“悶聲發(fā)大財(cái)”這句俗語(yǔ)即使放在股市里也照樣適用，相較于高舉高打的主題熱點(diǎn)驅(qū)動(dòng)策略，我個(gè)人更偏愛去發(fā)掘A股里面那些隱秘的角落，因?yàn)橹暗慕?jīng)驗(yàn)告訴我，往往這些角落里就隱藏著巨大的預(yù)期差，只要你能正確的挖掘無(wú)異于找到了金礦。其實(shí)當(dāng)你去觀察一只股票的歷史走勢(shì)時(shí)，不難發(fā)現(xiàn)哪些股是高朋滿座，哪些股是門可羅雀無(wú)人問津，而這些無(wú)人問津的股票之所以會(huì)這樣并不是沒有原因的，有些是整體行業(yè)不景氣，有些是公司自身的問題，這個(gè)時(shí)候就需要分析哪些因素是可以逆轉(zhuǎn)的，哪些因素卻是永久傷害。

今天要給大家分享的這家公司，雖然身處的產(chǎn)業(yè)鏈備受市場(chǎng)關(guān)注，但是其所在的細(xì)分子領(lǐng)域卻頗顯冷清，它就是身處建筑設(shè)計(jì)行業(yè)的尤安設(shè)計(jì)。

一、行業(yè)分析

首先建筑設(shè)計(jì)這個(gè)行業(yè)理解起來(lái)并不復(fù)雜，簡(jiǎn)單地說(shuō)就是建筑師做與各種建筑相關(guān)的設(shè)計(jì)，具體包括方案設(shè)計(jì)、初步設(shè)計(jì)、施工圖設(shè)計(jì)等階段，根據(jù)設(shè)計(jì)對(duì)象以及設(shè)計(jì)內(nèi)容不同有很多分類，我就不詳細(xì)展開了。

1. 從競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，主要分三類玩家，國(guó)有大中型設(shè)計(jì)企業(yè)，優(yōu)秀的民營(yíng)設(shè)計(jì)企業(yè)以及知名的國(guó)外設(shè)計(jì)企業(yè)，然而高端領(lǐng)域都被掌握在外資企業(yè)手里，基本形成了局部的壟斷局面，不過(guò)好在頭部企業(yè)的集中度不高，CR5份額占比也在20%左右。

2. 從產(chǎn)業(yè)鏈上下游來(lái)看，建筑設(shè)計(jì)行業(yè)呈現(xiàn)出典型的上弱下強(qiáng)格局。行業(yè)上游主要是一些辦公設(shè)備供應(yīng)商，圖文快印，模型制作以及輔助設(shè)計(jì)提供商，可以說(shuō)是都沒有什么議價(jià)能力，不像鋰電池行業(yè)上游的礦產(chǎn)企業(yè)，可以說(shuō)是把握命脈；但是下游企業(yè)就不一樣了，主要是房地產(chǎn)公司以及地方政府這些有建筑需求的公司單位，可以說(shuō)是都有十足的話語(yǔ)權(quán)。

3. 從成長(zhǎng)性來(lái)看，主要分增量市場(chǎng)和存量市場(chǎng)。增量的看點(diǎn)當(dāng)然要數(shù)房地產(chǎn)行業(yè)，但是目前房企的現(xiàn)狀就不需我多言了，這也是目前尤安無(wú)人問津的主要原因所在；而存量的看點(diǎn)就在于老舊小區(qū)的改造了，這方面就需要看財(cái)政以及中央和各地方政策了。

4. 至于驅(qū)動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)的因素，主要在于創(chuàng)新技術(shù)以及創(chuàng)新模式這兩方面。只要稍微關(guān)注一下建筑行業(yè)的人都會(huì)知道裝配式建筑，光伏建筑一體化以及BIM技術(shù)這些行業(yè)熱詞，那么前兩個(gè)主要是沾了環(huán)保減碳的光，其實(shí)并沒有太多的技術(shù)含量，并不是獨(dú)一無(wú)二的，而這個(gè)BIM技術(shù)其實(shí)也差不多，就是一種更高級(jí)的可視化設(shè)計(jì)軟件，它的應(yīng)用大大提高了工作效率。這里要強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)是，不論是裝配式建筑還是BIM技術(shù)，都是整個(gè)行業(yè)的大趨勢(shì)，并不僅僅是某一家公司自己的優(yōu)勢(shì)，在考察具體公司時(shí)要加以甄別。

