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??報告摘要
??穩(wěn)增長加碼下，大部分省市已公布今年重大項目建設計劃。作為各地重點推進的項目，主要在哪些領域發(fā)力、對擴大內需的貢獻等，是大家非常關心的問題。
??東、西部重大項目規(guī)模較大；產業(yè)項目數量居多，新老基建、民生等多點推進
??地方重大項目計劃投資規(guī)模較去年小幅增長，其中東、西部地區(qū)計劃投資規(guī)模較大。截至4月21日，已公布的計劃總投資近47萬億元、當年計劃投資7.6萬億元，可比口徑分別較去年增長2.5%和5.2%。分地區(qū)來看，東、西部當年計劃投資規(guī)模居前、均超3萬億元，陜西、云南、海南當年計劃投資低于去年。
??重大項目以產業(yè)項目數量居多，新老基建、民生等多點推進。項目類型來看，產業(yè)數量占比最大、達48.3%，基建和新基建占比分別為27.6%和6.5%，其余為民生、環(huán)保和能源等。其中，河南等產業(yè)項目較多，主要聚焦戰(zhàn)略新興產業(yè)及傳統(tǒng)產業(yè)升級；湖南、江蘇等中東部新基建占比較高，以城鐵、軌交等為主。
??政策和項目質量保證下，重大項目投資計劃多超額完成，對總投資貢獻提升
??產業(yè)項目由企業(yè)主導，基建和民生項目較為依賴財政；政策支持和項目質量，為重大項目落地提供保障。從寧夏等地項目資金來源看，產業(yè)項目幾乎不需要政府出資，基建和民生財政資金超30%。重大項目多有融資等政策支持，同時項目質量較高，使得項目落地情況較好，過去兩年投資完成倍數平均1.1-1.2倍。
??重大項目對總投資貢獻有所提升；財政平衡壓力下，非重大項目落地情況，可能是影響總投資的重要因素。可比口徑下，19個省市重大項目計劃投資規(guī)模，占全國固定資產的比重，從2017年的10.6%抬升至2019年的12.6%。投資不確定性，或主要來自非重大項目落地情況，可能受財政收支、企業(yè)盈利等掣肘。
??疫情沖擊下的穩(wěn)增長，意在托底而非強刺激，平衡穩(wěn)增長、調結構和防風險
??疫情沖擊下的穩(wěn)增長，意在托底而非強刺激；逆周期調節(jié)政策，“重基建、輕地產”、加快產業(yè)轉型。從近期會議定調、地方重大項目特征來看，穩(wěn)增長結構性發(fā)力、意在托底，并非“重走老路”強刺激；基建投資“喜新不厭舊”，房地產堅持“房住不炒”、“因城施策”，產業(yè)層面加快傳統(tǒng)行業(yè)升級、積極培育新動能。
??高杠桿背景下，走傳統(tǒng)刺激的老路行不通；近年來政策重心一直在調結構，兼顧穩(wěn)增長與防風險。經歷前幾輪穩(wěn)增長，持續(xù)抬升的杠桿對經濟行為和政策空間的壓制逐步凸顯，新增融資大部分用于“借新還舊”。政策重心早已轉向調結構，加快推進新舊動能轉換的同時，注重穩(wěn)增長、調結構、防風險之間的平衡。
??風險提示：
??1. 海內外經濟形勢、地緣政治變化；
??2. 統(tǒng)計過程中可能的偏誤和遺漏。
??報告正文
??穩(wěn)增長加碼下，大部分省市已公布今年重大項目建設計劃。作為各地重點推進的項目，主要在哪些領域發(fā)力、對擴大內需的貢獻等，是大家非常關心的問題。
??地方重大項目，并不只是基建
??總投資小幅增長，東部增長較快、西部規(guī)模居前
