中長(zhǎng)期排名均靠前，挖到一位股債雙全的基金經(jīng)理！

心翔PN 2021-12-13

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股票和債券是金融市場(chǎng)最常見(jiàn)的兩種證券，股票是波動(dòng)較大的資產(chǎn)，我們常能看到炒股一戰(zhàn)成名的故事；

當(dāng)然，也常聽(tīng)到“踩雷”的悲傷故事。同樣，以股票為主要投資對(duì)象的股票型基金也是較高風(fēng)險(xiǎn)與潛在收益較高的投資標(biāo)的。

以最常見(jiàn)的滬深300指數(shù)為例，該指數(shù)從2004年12月31日的1000點(diǎn)到2021年12月8日的4996點(diǎn)，期間漲了近400%，年化收益率約10.3%，長(zhǎng)期收益率還是不錯(cuò)的；

但期間經(jīng)歷了數(shù)次大幅回撤，2008年最大回撤超過(guò)70%，年化波動(dòng)率達(dá)到26%，這還真不是一般投資者能拿得住的。

相比之下，債券相對(duì)穩(wěn)一些，風(fēng)險(xiǎn)收益都相對(duì)較小，屬于波瀾不驚、默默收益的品種，普通投資者關(guān)注的較少。

以投資債券為主的債券型基金，表現(xiàn)出來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和股票型基金區(qū)別很大，收益率較低，但波動(dòng)也較小。

如中證全債指數(shù)由銀行間債券市場(chǎng)和滬深交易所債券市場(chǎng)的的國(guó)債、金融債券及企業(yè)債券組成，是不少債券型基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。我們就以中證全債指數(shù)為例，可以看看債券型基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特點(diǎn)。

從2004年12月31日的99.6點(diǎn)到2021年12月8日的216.5點(diǎn)，中證全債指數(shù)上漲117%，年化收益率約4.8%，不到滬深300指數(shù)的一半，但風(fēng)險(xiǎn)也下降好多，期間中證全債指數(shù)的最大回撤只有4.27%，年化波動(dòng)率約2.2%。

2.2% VS 26% 可謂云泥之別。

對(duì)于大部分普通投資者而言，投股基怕大幅虧損，買債基又覺(jué)得收益偏低，有沒(méi)有折中的辦法，在風(fēng)險(xiǎn)較小的前提下獲取較好收益呢？

投資大師格雷厄姆在《聰明的投資者》中推薦過(guò)一種簡(jiǎn)單的股債平衡策略，即把持有的股票和債券資產(chǎn)每年平衡一次，能獲得較好的效果。

我曾在A股回測(cè)過(guò)這種策略，效果還不錯(cuò)，下圖是回測(cè)的結(jié)果。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，不在此山中測(cè)算。）

圖中藍(lán)線是股債平衡策略的凈值走勢(shì)，橙線是滬深300全收益指數(shù)，綠線是中證國(guó)債指數(shù)?？梢钥吹焦蓚胶獠呗缘膬糁迪鄬?duì)于滬深300波動(dòng)幅度大幅下降，相對(duì)于中證國(guó)債收益率又大幅上升。

站在投資者角度，凈值波動(dòng)小了，持有體驗(yàn)得以提升，容易長(zhǎng)期持有，獲得更好的收益。

這種股債平衡策略說(shuō)起來(lái)很簡(jiǎn)單，但普通投資者自己做起來(lái)卻不容易，主要面臨如下幾個(gè)問(wèn)題：

1.如何在眾多的股票和債券資產(chǎn)中選擇合適的標(biāo)的？

2.什么時(shí)機(jī)調(diào)整股債比例？

3.股債的比例保持多少更合適？

4.策略能否長(zhǎng)期堅(jiān)持，在股市大漲時(shí)舍不舍得平衡，股市大跌時(shí)敢不敢平衡？

有需求就有供給，市場(chǎng)上有這么一類股債均衡型基金，目標(biāo)是在保持股債配置大體平衡的基礎(chǔ)上獲取較好收益。

普通投資者處理不好的問(wèn)題，那就交給專業(yè)的基金經(jīng)理，下面就以招商基金的李崟為例，看他是如何“玩轉(zhuǎn)”股債平衡的。

李崟是北京大學(xué)碩士，有17年投研經(jīng)驗(yàn)，其中基金經(jīng)理從業(yè)近6年，2015年12月加入招商基金，現(xiàn)任投資管理一部副總監(jiān)、基金經(jīng)理，目前管理基金規(guī)模共19.5億。（數(shù)據(jù)截止：2021年9月30日數(shù)據(jù)來(lái)源：基金定期報(bào)告）

