嘉賓介紹：侯昊，經(jīng)濟學(xué)碩士，CFA、FRM(FinancialRiskManager金融風險管理師)，2009年加入招商基金管理有限公司，曾任風險管理部高級風控經(jīng)理、部門負責人，負責投資風險管理、業(yè)績歸因、金融工程研究等工作，2011年加入量化投資部，在量化投資部的主要研究方向是股指期貨/商品期貨交易策略和算法、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品設(shè)計、數(shù)量化選股、微觀結(jié)構(gòu)等，現(xiàn)任招商基金量化投資部投資經(jīng)理。

　　白酒板塊經(jīng)歷一年的調(diào)整，2022年能否行情反轉(zhuǎn)？哪些品類值得重點關(guān)注？行業(yè)“提價潮”怎么看？消費板塊的前景如何看待？對此，招商基金基金經(jīng)理侯昊跟大家分享精彩觀點。

　　侯昊表示，高端白酒跟次高端的民優(yōu)的白酒企業(yè)，會享受一個比較長的價格紅利期，所以它會比大眾消費品的韌性更強、確定性更高。站在這個階段，現(xiàn)在白酒板塊的整體估值已經(jīng)回到了2020年中旬位置。消費是一個長牛賽道，所以一定要給足耐心，其從來沒有擔心過板塊的長期盈利。

　　以下為文字精華：

　　1、招商基金侯昊：2022年關(guān)注高端和次高端白酒

　　主持人：您對于白酒板塊春節(jié)期間的行情怎么來看？

　　侯昊：白酒的基本面的情況從兩個維度看，第一個維度就是從Q3這18家上市公司披露的相應(yīng)季報的情況來看，它相應(yīng)的預(yù)收款和合同負債的情況也是非常好的局面。

　　因為傳統(tǒng)意義上來講Q4是傳統(tǒng)白酒的動銷的淡季，在這個情況下面白酒行業(yè)有很多消息層面的情況，第一就是有一些公司做了激勵，第二有一些公司在渠道端做了挺價動作，第三年初春節(jié)是一個動銷的旺季。整個白酒的預(yù)收款的情況非常良好，我認為白酒基本面有一定支撐。

　　主持人：現(xiàn)在看整個白酒市場，高端、次高端，中端，低端，在消費升級的預(yù)期之下，您如何排序？

　　侯昊：首先我們投資白酒或者投資消費，要站在更長期的維度去做時間的朋友。因為這么多年以來，白酒和消費永遠站在時間維度，因為我們品牌升級動力存在，消費品還是處于隨著CPI的變化有一個提價周期，而這決定了消費板塊跟周期品投資邏輯是完全不一樣的。

　　如果有這樣一個前提或者邏輯的情況下看，我們怎么樣把握整個品牌消費升級動能？站在當前的時間點，我們判斷未來哪一個領(lǐng)域能夠走出來，其實是要去判斷未來一段時間哪一個會享受品牌紅利增速快速階段，2021年其實很明顯是全國性的次高端品牌和區(qū)域性次高端品牌是有一些紅利的。

　　行情未來怎么演繹？要去看未來高端白酒計劃外的提價動作，以哪種方式去實現(xiàn)價格帶的紅利，使得它的品牌全國化、高端化。所以這兩年能夠走出來的，一定是在高端化和全國化經(jīng)營里面有自己獨特戰(zhàn)略的品牌名優(yōu)白酒。

　　高端白酒跟次高端的民優(yōu)的白酒企業(yè)，其實會享受一個比較長的價格紅利期，所以它會比一些大眾消費品的韌性更強、確定性更高。

　　主持人：說到年底酒企的提價，您怎么看？

　　侯昊：提價有很多種方式，第一種提價方式就是到終端大家能夠感受的層面，第二個方式就是提指導(dǎo)價，第三就是提批發(fā)商的計劃外價格。它有很多維度的提價幅度，對于每一個維度的幅度來說，總體調(diào)控的方向不太一樣，不能說一看到提價就是同樣的結(jié)論。