??2月中下旬以來，各地密集公布重大項目建設計劃，廣東、云南等東、西部地區(qū)計劃投資規(guī)模較大。截至4月13日，除吉林省外，其余省市公布部分或全部省級重大/重點項目建設計劃[1]；其中，廣東、云南等21[2]個省市公布項目計劃總投資規(guī)模、合計接近47萬億元；廣東、福建等22[3]個省市公布2020年當年計劃投資規(guī)模、合計7.6萬億元。分地區(qū)來看，西部地區(qū)計劃總投資與當年計劃投資規(guī)模均最大，分別達20.9萬億元和3.2萬億元，東部次之、當年計劃投資規(guī)模也超過3萬億元；具體省市來看，廣東、云南、四川、福建、陜西等省市重大項目計劃總投資規(guī)模居前。
??相較2019年，計劃總投資和當年投資規(guī)模均小幅增長；已公布具體規(guī)模的省市中，只有陜西、云南、海南當年計劃投資規(guī)模低于去年。截至4月13日，廣東、云南、四川等14個省市公布了近兩年計劃總投資規(guī)模，2020年合計39.8萬億元、較2019年增長2.5%，其中河南、湖北等6個省市較2019年正增長，其余均負增長；河南、貴州、廣東等18個省市公布了近兩年當年計劃投資規(guī)模，2020年合計7萬億元，較2019年增長5.2%，只有陜西、云南、海南負增長。
??重大項目建設周期以3、4年居多，使得重大項目計劃投資以在建項目為主，甘肅、河南等中西部省份新開工占比較高。廣東等8個省[4]公布項目建設周期，建設周期為3年和4年的最多、平均占比達48.8%[5]，建設周期5年以上的平均占比為31.7%。較長的建設周期，使得重大項目以在建項目為主，已公布的14個省市數據顯示，在建項目平均占比超過50%，浙江和上海占比均超過70%；新開工項目平均占比為28.7%，甘肅、河南和重慶等中西部省份新開工占比較高，其中甘肅最高達53.8%。
??產業(yè)項目數量居多，新老基建、民生等多點推進
??大部分地區(qū)重大項目數量以產業(yè)項目居多，浙江、廣東等基建投資占比較高。從數量占比來看[6]，已公布數據的20個省市產業(yè)發(fā)展占比平均水平為48.3%，其中，河北最高、達86.8%，新疆最低、為19.2%；基建占比平均水平為27.6%，重慶、山西、湖南等中西部，及廣東、上海等東部地區(qū)基建占比超過35%；此外，內蒙古農業(yè)、福建生態(tài)環(huán)保、新疆和浙江能源項目占比較高。從規(guī)模占比來看，已公布數據的8個省市，產業(yè)發(fā)展占比平均水平為43.1%，與項目數量占比較為一致；基建占比平均水平39.3%、高于數量占比，或緣于基建單個項目投資規(guī)模較大，其中浙江、廣東基建占比均超過55%。
??代表省份來看，產業(yè)項目主要聚焦戰(zhàn)略新興產業(yè)、先進制造等轉型方向，及當地傳統(tǒng)行業(yè)升級等領域。河南、河北、內蒙古和江蘇等省市產業(yè)項目數量居前，其中，河南產業(yè)項目以現代服務業(yè)、數字經濟、先進制造、電子信息等產業(yè)轉型發(fā)展項目為主，并推動材料、化工等傳統(tǒng)產業(yè)升級；河北支持鋼鐵行業(yè)產業(yè)升級改造，同時加大對特色產業(yè)、高端制造、信息化方面投入；內蒙古和江蘇產業(yè)項目明確劃分了戰(zhàn)略新興產業(yè)，數量占比分別達31.2%和51.6%，文化旅游、現代服務業(yè)等服務投入占比也較高。
??基建項目以傳統(tǒng)基建為主，主要集中在鐵路、公路等交通運輸領域。從數量占比來看，20個省市基建和新基建[7]占比平均水平分別為27.6%和6.5%。從廣東、四川和湖南等基建占比較高地區(qū)來看，基建主要投向鐵路、公路、能源、水利、信息基礎設施等，大部分為傳統(tǒng)基建范疇，例如，廣東重大項目中城市建設、公路和鐵路合計占比達80.3%；四川的交通與城市建設項目占比達71%，園區(qū)建設占比也較高、達17.6%；湖南重大項目中交通占比達68%，能源占比也較高、達18.7%。
