 長齡液壓這家公司我是5月21日-24日發(fā)的研究文章，當時市盈率20，現(xiàn)在18.93，跌幅5%。 目前來說，我覺得19倍的市盈率不高，畢竟一季度增速68%是不慢的，市占率也非常高，項目投產(chǎn)在即，但是從目前三一重工腰斬來看，市場對工程機械股普遍不認同，都認為高峰期已過，由于挖掘機等更換周期是8-10年，所以市場認為未來幾年工程機械都會衰落，我是覺得目前公司的大客戶三一重工等都在積極拓展國際市場，所以業(yè)績不會出現(xiàn)大變動，但是大家自己注意甄別，畢竟目前大勢是不利于工程機械的。 我需要給大家說下，我自己喜歡的是那些低估的價值股，而且我第一次買都是只買3-5%的倉位，隨著下跌逐漸加倉，而且我不建議大家重倉，重倉的時候你的心情會隨著變動。 所以，我建議大家一只票最多20%倉位，甚至15%倉位就不少，而且剛開始買，即使你再看好，也不要買超過5%，不要覺得倉位少賺不到錢。要記住： （一）我們來股市里，最重要的是本金安全，賺錢重要，但不如本金安全重要。 （二）價值投資不是短線，你不是玩梭哈，不是玩心跳，而是等待。通盤無妙手才是我們的追求，如果你指望買在最低、賣在最高，我覺得你應該適合的是短線。 因為，價值投資，首在靜心。
下面開始正文： 有一只股說了大家肯定熟悉，這只股票2011年上市，2012年創(chuàng)下上市最低值3.06，然后在隨后的十年中跟磕了藥一樣，最高漲到137.66，成功實現(xiàn)45倍的漲幅，這只票就是恒立液壓。 但是恒立液壓價格有點小貴，漲幅也很大，很多朋友不敢碰，那么幸好這時，同處液壓行業(yè)的一家小龍頭公司上市了，那么今天我們就來分析下這家公司，看看牛股行業(yè)的它能不能沾染上恒立液壓的氣質。 今天的主角便是——長齡液壓。  液壓細分領域龍頭 （一）產(chǎn)品介紹 恒立液壓主要生產(chǎn)挖掘機專用油缸、重型裝備用非標準油缸、液壓泵閥、元件與液壓成套裝置、油缸配件及鑄件等，拓展范圍較廣。長齡液壓則不同，主要產(chǎn)品就兩樣，分別是中央回轉接口和張緊裝置。  說這個大家可能不知道哈，我之前也不了解，所以給大家簡單講解下究竟是啥： 1.中央回轉接頭  中央回轉接頭主要用于液壓挖掘機、起重機等工程機械上，有了它，機械平臺就能360度相對運動，他主要由回轉體、回轉軸和端蓋等組成，大家可以看下圖：  中央回轉接頭是整個液壓系統(tǒng)和電路的重要連接件，挖掘機等工程機械為野外作業(yè)，施工環(huán)境惡劣，維修、更換操作難度大、成本高，因此對中央回轉接頭的質量、性能、使用壽命等方面的要求十分嚴格。 2.張緊裝置  張緊裝置，主要用于履帶式挖掘機的行走機構中，是履帶能平穩(wěn)有力行走的關鍵部件，主要由頂桿、缸體、彈簧、支座和拉桿等組成，還是蠻復雜的，大家可以看下圖：  張緊裝置既能對挖掘機起到重大的減震作用，還是爬坡或者有障礙物時，減少外力對履帶的沖擊，降低磨損。 下圖是公司產(chǎn)品在挖掘機中的應用部位：   公司的產(chǎn)品主要應用于工程機械領域，也就是下圖這幾個設備，不過公司最主要的還是應用于挖掘機這塊。一臺挖掘機需要一臺中央回轉接頭和兩臺張緊裝置。  目前，公司已經(jīng)形成年產(chǎn)18萬套中央回轉接頭和張緊裝置的生產(chǎn)能力，成為國內液壓零部件的重要龍頭之一。 （二）公司實力 1.技術方面 公司成立20年來，一直專注于上圖這兩個產(chǎn)品，此外，公司先走的海外路線，先給外資機械企業(yè)供貨，隨后才進軍國內市場?？梢哉f，公司的產(chǎn)品是杠杠的。 在國內考核時間為2000小時的情況下，公司研制的組合式密封技術，大大提升中央回轉接頭的產(chǎn)品性能，裝機考核時長超過3000小時，遠遠超過國內標準，拉國內同行好幾條街！ 此外，公司還是國家標準的制定者，咳咳，話不多說，自己出卷子，其他人考得過嗎？ 