即便是政府在期間扮演的角色也一樣，08年金融危機(jī)到了極其危險的時刻，不論SEC還是美聯(lián)儲，都還在畏首畏尾地考慮自己的角色定位和職權(quán)范圍的問題——當(dāng)然，反過來說這是一種體制優(yōu)勢，杜絕獨裁和一權(quán)獨大的任何可能性——如果不是08年的美國政府較之八十年前更加集權(quán)，可以容忍不經(jīng)立法程序的行政干預(yù)，可能08年金融危機(jī)的結(jié)果會糟糕很多。危機(jī)最為緊急的關(guān)頭，需要盡快讓第四大投行雷曼破產(chǎn)倒閉，相當(dāng)于截斷導(dǎo)火索一般，不論是財政部還是SEC，都不敢下這個命令——他們依然認(rèn)為政府不應(yīng)該直接干預(yù)私人企業(yè)的決策。最后是高盛出身的財政部長保爾森下決心，不管國會或媒體界會如何評論，也要堅決壓迫雷曼宣布破產(chǎn)，這可能是金融危機(jī)期間最重要的一個主動干預(yù)性決策。

加爾布雷斯接著又分析證券供應(yīng)問題——主要是當(dāng)時大家普遍認(rèn)為，股價上漲是因為證券供應(yīng)不足。那么既然一般的公司股票供應(yīng)不足，那就應(yīng)當(dāng)創(chuàng)造更多的供應(yīng)，這期間就是大公司的作為。創(chuàng)造證券的方式有兩個，其一是對現(xiàn)有行業(yè)的兼并重組擴(kuò)張，引發(fā)資金需求，發(fā)行新的證券。

二十世紀(jì)二十年代美國正經(jīng)歷著第二輪兼并重組潮，主要是兩個方向，一是公用事業(yè)，如水、電力、煤氣、公交、奶制品等，這些公用行業(yè)主要通過控股公司的并購，逐步結(jié)成了跨區(qū)域的大系統(tǒng)。這是典型的市場自發(fā)式的大聯(lián)合——公用事業(yè)屬于自然壟斷型行業(yè)，同一座城市一個自來水廠，總比五六家自來水廠各自修建管道的成本要低。加爾布雷斯一針見血地指出，公用事業(yè)行業(yè)的大聯(lián)合，實際上是因為美國地方政府的職能缺位和管理不足。因為美國地方政府自治水平較高，小政府意識又很強(qiáng)，只要州議會、郡議會不同意，就不會投錢做任何民生事業(yè)。因此這些長期缺乏資金支持，管理支持的地方公用事業(yè)，就傾向于合并做大。主要方式是控股公司發(fā)行債券籌集資金，購買這些地方公用事業(yè)公司的股權(quán)，可能控股公司上面還有其他控股公司，最終形成一種復(fù)雜的控股關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。第二個方向是類似百貨店、電影院這類的，主要是通過開設(shè)連鎖店的方式進(jìn)行擴(kuò)張。

創(chuàng)造證券的第二種方式，就是投資信托，這與前面說的兼并做大或擴(kuò)張企業(yè)沒有關(guān)系，它不過是新成立一個公司來重新分配存量的公司股票，它可以使自己發(fā)行的證券金額，遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于信托公司所持有的其他公司證券的金額，簡單說就是賣給投資者的證券多于它買進(jìn)的證券，由此創(chuàng)造出了證券供應(yīng)。信托投資公司本身的供應(yīng)能力還只是一方面，另一方面則是信托投資帶來的杠桿效應(yīng)，即信托投資的股權(quán)債權(quán)結(jié)構(gòu)（即同時發(fā)行普通股、優(yōu)先股和債券）決定的杠桿率，可以使得普通股的收益率達(dá)到300-800%。于是乎，來了。后來的08年金融危機(jī)本質(zhì)與之相同，只不過工具花樣更多，關(guān)聯(lián)更加復(fù)雜。

