周五，滬深兩市維持震蕩走勢，今年以來A股市場出現(xiàn)了連續(xù)回調(diào)，特別是去年漲幅較大的一些賽道股，在獲利回吐的壓力之下出現(xiàn)較大幅度下跌，而低估值藍籌股則逆勢反彈，市場的風(fēng)格如期切換。在去年年底我提出2022年A股市場將是價值投資的大年，業(yè)績?yōu)橥跏侵饕耐顿Y思路，A股一開年就體現(xiàn)了這種風(fēng)格上的切換，但是這種切換是通過下跌進行的相對艱難的一個切換。同時，在強勢板塊上漲一年之后出現(xiàn)回調(diào)也在情理之中，一些低估值的藍籌股以及消費白馬股在經(jīng)過去年的大幅殺跌之后已經(jīng)開始逐步企穩(wěn)。

價值投資不能保證在短期內(nèi)盈利，但是可以從長期去配置好公司來抓住中長期的機會。如果2020年是價值投資的大年，2021年是價值投資的小年，2022年將重新成為價值投資的大年。投資者要把握業(yè)績?yōu)橥踹@樣一個選股思路，配置優(yōu)質(zhì)的行業(yè)龍頭股，特別是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型受益行業(yè)的優(yōu)質(zhì)龍頭股，從而獲得中長期相對好的回報。我在去年8月份一些優(yōu)質(zhì)龍頭股遭到資金錯殺的時候建議大家要克服恐懼的心理，抓住每一次優(yōu)質(zhì)龍頭股大跌的機會進行逢低布局，我管理的新基金前海開源優(yōu)質(zhì)龍頭基金在當(dāng)時逢低進行了建倉，接下來需要做的就是耐心等待價值回歸。

做價值投資主要包含三個要素，即選擇好行業(yè)、好公司，然后耐心等待出現(xiàn)好價格，而當(dāng)市場出現(xiàn)極度悲觀的時候才會出現(xiàn)好價格。所以逆向投資的大師鄧普頓提出做逆向投資的三要素（點擊可回顧），在昨天已經(jīng)給大家做了分享：

• 第一個要點是極度悲觀，做拍賣場上唯一的出價者：其實當(dāng)A股市場出現(xiàn)大幅殺跌的時候，也往往會出現(xiàn)極度悲觀的情緒，這就是布局一些優(yōu)質(zhì)股票的時機。

• 第二個要點是低價：低價并不是說絕對股價要低，而是說價格要相對于短期高點跌幅很大，或者是和內(nèi)在價值相比遠遠低于內(nèi)在價值，這樣才能做逆向投資。

• 第三個要點是持有時間：底部布局之后并不意味著馬上就能盈利，甚至半年的時間也不一定能夠走出底部。鄧普頓做逆向投資平均持股期限在四年左右。由于A股市場的換手率遠遠高于美股，所以A股市場波動會比美股大，價值回歸的時間可能不需要四年，但是至少也要一到兩年，這樣的話才能體現(xiàn)出效果。通過做價值投資才能夠真正學(xué)會從中長期的角度去把握好的機會。

鄧普頓作為逆向投資的鼻祖，在投資上長期把握逆向投資的方法獲得了偉大的成就。逆向投資的第二個要點就是要找低價股，如何才能找到一支低價股呢？

首先，它的市價與公司收入相比低的異乎尋常，而該公司卻有著超過平均水平的長期發(fā)展前景和超過平均水平的長期盈利能力。要實施這一策略，具有以下特點的股票可能會為你帶來最佳良機，例如當(dāng)市場出現(xiàn)極度恐慌的時候、失寵、不為更多的投資者所知或者是被市場誤解的股票。鄧普頓在選擇低價股的時候往往會看每股股價除以他估計的未來五年的每股收益，然后得出一個數(shù)字，股票交易價格不能超過這個數(shù)字的五倍。根據(jù)對來年每股收益的估計，偶爾也能以一到兩倍于那個數(shù)字的價格買下股票。當(dāng)然，這種交易是在價值陷入低迷的極端情況下進行的。

然而，這恰恰正是便宜貨獵手必須注意觀察的情況：定價出現(xiàn)錯誤的極端情形。怎么才能夠準(zhǔn)確知道公司在未來五年的收益呢，這確實是個難題，因為幾乎沒有人能十分精確的做到這一點。大多數(shù)分析師解決這個問題的方法是如果某公司或者所在行業(yè)沒有出現(xiàn)重大變動，根據(jù)公司歷史平均收益來做一個逆向預(yù)測。換句話說，如果過去十年的長期平均凈利潤率是5%，而公司去年的凈利潤率是7%，把5%作為公司未來五年的一個收益率指標(biāo)，對于便宜貨獵手而言是明智的。當(dāng)然，除非該公司發(fā)生了將永久性改變其盈利能力的事情。如果公司未來能夠?qū)崿F(xiàn)7%的增長，將7%作為一個合理的標(biāo)準(zhǔn)也無妨，但是保守一些的便宜貨獵手預(yù)測的利潤率就是5%，這是為了以防萬一，畢竟未來是難以預(yù)料的，在預(yù)料過程中運用保守的假設(shè)可以創(chuàng)造一個安全邊際。

安全邊際概念是巴菲特的老師格雷厄姆提出來的，表示便宜貨獵手在獵取過程中的一個基本環(huán)節(jié)。運用此基本概念的一個方法是，在預(yù)測中對不夠理想的情況進行假設(shè)，這么做可以對一個完整“周期”的業(yè)績進行較為全面的預(yù)測，這個周期一般是五年。在這段時間里，便宜貨獵手既要考慮業(yè)績表現(xiàn)好的時期，也要考慮業(yè)績表現(xiàn)不好、不盡如人意的時期。因此，經(jīng)驗豐富的便宜貨獵手知道他們必須同時考慮到這兩種情況。如果股票價格與那些不夠理想的業(yè)績或者業(yè)績的平均水平相比仍然偏低，你就找到了一只擁有安全邊際的股票。

做逆向投資我們要尋求市場悲觀的時候，當(dāng)你看好的股票跌入價值區(qū)間，就可以貪婪地去布局，這個時候往往也是整個市場心態(tài)最差的時候。為什么很多人抓不住投資機會？很大程度上就是克服不了人性的貪婪和恐懼，總是在漲的時候追漲，跌的時候殺跌，結(jié)果導(dǎo)致沒有賺錢甚至是虧錢。要想做好逆向投資就要克服人性的恐懼。人類具有恐懼的天性其實來源于遠古的祖先，我們的祖先之所以能夠生存下來，就是在面對猛獸的時候第一時間逃跑，跑得快的祖先得以存活，這就在人的骨子里留下了一個印記，即發(fā)生危險的時候第一時間逃跑這種恐懼心理，即使跑錯了也不至于被猛獸吃掉，而跑對了就能存活下來。在做股票投資的時候，人類同樣會存在恐懼心理，特別當(dāng)周圍的股票都大跌的時候，這個時候能夠克服人性的恐懼，保持理性，確實是難能可貴的。

（觀點供參考，投資需謹(jǐn)慎，封面配圖出處：網(wǎng)絡(luò)）