招商安泰平衡混合和招商睿逸混合是其任職時(shí)間較長(zhǎng)且單獨(dú)管理的基金，二者的持倉(cāng)中股票占比常年均在40%-50%之間波動(dòng)，屬于平衡型基金。

李崟2016年2月3日開(kāi)始任職招商安泰平衡混合基金經(jīng)理，該基金各階段晨星同類排名靠前，長(zhǎng)短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)都非常出色，晨星三年和五年評(píng)級(jí)均為五星：

李崟2019年6月22日開(kāi)始任職招商睿逸混合，同樣，該基金目前的晨星、銀河、招證、海通三年期評(píng)級(jí)均五星，同類排名靠前：

（以上排名數(shù)據(jù)截止2021年9月30日，來(lái)源：晨星。）

那么，這么給力的業(yè)績(jī)是如何做到的呢？對(duì)于一個(gè)平衡型基金，首先要確定的是股債分配的比例是多少，而后再?zèng)Q定投資哪些股票和債券。

大類資產(chǎn)配置

對(duì)于李崟而言，確定股債配置比例時(shí)主要考慮宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處的階段和周期性變化。

這里涉及的內(nèi)容很多，包括了經(jīng)濟(jì)面、政策面、資金面和市場(chǎng)面。

經(jīng)濟(jì)面，要考慮經(jīng)濟(jì)總量以及投資、出口、消費(fèi)各方面的變化，包括GDP增速、固定資產(chǎn)投資增速、凈出口增速、社會(huì)消費(fèi)品零售總額、社會(huì)融資規(guī)模等指標(biāo)的變化。

政策面，包括財(cái)政政策、貨幣政策、外貿(mào)政策、產(chǎn)業(yè)政策方面的變化。

資金面，關(guān)注市場(chǎng)資金供求變化，包括通脹水平、貨幣供應(yīng)、市場(chǎng)利率、以及利率的期限結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的變化。

市場(chǎng)面，強(qiáng)調(diào)金融市場(chǎng)投資者行為分析，關(guān)注市場(chǎng)的整體趨勢(shì)、期望收益與風(fēng)險(xiǎn)。

說(shuō)實(shí)話，研究的深度和廣度是我們普通基民無(wú)法企及的。

全面分析和評(píng)估以上因素對(duì)金融市場(chǎng)的影響方向和力度，然后確定大類資產(chǎn)配置，進(jìn)而決定中觀行業(yè)的分布。

行業(yè)配置

李崟在各個(gè)行業(yè)內(nèi)的配置是相對(duì)均衡的，同時(shí)也會(huì)針對(duì)行業(yè)景氣度做一些動(dòng)態(tài)調(diào)整。

這從招商安泰平衡混合的持倉(cāng)行業(yè)占比也可以看出來(lái)，不存在哪個(gè)占比特別高的行業(yè)，基金在金融地產(chǎn)、周期、消費(fèi)、成長(zhǎng)板塊均有股票分布：

(數(shù)據(jù)源于基金定期報(bào)告，不在此山中匯總統(tǒng)計(jì)。)

李崟關(guān)注兩類公司：

一類是需求端穩(wěn)定，供給結(jié)構(gòu)優(yōu)化的行業(yè)和公司。例如銀行、煤炭、鋼鐵、地產(chǎn)、快遞等。在風(fēng)險(xiǎn)充分釋放后，整體盈利水平處于上升階段，盈利高、現(xiàn)金流高，分紅高，疊加低估值水平，在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)爭(zhēng)取獲得絕對(duì)和相對(duì)回報(bào)。

