上市新三板、籌備上A股，最終進(jìn)軍港股，曾頂著“藝人經(jīng)紀(jì)第一股”的樂華娛樂，終于在2022年3月8日再度邁出了資本化的關(guān)鍵一步，向港交所遞交招股書。

從樂華娛樂招股書上能夠看到，如果只看營(yíng)收數(shù)字，近幾年的樂華可謂是內(nèi)陸文化娛樂公司中“逆市上揚(yáng)”的典范。即便近三年出現(xiàn)了“影視寒冬”、新冠疫情以及“清朗行動(dòng)”等一系列影響，樂華娛樂近三年的營(yíng)收依然分別以46%、39%的速度增長(zhǎng)，2019年的總營(yíng)收還只有6.31億元，2021年就翻倍至12.9億元。

有別于其他上市的影視公司，樂華娛樂的經(jīng)營(yíng)數(shù)字，幾乎完全是建立在藝人經(jīng)紀(jì)的收入之上。從2019年到2021年，樂華娛樂的三大主營(yíng)業(yè)務(wù)范疇里，“藝人管理”帶來的營(yíng)收比例從84%增長(zhǎng)至91%，達(dá)到了11.74億，王一博、韓庚、范丞丞、孟美岐等樂華旗下重要藝人均帶來了從幾千萬到數(shù)億元的收入。

反倒是具有長(zhǎng)期穩(wěn)定內(nèi)容價(jià)值的“音樂IP制作及運(yùn)營(yíng)”的營(yíng)收，從11.8%下降至6.1%，最高的2021也只有0.77億。另一主營(yíng)業(yè)務(wù)“泛娛樂業(yè)務(wù)”的總收入，憑借A-SOUL等虛擬偶像團(tuán)隊(duì)的加持，從0.26億增長(zhǎng)至0.37億，但這一增長(zhǎng)率仍遠(yuǎn)低于藝人經(jīng)紀(jì)收入的增長(zhǎng)。

樂華娛樂總營(yíng)收的高速增長(zhǎng)，完全是建立在藝人經(jīng)紀(jì)這個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品上，在資本市場(chǎng)上也將面臨巨大的質(zhì)疑與挑戰(zhàn)。正如招股書中所寫的風(fēng)險(xiǎn)因素，“倘我們未能維持與藝人及訓(xùn)練生的關(guān)系或擴(kuò)大我們簽約的藝人及訓(xùn)練生的數(shù)目，我們的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)或受重大不利影響?！?/span>

01 “頂流”撐起半邊天

在最近10年里，一方面是流量藝人粉絲的影響力、消費(fèi)能力持續(xù)增強(qiáng)，另一方面是傳統(tǒng)的影視項(xiàng)目在IP化、市場(chǎng)化的探索中走了許多彎路，讓擁有大量粉絲的流量藝人成為娛樂圈的“新貴”，“過億片酬”到各大品牌爭(zhēng)先“千萬簽約”不斷出現(xiàn)。

樂華娛樂可算是第一批吃到流量藝人紅利的公司。從2010年簽約初代偶像韓庚，樂華娛樂就學(xué)習(xí)韓國(guó)偶像工業(yè)模式，開始準(zhǔn)備打造自己的練習(xí)生體系，UNIQ就是在2014年正式出道，并聯(lián)合韓國(guó)經(jīng)紀(jì)公司，在韓國(guó)推出宇宙少女等組合。王一博、孟美岐等“吸金大戶”，均是這些組合中的成員。

當(dāng)《偶像練習(xí)生》《創(chuàng)造101》在2018年開啟內(nèi)陸“偶像選秀元年”后，樂華娛樂更是乘上了發(fā)展的高速列車。由于已經(jīng)有著豐富的練習(xí)生梯隊(duì)建設(shè)，并且與偶像工業(yè)化極為發(fā)達(dá)的韓國(guó)市場(chǎng)有著深入合作，樂華娛樂的練習(xí)生在多檔偶像選秀綜藝中都位列前茅，范丞丞、孟美岐、黃明昊、吳宣儀、程瀟等人都通過節(jié)目成功出道或提升熱度。

在這些眾多知名藝人中，2019年憑借《陳情令》爆火的王一博的吸金能力獨(dú)占鰲頭。樂華娛樂招股書中專門提到，僅2021年，他就登上13本雜志封面、參加24個(gè)重要晚會(huì)活動(dòng)，接到21個(gè)品牌代言，至今存續(xù)的有效代言高達(dá)36個(gè)，是排名第二的范丞丞的整整兩倍。李汶翰、吳宣儀和黃明昊也分別有12個(gè)、11個(gè)和10個(gè)代言仍在存續(xù)。