??湖南、江蘇等中東部地區(qū)新基建占比相對較高，以城際鐵路、城市軌交等為主。分地區(qū)數量占比[8]來看，東、中、西部新基建占比均值分別為6.7%、9.3%和5.9%；其中，湖南占比最高、達13.1%，青海、江蘇、北京新基建占比超過10%，貴州、廣西、福建等新基建占比低于5%。細分類來看，城際高鐵、城市軌道交通占比居前、合計達54.2%；高壓和特高壓占比也較高、達21.9%，集中在江西、山西、新疆和青海等中西部地區(qū)。
??此外，部分東、西部地區(qū)民生項目較多，主要涵蓋醫(yī)療衛(wèi)生和教育等領域。整體來看，民生項目數量占比不高、平均水平在13.3%左右，其中北京、廣西、新疆等部分東、西部地區(qū)民生項目數量占比超過20%。代表性省份來看，廣西民生項目主要涵蓋教育、衛(wèi)生、棚改等，其中教育和醫(yī)療合計規(guī)模占比36.9%；北京教育和醫(yī)療衛(wèi)生等數量占比較高，合計達44%；新疆民生項目涵蓋城鎮(zhèn)建設、科技教育、文化旅游等。
??投資不確定性，或來自非重大項目
??政策支持和項目質量，為重大項目落地提供保障
??從部分地區(qū)項目資金來源看，產業(yè)項目以企業(yè)自籌為主，基建和民生項目較為依賴財政。重慶將重大項目分為市場主導和政府主導，其中區(qū)域協調發(fā)展、產業(yè)、鄉(xiāng)村振興項目以市場主導為主，基建和民生項目以政府主導為主。與重慶類似，廣西[9]產業(yè)和能源項目以市場化的企業(yè)自籌為主，基建、民生、生態(tài)環(huán)保和農業(yè)相關項目，政府相關融資占比較高。寧夏[10]重大建設項目中，基建和民生項目明確為政府資金[11]的占比相對較高、分別為38%和41.2%，產業(yè)項目中企業(yè)自籌和銀行貸款合計占比接近100%；寧夏重大預備項目中，民生項目更為依賴財政支持、地方政府統(tǒng)籌資金占比高達70.9%。
??重大項目多有融資、用地保障、財政補貼等政策支持；穩(wěn)增長加碼下，專項債等進一步向重大項目傾斜。省級重大項目一般多會獲得各地較大力度的政策支持，包括財政補貼獎勵、信貸支持、用地保障、爭取中央專項資金支持等。穩(wěn)增長加碼下，為促進項目開復工、盡快形成有效投資，地方也積極支持安排專項債用于項目資本金、推動專項債支持項目建設等；指導開發(fā)性、政策性等金融機構加大對重大項目建設的信貸支持。
??享受政策支持的同時，重大項目較高的準入標準，使得項目質量和建設落地等有保障。從部分省公開申報標準來看，對重大項目要求，主要圍繞項目發(fā)展方向、建設條件、融資條件等方面展開。例如，地方政府多要求項目符合國家和省產業(yè)政策、中長期發(fā)展方向，符合環(huán)保要求；已經開工建設，或項目已備案或審批、建設用地、資金等建設條件基本落實；部分地區(qū)對項目投資規(guī)模、項目單位法人等也提出一定要求。
??政策支持和項目質量保證下，重大項目投資落地情況多數較好。從部分地區(qū)已公布數據來看，過去兩年重大項目投資實際完成額，均超過計劃投資規(guī)模，2018年和2019年完成倍數均值分別為1.2和1.1倍。其中，2018年陜西超額完成幅度較大、完成倍數接近1.6倍，江蘇最低、略微高于1倍；2019年山東完成倍數最高、接近1.3倍，貴州最低、略微高于1倍，大多數地區(qū)完成倍數在1-1.3倍。
??重大項目的貢獻提升，非重大項目影響不能忽視
