部分股份，引起市場恐慌。公司對此的解釋是：經(jīng)與金磊先生初步確認(rèn)，減持原因系交稅之后個人一些其他資金需求。同時金磊先生表示近期不會再有減持，并且未來對公司的持股比例計(jì)劃會保持在 5%以上。
金磊博士自己也說，是他離不開長春高新，而不是長春高新離不開金磊。
這點(diǎn)我選擇相信公司和金磊博士。
3、市場競爭風(fēng)險
近期安科生物等公司也紛紛進(jìn)軍水針、長效等市場，市場擔(dān)心會蠶食長春高新的市場份額。對此我的理解是現(xiàn)在的生長激素市場還處于藍(lán)海，各個公司還遠(yuǎn)沒有必要從競爭對手那里搶奪市場。
短期內(nèi)長春高新的競爭優(yōu)勢明顯，新進(jìn)入者還難以撼動長春高新的地位。
長春高新還有些其他的業(yè)務(wù)，比如疫苗等，對我來說都是彩蛋，能成事很好，不成也無所謂，對長春高新沒有根本的影響。
綜合各種因素，我認(rèn)為現(xiàn)在的長春高新正處于高速成長期，短期看不到天花板，而且成長的確定性非常高。
終上所述，我決定建倉長春高新。
能夠買到長春高新，也算是了了我長久的一個心愿，感覺真好！
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