商業(yè)活動(dòng)，也是樂華娛樂藝人管理中最重要的收入領(lǐng)域。2021年樂華娛樂從約510個(gè)商業(yè)活動(dòng)中獲得了9.22億，相比2020年370個(gè)商業(yè)活動(dòng)帶來的5.55億暴增了66%。而影視劇綜藝等傳統(tǒng)娛樂行業(yè)的項(xiàng)目帶來的收入反倒微跌，從2020年2.54億變成2021年的2.53億。

相比傳統(tǒng)的影視劇演員、歌手等，流量偶像類藝人的商業(yè)能力無疑會(huì)高出一個(gè)數(shù)量級(jí)。從粉絲忠誠(chéng)度、消費(fèi)能力到大量曝光帶來的國(guó)民認(rèn)知度，都會(huì)讓目標(biāo)年輕人的品牌首先選擇他們進(jìn)行代言合作。尤其是隨著近幾年新消費(fèi)、國(guó)潮的興起，加上汽車、奢侈品消費(fèi)的年輕化，這些品牌都瞄準(zhǔn)了偶像藝人背后龐大的粉絲群體。

但就算都在樂華旗下，藝人之間的收入差距也非常明顯。根據(jù)招股書顯示，樂華娛樂有5家供應(yīng)商性質(zhì)僅有“藝人提供的服務(wù)”，均為旗下不同藝人的工作室。其中2021年交易額最高的供應(yīng)商B為3.02億元，剩下4家僅有0.22億至0.37億?？梢院侠硗茢啵?yīng)商B就是王一博工作室。如果說樂華娛樂的總營(yíng)收完全是建立在藝人管理的收入，那藝人中唯一的亮點(diǎn)便是王一博。一名“頂流”，足以撐起一家即將上市的公司的“半邊天”。

02 成也藝人，敗也藝人？

樂華娛樂漂亮的財(cái)報(bào)或許能讓資本市場(chǎng)對(duì)娛樂行業(yè)重建信心，但深度綁定藝人所帶來的高風(fēng)險(xiǎn)或許也將令不少資本望而卻步。

暫且不看藝人本身可能出現(xiàn)的問題，光是公司與藝人深度綁定，不得不面臨的就是合約到期后的續(xù)約問題。在招股書的業(yè)務(wù)介紹中，樂華娛樂表示與旗下藝人簽約的時(shí)長(zhǎng)為5到15年，并有到期自動(dòng)續(xù)約1至5年的機(jī)制。根據(jù)招股書披露信息，2024年似乎是樂華娛樂的一個(gè)坎，2014年簽約10年的王一博、2016年簽約8年的孟美岐、2018年簽約6年的黃明昊都將到期，范丞丞的合約也會(huì)于2023年到期。

作為樂華娛樂唯一的藝人股東，持股2.35%的韓庚當(dāng)年就是通過與韓國(guó)SM公司強(qiáng)行解約才回到國(guó)內(nèi)，此后才得以加盟樂華。在藝人的演藝生涯中，不同階段選擇不同的公司合作是非常正常的商業(yè)行為。為了綁定藝人，除了簽署愈發(fā)嚴(yán)格的合約之外，不同公司還會(huì)采取共同成立工作室、共同持股、調(diào)整分成比例等手段。

目前能夠看到，2021年樂華的藝人管理業(yè)務(wù)毛利率只有46%，低于2020年的52.5%，而且樂華給藝人的分成也達(dá)到5.29億，占當(dāng)年總營(yíng)業(yè)成本的76.9%。這一比例高于2019年的68.4%，可見在頭部藝人的分成上，樂華已經(jīng)降低了公司抽成比例。在這場(chǎng)“共贏”的天平上，利益不可避免地逐步朝藝人方傾斜。

如何打造偶像藝人梯隊(duì)，為未來做準(zhǔn)備，是樂華娛樂必須要面對(duì)的一個(gè)重要風(fēng)險(xiǎn)。除了王一博是通過出演網(wǎng)劇《陳情令》爆紅之外，樂華旗下年輕藝人無一不是通過近幾年的偶像綜藝獲得大眾關(guān)注度。隨著偶像選秀在2021年被直接叫停，樂華失去了旗下新一代藝人集中曝光的機(jī)會(huì)。傳統(tǒng)的藝人出道模式，很難像偶像綜藝那樣在短時(shí)間內(nèi)為藝人獲得大量曝光，也不是樂華娛樂最為擅長(zhǎng)的模式。