??近年來，重大項目對投資的貢獻有所提升，尤其是對西部地區(qū)拉動作用較大。浙江、廣東、貴州等19個省市重大項目合計計劃投資規(guī)模，占全國固定資產投資比重，2016年和2017年穩(wěn)定在10.5-10.6%的水平，2018年開始明顯抬升，2019年抬升至12.6%。分地區(qū)來看，西部重大項目投資占固定資產投資比重均值最高、達35.9%，其余地區(qū)均值低于20%；除西部省份外，東部的北京和海南占比也超過30%。
??重大項目投資占比的提升，或緣于結構性去杠桿對非重大項目的影響，及穩(wěn)增長加碼下政策向重大項目傾斜。結構性去杠桿背景下，重大項目融資尚有政策支持；而非地方債形式的平臺融資明顯收縮，及財政收支平衡壓力的上升，可能對非重大項目投資落地形成一定拖累。而2018年下半年開始的穩(wěn)增長加碼，推動重大項目加快開工和施工，使得重大項目投資增長較快。兩方面共同作用，使得重大項目對總投資的影響增加。
??重大項目貢獻提升的同時，非重大項目對投資的影響不能忽視，可能受地方財政收支壓力等掣肘。政策維穩(wěn)下，3月發(fā)改委項目申報規(guī)模達30.4萬億元，顯著高于前2個月均6.1萬億元，及去年單月最高22.8萬億元。政策支持和項目質量保證下，重大項目投資或延續(xù)此前較好的完成情況，而非重大項目落地可能存在較大的不確定性。其中，制造業(yè)項目，可能面臨企業(yè)盈利下滑、投資意愿偏弱等；房地產項目，可能受到商品房銷售等的拖累；而基建相關項目，或受地方財政收支平衡壓力、高杠桿等的掣肘。
??理性認識疫情沖擊下的穩(wěn)增長
??穩(wěn)增長意在托底，“重基建、輕地產”、加快轉型
??從近期會議定調、地方重大項目特征來看，穩(wěn)增長結構性發(fā)力、意在托底，并非“重走老路”強刺激。受疫情影響，一季度經濟大幅下滑，同比降幅達6.8%，實現經濟“翻番”目標的難度大幅提高。4月政治局會議，未提及經濟社會發(fā)展和全面建成小康社會的“目標任務”（僅強調了脫貧攻堅目標任務），對總量增長目標的表述有所淡化。重大項目投向特征，也明顯體現了逆周期調節(jié)結構性發(fā)力的思路。
??逆周期調節(jié)政策，呈現“重基建、輕地產”的總體特征，積極推動重大項目開工的同時，重申“房住不炒”。2月以來，政策大力推動復工復產，著重在基建領域發(fā)力。各地相繼發(fā)布重大項目建設投資計劃，專項債為項目投資提供資金支持、超過70%用于基建領域。但和傳統(tǒng)周期下“基建+地產”的刺激舉措不同，本輪逆周期調節(jié)始終強調“房住不炒”，在大的政策立場上，未做實質性放松。
??基建投資“喜新不厭舊”，鼓勵“新基建”、“新動能”的同時，重提老舊小區(qū)改造、傳統(tǒng)產業(yè)升級等“舊”投資。4月政治局會議提出，“加強傳統(tǒng)基礎設施和新型基礎設施投資”，呈現出新老并重、“喜新不厭舊”的特征。政策支持引導企業(yè)的數字化轉型和智能化改造，助推企業(yè)上云用云、以更加信息化的方式來生產運營。5G網絡、工業(yè)互聯網、人工智能等新型基礎設施建設，成為穩(wěn)投資的新增長點。而在體量上，傳統(tǒng)基建仍占主導，老舊小區(qū)改造、新型城鎮(zhèn)化建設等，也是基建投資的發(fā)力方向。
??“房住不炒”的政策前提下，多地出臺房地產調整政策，對房企進行紓困、提振居民購房需求。4月政治局會議重申了“房住不炒”，但也提出了要“促進房地產市場平穩(wěn)健康發(fā)展”。實際上，2月以來，多地通過放寬土地限制、預售要求，提供融資支持等方式，對房企紓困；部分地方對居民提供購房補貼和公積金支持，加大人才政策優(yōu)惠、放寬購房戶籍約束，積極提振居民的購房需求。全國3月商品房銷售面積同比降幅收窄至14.1%，30城4月中旬的商品房銷售面積也修復至去年同期的80%左右。