2.市占率方面 先給大家看看公司的五大客戶：  由于公司產(chǎn)品主要用于挖掘機，而三一占據(jù)挖掘機出口主導地位，柳工、徐工緊隨其后，卡特彼勒則是美國最大的工程機械公司，所以公司的市場其實是很大的，而且公司對上述五家公司的重要性絕對超乎你的想象。 三一重工是公司的第一大客戶，公司在三一重工中央回轉接頭的市場占有率為70%-75%，張緊裝置占60-65%。 徐工是公司的第二大客戶，公司占徐工中央回轉接頭的產(chǎn)品占有率超過90%、張緊裝置占有率超過85%。 其他幾家情況也差不多。 可以說，要不是公司產(chǎn)能不夠，這五家的生意絕對輪不到其他公司，畢竟公司的質量沒得說。正因如此，公司連續(xù)多年被三一、柳工、山東臨工、現(xiàn)代重工等企業(yè)評為優(yōu)秀供應商，多次榮獲卡特彼勒認證鉑金獎。 吃下三一、徐工等的大部分訂單后，公司在全國的市場占有率是顯而易見的。2017-2020年上半年，公司在中央回轉接頭的市場占有率分別為48.8%、49.7%、47%、46.8%；張緊裝置產(chǎn)品市場占有率分別為31.6%、38.8%、37.9%、36.8%，均處于行業(yè)前列。 （三）其他 這部分屬于可提可不提的，給大家說下了解下就好。 公司利用自有廠房建設了1.3兆瓦分布式光伏發(fā)電站，每年能夠發(fā)電130萬度，減少電網(wǎng)供電需求，還是比較節(jié)省的。 財務分析 營業(yè)收入和凈利潤方面，2017-2020年公司營業(yè)收入由3.25億增加至8.67億，增速為139%、72%、9%和42%，凈利潤由0.77億增加至2.4億，增速為346%、108%、7%和39%，一季度營業(yè)收入增長86%，凈利潤增長68%，增長速度依舊很快。 2019年增速放緩的原因是公司持續(xù)滿負荷生產(chǎn)，2019年中央回轉接頭、張緊裝置產(chǎn)能利用率分別達到110.43%、121.93%，為了滿足未來訂單增長需求的長遠考慮，公司通過調整生產(chǎn)線布局、增加生產(chǎn)設備進行調試/替換，以此來提高生產(chǎn)效率、擴大產(chǎn)能。但短期內造成了生產(chǎn)效率下降，階段性難以充分滿足客戶的需求。因此，2019年，公司營收增速滑坡明顯，至2020年，公司生產(chǎn)效率逐漸恢復，收入增速有所回升。 現(xiàn)金流方面，2017-2020年公司凈利潤為0.77億、1.6億、1.7億、2.36億，同期現(xiàn)金流為0.58億、0.9億、1.3億、2.06億，始終低于凈利潤，差評！ 應收、存貨、應付和合同負債方面，一季度應收4億，2020年底3.36億，中報3億，增速還是很快的，主要原因就是現(xiàn)金流回款太慢，拖累應收。好在應收賬款都是一年內，暫時沒啥問題。 存貨這塊，一季度1.06億，2020年年報0.96億，中報0.67億，增速較快，不過由于公司目前供不應求，所以暫時沒啥問題。 應付一季度2.6億，年報2.7億，相差不大，中報1.43億，能夠占用上游資源，這塊還是好的。合同負債很少。 現(xiàn)金和負債方面，一季度在手現(xiàn)金10.9億，此外公司還有銀行委托理財未到期1億，無借款，對于55億的市值而言，公司還是非常非常有錢的。 三費及研發(fā)方面，銷售費用很少，主要是公司產(chǎn)品基本都已經(jīng)定好客戶，基本不需要進行另外銷售的。2017-2020年公司銷售費用率由2.31%下降至1.02%，管理費用率由3.62%下降至2.13%，財務費用也越來越低，總體費用率由2017年的5.55%下降至2020年的2.97%，非常優(yōu)秀！2017-2020年研發(fā)費用分別為0.1、0.2、0.21、0.13億，占營收比例基本在3-3.5%之間，稍微有點少。 