首先投資者應明白，我們市場剔除銀行、地產(chǎn)的整體性估值依然是很高的。為啥要剔除銀行、地產(chǎn)，其實最近1、2年房地產(chǎn)領(lǐng)域的形勢發(fā)展的一些變化大家也都看到了。地產(chǎn)股的價值投資陷阱已經(jīng)開始陸續(xù)暴雷，對銀行的影響尚需進一步觀察。房地產(chǎn)的問題解決是好事情，只有問題暴露了，解決了，相關(guān)公司的估值才會提升到合理的水平甚至以上（這里的合理指的是歷史均值）。

站在今天，投資者其實很難，一方面是流動性和資產(chǎn)泡沫（注意啊，這部分流動性是消失對資產(chǎn)價格形成反噬的）帶來的流動性過剩形成的股票價格高估；另一方面是通貨膨脹（注意是，我說的是真實的通貨膨脹，而非CPI）對投資者貨幣購買力的侵蝕。依我個人觀點，我們的市場早就應該進入熊市了（對絕大多數(shù)股票確實也是），只是去年始的疫情導致市場出現(xiàn)諸多行業(yè)的事件型投資機會。今年的行情也主要是基于極端環(huán)境、碳達峰、碳中和全球氣候應對的事件型機會。我具體談談市場上近期出現(xiàn)的幾個現(xiàn)象。

1、上游原材料價格的大幅上漲擠壓了中下游公司利潤，而大宗商品價格的周期性特點使得這一領(lǐng)域的投資其實很難很難，除了哪些底部埋伏者（這些底部埋伏者更可能是深套多年以至于不愿打開帳戶的投資者）和滑頭（對市場節(jié)奏把握很好的投機者），絕大多數(shù)投資者一輪周期下（這個周期更多時候很快，快到根本不給你反應時間）來能夠不虧錢就很好了。老股民一般是不敢也不愿意買周期股的，我們也很難看到基金經(jīng)理在這一領(lǐng)域的巨大成功。最近集中披露的三季報使得絕大多數(shù)行業(yè)和公司的業(yè)績出現(xiàn)大幅下降無疑加大了市場投資難度，而那些受益于大宗商品價格上漲的行業(yè)和公司也并非高枕無憂，一方面這里面有投機需求帶來的暴漲暴跌，另一方面，國家出于穩(wěn)定經(jīng)濟和市場的目的也必然對這些投機行為進行干預。投資者應該明白，至少從目前看，真實的市場復蘇性需求并不存在，只是一些資金在利用因疫情導致的全球結(jié)構(gòu)性短缺興風作浪。

對于這一領(lǐng)域的投資，我的觀點很明確，我沒有這方面的投資和判斷能力，我也不相信有人（至少雪球沒有）能看清這一領(lǐng)域的確定性獲利機會。投資者虧錢最重要的一個原因就是高估自己的能力而將自己置于巨大的不確定性下。好像查理芒格在總結(jié)人生成功經(jīng)驗時就說不去可能導致自己失敗的地方去。聽得懂這句話的人很多，能夠理解并踐行的人又有幾何？

2、消費領(lǐng)域的投資機會

貨幣會自我創(chuàng)造，也會自我消失。貨幣自我創(chuàng)造的路徑是泡沫形成，貨幣自我消失的路徑是泡沫消失。投資者應仔細審視目前的階段是泡沫形成過程還是泡沫破滅的階段。依我個人觀點，那些寄希望于房地產(chǎn)資金進入股票市場的人雖然有一定道理，但不應過于樂觀。首先是房地產(chǎn)資金能否順利套現(xiàn)，其次是股票市場是否具備大量投資機會。這兩點目前貌似都不存在。而房地產(chǎn)泡沫如果破滅帶來的財富損失不可避免的的會波及實體經(jīng)濟，使得就業(yè)機會消失，需求大幅減少。所以，最好的方式還是以時間換空間，通過長期的通貨膨脹稀釋泡沫。無論如何，未來我們的收入和消費都不樂觀。本來醫(yī)藥行業(yè)的消費畢竟受益于老齡化，但集采政策也使得這一領(lǐng)域不僅存在機會，更存在諸多陷阱和風險。

總體而言，消費領(lǐng)域的投資難點在于判斷是真實的市場需求及消費傾向的變化，還是需求供給中的牛鞭效應，還是更惡劣的通過向經(jīng)銷商壓貨或者囤積實物炒作股票等行為。

3、地方政府債務、房地產(chǎn)稅與銀行股投資

國慶期間和同學小聚，期間我提到房地產(chǎn)稅會很快增收。其實，關(guān)于地產(chǎn)股的投資我在最近一兩年曾屢次指出，夜壺論已不適用當下經(jīng)濟。提醒投資者要回避房地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)個股。房地產(chǎn)的問題是體量太大，對產(chǎn)業(yè)鏈上的一些公司的影響可能是滅頂之災。如果再疊加公司內(nèi)部治理和管理層有問題的話，很多公司更應該退避三舍，其中最典型的案例是格力電器（格力成功的環(huán)境和基因還在嗎），董剛愎自用，不知天高地厚的行為將今天的格力帶到了一個更尷尬的境地?？梢哉f，今天的格力電器有董在，未來可能面臨滅頂之災，離開了董，可能死的更快。格力注定將成為因公司治理導致失敗的案例。

