可轉(zhuǎn)債的主流盈利模式變遷，以2020年為界。

一、2020年前的“雙低”“三線”策略

2020年之前，可轉(zhuǎn)債的主流盈利模式，是市場(chǎng)上最流行的“雙低”法則、“三線”策略，講究的是低風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)越低越值得重倉(cāng)投入。實(shí)事求是地說(shuō)，這種策略是非常安全的，如果嚴(yán)格按照雙低三線操作，幾乎沒什么風(fēng)險(xiǎn)，耐心等待盈利機(jī)會(huì)的到來(lái)即可。在邏輯上和馮柳的弱者體系有相似之處，核心要義就是——不被傷害地等待改變。三線策略的主要代表是安道全，他的《可轉(zhuǎn)債投資魔法書》是無(wú)數(shù)轉(zhuǎn)債客的啟蒙教材（也包括我），當(dāng)時(shí)已經(jīng)被封神。我在2020年之前也連續(xù)多年購(gòu)買了他們團(tuán)隊(duì)的VIP群，一直悉心研究跟蹤。我承認(rèn)安道全的模式非常安全，但收益率確實(shí)與我的預(yù)期有差距。我認(rèn)為，轉(zhuǎn)債除了這般沉悶地守候外，她應(yīng)該更有色彩，因?yàn)樗焐愘|(zhì)，T+0\無(wú)漲跌幅限制（當(dāng)時(shí)），是市場(chǎng)上最適合短線炒作的品種。

這一想法，在2020年得以驗(yàn)證。

二、2020年的妖債狂潮

2020年3月，是中國(guó)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)生態(tài)改變的轉(zhuǎn)折月。在此之前，短線客們也曾數(shù)次在轉(zhuǎn)債市場(chǎng)上風(fēng)起波瀾，但都是來(lái)得快去得快，沒有形成短線市場(chǎng)有效的情緒周期，從而無(wú)法形成持續(xù)性盈利效應(yīng)，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)一直是以“雙低”“三線”為代表的長(zhǎng)線玩家的天下。

2020年3月9日再升轉(zhuǎn)債、尚榮轉(zhuǎn)債雙子炮響（分別單日上漲55.90%和54.94%），給轉(zhuǎn)債市場(chǎng)送來(lái)了短線主義。

那是一個(gè)神仙打架的可轉(zhuǎn)債短線黃金歲月。

    我用寧穩(wěn)網(wǎng)的“回頭看”功能，抓取當(dāng)年幾日行情概括簡(jiǎn)介：

（一）史上最瘋漲幅日

2020年10月22日，周四，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)成交額1187.13億元。

正元轉(zhuǎn)債和銀河轉(zhuǎn)債雙妖齊飛。

龍王正元轉(zhuǎn)債最高漲幅180.5%，收盤漲幅176.4%，創(chuàng)下轉(zhuǎn)債歷史最高漲幅紀(jì)錄。收盤價(jià)格353.805元，溢價(jià)171%，剩余規(guī)模1.661億元，正股漲幅6.90%。上一個(gè)交易日，正元轉(zhuǎn)債價(jià)格128元，溢價(jià)4.64%，剩余規(guī)模1.661億元。

亞軍銀河轉(zhuǎn)債最高漲幅95.55%，收盤漲幅73.22%，收盤價(jià)格207元，溢價(jià)87.6%，剩余規(guī)模1.666億元，正股漲幅4.58%。上一個(gè)交易日，正元轉(zhuǎn)債價(jià)格111.499元，溢價(jià)13.23%，剩余規(guī)模1.666億元。

正元轉(zhuǎn)債拿下漲幅桂冠，且一天內(nèi)同時(shí)兩只轉(zhuǎn)債的最高漲幅超過(guò)95%，極大激發(fā)了轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的超短人氣，轉(zhuǎn)債妖風(fēng)一發(fā)不可收拾。盤后，龍王正元轉(zhuǎn)債因漲幅過(guò)高，自查停牌。收盤時(shí)，智能轉(zhuǎn)債上漲31.3%、久吾轉(zhuǎn)債上漲29.8%、同德轉(zhuǎn)債上漲27.5%。

（二）史上最瘋振幅日

2020年10月23日，周五，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)成交額1924.24億元。

劇烈波動(dòng)，整體振幅創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。

三只轉(zhuǎn)債最高漲幅超過(guò)100%，分別是智能轉(zhuǎn)債、銀河轉(zhuǎn)債、寶萊轉(zhuǎn)債。

智能轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債最高漲幅148.3%，收盤漲幅48.28%，收盤價(jià)格215元，溢價(jià)161.46%，剩余規(guī)模2.298億元，正股下跌2.61%。上一個(gè)交易日，智能轉(zhuǎn)債價(jià)格145元，溢價(jià)71.72%，剩余規(guī)模2.298億元。

