內(nèi)容摘要

　　創(chuàng)新藥投資是一條好的賽道嗎？

　　創(chuàng)新藥已成為醫(yī)藥板塊核心投資主題之一，但是股價(jià)往往波動(dòng)較大，漲跌原因與估值體系復(fù)雜。

　　投資創(chuàng)新藥需要做大量的專業(yè)性學(xué)術(shù)研究卻可能無(wú)法產(chǎn)生很好的投資收益，經(jīng)常是收獲了知識(shí)卻無(wú)法收獲財(cái)富。盡管創(chuàng)新藥上市公司越來(lái)越多，但是很多投資人卻越來(lái)越迷茫，甚至質(zhì)疑創(chuàng)新藥投資是否是一條好賽道。因此我們?cè)谶@篇報(bào)告中嘗試構(gòu)建一套創(chuàng)新藥投資方法論，用更好的策略對(duì)創(chuàng)新藥投資進(jìn)行指導(dǎo)。

　　我們選取了上市后漲幅最大的兩個(gè)Biotech企業(yè)——康希諾生物-B、信達(dá)生物（其上市后截至2021.12.29漲幅分別達(dá)到393%、183%），通過(guò)對(duì)其股價(jià)歷史的深度復(fù)盤(pán)總結(jié)了漲跌驅(qū)動(dòng)力。我們認(rèn)為創(chuàng)新藥公司股價(jià)的漲跌既有行業(yè)性的因素，又有個(gè)股性的因素，α與β缺一不可，如果想獲得好的投資收益，則既要謀一域，也要謀全局。

　　何為創(chuàng)新藥板塊的β：時(shí)過(guò)境遷而攻守之勢(shì)異也

　　1）人口變化是底層邏輯，人口總量增長(zhǎng)、老齡化、人民生活改善會(huì)帶來(lái)臨床需求總量增長(zhǎng)與疾病譜的變遷，這是創(chuàng)新藥板塊發(fā)展最根本的邏輯。

　　2）政策是醫(yī)藥行業(yè)最強(qiáng)周期，政策的調(diào)控能力持續(xù)增強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)以政策指導(dǎo)為方向，政策周期往往會(huì)造就創(chuàng)新藥發(fā)展的周期。

　　3）行業(yè)突發(fā)事件的驅(qū)動(dòng)可遇不可求，有可能造成行業(yè)普漲。

　　4）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的改變會(huì)影響資金的流向。

　　何為創(chuàng)新藥個(gè)股的α：預(yù)期差我所欲也，確定性亦我所欲也

　　當(dāng)前市場(chǎng)普遍采用的rNPV估值體系中，有兩個(gè)主觀參數(shù)對(duì)估值結(jié)果產(chǎn)生重大影響，即成功率和滲透率，因此衍生出兩種投資策略，押注臨床試驗(yàn)結(jié)果vs押注公司成長(zhǎng)性。

　　1）押注臨床試驗(yàn)結(jié)果策略的核心矛盾不在于是否是獲得積極的結(jié)果，而在于該結(jié)果是否超出了此前市場(chǎng)的一致預(yù)期，需要尋找臨床價(jià)值分歧點(diǎn)、成為市場(chǎng)的對(duì)手，本質(zhì)上是基于預(yù)期差的投資策略；

　　2）押注公司成長(zhǎng)性策略的關(guān)鍵點(diǎn)在于理解企業(yè)發(fā)展壯大的路徑，并對(duì)基本面關(guān)鍵拐點(diǎn)進(jìn)行提前預(yù)判，成為趨勢(shì)的朋友，本質(zhì)上是基于確定性的投資策略。

　　投資建議：君子見(jiàn)機(jī)，達(dá)人知命

　　對(duì)創(chuàng)新藥的投資需要把握正確的β，精選有潛力的α。創(chuàng)新藥β的根本在于人口的變化，而政策改革會(huì)驅(qū)動(dòng)行業(yè)的周期，突發(fā)事件和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素可能產(chǎn)生短期影響；創(chuàng)新藥的α分為押注臨床試驗(yàn)結(jié)果和押注公司成長(zhǎng)性兩種，其本質(zhì)區(qū)別在于投資預(yù)期差，還是投資確定性，兩種策略無(wú)絕對(duì)的優(yōu)劣之分，建議投資者基于自身的需求對(duì)創(chuàng)新藥個(gè)股進(jìn)行精選。

　　風(fēng)險(xiǎn)分析：政策調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好變化的風(fēng)險(xiǎn)；臨床試驗(yàn)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。