在未來，通過什么全新的平臺(tái)或節(jié)目讓練習(xí)生出道，對(duì)樂華來說尤為關(guān)鍵。同類型公司中，時(shí)代峰峻已經(jīng)在TFBOYS之后成功打造出時(shí)代少年團(tuán)，證明其擁有不參加偶像綜藝就將新人團(tuán)隊(duì)打造成功的能力。哇唧唧哇依然可以通過《明日之子》等音樂節(jié)目簽約新生代音樂人，并模糊偶像與音樂人之間的界限，再加上自身的節(jié)目制作能力，足以有效提高節(jié)目收益與音樂IP經(jīng)營(yíng)的內(nèi)容收益。

對(duì)追星女孩們來說，幾個(gè)月?lián)Q一個(gè)偶像太正常不過，每名偶像流量藝人都擁有作為產(chǎn)品的“生命周期”，樂華需要儲(chǔ)備更多新鮮血液，不斷嘗試，才有機(jī)會(huì)打造出下一個(gè)“王一博”。

雖然2021年樂華娛樂頭部藝人的商業(yè)收入依然較高，但從2022年開始，“清朗行動(dòng)”對(duì)偶像飯圈的消費(fèi)能力有了進(jìn)一步限制，“瘋狂打投”跟集資購(gòu)買代言產(chǎn)品等形式都成為過去，腰部藝人的商業(yè)價(jià)值相對(duì)縮減。對(duì)樂華娛樂的偶像梯隊(duì)建設(shè)來說，并不是什么好消息。

藝人作為產(chǎn)品，本身的風(fēng)險(xiǎn)也絕不能忽視。近些年違法、違規(guī)、違反道德標(biāo)準(zhǔn)的劣跡藝人接連出現(xiàn)，2021年中宣部還專門印發(fā)《關(guān)于開展文娛領(lǐng)域綜合治理工作的通知》，將加大懲治違法失德藝人的力度，禁止劣跡藝人轉(zhuǎn)移陣地復(fù)出。在這樣嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)下，但凡藝人出現(xiàn)問題，輕則商業(yè)活動(dòng)受到影響，重則直接遭到“封殺”失去所有商業(yè)價(jià)值。作為經(jīng)紀(jì)公司，也難以在生活中的方方面面都對(duì)一名成年人進(jìn)行規(guī)劃管理，藝人出現(xiàn)劣跡后還可能承擔(dān)高昂的賠償，偶像藝人商業(yè)變現(xiàn)的高回報(bào)，必定伴隨著更高的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)樂華娛樂來說，此前孟美岐被曝光插足音樂人，就是一項(xiàng)重大風(fēng)險(xiǎn)。在此次公布的招股書中，樂華就刻意沒有公布孟美岐目前的商業(yè)活動(dòng)狀況，將重點(diǎn)放在公益活動(dòng)上。此前與孟美岐合作的迪奧、歐萊雅、科顏氏等品牌，雖然沒有明確發(fā)表聲明，但紛紛在社交媒體上刪除了與孟美岐相關(guān)的活動(dòng)及圖片。其主演的冬奧主旋律電影，也沒有按照原定檔期大年初一上映，改檔后只獲得600萬票房。

在這樣的問題曝光后，沒有人可以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)輿論走向，無法制定藝人回到正軌的時(shí)間表，如若處理不當(dāng)，甚至可能就此一蹶不振。如何保證公司具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)可控，或許是樂華上市之路上最需要讓資本信服的一道難關(guān)。

03 杜華的資本野望

通過招股書可以發(fā)現(xiàn)，樂華娛樂如今的財(cái)務(wù)狀況在文化娛樂行業(yè)中非常良好，從經(jīng)營(yíng)上來說并不一定需要如此著急上市融資。為什么創(chuàng)始人杜華一定要在這個(gè)資本市場(chǎng)并不看好文化傳媒行業(yè)的時(shí)候準(zhǔn)備上市？