毛凈利率方面，2018-2020年毛利率為39.8%、41.9%、39.4%，2020年之所以毛利率下降是因為公司原材料，也就是鋼材這些占成本70%，鋼材價格上漲影響公司利潤，同期凈利率為28.6%、27.9%和28.9%，而這三年液壓行業(yè)平均凈利率為16%，可見公司競爭力強。 ROE方面，2018年最高，高達54.5%，隨后降低，2019年和2020年已經(jīng)穩(wěn)定在37.7%，優(yōu)秀！ 總的來說，公司財務是比較好的，唯一的瑕疵就是公司的現(xiàn)金流，這塊是硬傷，不知道后面能不能有所緩解，需要繼續(xù)關注。 外在助力 （一）行業(yè)前景廣闊 我國液壓產(chǎn)品下游中工程機械占比最高超過44%，其次是汽車領域占比10.2%。公司產(chǎn)品主要面對的是挖掘機為主的工程機械，在國家基建投資不斷增長的情況下，公司能夠享受最大助力。 根據(jù)中國工程機械工業(yè)協(xié)會對26家挖掘機制造企業(yè)進行統(tǒng)計，2021年3月共計銷售各類挖掘機79035臺，挖掘機銷量增長超過60%，其中國內市場銷量72977臺，增長56.6%，出口6058臺，增長116.5%，足見行業(yè)需求旺盛。 此外，基建和房地產(chǎn)投資保持一定增長速度。數(shù)據(jù)顯示，2021年1-2月房地產(chǎn)投資完成額同比增長36.8%，基建投資增長35%，這些都為工程機械行業(yè)的未來發(fā)展提供長期韌性。 與此同時，國產(chǎn)品牌競爭力不斷加強。一是因為國產(chǎn)品牌技術研發(fā)不斷取得進展，從而使得產(chǎn)品質量越發(fā)提升，二是因為疫情影響，導致很多國外廠家無法生產(chǎn)或者生產(chǎn)下降，國產(chǎn)品牌迅速搶占世界市場，最終的結果便是出口激增，從而使國產(chǎn)品牌的質量和影響力擴大，對公司也有積極影響。 最后，機械化替代人是不可逆轉的趨勢。目前，我國人均工程機械保有量為10臺/萬人，而日本目前30臺/萬人，我國還有較大的發(fā)展空間。 （二）供不應求保證產(chǎn)品價格 這一點是和第一點結合起來的，在市場需求不斷擴大的同時，市場上產(chǎn)品的產(chǎn)能卻并沒有大的增加，由此導致2017以來，部分主機廠出現(xiàn)供應不足的情況，產(chǎn)品不說漲價，至少能保持現(xiàn)有價格。 （三）設備更新需求增加 挖掘機平均壽命為8年左右，推土機壽命為9年左右，起重機壽命為10年左右，不過一般來講，從6-8年開始上述機械就開始出現(xiàn)更新需求，10-12年老設備逐漸退出完畢。 2017年開始，工程機械設備進入發(fā)展高峰期，出貨量和需求量迅速增加，目前已經(jīng)是第5年，也就是2023年-2025年將迎來第一波更新潮，隨后的2025-2027年更新潮也會更多。 雖然這對公司當前業(yè)績沒有幫助，但是對未來幾年公司保持高增長是有幫助的，畢竟公司到了后面想要高增長是非常難的，所以更新需求這個助力放在后面其實越好。 （4）中國市場擴大和國產(chǎn)替代 隨著我國經(jīng)濟社會發(fā)展和基礎建設的推進，我國液壓市場從2000年5億歐元增加至2019年95.2億歐元，全球市場份額也由3%提升至2019年30.2%，僅次于美國34%，而且市場份額還在不斷增加，超過美國想來也就是這幾年的事。 與此同時，我國液壓技術起步很晚，高端液壓市場集中在少數(shù)外國液壓企業(yè)手中，世界前7家企業(yè)占據(jù)國際市場80-85%的份額。 而我國液壓企業(yè)普遍規(guī)模較小，即使是大家都知道的恒立液壓，世界占有率也才2.2%，還是屬于小螞蟻級別。此外，我國雖然國內市場的65%都是國產(chǎn)品牌占據(jù)，但是大多都是低端產(chǎn)業(yè)，高端液壓零部件依然依賴進口。 