近幾年我曾經(jīng)寫過幾篇這些領(lǐng)域的投資建議，記得留言中惡言相向、讓我wait and see的投資者不少。股票市場很有意思，不用爭論，市場自然會懲罰認知能力低下和對局勢判斷錯誤的人。目前房地產(chǎn)問題的逐步暴露和解決有利于銀行股估值的提升，銀行股投資目前最大的問題在于：1、過程和時點比較難把握，2、地方政府債務仍對銀行估值提升構(gòu)成壓制。最近看了下曾經(jīng)工作過的某公司財務報表，600多億的總資產(chǎn)，420多億的債務，凈利潤也就1億多（這個1億多和我八年前辭職的凈利潤基本沒有變化，債務規(guī)模卻增長了1倍），哪怕這個1億多的凈利潤我估計也是沒有現(xiàn)金流的賬面數(shù)據(jù)。

4、新股破發(fā)

長期關(guān)注我的投資者有些可能會記得，我大概在年初或去年寫過，散戶投資者未來將面臨更加困難的局面，要不了多久，可能連新股收益這一使得散戶投資者整體不虧損的系統(tǒng)性定價偏差補貼也會消失。這一次的新股破發(fā)和歷史上均不同，基本上昭示著過去新股補貼時代的結(jié)束，這一A股歷史上時間最長、最頑固的一個系統(tǒng)性定價偏差可能消失了。理由是:1、注冊證導致新股供應量大幅上升，2、歷史上從未出現(xiàn)如此集中和密集的新股破發(fā)，3、歷史上的新股破發(fā)集中在傳統(tǒng)領(lǐng)域，此次則呈發(fā)散趨勢?；谝陨侠碛?，散戶投資者未來生存空間將更加困難，畢竟散戶投資者資金數(shù)量有限，新股收益對其收益率貢獻較大。

5、未來的投資機會在哪兒

這是個仁者見仁智者見智的事情，畢竟持有任何一只股票都是基于信心和對未來的樂觀判斷，我也不例外，我只談點我個人的理解，供投資者批評性閱讀。

投資者今年最大的體會恐怕是雷聲不斷，這不奇怪，這是事物發(fā)展的必然規(guī)律。但凡我們仔細審視這些暴雷現(xiàn)象，我們會發(fā)現(xiàn)這些行業(yè)和公司的利潤和增長是建立在別人的痛苦和損失之上的。也就是說這些行業(yè)是不符合國家利益，社會長遠發(fā)展的。只不過，我們過去基于經(jīng)濟增長的目的對這些行為監(jiān)管不是很嚴，而資本又是邪惡的，為了一己之利，未來短期利益無所不用其極，最終導致強監(jiān)管是再自然不過的事情了。

雪球最近很多大小V和投資者總結(jié)出的經(jīng)驗教訓是不要和政策作對，其實，這個認知還是太膚淺。如果能夠做點既有益于社會，又能賺錢的事情，為什么不去做呢？那未來的投資機會又在哪兒呢？在尋找投資機會前，我想提醒投資者今天A股的投資者從未處于如此巨大的不確定性下和風險中。理性的投資者還應先求不敗而后勝。依我個人觀點，具體的投資機會可能集中在以下幾個方面：

1、真正的高科技行業(yè)，包括創(chuàng)新藥?？上д麄€A股這方面的機會太少太少了，而正因為沒有這方面的投資機會使得我個人在這方面過去的積累很少。普通投資者如果進行這方面投資最佳的投資策略可能還是找到值得信任的專業(yè)投資者進行。

2、環(huán)保行業(yè)，我們過去粗放式增長對環(huán)境欠賬不少。這個行業(yè)雖然空間不小，也符合國家鼓勵方向，但對投資標的的選擇卻要謹慎謹慎再謹慎，尤其是那些沒有現(xiàn)金流的工程類公司，主要是地方政府也不富裕。一個比較好的方向可能是納入財政預算類的環(huán)境保護公司。

3、新能源，受益于碳達峰、碳中和的全球目標，未來這一領(lǐng)域?qū)⒂楷F(xiàn)出大量投資機會。目前比較遺憾的是稍微好點的公司都太貴了。我的策略是耐心等待市場提供投資機會。實在等不到就算了。

4、受益于老齡化的行業(yè)，有值得研究的好公司可以共同研究啊，目前我的眼界和能力還沒看到。

除此之外，未來幾年一個重要的投資策略可能是買入恐慌——即交易別人的非理性。

總之，賺錢很難，尤其在中國股票市場。那些認為投資很簡單、賺錢很容易的投資者基本是都是雛，早晚被市場消滅。我見到這種言論的策略是直接拉黑。

以上僅為個人觀點，不構(gòu)成任何投資建議！股市有風險，入市需謹慎！