另一類是需求快速增長(zhǎng)，公司盈利超預(yù)期，估值在合理范圍內(nèi)的成長(zhǎng)股，例如軍工、醫(yī)藥連鎖等。

這種看法是李崟左側(cè)戰(zhàn)略等待+右側(cè)戰(zhàn)術(shù)景氣策略的體現(xiàn)，他的投資大致可以分為兩個(gè)方向：

其一，2/3的倉(cāng)位做戰(zhàn)略性左側(cè)投資，主要針對(duì)具備價(jià)值增長(zhǎng)空間，但不在風(fēng)口的行業(yè)，長(zhǎng)線布局耐心等待；

其二，1/3的倉(cāng)位做右側(cè)戰(zhàn)術(shù)性景氣投資，對(duì)于處于景氣度向上階段的行業(yè)，確定性強(qiáng)的行業(yè)，順從趨勢(shì)，適量配置。

長(zhǎng)期為主，兼顧短期，這是策略上的分散，避免單一策略失效帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

我一直認(rèn)為，分散是金融市場(chǎng)唯一免費(fèi)的午餐，適度的分散，能夠避免押錯(cuò)賽道、押錯(cuò)風(fēng)格，只要有效控制了風(fēng)險(xiǎn)，收益自然就來(lái)了。

從股債配置到行業(yè)配置、從持倉(cāng)風(fēng)格到投資策略，基金管理的每個(gè)環(huán)節(jié)都體現(xiàn)出了李崟分散的理念，這也是其長(zhǎng)短期業(yè)績(jī)都比較優(yōu)秀的原因之一。

股票投資

李崟會(huì)根據(jù)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘和行業(yè)發(fā)展空間去判斷，找出各個(gè)行業(yè)中具有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)。對(duì)于選什么樣的股票，李崟的原則是好公司+好價(jià)格。

好公司。就是要選擇優(yōu)質(zhì)、能長(zhǎng)期創(chuàng)造價(jià)值的公司。關(guān)注上市公司業(yè)績(jī)的內(nèi)生增長(zhǎng)能力，精選核心競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、護(hù)城河寬的優(yōu)質(zhì)龍頭公司。

反映在基金持倉(cāng)上，其持有股票高盈利的特點(diǎn)突出，經(jīng)測(cè)算，基金季報(bào)中披露的前十大權(quán)重股組合的ROE（藍(lán)柱）遠(yuǎn)高于市場(chǎng)（國(guó)證1000為代表）ROE（綠柱），大都在15%以上，如下圖所示：

(數(shù)據(jù)源于基金定期報(bào)告，不在此山中匯總計(jì)算。)

二是好價(jià)格。一個(gè)公司再好，如果估值過(guò)高，買入依然難以盈利。股票投資能否成功，還取決于能否以合適的價(jià)格買入。

李崟強(qiáng)調(diào)好公司還要有好價(jià)格。他通過(guò)對(duì)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流進(jìn)行估算，結(jié)合對(duì)目前所處周期位置的判斷，綜合對(duì)公司進(jìn)行定價(jià)，只出手那些價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值的公司。

這一點(diǎn)同樣可以在其持倉(cāng)中反映出來(lái)。我統(tǒng)計(jì)了基金季報(bào)披露的前十大成分股組合的市盈率（藍(lán)），前幾年和市場(chǎng)市盈率（綠）大體相當(dāng)，而近一年多以來(lái)則明顯低于市場(chǎng)估值，已經(jīng)到了個(gè)位數(shù)：

(數(shù)據(jù)源于基金定期報(bào)告，不在此山中匯總統(tǒng)計(jì)。)

對(duì)于當(dāng)前和未來(lái)市場(chǎng)，李崟是這么看的：

目前宏觀處于類滯漲的環(huán)境中，市場(chǎng)未來(lái)較難有全面牛市，機(jī)會(huì)可能存在于結(jié)構(gòu)之中。目前市場(chǎng)風(fēng)格非常極致，極端低估與極端高估并存，市場(chǎng)將回到對(duì)企業(yè)盈利的反饋階段。

最后，總結(jié)一下李崟的特點(diǎn)：配置上均衡分散，選股上質(zhì)價(jià)并重。另外，他的招商臻選平衡混合（A類014014、C類014015）于12月13日發(fā)行，感興趣的可關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金歷史業(yè)績(jī)不代表未來(lái)。本文為個(gè)人分析，不構(gòu)成投資建議。

that's all.

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來(lái)自：心翔PN > 《股債均衡型基金》

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