相比其他娛樂傳媒公司的創(chuàng)始人，杜華與互聯(lián)網(wǎng)和資本市場(chǎng)的接觸要早得多。2003年，剛剛來到北京的她就加入了電子商務(wù)網(wǎng)站8848。那時(shí)的8848因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)泡沫破裂，沒能圓夢(mèng)納斯達(dá)克。此后，她又在2004年加入華友世紀(jì)，從公關(guān)總監(jiān)做到音樂總經(jīng)理，投資或控股了飛樂唱片、華誼兄弟音樂、鳥人藝術(shù)、北京金信子文化，以及臺(tái)灣的種子音樂這五家唱片公司，其市場(chǎng)份額達(dá)到當(dāng)時(shí)華語(yǔ)音樂市場(chǎng)的20%?？上Ш髞砣A語(yǔ)音樂市場(chǎng)由盛轉(zhuǎn)衰，華友世紀(jì)2009年作為上市殼公司被盛大收購(gòu)，杜華就此離開，創(chuàng)辦了樂華娛樂。

在2015年文化傳媒行業(yè)高速發(fā)展的時(shí)候，樂華娛樂順勢(shì)登陸新三板，這也是其首次上市。2016年，樂華娛樂希望在A股借殼上市，但因?yàn)闆]有達(dá)到利潤(rùn)要求，不得不終止上市。2018年《偶像練習(xí)生》和《創(chuàng)造101》大放異彩，樂華也選擇從新三板退市，再次接受A股的上市輔導(dǎo)，但直到2021年偶像綜藝被叫停，依然沒有通過。

而在這其間，樂華娛樂的融資可一直沒有停止。2014年，華人文化就以2.5億元投資樂華娛樂B輪；2018年，量子躍動(dòng)（字節(jié)跳動(dòng)子公司）投資了1.2億；2020年，東陽(yáng)阿里巴巴影業(yè)也進(jìn)行了2.8億元的投資。如今，在招股書中，華人文化、東陽(yáng)阿里巴巴影業(yè)、量子躍動(dòng)三家分別持有14.25%、14.25%和4.74%的股份。

這些投資直接帶來的，是樂華在節(jié)目?jī)?nèi)容和虛擬偶像領(lǐng)域的布局。韓庚與王一博，就同時(shí)參加了阿里大文娛旗下優(yōu)酷打造的王牌綜藝《這！就是街舞》，旗下多位藝人也是阿里集團(tuán)“天貓雙十一晚會(huì)”等重點(diǎn)項(xiàng)目的常客，通過阿里平臺(tái)與品牌合作后帶來的商業(yè)收入更是難以估計(jì)。

字節(jié)跳動(dòng)則直接與樂華在2020年共同推出了虛擬偶像組合A-SOUL，雖然在直接收益上，虛擬偶像暫且還無法與真實(shí)藝人相提并論，但A-SOUL無疑是當(dāng)下虛擬偶像市場(chǎng)中的“頂流”，團(tuán)號(hào)在B站已擁有39.4萬粉絲，團(tuán)隊(duì)成員的粉絲量少則58.4萬，最多已達(dá)166.7萬。B站“艦長(zhǎng)數(shù)”（艦長(zhǎng)每月198元）排名前五的虛擬主播均來自A-SOUL。2021年7月，A-SOUL的隊(duì)長(zhǎng)“貝拉”在B站上進(jìn)行生日直播，成為B站首位獲得上萬艦長(zhǎng)的虛擬偶像。

在樂華娛樂的招股書中，就明確表示會(huì)增加對(duì)虛擬藝人的投資，這也是公司未來與擴(kuò)張練習(xí)生規(guī)模同樣重要的重點(diǎn)規(guī)劃之一。再考慮到元宇宙的蓬勃發(fā)展，當(dāng)虛擬偶像與元宇宙進(jìn)行無縫對(duì)接，或許這將成為樂華發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)之一，也足以讓樂華從一個(gè)傳統(tǒng)的藝人經(jīng)紀(jì)公司搖身一變，成為元宇宙概念中的內(nèi)容提供商。對(duì)資本市場(chǎng)來說，這樣的商業(yè)模式，遠(yuǎn)比依賴高風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)偶像藝人要“性感”得多。

2017年杜華曾表示，希望影視業(yè)務(wù)可以給樂華帶來50%左右的營(yíng)收，讓樂華擺脫對(duì)藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的依賴。不過在2021年，憑借“頂流”王一博和另外幾位流量偶像藝人，樂華已經(jīng)超越了許多將重點(diǎn)放在影視業(yè)務(wù)的上市公司。在招股書中也明確表示，樂華在未來要做的，就是打造偶像練習(xí)生梯隊(duì)，不論是當(dāng)下仍然熱度不減的真人偶像，還是布局未來元宇宙的虛擬偶像。若是以披露出來的經(jīng)營(yíng)狀況，要說服資本進(jìn)行港股IPO，或許還有著不小的困難，但把布局未來這塊剛出爐的“餅”畫上，資本之路也許可期。