　　如果是計劃外的提價動作，也就意味著現(xiàn)在庫存比較低，未來它對于未來價盤控制的力度在加強。如果看到出廠價跟指導(dǎo)價變化的情況，意味著很有可能未來整個板塊可以想像的空間有了。過去一段時間價格的調(diào)整，計劃外占比較大的比重，畢竟庫存比較低的情況下還是要保證企業(yè)盈利增速的穩(wěn)定性和持續(xù)性、延續(xù)性。

　　如果我們看到指導(dǎo)價和出廠價的變化，因為白酒企業(yè)是按照DCF估值的模式，如果我們把未考慮進去的價格影響因素考慮現(xiàn)金流貼現(xiàn)里面，估值會打開一個比較大的增長空間。

　　2021年上半年全國化的次高端和下半年區(qū)域性的次高端，我自己有非常深刻的強烈體會，就是在于當我們沒有預(yù)料到起勢所體現(xiàn)出來的未來盈利，或者營收快速增長的前提之下，股票的價格會隨著基本面的釋放會有一些反應(yīng)。

　　2、招商基金侯昊：白酒估值已回到2020年年中位置

　　主持人：從估值角度來看，您能大致描述一下消費股估值當前所處的階段嗎？

　　侯昊：我認為消費是長牛的賽道，雖然消費股會修整，但是它一定會有一個亮眼的時間點，它永遠是站在時間比較友好的一面。雖然可能有幾年它確實沒有一些成長股表現(xiàn)那么優(yōu)秀，但消費股走出長牛，就是因為它市場份額跟它長期順價的邏輯在，這也是站在海外跟國內(nèi)這么多年反復(fù)證明的結(jié)果綜合的結(jié)果。

　　所以站在這個階段去看估值的維度，其實現(xiàn)在整個板塊的估值是回到了2020年中旬位置的情況。如果站在2022年的情況來說，如果考慮2022年上半年的業(yè)績增速，其實我認為現(xiàn)在的位置是可以值得大家去關(guān)注消費和白酒行業(yè)非常重要的時間點。

　　但是有人說估值不代表這個公司未來一定好，因為估值會進入估值陷阱，因為估值陷阱是代表公司未來可能會出現(xiàn)的變化和市場份額的丟失，或者未來空間的缺失，但是我們站在這個維度來看，2021年行業(yè)里面講了很多令人毛骨悚然的故事，但是站在這個階段雖然估值來講可能有一定的安全墊，但缺乏催化，可能有一些公司最近雖然漲了一波也是估值修復(fù)的過程。

　　但是我們從估值維度來講，估值只是提供比較安全合理的公司評估價格的體系，但是如果在疊加我們所沒有預(yù)期到的預(yù)期差的期權(quán)，因為我自己很喜歡講用期權(quán)看消費股的投資邏輯，這個公司其實是有一個估值安全墊的基礎(chǔ)之上存在彈性的階段。所以估值并不代表未來一定會漲，但它給大家一個矛，這個矛使得我們在公司變化過程里面，我們做到投資心中有數(shù)，但是未來如果它能夠給到大家一個驚喜，就會出現(xiàn)彈性。

　　主持人：從次高端白酒品牌建設(shè)和產(chǎn)品升級提速方面這塊有哪些新的變化？

　　侯昊：其實白酒跟很多的消費品是有共通性的，也有所不同。共通性是市場在快速擴容的階段，我們講次高端也是在快速擴容的價格帶上面，因為它是隨著我們居民收入水平的提高，跟我們整個消費升級的趨勢而不斷變化的，以前只有很小的一個規(guī)模體量，但這幾年是處在快速疊加的大的β行情里面的，所以為什么我們要在大的β行情里面找快速成長期的，有意愿去做全國化或者高端化品牌的公司，其實我們講很多企業(yè)都提出2021年或者到2022年要去打造自己獨特價格帶的大單品，大單品的打造是需要渠道、品牌文化，它有多方面疊加的結(jié)果，所以很多企業(yè)提出我要去打造精品，要讓大家喝好酒，在我們可以接受的范圍之內(nèi)，去使得我們的品質(zhì)更得到一些保證，所以我們看到其實很多酒企，比如說有一些戰(zhàn)略的提出，比如說老酒精品，或者是一些戰(zhàn)略的提出，可能是跟這個背景是息息相關(guān)的。