加爾布雷斯專門列舉了高盛公司在此期間的作為，這可能是對于高盛公司最早的研究。高盛公司在1928年以前一直都是投資銀行和證券經(jīng)紀(jì)人公司，此前都沒有從事過信托投資，到大崩盤前一年才加入到信托投資領(lǐng)域，但卻以驚人的速度成長——先是在1928年年底發(fā)起成立高盛貿(mào)易公司，發(fā)行1億美元證券募集資金，兩個月之后就膨脹到兩倍，緊接著繼續(xù)成立了三個類似的信托投資公司，1929年的第一個月就發(fā)行了2.5億美元證券。其后可謂一發(fā)不可收拾，參與到這些信托投資股權(quán)中來的，既有資本家，也有政客，還有律師，以及未來的總統(tǒng)們。——一個新時期的郁金香狂潮。

于是1929年第二季度，股市漲了整整一個季度。短期貸款利率又到了12%的水平，全世界的資金都被吸引進(jìn)來參與股市投機(jī)。反觀當(dāng)時股市，漲得最厲害的大多是制造業(yè)如通用電氣、杜邦、福特、美國鋼鐵、電話電報，確實不像一些警告的人提示的那樣危險。學(xué)界倒是保持了相對冷靜和反對——常青藤聯(lián)合會專門發(fā)布了對股市前景的謹(jǐn)慎說明，預(yù)測可能到來的衰退。耶魯大學(xué)的歐文·費雪則直接說，股價已經(jīng)達(dá)到了一個永久高位特征的價位。華爾街唯一贊同此觀點的只有國際承兌銀行的保羅·沃伯格，他呼吁政府采取有力措施遏制投機(jī)狂潮，否則可能發(fā)生導(dǎo)致全國大蕭條的崩盤。

這些細(xì)節(jié)都與08年金融危機(jī)期間發(fā)生的事情一樣。

加爾布雷斯頗有文思地放慢敘述節(jié)奏，開始描繪大崩盤之前美國核心城市的文化與生活——全民投機(jī)，賺錢成了這個社會唯一的目標(biāo)，于是政客忘記了政治，律師忘記了委托人，教師忘記了學(xué)生，醫(yī)生忘記了病人，即便連女人都忘記了虛榮。雖然最終參與投機(jī)的人數(shù)并不多。

9月5日，一直上竄的股指和股價在沒有任何征兆的情況下掉頭向下跌落。之前預(yù)言過崩盤的統(tǒng)計學(xué)家巴布森再次強(qiáng)調(diào)，一次大的蕭條可能要出現(xiàn)。不過很快聲音就被華爾街抵制住了，即便連歐文·費雪也認(rèn)為不會出現(xiàn)崩盤或者蕭條。因為其實股市下行一直呈震蕩狀態(tài)，沒有幾個人真認(rèn)為是熊市到了，絕大多數(shù)人都仍然樂觀。所有人都看好美國繁榮的經(jīng)濟(jì)基本面，股市不過是過去幾年經(jīng)常出現(xiàn)的震蕩而已。樂觀幾乎是所有當(dāng)權(quán)者在危機(jī)之前的態(tài)度。

震蕩到了10月份開始形成下行趨勢，從10月21日開始，自動報價機(jī)開始跟不上下跌行情速度，造成了小范圍的恐慌拋售，大家開始等待“對股市有組織的支持”——就是類似花旗銀行的米切爾曾經(jīng)所做過的單方面注資一樣。10月24日，短暫上升之后，又開始了全面恐慌拋售，股價直線下跌，隨即開始了全面恐慌。這一天中午，有一位剛剛離開紐交所觀光長廊的游客——溫斯頓·丘吉爾。四年前，正是他極力主張美聯(lián)儲放松銀根，催生了這場泡沫。

24日中午，銀行家們聚集在一起開會，商議聯(lián)合救市。因為1907年的大恐慌中，就是老摩根開會說了一句，是時候制止災(zāi)難了，于是力挽狂瀾?，F(xiàn)在老摩根已經(jīng)去世多年，大家也仿照著他的行動，為股市增加信心。銀行家們的行動是有效的，很快就止住了猛跌的態(tài)勢。當(dāng)然，政府也好，華爾街也好，一再強(qiáng)調(diào)股市的表現(xiàn)是技術(shù)面的，與經(jīng)濟(jì)基本面無關(guān)——任何時候，任何國家，任何體制下的當(dāng)局，都會是這樣說。