5. 至于創(chuàng)新的模式，主要是指這幾年國(guó)家政策引導(dǎo)的建筑師負(fù)責(zé)制。工程總承包以及專項(xiàng)和綜合設(shè)計(jì)服務(wù)模式在各家設(shè)計(jì)公司都比較常見，只不過(guò)工程總承包模式對(duì)資金需求較大，有可能需要企業(yè)自己先墊付資金；而建筑師負(fù)責(zé)制這種模式就是為了要打破企業(yè)對(duì)于之前傳統(tǒng)行業(yè)資質(zhì)的依賴，把責(zé)任最終具體落實(shí)到個(gè)人身上。

6. 最后關(guān)于政策層面，大多地看點(diǎn)落腳于國(guó)家對(duì)于裝配式建筑未來(lái)幾年的規(guī)劃，比如具體的占比就能描繪出行業(yè)增長(zhǎng)空間的想象力，還有對(duì)于光伏式建筑等的扶持，這里我覺得還有一點(diǎn)可以關(guān)注的就是國(guó)內(nèi)裝配式建筑與國(guó)外的差距，其實(shí)還有不小的增長(zhǎng)空間。

二、公司概況

仔細(xì)瀏覽公司的招股說(shuō)明書不難發(fā)現(xiàn)，尤安設(shè)計(jì)的主要業(yè)務(wù)都聚焦于建筑設(shè)計(jì)行業(yè)里面的核心環(huán)節(jié)，既方案設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)。毫不夸張地說(shuō)，建筑設(shè)計(jì)是建筑物的靈魂和核心，它決定了后面的所有工序，不僅要使建筑物安全科學(xué)地建起來(lái)，還要體現(xiàn)出建筑的美感，而這也是最大的附加值所在。

從業(yè)務(wù)范圍來(lái)看，尤安不僅有知名房企的新樓盤業(yè)務(wù)，也有租賃住房項(xiàng)目，還有公共建筑以及混合社區(qū)等項(xiàng)目，代表作可以去官網(wǎng)上瀏覽一下，不乏一些地標(biāo)性建筑。這里需要關(guān)注的是尤安對(duì)后面業(yè)務(wù)的布局規(guī)劃。

根據(jù)公開資料顯示，尤安未來(lái)的發(fā)力點(diǎn)在于以下五大方面：

1.聚焦于設(shè)計(jì)的前端，即高創(chuàng)意的方案階段；

2.聚焦于包括超高層、大型城市商業(yè)綜合體等在內(nèi)的專業(yè)技術(shù)難度高、對(duì)替代外資品牌具有標(biāo)桿意義的領(lǐng)域；

3.聚焦于包括高品質(zhì)綠色住宅、新城開發(fā)及功能混合型社區(qū)等在內(nèi)的民用建筑新業(yè)態(tài)；

4.聚焦于建筑師負(fù)責(zé)制工程管理模式的建立和完善，匯聚高創(chuàng)意與高專業(yè)度的專家型人才，構(gòu)筑起人才高地；

5. 聚焦于新技術(shù)、新工藝、新材料、新結(jié)構(gòu)的研發(fā)和運(yùn)用，以技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新

可以看得出來(lái)，尤安對(duì)于主業(yè)還是非常專一的，不像有些設(shè)計(jì)公司把行業(yè)的優(yōu)勢(shì)描述成自己的優(yōu)勢(shì)。

三、管理層分析

從炒股軟件的F10里面乍一看尤安的高管資料發(fā)現(xiàn)有一點(diǎn)挺有意思，就是他們董事會(huì)那幾位高管的薪資和持股幾乎完全一樣，我看過(guò)的所有公司里這一點(diǎn)還是比較少見，再往下看就發(fā)現(xiàn)原來(lái)尤安有7位自然人作為聯(lián)合實(shí)控人，這似乎就不難解釋上述薪資的特點(diǎn)了。

再去翻看尤安的招股書就能發(fā)現(xiàn)，原來(lái)這幾位高管是公司的創(chuàng)始元老，由于利益高度一致，所以捆綁成為公司的實(shí)控人，從他們過(guò)往的履歷來(lái)看，可以說(shuō)是或多或少是老同事關(guān)系，看來(lái)大家一起出來(lái)創(chuàng)業(yè)也算是志同道合。另外從這幾個(gè)人負(fù)責(zé)分工的領(lǐng)域也能看出是各自所擅長(zhǎng)的，可以說(shuō)管理層還是做了充分的考慮，盡可能地發(fā)揮每個(gè)人的特點(diǎn)，達(dá)到最大功效。

四、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

終于到了大家最關(guān)心的核心競(jìng)爭(zhēng)力，不過(guò)比較遺憾的是，縱觀整個(gè)建筑設(shè)計(jì)行業(yè)的公司，真正能稱為核心競(jìng)爭(zhēng)力的寥寥無(wú)幾，大多數(shù)公司如我之前所述，把行業(yè)的優(yōu)勢(shì)拿來(lái)描述為自己的優(yōu)勢(shì)，并不具備獨(dú)一性。

