鑒往知來

得人漁夫門徒 2021-08-04

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目前的市場(chǎng)，分歧和擔(dān)憂接踵而至，投資者如何選擇和應(yīng)對(duì)，將決定著我們不同的未來。鑒往知來，我們希望將此時(shí)此刻的所思所想分享給各位。

1）短跑和長(zhǎng)跑

過去多年，我們連續(xù)跑贏基準(zhǔn)；而今年，我們階段性地落后于基準(zhǔn)。對(duì)此，我們更多地是思考市場(chǎng)的現(xiàn)狀，以及所投資企業(yè)的未來。

投資究竟是什么？如果投資是百米沖刺，那么我們應(yīng)該毫不猶豫地追逐熱點(diǎn)。但對(duì)我們來說，投資本身更像一場(chǎng)“伴隨一生”的馬拉松，我們要做的是，在4000多家上市公司中挑選出生命力旺盛、護(hù)城河穩(wěn)固、內(nèi)在價(jià)值持續(xù)增長(zhǎng)的公司，這些企業(yè)才是真正的長(zhǎng)跑能手，帶領(lǐng)我們走向遠(yuǎn)方。我們還需要構(gòu)建更長(zhǎng)久、更牢固的思考方式，不妨試想，假設(shè)股市交易關(guān)閉，是否依然安心持有這些企業(yè)？我們深知，優(yōu)秀企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的提升不會(huì)被股價(jià)短期波動(dòng)所改變。

2）行業(yè)和公司

我們的投資分布在“五大賽道”——消費(fèi)、醫(yī)藥、金融、先進(jìn)制造和科技，特別是消費(fèi)和醫(yī)藥，代表人類社會(huì)永恒的需求，也是我們長(zhǎng)期耕耘的領(lǐng)域，我們會(huì)繼續(xù)在水大魚多的地方釣魚。

政策、通脹、疫情、估值......當(dāng)下市場(chǎng)存在多層擔(dān)憂，即便如此，我們?nèi)栽敢庖愿邆}位持有目前組合中的優(yōu)秀企業(yè)。首先，A股的整體估值，無論絕對(duì)還是相對(duì)，仍然處于具備吸引力的位置，如滬深300估值13~14倍PE，而道瓊斯指數(shù)和納斯達(dá)克分別為29倍PE和48倍PE；其次，結(jié)合經(jīng)營(yíng)的確定性、成長(zhǎng)性，以及兩者所匹配的估值水平，現(xiàn)在持有這些優(yōu)秀企業(yè)依然會(huì)創(chuàng)造不錯(cuò)的回報(bào)率。

我們理解市場(chǎng)的擔(dān)憂，但一方面，現(xiàn)金等其他類型資產(chǎn)的回報(bào)率趨于平庸，優(yōu)質(zhì)股權(quán)無疑是最好的選擇。另一方面，我們選擇的公司是“通脹友好型”資產(chǎn)，利潤(rùn)不會(huì)被吞噬，仍會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)。我們相信，一流企業(yè)并不在扶持中產(chǎn)生，而是在競(jìng)爭(zhēng)中壯大，中國(guó)的經(jīng)商環(huán)境仍會(huì)允許頭部企業(yè)繼續(xù)做大做強(qiáng)。

3）質(zhì)地和估值

新興產(chǎn)業(yè)推動(dòng)著社會(huì)發(fā)展進(jìn)步，這個(gè)過程中必然會(huì)產(chǎn)生優(yōu)秀的企業(yè)。但從投資的角度，我們還需要思考確定性，如競(jìng)爭(zhēng)格局和技術(shù)變遷，也需要關(guān)注安全邊際，如估值水平。

然而，以消費(fèi)為代表的“傳統(tǒng)”產(chǎn)業(yè)，其需求持續(xù)、格局明朗、現(xiàn)金流充沛，依然有著高確定性的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

我們不會(huì)刻意區(qū)分新興和傳統(tǒng)，核心回歸質(zhì)地和估值，尤其是企業(yè)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

4）抱團(tuán)和過冷

跟以往一樣，我們不關(guān)注機(jī)構(gòu)抱團(tuán)，也不擔(dān)心市場(chǎng)過冷或流動(dòng)性稀少。

價(jià)值投資是一場(chǎng)共贏的游戲，不應(yīng)該存在對(duì)手盤，我們需要關(guān)心的，應(yīng)該是能否找到好企業(yè)，能否用好的價(jià)格去擁有它。

5）回撤和逆向

股市投資總是伴隨著波動(dòng)性，在投資過程中，任何卓越的投資者都無法避免經(jīng)歷回撤或階段性的跑輸基準(zhǔn)。因?yàn)椋▌?dòng)是股市的特性，但波動(dòng)不代表風(fēng)險(xiǎn)，承受一定的波動(dòng)是投資股市的必要心理準(zhǔn)備。在此基礎(chǔ)上，長(zhǎng)期持有優(yōu)秀企業(yè)，我們將會(huì)收獲可持續(xù)的復(fù)利成果。

偉大的投資都開始于令人不安的環(huán)境。在危機(jī)中，尤其考驗(yàn)投資者對(duì)企業(yè)的深入理解力，如果所投資的企業(yè)基本面扎實(shí)，那么，逆向出擊會(huì)創(chuàng)造超額收益。

6）堅(jiān)守和耐心

投資充滿誘惑，這使得投資者很容易踏出能力圈。對(duì)于優(yōu)秀的投資人來說，始終都會(huì)保持對(duì)新事物的學(xué)習(xí)能力和進(jìn)取精神，但投資更重要的是——清楚并堅(jiān)守自身的能力圈，相比拓展邊界，能夠清晰地認(rèn)識(shí)到邊界，反而是一件更難堅(jiān)持的事情。

當(dāng)然，堅(jiān)守的基礎(chǔ)是，深刻的認(rèn)知和足夠的耐心。相信便宜的好東西一定會(huì)上漲，相信黑夜過后將會(huì)迎來破曉。市場(chǎng)正經(jīng)歷痛苦，但我們滿懷希望。

就在前天，32歲的蘇炳添，跑出了9.83s，成為第一個(gè)登上奧運(yùn)決賽的黃種人。這是一位將“短跑”跑成“馬拉松”的選手——耐心、專注、堅(jiān)韌不拔和長(zhǎng)期主義。

投資和馬拉松何其相似，長(zhǎng)期投資的道路不設(shè)終點(diǎn)，我們將一路向前。

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