作者：風(fēng)云君的研究筆記

來源：雪球

最近的CTA的系列專欄得到了大家的喜愛，今天就特意從后臺的留言中截取了大家最關(guān)心的問題，言簡意賅，為您“暴力”解讀！

一、要不要買？

長期來看，從資產(chǎn)配置角度，CTA具備高性價(jià)比，且機(jī)構(gòu)資金都愛配。

宏觀上看，CTA與商品、股指相關(guān)，這幾年商品期貨趨勢比較明確，因?yàn)?020年后進(jìn)入了主動補(bǔ)庫存周期，在該宏觀經(jīng)濟(jì)周期下，商品等上游材料都會呈現(xiàn)漲價(jià)狀態(tài)，同時(shí)，又疊加了美聯(lián)儲的全球大放水，這是整個(gè)宏觀背景導(dǎo)致的商品“通脹”現(xiàn)象，進(jìn)而使得CTA策略在2020年有了較大的漲幅。

同時(shí)，國內(nèi)因政策及雙碳等因素，會使部分品種出現(xiàn)了較大波動。CTA策略收益率通常與商品波動率相關(guān)，高波動率環(huán)境，更有利于CTA策略（趨勢、套利）釋放其收益性。

二、什么時(shí)候買？

CTA屬于多空策略，即，多空都能賺錢，即使是震蕩市未必就沒有機(jī)會，只是任何大錢肯定都更依賴趨勢性大波動，如果商品轉(zhuǎn)入震蕩市或進(jìn)入相對低波動率環(huán)境，從整體看確實(shí)要降低階段性的收益預(yù)期，高頻與套利對該環(huán)境適應(yīng)力通常相對友好。

關(guān)于擇時(shí)，任何管理人的產(chǎn)品，不分策略，如果你真心認(rèn)同，優(yōu)先在調(diào)整尤其是接近歷史最大回撤時(shí)買入更好?！叭绻阏娴暮芟嘈乓粋€(gè)管理人，我建議你一定要在他業(yè)績表現(xiàn)不好的時(shí)候去購買，而不要在他表現(xiàn)很好的時(shí)候去買，這樣你的最終收益率一定遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于后者”——仁橋資產(chǎn)夏俊杰。

關(guān)注風(fēng)云君：專注私募基金，分享私募基金測評、私募行業(yè)話題、管理人認(rèn)知、產(chǎn)品歸因分析

三、為什么買？

CTA與大部分資產(chǎn)與策略具備低相關(guān)性，具備危機(jī)α屬性，具備絕對收益屬性及風(fēng)險(xiǎn)性價(jià)比的長期收益性。

買CTA的核心不是為了短中期提高多少收益，核心是通過配置CTA使整個(gè)資產(chǎn)組合具備更強(qiáng)中長期的反脆弱性，例如一定程度上起到對沖市場下行時(shí)壓力的作用，降低組合的整體波動率與回撤，同時(shí)又能提供一定的絕對收益。

四、買什么？

先看你風(fēng)偏，風(fēng)偏是選品核心，風(fēng)偏先看保證金比例，后參考持倉周期，前者越高風(fēng)險(xiǎn)越大，后者越長風(fēng)險(xiǎn)越大，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)與收益通常成正比；再看管理人及其擅長策略（比如趨勢、套利、基本面），CTA產(chǎn)品歷史業(yè)績越久越靠譜，規(guī)模越小越可能有α，規(guī)模越大越追求CTA策略穩(wěn)定性；

再看產(chǎn)品類型，如純CTA、CTA+中性/套利/指增、CTA-FOF等，已購買較多多頭產(chǎn)品的可考慮純CTA、 CTA+中性/套利、 CTA-FOF控制風(fēng)險(xiǎn)敞口 ；總資金量相對有限，追求高資金利用率的可考慮CTA+ 類產(chǎn)品， 想省心懶得研究的可考慮CTA-FOF或老牌CTA管理人。

五、怎么買？

1、CTA的低相關(guān)性：CTA子策略之間具備低相關(guān)性→ CTA產(chǎn)品間易具備低相關(guān)性（CTA適合做FOF，CTA適合買FOF）→ CTA策略與其他策略低相關(guān)性。

2、CTA保證金比例與風(fēng)偏的關(guān)系：＜20%（低風(fēng)偏）、20~30%（中風(fēng)偏）、30~50%（高風(fēng)偏），產(chǎn)品進(jìn)攻性一般從小變大。

3、CTA策略頻率與與風(fēng)偏的關(guān)系：高頻＜中頻＜低頻（風(fēng)偏一般由小到大，進(jìn)攻性一般從小變大）

4、CTA策略倉位占比與CTA實(shí)際保證金占用是一回事嗎？

不是一回事！這個(gè)很重要！CTA的策略占比可以理解為總資金有多少用于CTA的投資；CTA的保證金意味著在CTA中有多少比例用于產(chǎn)品的配置，剩下的為現(xiàn)金。

5、當(dāng)下選純CTA還是CTA+?

CTA+X策略模式資金利用率更高。純CTA指保證金+現(xiàn)金，實(shí)際沒有保證金+套利/中性/指增資金利用率高（風(fēng)偏低選套利中性，風(fēng)偏高選指增），同時(shí)CTA+模式也有利于管理人自己提升總管理規(guī)模上限，因?yàn)镃TA、中性、套利規(guī)模上限都不大。已買多頭，想控制風(fēng)險(xiǎn)敞口，可配置純CTA，提高組合反脆弱性。

CTA+指數(shù)增強(qiáng)當(dāng)下相對性價(jià)比更高——可降低指增策略波動率與最大回撤，同時(shí)又不明顯降低甚至還能提升整體收益率。此外，中證500PE在歷史絕對低位，中長期看，易處于既有賠率又有勝率的階段。

6、買100萬指增+100萬CTA不如買200萬CTA+指增復(fù)合策略資金效率高？？

前者=100萬指增+30萬CTA倉位+70現(xiàn)金；后者=140萬指增+60萬CTA倉位。后者閑置資金更低，策略倉位更高。