昨天調(diào)研了一家鋼鐵加工制造企業(yè)，在港股上市：大明國際。企業(yè)挺不錯(cuò)，很少見到這種把自己逼得這么慘的民營企業(yè)，只是老板不會(huì)講故事。

分享一下感受：

1.加工是主業(yè)

主要做鋼材加工，鋼材加工涉及到兩塊，一個(gè)是不銹鋼加工，做到了行業(yè)第一，一個(gè)是碳鋼加工。

黑不溜秋的碳鋼主要做大件，比如恒力石化要化工鐵罐，中石油要LNG儲(chǔ)存罐，徐工做挖機(jī)的挖斗，這些你只能用便宜耐操的碳剛，碳鋼加工主要用在工業(yè)制品；

價(jià)值比較高的零部件得用不銹鋼，比如空調(diào)，廚房電器，冰箱，彩電，甚至你的手機(jī)，都用不銹鋼加工，不銹鋼的零部件價(jià)值比較高，做出來的東西，光可鑒人，還能用激光打出一些特定的logo，所以不銹鋼加工主要用在消費(fèi)品上。

2.業(yè)務(wù)模式簡單

客戶下訂單，確定好尺寸，規(guī)格，用量等等，大明國際拿著訂單跟上游鋼鐵廠要材料做加工。

3.中間商不賺差價(jià)

老板以前做的是鋼貿(mào)生意，賺的是中間商差價(jià)，后來轉(zhuǎn)型做鋼材加工服務(wù)，賺服務(wù)的錢。

4.服務(wù)的錢不好掙

上游拿鋼材，中游做加工，下游做產(chǎn)品，中游加工賺的是服務(wù)的錢。

按道理，服務(wù)的錢應(yīng)該很好賺才對(duì)，比如給寶鋼做軟件服務(wù)的寶信軟件，900多億的市值，占股50%的寶鋼也才1500億的市值。

但是軟件服務(wù)的錢好掙，硬件服務(wù)的錢難掙。

在中國，鋼鐵廠算是夕陽行業(yè)不賺錢，比如寶鋼，今年順周期行情不錯(cuò)，鋼鐵煤炭有色化工產(chǎn)品漲上天，所以他們都掙錢，寶鋼毛利到15%，凈利到8.6%，前兩年行情比較差，2019年毛利10%，凈利有4.6%，真心是辛苦活。

但是做硬件服務(wù)的更慘。

給鋼鐵廠做加工服務(wù)的大明國際，今年財(cái)報(bào)是有史以來最漂亮的，上半年223億的銷售額，毛利12.25億，2.75%的毛利，歸母凈利潤4.54億，凈利率大約2%。

你沒看錯(cuò)，真的只有這么多，而且它是一家民營企業(yè)，你很難想象，一家民營企業(yè)居然能把自己逼的這么慘。

5.錢去哪了？

企業(yè)不掙錢，無非3個(gè)原因：

要么錢被上游賺了，比如鐵礦價(jià)格大漲，小鋼廠就要哭了，因?yàn)闆]法跟著漲價(jià)；

要么錢被下游賺了，比如蘋果，把中國零部件廠商拿捏的死死的，賺多賺少，人家給你算的清清楚楚，人家拿走90%的利潤，你一句話都不敢說；

要么就是自己成本太高，死活沒法降本增效。

在中國，鋼鐵市場一片紅海，價(jià)格簡直不要太透明，行業(yè)動(dòng)不動(dòng)來個(gè)產(chǎn)能過剩，政策方推個(gè)碳中和，鋼鐵這種高能耗行業(yè)，完全談不上強(qiáng)勢(shì)，即使寶鋼，多數(shù)時(shí)候，也愁銷路。

下游看你自己的經(jīng)營策略，要是下游客戶太集中，被卡脖子是必然，大明國際基本不存在這個(gè)問題，單一大客戶，甚至單一行業(yè)的客戶銷售額占比，沒超過10%。

所以，上下游都沒法卡脖子，只能是第三個(gè)原因：成本太高。

我們?cè)诠S轉(zhuǎn)了一圈，稍微高端一點(diǎn)的設(shè)備基本都是國外進(jìn)口，比如德國進(jìn)口的數(shù)控機(jī)床，全自動(dòng)智能加工生產(chǎn)線，自帶庫卡機(jī)器人，全世界就4條，大明拿到了一條，還有先進(jìn)的激光切割設(shè)備，全都價(jià)值不菲，整個(gè)工廠，進(jìn)口設(shè)備的價(jià)值超過了60億，而這家公司的市值才40億出頭；