??政策注重在穩(wěn)增長、調結構和防風險之間的平衡
??維穩(wěn)加碼的同時，防范地方債務風險的要求并未放松，政策在穩(wěn)增長和防風險之間平衡。2月以來，央行、財政部等多次強調，確保項目建設的同時防范地方債務風險等。不僅平臺債務，專項債項目風險管理也有所加強，財政部關于專項債項目信息披露的通知要求，自4月1日起，新發(fā)專項債須以統(tǒng)一的表格形式展現項目核心信息，包括項目融資結構、收益分布、總收益與項目總債務融資本息比等信息。
??高杠桿背景下，走傳統(tǒng)刺激的老路行不通，穩(wěn)增長空間和效果也受到一定掣肘。經過前幾輪穩(wěn)增長，持續(xù)抬升的杠桿對經濟行為和政策空間的壓制逐步凸顯，城投平臺融資以借新還舊為主，部分制約了地方穩(wěn)增長的能力。作為地方財政重要補充，專項債使用效率也受到一定掣肘。在《近500個項目，解密基建投向》報告中我們發(fā)現，專項債支持項目的資本金比例遠高于最低要求、平均在40%左右，項目配套融資主要來自專項債。
??轉型背景下，淡化總量目標、加快結構轉型才是前進方向，需要更多從轉型邏輯尋找投資機遇。2015年以來，我國進入加速轉型階段，政策重心已轉型調結構，加快新舊動能轉換。本輪穩(wěn)增長也呈現出明顯的結構性特征，政策支持擴內需的同時，更加注重推進產業(yè)轉型，基建投資“喜新不厭舊”，鼓勵新型消費、升級消費。在轉型背景下，加快結構轉型才是前進方向；需要淡化總量目標，更多從轉型邏輯中尋找投資機遇。
??經過研究，我們發(fā)現：
??（1）地方重大項目計劃投資規(guī)模較去年小幅增長，其中東、西部地區(qū)計劃投資規(guī)模較大。截至4月21日，已公布的計劃總投資近47萬億元、當年計劃投資7.6萬億元，可比口徑分別較去年增長2.5%和5.2%。分地區(qū)來看，東、西部當年計劃投資規(guī)模居前、均超3萬億元，陜西、云南、海南當年計劃投資低于去年。
??（2）重大項目以產業(yè)項目數量居多，新老基建、民生等多點推進。項目類型來看，產業(yè)數量占比最大、達48.3%，基建和新基建占比分別為27.6%和6.5%，其余為民生、環(huán)保和能源等。其中，河南等產業(yè)項目較多，主要聚焦戰(zhàn)略新興產業(yè)及傳統(tǒng)產業(yè)升級；湖南、江蘇等中東部新基建占比較高，以城鐵、軌交等為主。
??（3）產業(yè)項目由企業(yè)主導，基建和民生項目較為依賴財政；政策支持和項目質量，為重大項目落地提供保障。從寧夏等地項目資金來源看，產業(yè)項目幾乎不需要政府出資，基建和民生財政資金超30%。重大項目多有融資等政策支持，同時項目質量較高，使得項目落地情況較好，過去兩年投資完成倍數平均1.1-1.2倍。
??（4）重大項目對總投資貢獻有所提升；財政平衡壓力下，非重大項目落地情況，可能是影響總投資的重要因素?？杀瓤趶较拢?9個省市重大項目計劃投資規(guī)模，占全國固定資產的比重，從2017年的10.6%抬升至2019年的12.6%。投資不確定性，或主要來自非重大項目落地情況，可能受財政收支、企業(yè)盈利等掣肘。
??（5）疫情沖擊下的穩(wěn)增長，意在托底而非強刺激；逆周期調節(jié)政策，“重基建、輕地產”、加快產業(yè)轉型。從近期會議定調、地方重大項目特征來看，穩(wěn)增長結構性發(fā)力、意在托底，并非“重走老路”強刺激；基建投資“喜新不厭舊”，房地產堅持“房住不炒”、“因城施策”，產業(yè)層面加快傳統(tǒng)行業(yè)升級、積極培育新動能。