這些都為公司進一步發(fā)展提供助力。 （五）環(huán)保壓力 液壓行業(yè)歸根結底是屬于零部件制造行業(yè)的，這個行業(yè)污染系數(shù)較高。正因如此，許多生產(chǎn)排放不達標的液壓廠陸續(xù)關停，導致全行業(yè)產(chǎn)能不足，推動公司這一類液壓企業(yè)具備一定的議價能力，產(chǎn)品銷售再也不用愁。 上圖可以看出，中央回轉接頭的庫存量僅為銷量的2%，張緊裝置更是不到1%，甚至庫存量還減少58%！根本不愁賣嘛！ （六）美國基建 美國已經(jīng)公布10萬億美元的基建計劃，雖然不知道能實施多少，多久實施，但是畢竟對公司是個利好。 一是因為美國基建使得市場需求增加，二是因為公司第五大客戶卡特彼勒是美國最大的工程機械制造商，美國基建首先受益的便是卡特彼勒，其次就是卡特彼勒背后向其提供產(chǎn)品的長齡液壓。 公司發(fā)展的有利因素 （一）擴張產(chǎn)能 這個是最重要的。 根據(jù)公司介紹，公司從2020年3月開始，產(chǎn)能利用率就已經(jīng)超過100%了，目前是訂單多但是做不完，做的速度不如接訂單的速度。為此，公司上市募資擴張產(chǎn)能。 根據(jù)公司數(shù)據(jù)，公司募資89499萬元，分別投入“液壓回轉機頭擴建項目”(2.2億元)、“張緊裝置搬遷擴建項目”(3.51億元)、“智能制造改建項目”(0.97億元)、“研發(fā)試制中心升級建設項目”(0.66億元)、“補充流動資金”(1.61億元)。 本次花費5.71億元擴產(chǎn)兩個主營項目，項目達產(chǎn)后新增中央回轉接頭、履帶張緊裝置的生產(chǎn)能力，并形成規(guī)模效應，有利于降低了公司生產(chǎn)成本，提升了公司上下游的議價能力，保證未來的業(yè)績增長。 （二）擴張產(chǎn)品領域 按照公司的描述，未來發(fā)展方向有兩個：一個是在現(xiàn)有產(chǎn)品的基礎上攻堅高端液壓件，二是拓展產(chǎn)品類型，比如下游的高空作業(yè)車、旋挖鉆機等等。 募集項目中的研發(fā)實質中心就是研究上述需求，提高公司的研發(fā)能力而專門設立的，雖然募資有點少，研究投入有點低，不過公司至少有個姿態(tài)，對技術還是很認可的。 而在下游拓展中，與歐美國家相比，我國高空作業(yè)這塊比較欠缺，還處于起步發(fā)展階段，市場潛力巨大，此外，我國農業(yè)機械全面化、海工建設應用的提升也為公司發(fā)展提供給予。 總的來說，公司產(chǎn)品擴展路線沒錯。需要說明的是，公司目前無意與恒立液壓進行競爭。 （三）產(chǎn)品質量杠杠的 前面說過，公司是國家標準的制定者，裝機考核時間3000小時遠遠超過國內標注，再加上公司產(chǎn)品故障率低、技術先進、優(yōu)質服務，價格還很實惠，疊加供不應求，公司產(chǎn)品不愁賣。 而且前面說過，公司20年一直專注這兩個產(chǎn)品，在此細分領域突破多項核心技術，獲得專利110項。 可以說，公司不僅質量好，而且技術水平還要高，二者相互推動，促成公司產(chǎn)品在市場上大受歡迎。 （四）客戶發(fā)展?jié)摿Υ?，粘性?/strong> 前五大客戶中，三一重工2018、2019年挖掘機銷量大增51%和29%，市占率從23%提升至25.7%，徐工銷量大增69%和42%，市占率由11.5%提升至14%，2020年僅此兩家市占就已經(jīng)超過四成，計算上臨工、柳工和卡特彼勒，這五家挖掘機市場的占有率超過65%。而且三一重工、徐工、柳工還在不斷拓展海外市場，未來前景非常廣闊。而客戶的業(yè)績持續(xù)向好，也會帶動公司業(yè)績。 此外，卡特彼勒50%的產(chǎn)品都是給公司獨家供貨，在美國加強基建的情況下，公司產(chǎn)品只會供不應求。