作者為九圜青泉科技首席投資官

本文原載于《證券市場(chǎng)周刊》

在股票的具體交易中，一個(gè)經(jīng)常困擾交易員的問題是，當(dāng)股票價(jià)格處于連續(xù)交易狀態(tài)時(shí)，究竟應(yīng)該以在掛單形式等待成交（這里稱為掛單等待法），還是直接按市價(jià)成交（這里稱為市價(jià)成交法）？這里，我試圖用數(shù)據(jù)分析的方法，來給這個(gè)難題一個(gè)理性的解答。

讓我們用一個(gè)例子，來看掛單等待法和市價(jià)成交法的區(qū)別。當(dāng)交易員接到交易指令買入一個(gè)股票時(shí)，這個(gè)股票的賣一價(jià)格（指最便宜的賣出價(jià)格）是10.35元，買一價(jià)格（指最貴的買入價(jià)格）是10.34元，那么這時(shí)候這個(gè)交易員究竟是應(yīng)該傾向于以10.35元直接買入呢，還是以10.34元掛單、等待市場(chǎng)成交，然后萬一沒法成交，再以更高的價(jià)格追單買入呢？

在這里，讓我們先假定，沒有交易員有足夠的本領(lǐng)，能夠判斷市場(chǎng)的短期走勢(shì)，也就沒法根據(jù)市場(chǎng)的短期走勢(shì)來決定現(xiàn)在應(yīng)該立即市價(jià)成交，還是掛單慢慢等：如果短期價(jià)格上漲，那么自然是前者更加上算，反之則后者更優(yōu)。但是，如果交易員真能持續(xù)準(zhǔn)確判斷市場(chǎng)在未來幾小時(shí)里的短期走勢(shì)，那么這個(gè)交易員就可以在市場(chǎng)上超凡入圣：這顯然不是現(xiàn)實(shí)的事情。

同時(shí)，我們還需要確定一個(gè)原則，即證券的交易工作不能影響長期的投資計(jì)劃。也就是說，如果交易員選擇掛單等待，而一直沒有買到的話，這個(gè)交易員不能等的太久、以致影響投資經(jīng)理的投資計(jì)劃。一般來說，投資經(jīng)理往往負(fù)責(zé)長期投資計(jì)劃制定，而交易員則負(fù)責(zé)當(dāng)日的交易：至多不會(huì)超出幾天的時(shí)間。

所以，當(dāng)交易員接到一個(gè)交易指令，希望他在當(dāng)天買入一個(gè)股票、而且必須保證成交的時(shí)候，如果我們不考慮資金量的大小，只考慮小規(guī)模資金的交易（也是一般中小投資機(jī)構(gòu)會(huì)碰到的交易量），那么刨除市場(chǎng)感覺、運(yùn)氣、甚至手氣之類主觀的因素，單純從統(tǒng)計(jì)學(xué)上來看，這個(gè)交易員到底是采用掛單等待、買不到最后再追的方式好呢，還是一上來就以市價(jià)成交，也就是按買一的價(jià)格買入更好呢？

鑒于一般股票的數(shù)據(jù)，往往只能提取到每天的開盤價(jià)、最高價(jià)、最低價(jià)、收盤價(jià)4個(gè)價(jià)格，那么讓我們進(jìn)一步把這個(gè)問題簡化，來進(jìn)行歷史數(shù)據(jù)驗(yàn)證。

在每天開盤的時(shí)候，面對(duì)開盤價(jià)格，交易員如果收到一個(gè)“必須在當(dāng)天買到股票”的指令，那么他是以開盤價(jià)格加1分錢立即買入的“市價(jià)成交法”更劃算呢，還是以開盤價(jià)格低1分錢的價(jià)格掛單等待，如果買到則比市價(jià)買入法省了2分錢，如果沒買到（當(dāng)天股票價(jià)格一路上揚(yáng)）則等到收盤的時(shí)候，以收盤價(jià)格買回來更加劃算呢？

從理論上分析，在這兩種方法里，市價(jià)成交法的代價(jià)，是每次交易都必須比開盤價(jià)格多付出1分錢，而好處是每次只要多付出1分錢就肯定能買到（這里暫時(shí)不考慮成交量和市場(chǎng)報(bào)價(jià)不連續(xù)的問題）。反之，掛單等待法每次比開盤價(jià)格少1分錢掛單等待成交，如果買到則比開盤價(jià)格少花1分錢、比市價(jià)成交法少花2分錢，但是如果買不到，也就是股票開盤即大幅上漲、一直漲到收盤都沒有回到掛單的價(jià)格，那么掛單等待法就必須以一個(gè)高的多的價(jià)格成交。