設(shè)備成本高是一方面，擴(kuò)張速度太快也會(huì)拉低成本，建造一個(gè)新的加工中心，第一年鐵定虧，第二年少虧一點(diǎn)，第三年不虧，注意了，只是不虧，靠盈利回本還遠(yuǎn)著呢。10多年，建了10個(gè)加工服務(wù)中心，比如天津，湖北，杭州，太原等等，新廠擴(kuò)張，抬高成本，拉低毛利，這是必然。

所以，錢確實(shí)沒干其他不正經(jīng)的事兒，都買設(shè)備，搞擴(kuò)張去了。

6.低毛利的慣性

老板以前干鋼貿(mào)生意，賺中間商差價(jià)，如果你們自己干過就知道，這門生意的關(guān)鍵不是高毛利，而是高周轉(zhuǎn)。

高周轉(zhuǎn)帶來高銷量，一年銷售100億，哪怕凈利率只有1%，一年1個(gè)億的絕對(duì)利潤，也可以讓你過的很舒服。

高周轉(zhuǎn)，高銷量帶來高額的絕對(duì)利潤。

高管們也一直在跟我們強(qiáng)調(diào)他們的高周轉(zhuǎn)優(yōu)勢(shì)，資產(chǎn)收益率的優(yōu)勢(shì)，所以，這里面肯定有一個(gè)經(jīng)營上的思維慣性：鋼貿(mào)生意的追求高周轉(zhuǎn)，延續(xù)到了現(xiàn)在的加工服務(wù)，同樣追求高周轉(zhuǎn)，高銷量。

但很可惜，管理，設(shè)備，人員的成本，消耗了高額的絕對(duì)利潤。

7.低毛利的戰(zhàn)略

低毛利的弊端很多，比如沒有利潤沉淀的，很難靠自身發(fā)展做擴(kuò)張，或者做技術(shù)升級(jí)，想做大，只能靠負(fù)債，而負(fù)債也是有成本的。但低毛利也不能說絕對(duì)錯(cuò)誤，它至少能讓所有想進(jìn)入這個(gè)行業(yè)的人，望而卻步。

大明國際做到了國內(nèi)不銹鋼加工領(lǐng)域的絕對(duì)龍頭，估計(jì)要不了多久，無論是不銹鋼還是碳鋼，它能做到全球龍頭。

鋼材的加工，上游的鋼鐵廠可以做，比如寶鋼，下游的大型工業(yè)企業(yè)也可以做，比如三一，徐工。

不是他們不能做，是做了以后，只會(huì)成為拖累。

花幾十億開工廠，買設(shè)備，培養(yǎng)技術(shù)人員，做管理，結(jié)果你一看，不一定能做到別人的成本，但是幾乎不可能賣更高的價(jià)格。

資源投入不少，結(jié)果只換來5%的毛利，把這些錢拿來煉鋼，賺15%的毛利不香嗎，拿來造挖掘機(jī)，賺20%的毛利不香嗎？

在中國，沒有競爭對(duì)手，歐美就不談了，東南亞有低廉的人工成本，但是基礎(chǔ)設(shè)施，工業(yè)配套太差，就算做出來，也沒法忍受這么低的毛利。

所以，低毛利高門檻，相當(dāng)于七傷拳，殺敵一千，自損八百。

8.實(shí)誠的老板

參觀完了以后，一群人圍著老板問未來，老板信誓旦旦：爭取未來五年，通過客戶維護(hù)，精細(xì)化管理，能將凈利率提高到3%。

按照目前擴(kuò)張的速度看，三五年后，營收大概率能超過500億，最終確立全球鋼鐵加工制造服務(wù)的龍頭地位，3%的凈利率是15億，貌似也不錯(cuò)。

但這故事，太實(shí)誠太平淡，明顯出自一位沉迷于企業(yè)經(jīng)營，不問投資風(fēng)云的老板之口，二級(jí)市場的人，聽?wèi)T了夢(mèng)幻般的元宇宙世界，觸手可及的新能源未來，以及大國崛起的軍工逆襲路，已經(jīng)很難被打動(dòng)。

故事，你得這么講：作為全球鋼鐵加工制造的絕對(duì)龍頭，作為大國重器的關(guān)鍵一環(huán)，目標(biāo)至少要達(dá)到鋼鐵生產(chǎn)龍頭——寶鋼集團(tuán)的毛利和凈利水平，只有這樣，才會(huì)有一點(diǎn)低估的預(yù)期，以及價(jià)值的想象。