但是當(dāng)我劉覽尤安的招股書時(shí)發(fā)現(xiàn)，除了常規(guī)的那些技術(shù)人才優(yōu)勢(shì)等等描述外，尤安的管理層創(chuàng)造了一種較為有獨(dú)特性的管理制度，即“四會(huì)定案，兩審一評(píng)”。簡(jiǎn)單概括地說(shuō)，就是通過(guò)這幾個(gè)重要的相關(guān)評(píng)審會(huì)議來(lái)確保每一個(gè)項(xiàng)目都能高水平發(fā)揮，這些會(huì)議主要都由尤安的那幾位創(chuàng)始元老來(lái)把關(guān)。

正因?yàn)樵O(shè)計(jì)本身具有一定的藝術(shù)性在里面，這是沒辦法量化的，但是作為經(jīng)營(yíng)主體當(dāng)然希望能夠保持穩(wěn)定，所以尤安這種制度的創(chuàng)造其實(shí)體現(xiàn)了管理層的用心，雖然可能這種類似的制度在其它設(shè)計(jì)公司里也有，但是尤安把它作為自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力，可謂是忠于設(shè)計(jì)的初心，雖然管理層不是一家公司的護(hù)城河或是核心競(jìng)爭(zhēng)力，但它是形成護(hù)城河的重要來(lái)源，所以尤安這一點(diǎn)還是值得肯定的。

五、財(cái)務(wù)分析

縱觀尤安的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，其實(shí)都比較優(yōu)秀，這也就不難解釋為什么尤安連年保持著高ROE水準(zhǔn)，通過(guò)杜邦分析拆解，尤安的高ROE主要是由高毛利貢獻(xiàn)所得。那問題在于為什么會(huì)有這么高的毛利呢？我認(rèn)為主要有兩點(diǎn)。

可比公司ROE對(duì)比

第一，設(shè)計(jì)本身相較于建筑行業(yè)的其他環(huán)節(jié)就是一個(gè)高附加值的存在，投入產(chǎn)出比是最高的，這樣一個(gè)凝結(jié)了設(shè)計(jì)師腦力心血的工作成果收費(fèi)高一些并不難，再加上成本端也沒有什么大的支出，主要是人員工資，不存在重資產(chǎn)投入，高研發(fā)費(fèi)用，這樣一來(lái)毛利自然就高了，但需要說(shuō)明的是這屬于行業(yè)整體的特點(diǎn)，尤安受益，其它同行也一樣。

第二，仔細(xì)對(duì)比尤安和其它設(shè)計(jì)公司的直接委托收入占比能發(fā)現(xiàn)，尤安這部分的比例要明顯高出同行。直接委托說(shuō)白了就是不通過(guò)投標(biāo)客戶直接把項(xiàng)目委托給你做，對(duì)設(shè)計(jì)公司而言一方面節(jié)省了招投標(biāo)的費(fèi)用，另一方面也體現(xiàn)了客戶對(duì)其能力和工作質(zhì)量的認(rèn)可，要不然肯定會(huì)貨比三家搞個(gè)招標(biāo)，就不會(huì)直接光顧你一家了。所以尤安的高直接委托占比應(yīng)該也對(duì)毛利有所貢獻(xiàn)，那么從另一個(gè)層面來(lái)說(shuō)，這也體現(xiàn)了尤安的競(jìng)爭(zhēng)力，被客戶“欽定”的公司不是關(guān)系硬就是實(shí)力硬，不管哪一條都是公司的本事。

財(cái)務(wù)層面最后要說(shuō)的就是尤安的壞賬計(jì)提準(zhǔn)備，對(duì)于一些頭部房企2-3年的應(yīng)收賬款，尤安就已經(jīng)計(jì)提了50%的壞賬準(zhǔn)備，從中其實(shí)能看得出尤安的會(huì)計(jì)原則還是比較謹(jǐn)慎保守的，這其實(shí)也是一家優(yōu)秀公司的特質(zhì)之一。

最后關(guān)于未來(lái)發(fā)展的看點(diǎn)，什么裝配式建筑，光伏建筑一體化那些大熱點(diǎn)我就不提了，人盡皆知，尤安雖然也會(huì)有所布局但我覺得不能體現(xiàn)尤安的特色和志向，那我這里要提的是關(guān)于高端領(lǐng)域的滲透競(jìng)爭(zhēng)，我相信尤安是具備和外資知名企業(yè)一較高下的實(shí)力的，而且這個(gè)領(lǐng)域利潤(rùn)也很可觀，占有率提升空間廣闊，想象空間已經(jīng)打開，就看市場(chǎng)什么時(shí)候能關(guān)注到這個(gè)隱秘的角落了，我相信就在房企危機(jī)出清之時(shí)......