也就是說，市價(jià)成交法每次花1分錢的成本，換取了“不會(huì)以很高的收盤價(jià)成交”的確定性，而掛單等待法則在承擔(dān)了“可能遇到股票大漲、結(jié)果只好買的很貴”的風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，每次交易比開盤價(jià)多收獲了1分錢、比市價(jià)成交法多收獲了2分錢的利潤。

從理論分析來看，事情就變得很清楚了。如果我們想對(duì)比市價(jià)成交法和掛單等待法孰優(yōu)孰劣，我們其實(shí)就在討論一個(gè)問題：市價(jià)成交法每次比掛單等待法多花2分錢的代價(jià)，以換取不在股價(jià)單邊大漲時(shí)蒙受高昂的買入價(jià)格、也就是市場(chǎng)單邊上漲時(shí)單日股票的漲幅，這樣做是否劃算？

在把“市價(jià)成交法”和“掛單等待法”這兩種交易員常用的交易方法之間的比較，簡化為以上的問題以后，我們就不難看出，這個(gè)問題可以進(jìn)一步簡化為“每次多花兩個(gè)交易價(jià)格檔位（這里是2分錢）和偶爾承受單邊上漲帶來的交易虧損，哪個(gè)更劃算”。

在問題簡化之后，我們就不難推導(dǎo)出理論的結(jié)論了。

在天平的一邊，是2個(gè)價(jià)格檔位（這里是2分錢），而另一邊是偶爾發(fā)生的“單邊上漲波動(dòng)幅度”。對(duì)于絕大多數(shù)股票來說，日內(nèi)波動(dòng)率的差別并不會(huì)太大。從長周期來看，波動(dòng)率高一些的股票大概在3%到4%左右，而波動(dòng)率再低的股票也有1%到2%的波動(dòng)。但是同時(shí)，股票價(jià)格的差異卻會(huì)很大，從幾元到上千元都有。因此，當(dāng)股票價(jià)格越來越高的時(shí)候，2個(gè)價(jià)格檔位并不會(huì)改變，但是“單邊上漲波動(dòng)幅度”對(duì)應(yīng)高價(jià)股票所產(chǎn)生的價(jià)格，則會(huì)隨著股價(jià)的高漲越變?cè)酱蟆?/span>

在推導(dǎo)出理論結(jié)果之后，讓我們來看一下數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的驗(yàn)證。

作為數(shù)據(jù)驗(yàn)證，這里統(tǒng)計(jì)了2018、2019、2020年3年中，所有交易日里，上證50指數(shù)的50個(gè)成分股（按2021年2月1日成分股數(shù)據(jù)），每天的交易情況。表格中的一列統(tǒng)計(jì)了每個(gè)成分股在每個(gè)交易日的收盤價(jià)格的平均數(shù)，并且從高到低排列。另一列統(tǒng)計(jì)了掛單等待法相對(duì)市價(jià)成交法的買入成交價(jià)格差異與當(dāng)日收盤價(jià)的比例（以bps為單位表示，即萬分之一）的日均值。

結(jié)果很明顯，對(duì)于股價(jià)越高的股票，市價(jià)成交法的優(yōu)勢(shì)越大，一檔交易價(jià)位對(duì)于高價(jià)股來說無足輕重，而可能錯(cuò)失的買入機(jī)會(huì)可能帶來更高的成本。而對(duì)于股價(jià)越低的股票，掛單等待法則被證明是更加值得的：每次少花的2分錢對(duì)于低價(jià)股來說非常重要。

當(dāng)然，這里只是一個(gè)簡單的模型，在實(shí)際交易中，交易員還會(huì)遇到許多其它的問題，比如交易報(bào)價(jià)的檔位并不一定連續(xù)，收盤價(jià)不一定能買到，盤中也許還有一些技術(shù)指標(biāo)可以參考（其實(shí)技術(shù)指標(biāo)的有效性值得懷疑），等等。但是，這樣一個(gè)簡單的模型至少清晰的告訴了我們，在低價(jià)股交易中掛單等待法更加上算，而在高價(jià)股交易中市價(jià)成交法更有效率。

九層之臺(tái)起于壘土，千里之行始于足下。股票交易中一兩分錢的收益其實(shí)并不起眼，而這樣一點(diǎn)點(diǎn)的收益確實(shí)也對(duì)長期投資回報(bào)影響不大。但是，一種認(rèn)真而科學(xué)的研究精神，卻是證券投資所必備的，而這也是長期投資成功的唯一保障。

掛單等待法與市價(jià)成交法買入價(jià)格差異與當(dāng)日收盤價(jià)格比值：2018至2020