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核心觀點(diǎn) 2021 年板塊分化繼續(xù)。醫(yī)藥今年漲幅整體一般,春節(jié)后開(kāi)始回調(diào),2 季度開(kāi)始觸底反彈,進(jìn)入下半年后表現(xiàn)疲軟。2021 年初至11 月底,醫(yī)藥板塊漲幅為-6.17%,行業(yè)漲幅排名第20,同時(shí)期滬深300 指數(shù)漲幅-7.28%。分階段看,上半年醫(yī)藥指數(shù)上漲9.33%;下半年,疊加業(yè)績(jī)基數(shù)問(wèn)題、集采政策、估值及情緒影響,醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)出現(xiàn)調(diào)整,醫(yī)藥指數(shù)全年呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑。 分板塊來(lái)看,板塊的分化進(jìn)一步明顯,今年上漲的板塊主要有SW 醫(yī)療研發(fā)外包、SW 原料藥、SW 中藥、SW 醫(yī)療設(shè)備、SW 醫(yī)療耗材;其余板塊均有不同程度下跌,其中SW 疫苗、SW 醫(yī)院、SW 線下藥店漲幅最末,呈現(xiàn)明顯分化趨勢(shì)。從估值角度來(lái)看,雖然下半年,不同板塊的估值均有所下調(diào),但是醫(yī)療研發(fā)外包、原料藥、疫苗估值仍然處于估值高位,估值較低的板塊有醫(yī)藥流通、化學(xué)制劑。 看好藥品板塊自下而上的投資機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為,過(guò)去幾年,醫(yī)藥行業(yè)的投資更多還是以選擇賽道為主,而估值考慮的相對(duì)較少,而隨著各個(gè)優(yōu)質(zhì)賽道的挖掘,以及政策影響的因素,高景氣賽道景氣度有所回落,市場(chǎng)能繼續(xù)選擇的賽道逐漸減少,所以在這種情況下,未來(lái)一段時(shí)間我們認(rèn)為市場(chǎng)風(fēng)格可能會(huì)從選賽道回歸到自下而上的思路上,最典型的如制藥行業(yè),由于集采因素,市場(chǎng)對(duì)制藥板塊選擇規(guī)避,目前估值也到了很低的水平,對(duì)于集采早期,由于集采降價(jià)壓力猛烈,對(duì)企業(yè)利潤(rùn)端的影響確實(shí)也比較大,所以我們認(rèn)為市場(chǎng)在集采早期,選擇規(guī)避是一個(gè)正確的策略,但目前來(lái)看,我們認(rèn)為集采已經(jīng)進(jìn)入到中期階段,具體表現(xiàn)為:1、從品種本身角度,最早一批品種經(jīng)過(guò)了3 年的競(jìng)爭(zhēng),價(jià)格已經(jīng)趨于緩和,再次降價(jià)的幅度已經(jīng)有限。2、對(duì)于相關(guān)企業(yè)來(lái)說(shuō),品種本身對(duì)企業(yè)的影響也逐步正在弱化;3、甚至在政策層面,集采的影響也在逐漸緩和。我們看好藥品板塊自下而上的投資機(jī)會(huì)。 投資建議與投資標(biāo)的 性價(jià)比與真創(chuàng)新是主線:1、我們看好藥品行業(yè)自下而上的修復(fù),建議關(guān)注恒瑞醫(yī)藥(600276,未評(píng)級(jí))、博瑞醫(yī)藥(688166,未評(píng)級(jí))、京新藥業(yè)(002020,買(mǎi)入)、信立泰(002294,未評(píng)級(jí))、恩華藥業(yè)(002262,未評(píng)級(jí))、麗珠集團(tuán)(000513,未評(píng)級(jí))、科倫藥業(yè)(002422,未評(píng)級(jí));2、更高標(biāo)準(zhǔn)的創(chuàng)新,真創(chuàng)新享受更高的估值溢價(jià),建議關(guān)注佰仁醫(yī)療(688198,買(mǎi)入)、萊伯泰科(688056,買(mǎi)入)、鍵凱科技(688356,買(mǎi)入)、普門(mén)科技(688389,買(mǎi)入)、康希諾-U(688185,未評(píng)級(jí))、智飛生物(300122,未評(píng)級(jí));3、關(guān)注骨科集采放量的情況,建議關(guān)注三友醫(yī)療(688085,增持)、大博醫(yī)療(002901,未評(píng)級(jí))、威高骨科(688161,未評(píng)級(jí));建議關(guān)注其他板塊的投資機(jī)會(huì):4、CXO依舊維持高景氣,業(yè)績(jī)有望繼續(xù)維持快速增長(zhǎng),建議關(guān)注陽(yáng)光諾和(688621,買(mǎi)入)、藥明康德(603259,未評(píng)級(jí));5、藥店基數(shù)回歸常態(tài)+互聯(lián)網(wǎng)沖擊減弱,估值修復(fù)催生行業(yè)貝塔行情,建議關(guān)注一心堂(002727,買(mǎi)入)、老百姓(603883,買(mǎi)入)、益豐藥房(603939,買(mǎi)入)、大參林(603233,買(mǎi)入);6、醫(yī)療服務(wù):民營(yíng)醫(yī)療長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間巨大,行業(yè)景氣度有望維持,建議關(guān)注愛(ài)爾眼科(300015,未評(píng)級(jí))、通策醫(yī)療(600763,未評(píng)級(jí))、三星醫(yī)療(601567,未評(píng)級(jí));7、原料藥:繼續(xù)看好國(guó)內(nèi)先進(jìn)制造業(yè)的全球化機(jī)會(huì),建議關(guān)注仙琚制藥(002332,買(mǎi)入)、普洛藥業(yè)(000739,未評(píng)級(jí))、奧翔藥業(yè)(603229,未評(píng)級(jí))。 風(fēng)險(xiǎn)提示 政策監(jiān)管超預(yù)期、研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)、疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)、投資失敗風(fēng)險(xiǎn) |
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