　　第二點就是站在目前的時間點來看，其實我認為從過去一段時間全國化次高端的譜貨到經(jīng)銷商紅利的釋放，其實是經(jīng)歷過一個比較大的階段性的變化，所以我認為這些企業(yè)其實在2022年是有一定概率是可能會出現(xiàn)我們講說預(yù)期外的成功點，因為品牌的賦能、企業(yè)的賦能、經(jīng)銷商賦能會結(jié)合在一起，會使得品牌力產(chǎn)品打造上面會更順一些，所以2021年其實大家都在做一些準備的基礎(chǔ)性動作?？赡茉谶^去一段時間我們會認為它是黑馬，我跟一些白酒分析師也在聊，但是當它提出戰(zhàn)略而得以行之有效落實跟賦能之后，它有可能是能夠給到大家以更大確定性信心的增長的維度的一些企業(yè)的品牌。

　　3、招商基金侯昊：消費板塊投資需要足夠耐心

　　侯昊：我對消費觀念一直沒有變化，消費是一個長牛賽道，所以一定要給足耐心，我從來沒有擔心過板塊的長期盈利。

　　為什么2021年在建倉的時候，我還是結(jié)合很多東西的分析判斷，第一就是當時的節(jié)點上面我們發(fā)的時候確實在于我們講整個社零數(shù)據(jù)的拐點，對于很多消費的行業(yè)，尤其對于大宗消費品行業(yè)有一個承壓，這個時間點我們一定要找到有預(yù)期差或者基本面不會惡化的公司，

　　我們說白酒是一個長牛的有確定性業(yè)績增長的賽道，但在那個時間點上不能找白酒，因為當時能夠分析出來當時時間點上面，市場情緒已經(jīng)到了有點兒透支的階段，所以我們當時并沒有著急建白酒的倉位。

　　第二，站在當時的時間點我們預(yù)計可能有預(yù)計差，是因為大家不太確定上半年有壓力的乳制品行業(yè)，和確定性增長有一定安全墊的家電行業(yè)里面去找相應(yīng)的龍頭品牌，所以站在那個時間點上我只做了兩個決定，就是找有勝率跟成本到了零界點，未來隨著成本下移紅利的釋放，它可能有毛利的改善或者凈利潤改善的公司，這是第一個思路。

　　第二個思路就是我要找到已經(jīng)有安全估值維度的，也就是那個時間點有剩余或者有便宜的公司，沿著這條思路去選，可以選的標的并不是特別多，但2021年9月份，尤其8月份到9月份，白酒是經(jīng)歷一波回調(diào)，當時情緒也比較差，我們一定要把我們的倉位，很多時候跟大家做陪伴的時候說，我們一定要把自己的籌碼放到市場情緒的低點，而且要放在市場基本面變好的拐點，所以從這個維度來分析，我們一定要去做這樣一個動作，但是如果我們反向操作，我們一定要把我們倉位的減持動作做在市場情緒的高點，跟基本面變差的拐點，其實2021年有一些品種并沒有把握的特別好，但是大的拐點的把握，還有情緒的把握。

　　其實在這個產(chǎn)品里面我認為我們對于社零數(shù)據(jù)整體的判斷，對于提價周期的判斷，因為從9月份如果亮哥有印象，食品股是有一波提價階段性行情的，有一就有二，有二就有三，在當下的時間點來看，消費股估值修復(fù)是要來自價格的勢能，能不能被消化掉，能不能傳遞掉，這個事需要走一步看一步的，所以站在當下的時間點上面，絕對安全的方式去做建倉去理順相應(yīng)的投資邏輯，然后再去分析未來格局的變化，去把握住整個品牌集中度的紅利，這是我們在管消費龍頭里面以白馬打底，找到有增長空間的公司。

　　很多人知道我們對于十幾年消費板塊演繹做了一個回顧，成長因子在消費板塊里面也是適用的，所以找到這樣有賠率、有勝率的品種，是長期能夠在消費股里面創(chuàng)造超額收益的來源。消費又是一個比較好的賽道，雖然大家講2022年可能有一些外部環(huán)境的影響，但是左側(cè)投資的魅力就在于有估值保護的前提之下來去做布局，右側(cè)要看到確定性的事件之后才會做布局，但對相對收益來說，要在長牛賽道里面找到有拐點位置和性價比可能投資的標的。