10月28日周一。居然又是狂跌——加爾布雷斯說，崩盤就是這樣一種事情，持續(xù)時間很長，事態(tài)還不斷惡化，前一天你以為最壞的時候過去了，到第二天才知道那不過是開始。銀行家們又開了一次會，但沒有做出具體行動的決策。10月29日周二，比周一更為恐慌的暴跌，從實業(yè)公司股價，一直到信托投資公司的股價，一路狂跌。銀行家們在周二連續(xù)開了兩次會，開始解釋，銀行業(yè)的目的不再是穩(wěn)定股價，而是保證市場機(jī)制正常運作。這話說了等于沒說，開會的銀行家們回去就開始主動拋售股票。

由于過去一年的時間里，投資信托公司如雨后春筍般地出現(xiàn)并涌進(jìn)市場，提供了大量的投資信托公司股票來供應(yīng)市場，這些股票相對于實業(yè)公司股票而言，實際價值當(dāng)然要低很多，往往除去債券和優(yōu)先股價值以外就沒有什么價值創(chuàng)造了。當(dāng)股市開始暴跌，大家急于出手手中的證券以換取現(xiàn)金，卻發(fā)現(xiàn)投資信托公司類的股票很難找到賣家，只有諸如美國鋼鐵、濱州鐵路、福特、標(biāo)準(zhǔn)石油這類股票還有市場，所以就競相拋售實業(yè)公司股票來獲取現(xiàn)金，以便繳納不斷被催繳的保證金。因此，反而導(dǎo)致經(jīng)營還不錯的實業(yè)公司股價大跌——這就是格雷欣所說的，劣幣驅(qū)逐良幣，劣股驅(qū)逐了良股。實業(yè)公司股價大跌，又引發(fā)實業(yè)公司經(jīng)營現(xiàn)金流的困難，這就實現(xiàn)了股市動蕩反過來影響正常生產(chǎn)經(jīng)營的傳導(dǎo)。

可以看到，股市上升時期來推波助瀾的投資信托公司，這些大投機(jī)商，正是股市下行期加劇動蕩和擴(kuò)大傳導(dǎo)的罪魁。

加爾布雷斯感嘆道，銀行家逃避不了職業(yè)的命運，因為銀行家不見得受人歡迎，一個健康發(fā)展的市場經(jīng)濟(jì)社會中，一名優(yōu)秀的銀行家很可能不討人喜歡。反過來講，老百姓也不會愿意把自己的錢托付給一個到處討人歡心的人，而寧愿托付給一個敢于拒絕別人，不愿與各種人都有往來的人。銀行家必須是冷酷無情、嚴(yán)厲算計的人。

下跌一直持續(xù)到1929年11月中旬，雖然顯示出了探底的跡象，但商品市場也已開始萎縮，工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)也持續(xù)下降。胡佛政府從有組織地支持，到有組織的安撫，過渡到了有組織的宣告——也展現(xiàn)出了美國當(dāng)時的體制在處理這種系統(tǒng)性問題上的部分功能失常——類似2020年的疫情。胡佛政府除了稍微降稅以外，就沒有其他行動了，幾乎是用了一系列名義上有效但實際沒有任何行動的會議來取代了政府本可能采取的行動。

對此，加爾布雷斯不惜用了五千字的篇幅，頗有馬克·吐溫感覺地扯談了有關(guān)各類會議的分析，非常有趣。如：有很多會議之所以要舉行，不是因為有問題要解決，而是因為有必要營造一種正在解決問題的氛圍，這樣的會議不但能夠取代行動，甚至還勝過行動。如：凡是交流思想的會議都是有益無害的，幾乎很難找到可以說沒有思想交流的會議（這種幽默特別的馮古內(nèi)特）。如大企業(yè)的執(zhí)行官們召開務(wù)虛會議，是因為他們錯誤地覺得某個完全不同的問題非常重要，這種會議的意義不在于交流思想或者得到支持，而在于一種嚴(yán)肅的行使召集會議權(quán)力的責(zé)任感；領(lǐng)導(dǎo)人的報告即使平淡無奇，內(nèi)容上的欠缺也可以用權(quán)力來彌補(bǔ)。如在一個健全、有效的民主政體里，某些在不可能采取行動的時候佯裝采取行動的策略是必不可少的。等等，挺逗的。