??（6）高杠桿背景下，走傳統(tǒng)刺激的老路行不通；近年來政策重心一直在調結構，兼顧穩(wěn)增長與防風險。經歷前幾輪穩(wěn)增長，持續(xù)抬升的杠桿對經濟行為和政策空間的壓制逐步凸顯，新增融資大部分用于“借新還舊”。政策重心早已轉向調結構，加快推進新舊動能轉換的同時，注重穩(wěn)增長、調結構、防風險之間的平衡。
??注釋：
??[1] 不同省市關于項目計劃名稱有所不同，有些稱之為重點項目，有些稱之為重大項目，下文如無特別說明統(tǒng)一稱為重大項目，本文統(tǒng)計以省級項目為主。
??[2] 廣東、云南、四川、福建、陜西、河南、湖北、浙江、重慶、河北、新疆、安徽、天津、甘肅、黑龍江、海南、寧夏、青海公布2020年重大項目計劃總投資規(guī)模，內蒙古、廣西、江西公布2020年第一批重大項目計劃總投資規(guī)模，青海公布2020年一季度重大項目計劃總投資規(guī)模。
??[3] 廣東、云南、四川、福建、陜西、河南、浙江、重慶、河北、天津、甘肅、黑龍江、內蒙古、寧夏、貴州、西藏、北京、上海、江蘇公布2020年重大項目當年計劃投資規(guī)模，公布2020年第一批重大項目當年計劃投資規(guī)模。廣西、江西公布2020年第一批重大項目當年計劃投資規(guī)模，青海公布2020年第一季度重大項目當年計劃投資規(guī)模。
??[4] 包括廣東、廣西、重慶、浙江、河北、湖南、寧夏、青海，其中廣西為2020年第一批重大項目計劃，湖南為2020年第一、二批重大項目計劃，如無特別說明，下文涉及廣西和湖南相關數據均為對應批次。
??[5] 本段文字所指占比均為項目數量占比。
??[6] 結合各省重大項目名單，我們將重大項目分為產業(yè)發(fā)展、基礎設施建設、民生與社會事業(yè)、農業(yè)與農村、生態(tài)環(huán)保、能源六大類。
??[7] 我們統(tǒng)計的新基建范圍包括：城際高鐵、城市軌道交通、高壓與特高壓、大數據中心、5G、工業(yè)互聯網、人工智能、新能源汽車充電樁。新基建有部分項目在此前分類中屬于產業(yè)項目。
??[8] 此處涉及新基建省市為22個。圖13為了樣本可比性只用了20個省市，不含甘肅和青海。
??[9] 廣西業(yè)主自籌包括：業(yè)主自籌、銀行貸款；財政資金包括：上級資金、財政撥款、專項補助、中央資金、國家建設基金、自治區(qū)補助等；其他資金包括：社會投資、PPP融資、未說明來源的其他資金。
??[10] 寧夏地方政府統(tǒng)籌包括：自治區(qū)預算內統(tǒng)籌、市縣政府投資、自治區(qū)財政撥款、銀川都市圈建設獎補資金、市縣自籌、市縣整合資金、市縣統(tǒng)籌引資；中央專項資金包括：專項建設基金、鐵路專項建設基金、地方鐵路建設專項債券資金、交通部車購稅資金、專項債券資金、中央預算內投資、中央投資、中央財政資金、中央財政專項資金、中央財政補助；其他資金為未明確說明來源的其他資金。
??[11] 包括地方政府統(tǒng)籌和中央專項資金。
??[12] 主要選取了歷年中央經濟工作會議通稿和國務院政府工作報告作為詞頻統(tǒng)計樣本，統(tǒng)計范圍包括出清舊經濟和培育新經濟相關表述，詞頻統(tǒng)計以短句為單位。
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來自： 老張的菜地 > 《財科院劉尚?！?/a>