與此同時公司還與現(xiàn)代重工、沃爾沃、斗山機械、住友建機、神鋼建機、日立建機、約翰迪爾等建立合作，要知道，市場上大的工程機械公司就那么二十幾家。 至于客戶粘性，這塊更是不用說，前面說了，三一供應鏈中，公司中央回轉接頭占70-75%，張緊裝置占60-65%，徐工里面分別占超過90%和超過85%。可以說，要不是公司產(chǎn)能不夠，完全還能繼續(xù)吃下剩余份額。畢竟國產(chǎn)公司里面其他競爭對手都比公司規(guī)模小多了、技術也差不少。 （五）體量最大，有助于吃下市場份額 國產(chǎn)公司里面，公司還處于行業(yè)龍頭地位，其從2016年開始，便一直是國內市占率最高的公司，其他供應商，比如滕旋、德立信液壓、吉華等等，市場規(guī)模都很小，和公司無法進行對比。 海外方面，日本有小松的工廠，但是韓國、德國的廠商都沒有公司的體量大。 （六）區(qū)位優(yōu)勢 這個可能大家看不上哈。 根據(jù)中國工程機械工業(yè)協(xié)會挖掘機分會的數(shù)據(jù)，華東地區(qū)是中國最大的挖掘機市場。公司地處江陰，是大江南北重要交通樞紐和江海聯(lián)運的天然良港，原材料在長三角可以采購，銷售則主要面對華東地區(qū)，占比最高，由此使得公司成本相對較低，也能夠及時響應客戶需求。 當然，對于現(xiàn)代社會而言，區(qū)位優(yōu)勢只是加分項，不能說是優(yōu)勢。 回應幾個無腦指責 （一）2019年和2020年兩版招股書數(shù)據(jù)不一致 1.營業(yè)收入和凈利潤方面 第一個是2019年招股書，第二個是2020年招股書，可以看到，2017/2018年營業(yè)收入相差125.68萬元、-20.21萬元，凈利潤相差40.76萬元、-7.32萬元。 2.資產(chǎn)和負債方面 可以看到，兩版招股書2017/2018年資產(chǎn)和負債也有出入。 3.前五大客戶銷售收入 長齡液壓2019年4月報送的招股書顯示，2017年和2018年該公司前五大客戶銷售收入合計分別為24991.78萬元、43824.66萬元；而更新后的招股書顯示，同期該公司前五大客戶銷售收入合計分別為25045.54萬元、44127.9萬元，前后數(shù)據(jù)分別相差53.76萬元、303.24萬元。 這部分呢，首先數(shù)據(jù)肯定是兩個都對不上，這個是有表格對比的，這個確實不太誠信，其次，兩版差別其實不大，也就幾十萬，對于幾億的收入而言真的很少，當然也有可能是公司自己發(fā)現(xiàn)計算錯誤補上的呢。 總的來說，我是覺得無傷大雅，也就一點點差別，不是啥大問題。當然，如果有介意的朋友，還是不要勉強。 （二）證監(jiān)會警示函 2020年4月29日，由于長齡液壓存在未披露與第三方進行資金拆借、未披露開具并背書無真實交易背景的票據(jù)等問題，證監(jiān)會對其采取出具警示函的行政監(jiān)管措施。 不得不說，在IPO排隊期間收到警示函，確實是比較少見的，所以很多朋友就對其保持懷疑。 不過，我覺得這個東西確實有，但是沒那么嚴重。 收到警示函后，公司立刻更換保薦機構，由廣發(fā)證券換為華泰證券。這說明什么？說明廣發(fā)貌似沒告訴公司這樣不行啊，這可能就不應該由公司背鍋。 而且后面公司成功上市，證明這些問題已經(jīng)解決了，這不還是證明公司不應該背這個鍋嗎？ （三）掏空公司 首先說明下背景，上市前公司股權里面夏氏父子持股占絕大多數(shù)，股權占比超過95%，即使是上市后，依然占73%，是公司的絕對控股股東。 公司2020年6月5日分紅5840萬，這是IPO受理后的分紅，在受理前，公司2017年分紅4000萬，2018年分紅1.11億。而且前面說了，夏氏父子上市前持有絕大部分股份，總計2.14億的分紅夏氏父子拿走2.13億。于是，網(wǎng)上很多評論，說這倆人涉嫌掏空公司。 