作者：宋雪濤

來源：雪濤宏觀筆記（ID：xuetao_macro）

目前交易擁擠度最高的建筑沒有超過80%分位，前期低擁擠板塊（主要是部分價值和金融）的情緒并不極端，由于交易過于擁擠引發(fā)調(diào)整的概率較低。前期高擁擠板塊（主要是醫(yī)藥、電子、基礎(chǔ)化工、電新、軍工）的交易擁擠度已經(jīng)下降到15%分位以下，短期企穩(wěn)的概率較高。需要強(qiáng)調(diào)的是技術(shù)指標(biāo)只代表市場情緒的狀態(tài)，是結(jié)果而不是原因，真正的情緒企穩(wěn)首先需要看到穩(wěn)增長的兌現(xiàn)，屆時市場短期風(fēng)格仍會偏向價值，而中期風(fēng)格切換回成長，還要情緒進(jìn)一步改善和美債利率回落，時點預(yù)計將在2季度后。

上周報告《情緒的鐘擺到哪兒了》的核心結(jié)論是：年初以來的價值風(fēng)格，并非是向穩(wěn)增長進(jìn)攻，而是情緒回落對應(yīng)的“高擁擠解體”，向低擁擠高股息板塊防御。板塊輪動由避險情緒主導(dǎo)，市場何時見底要從情緒上找答案，等待地產(chǎn)、基建和疫情出現(xiàn)拐點信號，或者借助技術(shù)指標(biāo)和歷史經(jīng)驗的指引。

技術(shù)指標(biāo)是市場價量信號的變體，成交量和交易擁擠度可以表達(dá)出市場情緒的狀態(tài)（位置和幅度），其中交易擁擠度是用價格走勢體現(xiàn)出的超買超賣特征來刻畫的，雖然每輪行情的基本面驅(qū)動因素不同，但市場情緒和交易環(huán)境的變化是相似的。

因此這次我們繼續(xù)借助交易擁擠度這個技術(shù)指標(biāo)來觀察各行業(yè)當(dāng)前的市場情緒狀態(tài)，并參照歷史規(guī)律來判斷當(dāng)前情緒狀態(tài)下，各行業(yè)未來走勢的概率分布。

圖1：中信一級行業(yè)當(dāng)前的交易擁擠度（百分位）