銀河轉(zhuǎn)債最高漲幅100.9%，收盤漲幅-3.86%，收盤價(jià)格199元，溢價(jià)88.86%，剩余規(guī)模1.666億元，正股下跌4.53%。上一個(gè)交易日，銀河轉(zhuǎn)債價(jià)格207元，溢價(jià)87.55%，剩余規(guī)模1.666億元。

寶萊轉(zhuǎn)債最高漲幅100.9%，收盤漲幅31.62%，收盤價(jià)格154元，溢價(jià)82.12%，剩余規(guī)模2.19億元，正股下跌1.78%。上一個(gè)交易日，寶萊轉(zhuǎn)債價(jià)格117元，溢價(jià)35.91%，剩余規(guī)模2.19億元。

全天共有12只轉(zhuǎn)債振幅超過(guò)50%，分別是智能轉(zhuǎn)債、銀河轉(zhuǎn)債、飛鹿轉(zhuǎn)債、雷迪轉(zhuǎn)債、鈞達(dá)轉(zhuǎn)債、寶萊轉(zhuǎn)債、聯(lián)得轉(zhuǎn)債、同德轉(zhuǎn)債、三超轉(zhuǎn)債、航新轉(zhuǎn)債、萬(wàn)里轉(zhuǎn)債、久吾轉(zhuǎn)債。

沒有經(jīng)歷過(guò)那個(gè)時(shí)代的人，根本無(wú)法想象，單日漲幅180%是什么概念，也無(wú)法理解一天之內(nèi)，12只轉(zhuǎn)債的振幅超過(guò)50%是怎么的跌宕起伏。

三、2021年的低溢價(jià)策略

2020年轉(zhuǎn)債的超級(jí)瘋炒，終于引來(lái)了管理層的鐵拳，為此修訂了可轉(zhuǎn)債交易規(guī)則，加入20%、30%的臨時(shí)停牌制度，可轉(zhuǎn)債的“無(wú)限漲幅”得到了極大限制。至此以后，轉(zhuǎn)債單日漲幅超過(guò)100%的奇跡，可能只會(huì)存在于歷史了。

打擊妖債的政策高壓后，妖債的主流盈利地位受到動(dòng)搖，低溢價(jià)策略悄然興起。

低溢價(jià)策略的原理是：以打折的價(jià)格買入獲得安全墊。不要擔(dān)心這個(gè)折價(jià)安全墊虛無(wú)飄渺，到目前為止發(fā)行過(guò)的所有轉(zhuǎn)債，沒有一只能將高折價(jià)長(zhǎng)期持續(xù)到底。

轉(zhuǎn)債折價(jià)一般出現(xiàn)在兩種情況下：

一是轉(zhuǎn)債價(jià)格較高。當(dāng)轉(zhuǎn)債價(jià)格遠(yuǎn)離債性區(qū)域后，因恐懼而產(chǎn)生折價(jià)。二是正股波動(dòng)大。正股波動(dòng)幅度增大，轉(zhuǎn)債跟隨正股波動(dòng)產(chǎn)生偏離的幅度也增大，出現(xiàn)折價(jià)的可能性也變大。

上述兩種情況，根源都在于正股活躍。

活躍，就意味著波動(dòng)機(jī)會(huì)。

轉(zhuǎn)債可以T+0、比正股的漲跌幅范圍大、有100元的面值保護(hù)、有回售的保護(hù)傘、有下修的作弊器、有強(qiáng)贖轉(zhuǎn)股不還錢的野心，相對(duì)于正股優(yōu)勢(shì)太多，所以轉(zhuǎn)債天然就應(yīng)該享受溢價(jià)。

那么，處于折價(jià)狀態(tài)的轉(zhuǎn)債，都潛藏著“將來(lái)要比正股猛”的沖動(dòng)基因。

2021年初轉(zhuǎn)債的整體溢價(jià)率還很低，1月4日時(shí)轉(zhuǎn)債平均溢價(jià)率僅27.49%。相比于現(xiàn)在轉(zhuǎn)債平均溢價(jià)率43.71%， 那是一個(gè)低估的時(shí)光，折價(jià)轉(zhuǎn)債也隨處可見，并在此之中催生了一大批牛債。

夜深了，以后再慢慢寫。