首先，從好的方面講，2017年凈利潤7684萬，分紅4000，2018年凈利潤1.6億，分紅1.11億，2020年凈利潤2.36億，分紅5840萬，人家并沒有完全拿走凈利潤，是拿了最多70%進行分紅，而且在上市受理后，2020年分紅比例是最低的，這個已經(jīng)夠厚道了吧。 其次，從不好的地方講，公司這樣做不合規(guī)嗎？難道就長齡液壓上市前突擊分紅嗎？公司上市前分紅已經(jīng)夠少了，看看那些上市前突擊分紅幾個億的，不照樣大有人在，比如農夫山泉，2019年凈利潤49.5億，上市前突擊分紅95.98億，但是只要質地好，依然被跪舔，而且你能把人家怎么著？ 所以這一點并不是大問題。 （四）保薦方、審計機構此前陷造假旋渦 廣發(fā)證券曾因2019年擔任康美藥業(yè)保薦券商而被牽扯進財務造假事件，經(jīng)辦會計師為天健會計事務所倪國軍，此前倪國軍擔任容百科技經(jīng)辦會計師，容百科技因涉嫌欺詐上市，受到證監(jiān)局的監(jiān)管函。 嗯，廣發(fā)證券曾經(jīng)有過，倪國軍也有過，所以公司造假可能性很大！網(wǎng)上的評論家們，是這樣吧？ 你要說廣發(fā)證券和倪國軍一同造假吧，人家現(xiàn)在依然還有保薦資格，證明康美藥業(yè)那個案子廣發(fā)不知道，至于容百科技，那是啥案子啊，要是人家真的一同造假，現(xiàn)在廣發(fā)證券早就罰倒閉了，倪國軍也早就沒資格了。 你要說這倆沒能力，發(fā)現(xiàn)不了人家造假，那我覺得說得通，畢竟造假漏洞太多，很多明星不也是在鉆漏洞嗎？ 而且后面廣發(fā)被換了，換成了華泰，兩個都沒發(fā)現(xiàn)問題，而且現(xiàn)在的處罰措施是很嚴的，已經(jīng)不是以前了，現(xiàn)在造假有點得不償失。 不過我是覺得因為廣發(fā)證券和倪國軍就去懷疑公司造假，有點牽強吧？畢竟廣發(fā)和倪國軍保薦的公司很多啊，為啥那些沒聽說被懷疑造假呢？ （五）客戶集中度高，風險很大 這就更扯了，前面說了，公司市場占有率一個46.8%，一個36.8%，都是超過三分之一，甚至接近二分之一的。前面也說了，公司主要面向挖掘機，而上述五大客戶市占率超過65%。 那你和我說，公司如何做到，市占率超過三分之一甚至二分之一的情況下，巧妙地避開65%市占率的這五大客戶？？？ 大家設身處地想想，有一個大客戶和十個小客戶，你是愿意去簽這個大客戶，還是這么多小客戶啊，肯定大客戶啊，畢竟一次合同就好了，交接也好辦，如果十個小客戶，你得重復十遍，成本呢？時間呢？ 所以我覺得吧，說這話的人有點吹毛求疵。這就相當于勸你賣掉茅臺和伊利吧，理由就是，這兩家公司不行啊，客戶都是中國人，不多元化，這不安全?。。?！ 你賣嗎？ 最后，對于上面幾個指責，我就想說，公司成功上市了。證監(jiān)會既然覺得公司可以上市，上面的指責還有意義嗎？ 至于懷疑公司造假，為什么懷疑？因為他兩個機構有前科？先不說人家究竟算不算前科，有前科的人一定是壞人嗎？說不定人家知道法律的滋味后更加奉公守法了呢？ 和恒立液壓對比 恒立液壓市值932億，動態(tài)市盈率30倍，一季度營收增長108%，凈利潤增長125%，長齡液壓市值55億，動態(tài)市盈率19倍，一季度營收增長86%，凈利潤增長68%。 可以看出，液壓行業(yè)現(xiàn)在處于高峰期，兩只股票業(yè)績都很好，不過長齡液壓明顯要弱于恒立，凈利潤增速差了一大截，市值也才是恒立液壓的6%。 下面我就來對比下這兩家公司。 （一）產(chǎn)品 恒立生產(chǎn)挖掘機專用油缸、重型裝備用非標準油缸、液壓泵閥、元件與液壓成套裝置、油缸配件及鑄件等，而長齡液壓就兩個產(chǎn)品，明顯要少太多。正因如此，恒立才能在大市值情況下增速超過公司，畢竟在高景氣時期，多點開花更容易出業(yè)績。 （二）生產(chǎn)方式 二者都是“以銷定產(chǎn)”，當然現(xiàn)在行業(yè)景氣好，生產(chǎn)出來不怕賣不出去，不過恒立一般都是年初簽訂產(chǎn)期采購合同，在此基礎上，由客戶給予自身需求下達具體訂單，公司根據(jù)客戶需求進行合理組織，交貨期一般30-60天，長齡液壓則不同，公司沒有那么大的實力，客戶還是大爺，而且自身產(chǎn)能不夠，經(jīng)常需要外部協(xié)助，比如年報里面就有勞務外包這一項支出。 可以說，公司在這點輸?shù)牟皇且稽c點啊，畢竟恒立那么大企業(yè)竟然能保證30-60天交貨期，這比公司強多了。 （三）產(chǎn)品發(fā)展路線 恒立從最初的液壓油缸制造進行拓展，一是往高端產(chǎn)品拓展，于是有了高壓油缸，二是往其他產(chǎn)品領域拓展，主要是各種零部件制造，比如各類閥、鑄件和測試臺，目前產(chǎn)品版圖已經(jīng)拓展。 長齡液壓的路線和恒立相同，也是兩條腿走路，不過公司目前還沒有開始，而且拓展是很需要資金的，這塊公司是否能夠，目前都是未知。 （四）下游產(chǎn)品 恒立的產(chǎn)品能夠用于挖掘機等行走機械、盾構機等地下掘進設備、船舶港口機械等海事機械、高空作業(yè)平臺等特種車輛、風電太陽能等領域，長齡液壓則只能用于挖掘機等重型履帶式設備，明顯局限性要大。 （五）市場 目前恒立全球市占率2.2%，雖然依然很低，但是已經(jīng)在不斷往海外拓展，長齡液壓則一直龜縮國內，目前實力、產(chǎn)能都不足以完全走出國門。 總的來說，大家能夠看到，市場是明智的，公司比恒立差的不是一點點，所以二者實在沒有對比性。 總結 （一）當前公司的不利因素 公司原材料占營業(yè)成本的比例是70%，原材料又以鋼材及鋼材加工件為主，因為鋼材的價格對公司成本影響很大。 去年開始的鐵礦石價格上漲，就導致公司2020年毛利率下降3個點，2021年鐵礦石價格越長越高，更是對公司造成不良影響，而且公司受下游整車廠的壓價，價格提不上去，所以今年雖然依然高景氣，但是公司凈利潤增速不會超預期。 雖然公司發(fā)揮規(guī)模效應，通過新工藝減少原材料消耗，降本增效，但是由于公司新產(chǎn)能還未能投放，因此這部分的作用有，但是很小。 （二）公司凈利潤增長是否真實 這塊其實是有人懷疑公司財務造假，增速并不真實，但是從三一重工一季報收入增長92%，凈利潤增長146%來看，公司產(chǎn)品銷量是有保證的，而且從恒立液壓業(yè)績來看，液壓行業(yè)確實進入高景氣時代，所以公司利潤增長是真實的。 而且，從目前來看，公司在國內的競爭力是一流的，最近幾年很難被替代，所以本次景氣周期公司是能夠完全吃下的。 （三）評級 從公司市場占有率、產(chǎn)品技術水平及行業(yè)高景氣期來看，未來幾年公司增長是有保障的，而且公司動態(tài)市盈率僅為20，賬戶現(xiàn)金15億，對于56億市值而言，公司還是非常優(yōu)秀的，給予公司評級：A+。 （四）估值 鑒于目前高景氣狀態(tài)，預測2021年凈利潤增速為40%，未來兩年隨著產(chǎn)能增加，預測凈利潤增速為30%、40%的增速，根據(jù)2020年凈利潤2.36億，判定2023年凈利潤為6，給予公司30倍市盈率。 其實這都是很理性的，畢竟一季度增速還是遠遠超過40%的，恒立巔峰時PE都是60，所以并不高估。 基于此，判定2023年公司市值能夠達到180億，也就是現(xiàn)在的3倍，而且勝率是蠻高的。 此外，公司是剛上市的次新股，下次解禁都是2024年，所以有兩個新情況： 一是公司作為次新股，說不定下次炒作就能炒到120億市值； 二是公司2023年時流通股依然只有四分之一，所以如果這幾年凈利潤如期，那么肯定不止3倍的，畢竟流通股少，大家肯定買的更高，這個大家都懂。 |
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